作者簡介：

孫怡（1990.10-），籍貫：江蘇蘇州 學(xué)歷：碩士在讀 單位：蘇州大學(xué) 研究方向：財務(wù)管理理論與實務(wù) 職稱職務(wù)：學(xué)生。

摘 要：本文以我國874家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對慈善捐贈支出與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。結(jié)果表明：慈善捐贈與企業(yè)財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，而且存在一定的滯后性。同時，那些提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)捐贈行為對財務(wù)績效的影響比那些產(chǎn)品或服務(wù)不是終端產(chǎn)品的企業(yè)更顯著。

關(guān)鍵詞：慈善捐贈；財務(wù)績效；上市公司

一、問題提出

盡管慈善捐贈已經(jīng)成為了企業(yè)的一種普遍行為，但是捐贈卻意味著企業(yè)要將一部分資源用于不以獲利為目的的活動中，這就會增加企業(yè)的運(yùn)營成本。目前，大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)在其發(fā)展過程中適時恰當(dāng)?shù)萌谌肓舜壬凭栀浶袨?，期望形成一種企業(yè)發(fā)展和社會發(fā)展相互促進(jìn)的良好循環(huán)。那么，慈善捐贈是否能提高企業(yè)的財務(wù)績效？對這個問題的回答，需要對我國特殊背景下慈善捐贈與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行實證分析。

二、 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

C.Godfrey指出，不同的研究者從不同的角度來研究企業(yè)的慈善捐贈，將企業(yè)捐贈理論分為三大派系：一是堅決反對捐贈的股東資本主義；二是極力倡導(dǎo)捐贈的企業(yè)公民主義；三是折中的戰(zhàn)略慈善主義。[1]許多學(xué)者如Navarro，1988；Neiheisel，1994；Harbaugh，1998；Strahilevtz，1998；Godfrey，2005等，通過研究證明企業(yè)慈善捐贈能夠給企業(yè)帶來未來的現(xiàn)金流，且可以通過抵稅促進(jìn)企業(yè)利潤的增加；同時還能夠促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品的銷售，提高市場份額，從而起到了類似產(chǎn)品廣告的促銷作用。Margolis和Walsh回顧了西方學(xué)術(shù)界自1970年以來90個關(guān)于此問題的實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：48個研究說明企業(yè)捐贈能夠提升企業(yè)的財務(wù)績效水平，其余42項研究結(jié)論是兩者之間沒有上述關(guān)系。本文以我國874家上市公司2012年的數(shù)據(jù)為研究對象做實證分析，從日常經(jīng)營管理的角度對慈善捐贈支出對與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系做實證分析，又進(jìn)一步研究了產(chǎn)品或服務(wù)是終端產(chǎn)品的企業(yè)，其捐贈行為對企業(yè)財務(wù)績效的影響是否會更加顯著。

三、 研究設(shè)計

1、 樣本與數(shù)據(jù)：本文收集了2010年至2012年中國所有上市公司的數(shù)據(jù)，剔除了在這三年中出現(xiàn)ST或*ST的公司。最終的874家上市公司構(gòu)成了本文研究的可用樣本。數(shù)據(jù)的采集來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

2、 變量指標(biāo)選擇：（1）被解釋變量。企業(yè)的財務(wù)績效，本文選用企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率Roei，t來衡量。（2）解釋變量。解釋變量是企業(yè)慈善捐贈款物的對數(shù)值Indoni，t，衡量企業(yè)慈善捐贈水平。（3）控制變量。企業(yè)資產(chǎn)總量的對數(shù)值Inasseti，t用來衡量企業(yè)規(guī)模的大小，一般而言企業(yè)規(guī)模越大，其改善財務(wù)績效狀況的能力越強(qiáng)。soei，t用來控制企業(yè)是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，國有企業(yè)取1，否則為0。年度資產(chǎn)負(fù)債率tdebti，t用來表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)第一大股東持股比例top1i，t用來衡量企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司控股股東的持股比例越高，越有助于提升公司的績效。

3、 模型設(shè)計：山立威等人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，捐贈公司主觀上確實希望借助企業(yè)的慈善捐贈行為來提高產(chǎn)品的市場份額，起到類似廣告的宣傳作用。[2]鐘宏武的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高達(dá)99.7%的公眾對汶川地震后企業(yè)的捐贈行為表示肯定和贊賞；79%的調(diào)查對象表示產(chǎn)在購買品或者勞務(wù)時，會優(yōu)先考慮具有捐贈行為的企業(yè)；另外，分別有70%和65%的公眾表示在股票債券時，會購買具有捐贈行為的企業(yè)或者拋售那些沒有捐贈行為企業(yè)的股票。[3]本文引申出另一個話題，如果把捐贈企業(yè)劃分為兩種類型：向消費(fèi)者提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的和非直接面對消費(fèi)者群體的企業(yè)，前者的捐贈行為更易引起公眾的關(guān)注而獲得更好的廣告效果。

基于上述分析，本文提出如下兩個假設(shè)：

假設(shè)1：有捐贈行為的企業(yè)，其捐贈水平與企業(yè)財務(wù)績效有正相關(guān)的關(guān)系。

檢驗?zāi)Ｐ停篟oei，t=β0+β1Indoni，t+β2Indoni，t-1+β3Inasseti，t+β4soei，t+β5top1i，t+β6tdebti，t+εi，t

捐贈行為對企業(yè)財務(wù)績效的影響具有一定的滯后性，且滯后期為2個年度的檢驗?zāi)Ｐ停篟oei，t=β0+β1Indoni，t+β2Indoni，t-1+β3Indoni，t-2+β4Inasseti，t+β5soei，t+β6top1i，t+β7tdebti，t+εi，t

假設(shè)2：相對產(chǎn)品或服務(wù)不是終端產(chǎn)品的企業(yè)，那些提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，它們的捐贈行為對企業(yè)財務(wù)績效的影響會更顯著。

本文按照山立威等人的做法，按照中國證監(jiān)會公布的行業(yè)代碼，將企業(yè)分為終端產(chǎn)品的提供者和非終端產(chǎn)品提供者。利用上述模型分別對兩個樣本組的數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的處理，檢驗其滯后效果。

四、 實證分析

數(shù)據(jù)經(jīng)過自相關(guān)檢驗，發(fā)現(xiàn)不存在自相關(guān)性的問題；經(jīng)過相關(guān)系數(shù)檢驗，也不存在多重共線性的問題。

1、假設(shè)1的分析：首先，分析當(dāng)期捐贈水平與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系。從全樣本的回歸結(jié)果來看，當(dāng)期捐贈水平為正而且通過了顯著性檢驗，系數(shù)為0.524，T值為2.162，通過了5%的顯著性檢驗。從滯后2期的結(jié)果來看，當(dāng)期捐贈水平也為正而且也通過了顯著性檢驗，系數(shù)為0.483，T值為1.913，通過了10%的顯著性檢驗。其次，分析上期捐贈水平與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系。從全樣本的回歸結(jié)果來看，上一期捐贈水平為正而且通過了顯著性檢驗，系數(shù)為0.318，T值為1.990，通過了10%的顯著性檢驗。從滯后2期的結(jié)果來看，上一期捐贈水平的系數(shù)為正，但是沒有通過顯著性檢驗。所以，我們認(rèn)為當(dāng)期和上一期的慈善捐贈水平與企業(yè)財務(wù)績效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，上兩期的結(jié)果不顯著，捐贈水平對企業(yè)績效的滯后效果只有一年。

綜上所述，假設(shè)1得到了驗證，其推論也成立。

2、 假設(shè)2的分析：從分組的回歸結(jié)果來看，提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)當(dāng)期捐贈的系數(shù)為正且通過了顯著性檢驗，系數(shù)為1.179，T值為2.521，通過了5%的顯著性檢驗。提供非終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，其當(dāng)期捐贈支出的系數(shù)都為正，但是沒有通過顯著性檢驗。所以，提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)其當(dāng)期捐贈支出對財務(wù)績效的提升作用比提供非終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)顯著。

綜上所述，假設(shè)2也得到了驗證。

五、 結(jié)論與建議

一、 企業(yè)捐贈可以在短期內(nèi)提升企業(yè)的財務(wù)績效，而長期的效果則不明顯。

二、 上一期企業(yè)捐贈能顯著得提高企業(yè)財務(wù)績效，但是上兩期的捐贈對財務(wù)績效的提升效果并不明顯。這說明捐贈支出對企業(yè)財務(wù)績效的影響有一定的連續(xù)性和滯后性，但是這種效果只持續(xù)一年。

三、 對于提供終端產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，捐贈支出能夠顯著得提高其財務(wù)績效水平。這一結(jié)論也與鐘宏武等人在研究汶川地震后中國上市公司捐款與經(jīng)濟(jì)動機(jī)時所提出的的觀點(diǎn)相一致。

建議：企業(yè)在捐贈時可以利用不過多的成本來關(guān)注捐贈項目的前期考察、計劃和后期的理及效果評估，完善慈善捐贈的管理體系，從而提高自身的財務(wù)績效，為企業(yè)帶來更多收益。（作者單位：蘇州大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1] PAUL C.Godfrey.The relationship between corporate philanthropy and share hold wealth：A risk management perspective[J].Academy of Management Review，2005，31（1）.

[2] 山立威，甘梨，鄭濤.公司捐贈與經(jīng)濟(jì)動機(jī)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，（4）.

[3] 鐘宏武.5·12大地震企業(yè)捐贈大眾評價調(diào)查[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊，2008，（20）.

[4] 陳勇.企業(yè)捐贈對財務(wù)績效的影響[J].財經(jīng)界，2010，（4）.