自筆者發(fā)表了黃金價格2014年將下跌的觀點(diǎn)后，2014年至今金價已經(jīng)上漲9%，重新回到1300美元/盎司上方。然而，從12個月的時間來看，黃金價格仍然面臨下行風(fēng)險。

瑞銀將對2014年黃金平均價格的預(yù)期從之前的1200美元/盎司上調(diào)至1300美元/盎司。雖然上調(diào)幅度較大，但僅僅反映了近期價格和人氣的快速上漲。近期金價的上漲將是短期性的，2014年下半年金價可能進(jìn)一步下跌。但瑞銀對2015年的金價預(yù)測仍維持在1200美元/盎司。

金價回升的原因

金價對美國貨幣政策變動和經(jīng)濟(jì)增長前景高度敏感。隨著過去12個月美國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)日益變得穩(wěn)固，繼續(xù)實(shí)施QE的必要性逐漸減弱。2013年底，市場對于削減QE的猜測以及削減QE的最終落實(shí)使得黃金價格受到打擊。簡而言之，對金價而言，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長是壞事，反之亦然。

然而，2014年伊始，美國公布了一系列令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)是否在經(jīng)歷一段“疲軟時期”。除了疲軟的數(shù)據(jù)，長時間的異常寒冷以及強(qiáng)烈風(fēng)暴等惡劣天氣因素可能也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的原因。2月更加糟糕的天氣可能導(dǎo)致3月數(shù)據(jù)進(jìn)一步失真，意味著美國經(jīng)濟(jì)增長的真實(shí)情況可能還需要一兩個月才能明朗化。盡管如此，一旦春季到來、天氣情況改善，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就有望好轉(zhuǎn)，金價可能將因此重新遭受不利影響。

除美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意外，2014年新興市場也可能出現(xiàn)一些令人擔(dān)憂的問題，多方面挑戰(zhàn)將匯集在一起。

最后，即便是黃金傳統(tǒng)的淡季—中國春節(jié)結(jié)束后的實(shí)物金購買仍很可觀，從而進(jìn)一步提升了市場人氣。

這些因素加總，讓美國投資者對黃金的看法正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，并可能給金價帶來明顯的上漲空間。但這并不是說市場人氣正在集體轉(zhuǎn)向樂觀，而是從完全悲觀轉(zhuǎn)向中性/略微樂觀。由于黃金與股市和美元之間的負(fù)相關(guān)性，黃金日益被視為對潛在危機(jī)的一種尾部風(fēng)險對沖或一種保險。

上漲將是短期性的

其實(shí)，情緒的重大轉(zhuǎn)變主要發(fā)生在短線投資者中，策略性的長線投資者并非如此。誠然，黃金在市場人氣方面已經(jīng)沖破了重重障礙，但考慮到近期上漲幅度已經(jīng)較大，戰(zhàn)術(shù)投資者將傾向于獲利了結(jié)。

黃金已經(jīng)開始逐步“洗刷恥辱”。過去13個月，黃金要么成為做空對象，要么被完全無視。然而，近期的變化表明情況不再如此，上漲的動能正在回歸。但預(yù)測黃金未來3個月的走勢并非易事，因?yàn)榇嬖谥芏嚯y以預(yù)料的變量。

3個月內(nèi)，我們將迎來3份美國就業(yè)報告的出爐，兩次美聯(lián)儲公開市場委員會會議及隨后將發(fā)表的會議紀(jì)要；印度重要的黃金購買節(jié)日佛陀滿月節(jié)的到來，以及圍繞黃金80/20法則和即將到來的選舉的不確定性，在這些因素的交織影響下，未來金價將呈現(xiàn)震蕩走勢。

美國經(jīng)濟(jì)增長：黃金的主要障礙

排除這些短期噪音因素，美國經(jīng)濟(jì)增長是影響黃金走勢的根本。黃金上漲路上的重大障礙是瑞銀的基準(zhǔn)情境預(yù)測：2014年美國GDP增長3%，美聯(lián)儲繼續(xù)逐漸縮減QE直到2014年年底，從2015年中開始加息。

雖然在其他領(lǐng)域的投資表現(xiàn)比預(yù)期疲軟的情況下，投資者目前將黃金作為尾部風(fēng)險的保險，但假如美國宏觀經(jīng)濟(jì)/美聯(lián)儲貨幣政策的基準(zhǔn)情境保持不變，這種做法很可能只是短期行為。若這種基準(zhǔn)情境預(yù)測發(fā)生任何改變，將意味著黃金走勢的重大轉(zhuǎn)變，肯定將對2014年下半年和2015年的金價帶來影響。

此外，各國央行協(xié)調(diào)性的購買計劃黃金將繼續(xù)放緩；金價也不會得到來自金礦公司邊際成本的支持，因?yàn)檎麄€行業(yè)正在大力削減成本。此外，金礦公司可能重新展開套利活動，從而進(jìn)一步增加拋售壓力。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師endprint