中國(guó)人民銀行鄭州中心支行課題組

（中國(guó)人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450018）

銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性問(wèn)題研究
——基于河南省121家市場(chǎng)成員的調(diào)查

中國(guó)人民銀行鄭州中心支行課題組

（中國(guó)人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450018）

隨著銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，中小金融機(jī)構(gòu)作為其中機(jī)構(gòu)投資者演繹著越來(lái)越重要的角色。而中小金融機(jī)構(gòu)作為銀行間債券市場(chǎng)投資者的合格性問(wèn)題，亦成為現(xiàn)階段亟待關(guān)注和解決的課題。從提升市場(chǎng)效率、維護(hù)投資者權(quán)益、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)金融監(jiān)管改革的客觀需求出發(fā)，通過(guò)對(duì)河南省121家市場(chǎng)成員的調(diào)查分析，在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)及我國(guó)資本市場(chǎng)合格投資者制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地闡述了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性的內(nèi)涵，設(shè)計(jì)了相應(yīng)的合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行實(shí)例應(yīng)用。最后對(duì)投資者合格性制度安排的路徑選擇提出可行性建議，以期為管理部門提供決策參考。

銀行間債券市場(chǎng)；中小金融機(jī)構(gòu)投資者；合格性

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)投資者數(shù)量增長(zhǎng)明顯，結(jié)構(gòu)日趨多元化，使銀行間債券市場(chǎng)功能得以充分發(fā)揮，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、宏觀調(diào)控政策順利實(shí)施、金融機(jī)構(gòu)深化改革、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的創(chuàng)建以嚴(yán)禁銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市為發(fā)端，帶有一定的歷史偶然性[1]。然而，一些風(fēng)險(xiǎn)事件如債券“代持”“對(duì)敲”等操作，不僅干擾市場(chǎng)秩序，更淪為一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人非法利益輸送的工具，對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成了不利影響。其中，中小金融機(jī)構(gòu)投資者自我保護(hù)能力有限，一定程度上對(duì)違規(guī)交易的擴(kuò)散起了推波助瀾的作用。因此，中小金融機(jī)構(gòu)作為銀行間債券市場(chǎng)投資者的合格性問(wèn)題，是亟待關(guān)注和解決的課題。

本文基于提升市場(chǎng)效率、維護(hù)投資者權(quán)益、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)金融監(jiān)管改革的客觀需求，以河南省121家市場(chǎng)成員為樣本調(diào)查分析中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性現(xiàn)狀及問(wèn)題，立足我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，探索建立投資者合格性評(píng)判及后續(xù)制度，以期為管理部門提供決策參考。

二、銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性內(nèi)涵

（一）概念的界定

在不同國(guó)家和地區(qū)，由于其歷史文化、法律基礎(chǔ)、市場(chǎng)發(fā)展程度和投資者特征不盡相同，合格投資者制度的含義、架構(gòu)、具體規(guī)定也各不相同，但一般認(rèn)為合格投資者是符合市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)實(shí)需要的投資者群體[2]?；谖覈?guó)銀行間債券市場(chǎng)獨(dú)特的價(jià)格形成機(jī)制、信用評(píng)級(jí)體系和信息披露等特點(diǎn)，參照合格投資者一般理解，本文認(rèn)為，銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性，是指中小金融機(jī)構(gòu)作為銀行間債券市場(chǎng)投資者，是否符合相關(guān)法律法規(guī)對(duì)特定債券產(chǎn)品或相關(guān)交易預(yù)設(shè)的條件要求，是否具有相應(yīng)能力、適合參與特定債券產(chǎn)品或交易等方面性狀特征的綜合評(píng)判及描述。這一界定包含以下幾個(gè)層次的含義：首先，金融機(jī)構(gòu)作為銀行間債券市場(chǎng)投資者，已經(jīng)獲得市場(chǎng)成員資格。其次，關(guān)于投資者合格性諸種性狀特征的總結(jié)是否全面、科學(xué)，是投資者合格性內(nèi)涵充分展示的關(guān)鍵。再次，關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性的綜合評(píng)判，最終可通過(guò)特定的描述得以體現(xiàn)。

（二）銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性問(wèn)題研究的必要性

一是提升銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行效率、完善市場(chǎng)功能的需要。建立合格投資者隊(duì)伍，有利于信息的披露、傳遞、處理更加及時(shí)有效，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)各項(xiàng)功能。

二是促進(jìn)投資者加強(qiáng)自律管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要。成熟資本市場(chǎng)的合格投資者制度，就是依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力的不同，提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度，通過(guò)“將合適的產(chǎn)品出售給合適的人”，保護(hù)投資者的權(quán)益。

三是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定的需要。一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，使得貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在充分的分散和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)的緩沖地帶，以提示金融體系抵御沖擊和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

四是實(shí)現(xiàn)功能性監(jiān)管，提升監(jiān)管成效的需要。銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展，客觀上加快了金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的態(tài)勢(shì)。研究投資者合格性有利于監(jiān)管部門更好地借鑒和吸收機(jī)構(gòu)監(jiān)管的合理因素，進(jìn)一步完善功能性監(jiān)管制度框架，更好地實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。

三、中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性問(wèn)題的特殊性——以河南省銀行間市場(chǎng)成員為例

（一）中小金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的高參與度

銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)成員數(shù)量多、類型差異大，地域分布廣泛。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2013年1—6月份，城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、信用社、村鎮(zhèn)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量占全部投資者的比重為65%（見(jiàn)圖1），質(zhì)押式回購(gòu)交易量占全部投資者的比重為43%（見(jiàn)圖2），中小金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)債券市場(chǎng)重要的參與群體。

圖1 2013年1-6月份全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員現(xiàn)券交易量

圖2 2013年1-6月份全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員質(zhì)押式回購(gòu)交易量

非銀行金融機(jī)構(gòu)：證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金類。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中央結(jié)算公司網(wǎng)站。

從已發(fā)違規(guī)案例主體來(lái)看，被監(jiān)管部門通報(bào)或特別關(guān)注的異常交易或違規(guī)操作多發(fā)于中小金融機(jī)構(gòu)。由于信息和知識(shí)的不對(duì)稱，中小機(jī)構(gòu)易出現(xiàn)違規(guī)行為。如2013年8月份被暫停債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的包商銀行，結(jié)算代理行與丙類賬戶在利益輸送的同時(shí)，涉嫌操縱債券價(jià)格或制造債券虛假價(jià)格。

（二）中小金融機(jī)構(gòu)銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展樣本分析

為深入了解中小金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展、內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在問(wèn)題，本文對(duì)河南省121家中小銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了問(wèn)卷調(diào)查、知識(shí)測(cè)試和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)開(kāi)展主要存在以下問(wèn)題：

第一，資產(chǎn)規(guī)模有限，交易較不活躍，存在一定的“睡眠戶”。資產(chǎn)規(guī)模方面，河南省銀行間市場(chǎng)成員資產(chǎn)規(guī)模較小，多在100億元以下，其可用于銀行間市場(chǎng)的資金規(guī)模也有限，集中于20億元以下。交易次數(shù)方面，據(jù)對(duì)“2012年以來(lái)機(jī)構(gòu)交易次數(shù)”結(jié)果統(tǒng)計(jì)顯示，交易次數(shù)低于100次的機(jī)構(gòu)占比54.3%，其中無(wú)交易的機(jī)構(gòu)為20家，占比17.2%。

第二，人員配備不足，崗位輪換率較低。多數(shù)機(jī)構(gòu)交易部門前、中、后臺(tái)崗位人員配備不足2人，且缺乏輪崗制度。根據(jù)機(jī)構(gòu)人員備案情況，全省121家市場(chǎng)成員中，能夠做到前中后臺(tái)分離，并在每個(gè)崗位至少擁有兩名人員的機(jī)構(gòu)只有8家。調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，受調(diào)查者選擇3年（含3年）以上輪崗一次的占比達(dá)高達(dá)45.5%，甚至有3.8%的被調(diào)查者選擇從未輪崗，輪換率低可能導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)提升。

第三，風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)急制度不健全。17家城商行市場(chǎng)成員中，雖均制定了《銀行間市場(chǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》，而應(yīng)急預(yù)案則無(wú)機(jī)構(gòu)制定。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估機(jī)制建立情況調(diào)查中，僅24.17%的機(jī)構(gòu)選擇已建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估機(jī)制。關(guān)于業(yè)務(wù)授權(quán)，38.2%被調(diào)查者機(jī)構(gòu)沒(méi)有授信制度，11.5%沒(méi)有授權(quán)，4.5%沒(méi)有審批機(jī)制，11.5%沒(méi)有額度控制。

第四，資金運(yùn)用效率偏低，交易動(dòng)機(jī)和發(fā)展理念有待深入研究。截至2013年6月末，河南省銀行間債券市場(chǎng)成員同業(yè)存款余額為951.07億元，占比高于銀行間市場(chǎng)債券投資0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1），且2011年到2013年這一差距呈逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)收益率略高，且業(yè)務(wù)操作簡(jiǎn)便、風(fēng)險(xiǎn)較小，但投資者卻對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)顯示明顯偏好，究其原因，可能業(yè)務(wù)技能不高，或不排除以同業(yè)業(yè)務(wù)相伴的利益輸送或?qū)ぷ庑袨椤?/p>

表1 2011—2013年6月末河南省銀行間債券市場(chǎng)成員資產(chǎn)運(yùn)作情況概覽 單位：億元

第五，理財(cái)、信托、投資資產(chǎn)管理計(jì)劃投向集中于市政建設(shè)和房地產(chǎn)項(xiàng)目，規(guī)模增長(zhǎng)較快，應(yīng)引起關(guān)注。以城市商業(yè)銀行為例，截至2013年6月末，其他投資資產(chǎn)占比達(dá)11.88%，是2011年末的1.91倍，尤其是信托產(chǎn)品投資增長(zhǎng)迅猛，投資額高達(dá)362.96億元，投向集中于市政建設(shè)和房地產(chǎn)類，表外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和投向問(wèn)題對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控造成了較大干擾。

第六，交易模式較單一，資產(chǎn)投資組合有待優(yōu)化。從河南省市場(chǎng)成員交易情況看，一是交易集中于單項(xiàng)回購(gòu)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)分散、對(duì)沖機(jī)制。2013年上半年，質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)占比為80.63%。二是信用社類機(jī)構(gòu)持有非金融企業(yè)債較2011年末增長(zhǎng)了91%，暗存較大信用風(fēng)險(xiǎn)。三是城市商業(yè)銀行、信用社持有的5—10年到期債券占比分別高于全國(guó)平均5.36、8.98個(gè)百分點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均應(yīng)引起關(guān)注（見(jiàn)表2）。

表2 2013年6月末河南省銀行間債券市場(chǎng)成員持債期限結(jié)構(gòu)比較 單位：億元

第七，業(yè)務(wù)跟風(fēng)現(xiàn)象明顯，交易對(duì)手過(guò)于集中，缺乏同業(yè)交流。機(jī)構(gòu)投資者在業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)偏好與特定對(duì)手方完成交易，形成圈子效應(yīng)。問(wèn)卷顯示，78.33%的被調(diào)查機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)往來(lái)的交易對(duì)手少于30家，且在報(bào)價(jià)相近的交易時(shí)，過(guò)半數(shù)操作人員會(huì)選擇“合作較多的熟悉機(jī)構(gòu)”；5.46%被調(diào)查者基本不與其他機(jī)構(gòu)交流，選擇“偶爾”的占比為21.85%，可見(jiàn)較為封閉的業(yè)務(wù)環(huán)境制約了市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

表3 銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系

四、銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性評(píng)判體系設(shè)計(jì)及應(yīng)用

（一）機(jī)構(gòu)投資者合格性評(píng)判指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

為有效履行金融市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)，引導(dǎo)和保障機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)健運(yùn)行，合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)健康、持續(xù)發(fā)展，本文以上述銀行間債券市場(chǎng)中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性的內(nèi)涵為基本出發(fā)點(diǎn)，在借鑒國(guó)外合格投資者評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)模式及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)合格投資者制度的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了投資者合格性評(píng)判指標(biāo)體系。中小金融機(jī)構(gòu)投資者合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)分為合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)防范能力和盈利性三個(gè)方面，其中風(fēng)險(xiǎn)防范能力包含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)四類風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。每項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)由若干指標(biāo)構(gòu)成，詳情見(jiàn)表3。對(duì)每個(gè)評(píng)判指標(biāo)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)值（閾值）和分值，被評(píng)判機(jī)構(gòu)參照閾值和分值獲得合格性綜合評(píng)分和單項(xiàng)評(píng)判內(nèi)容得分。

（二）投資者合格性評(píng)判體系應(yīng)用

合格投資者的主體資格應(yīng)當(dāng)綜合創(chuàng)設(shè)目的、特定交易領(lǐng)域和投資能力諸要素加以界定，其中須將定性與量化標(biāo)準(zhǔn)，客觀與主觀標(biāo)準(zhǔn)有機(jī)結(jié)合起來(lái)設(shè)計(jì)具體條件，并經(jīng)一定的程序予以確認(rèn)[2]。為檢驗(yàn)投資者合格性評(píng)判指標(biāo)體系的科學(xué)性、有效性及可操作性，本文特選取省內(nèi)5家跨區(qū)域、不同類型的中小金融機(jī)構(gòu)投資者作為樣本，以2013年6月底數(shù)據(jù)為依據(jù)，進(jìn)行試評(píng)判。樣本機(jī)構(gòu)分別是：2家城市商業(yè)銀行Z銀行和K銀行、2家縣級(jí)農(nóng)村信用社J聯(lián)社和Y聯(lián)社、1家農(nóng)村商業(yè)銀行Q農(nóng)村商業(yè)銀行。

1.評(píng)判結(jié)果

表4 樣本機(jī)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)綜合評(píng)分對(duì)比表

經(jīng)數(shù)據(jù)采集和計(jì)算，5家機(jī)構(gòu)最終評(píng)分情況如表4所示。將5家機(jī)構(gòu)六類指標(biāo)評(píng)分換算為百分制，并作維度圖（見(jiàn)圖3）。

圖3 樣本機(jī)構(gòu)分值權(quán)重維度圖

綜合得分最低的機(jī)構(gòu)為J聯(lián)社，該機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)及盈利性四個(gè)方面單項(xiàng)評(píng)分也較低，綜合得分最高的機(jī)構(gòu)為Z銀行，其他三家機(jī)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分相對(duì)平衡。5家機(jī)構(gòu)相比，Y聯(lián)社信用風(fēng)險(xiǎn)防范能力最強(qiáng)，Q農(nóng)村商業(yè)銀行銀行間市場(chǎng)盈利能力最高，而K銀行在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面最為突出。

2.綜合評(píng)判意見(jiàn)

根據(jù)5家機(jī)構(gòu)評(píng)分結(jié)果，就其作為銀行間債券市場(chǎng)投資者的合格性綜合評(píng)判如下：

第一，合規(guī)性較好，具有一定的道德風(fēng)險(xiǎn)防范基礎(chǔ)。5家機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理較為規(guī)范，個(gè)別機(jī)構(gòu)在制定和執(zhí)行應(yīng)急預(yù)案制度方面有欠缺，人員配置、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和培訓(xùn)管理基本趨近標(biāo)準(zhǔn)值。

第二，資產(chǎn)及負(fù)債依存方面的表現(xiàn)不同，主營(yíng)業(yè)務(wù)存在差異化。截至2013年6月，各家機(jī)構(gòu)債券投資占資產(chǎn)總額的比例均高于15%，Q農(nóng)商行和Y聯(lián)社債券投資占比超1/3，投資類已成為主營(yíng)業(yè)務(wù)，僅次于信貸（見(jiàn)表5）。從資金融通方向來(lái)看，信用社系統(tǒng)資金較為充裕，表現(xiàn)為融出方，同業(yè)資產(chǎn)依存度較商業(yè)銀行高，相反，其他兩類機(jī)構(gòu)資金較為緊張，多為融入方，且同業(yè)負(fù)債依存度明顯高于信用社。

第三，風(fēng)險(xiǎn)防范能力差異明顯。信用社在流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范表現(xiàn)不如城商行。截至2013年6月，5家機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率均符合監(jiān)管要求。但Y聯(lián)社中長(zhǎng)期債券比例偏高（見(jiàn)表6）、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口在5家機(jī)構(gòu)中最大，應(yīng)關(guān)注期限錯(cuò)配引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從持債組合來(lái)看，K銀行和Q農(nóng)商行持有非金融企業(yè)債券占比最高，K銀行持債債券評(píng)級(jí)AA級(jí)以下占比最高，應(yīng)關(guān)注潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。

表5 樣本機(jī)構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債統(tǒng)計(jì)表

表6 樣本機(jī)構(gòu)持債及發(fā)行結(jié)構(gòu)表

第四，盈利能力有較大差異，現(xiàn)券交易收益點(diǎn)不同。兩家信用社機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)相關(guān)收入占比以及債券收入占比均低于其他三家機(jī)構(gòu)至少10個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表7）。特別是J聯(lián)社，同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)收入的匹配效率偏低，持債收入占比17.07%，而現(xiàn)券投資買賣差價(jià)收入占比為6.57%，前者比例是后者比例的2.6倍，體現(xiàn)了持債收息的盈利模式。

表7 樣本機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展及盈利情況統(tǒng)計(jì)表

表8 樣本機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)交易集中度統(tǒng)計(jì)表

第五，存在與單一對(duì)手方同類交易雙向反復(fù)操作現(xiàn)象，存在需增交易量或影響價(jià)格的可能性，需進(jìn)一步調(diào)查。關(guān)注機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)集中度基于兩方面的考慮，一方面是授信集中度或存款集中度對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的影響；另一方面是機(jī)構(gòu)集中開(kāi)展業(yè)務(wù)的真正意圖。單一對(duì)手方最大成交額交易集中度以J聯(lián)社的現(xiàn)券交易、Z銀行的同業(yè)拆入和Y聯(lián)社的逆回購(gòu)表現(xiàn)較為突出（見(jiàn)表8）。

五、銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性制度路徑思考

一是探索建立投資者合格性制度的短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)。投資者合格性制度的建立是一種過(guò)渡性制度安排，其短期目標(biāo)是建立動(dòng)態(tài)化的銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性評(píng)判機(jī)制，短期內(nèi)通過(guò)完善投資者合格性機(jī)制，達(dá)到提升市場(chǎng)效率、有效保護(hù)投資者權(quán)益和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。長(zhǎng)期目標(biāo)是通過(guò)階段性對(duì)銀行間市場(chǎng)各類投資者開(kāi)展合格性評(píng)判，就評(píng)判結(jié)果建立信息儲(chǔ)備、積累評(píng)判經(jīng)驗(yàn)，為監(jiān)管部門制定合格投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提供動(dòng)態(tài)參考，最終建立銀行間債券市場(chǎng)合格投資者制度。

二是明確建立投資者合格性制度的設(shè)計(jì)原則。銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性制度的建立，應(yīng)遵循債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律，順應(yīng)市場(chǎng)需求，減少行政管制，合理界定監(jiān)管邊界；以提升銀行間債券市場(chǎng)投資者的合格性為基本要求和直接目的，通過(guò)評(píng)判結(jié)果的合理反饋，促進(jìn)投資者不斷改進(jìn)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)自律管理，切實(shí)保障全體投資者合法權(quán)益；基于提升投資者合格性目的的相關(guān)制度和措施，提升投資者業(yè)務(wù)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)防范能力和自身盈利能力，提升市場(chǎng)運(yùn)行效率；以維護(hù)金融穩(wěn)定為前提，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；以分層監(jiān)管為保障，通過(guò)中國(guó)人民銀行對(duì)各分支機(jī)構(gòu)的合理授權(quán)，以及監(jiān)管部門之間、監(jiān)管部門與自律組織之間有效的信息共享和分工加以保障，削減重復(fù)監(jiān)管、彌補(bǔ)監(jiān)管真空，提升監(jiān)管效率。

三是出臺(tái)銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施細(xì)則。關(guān)于評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，合理借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)合格投資者等相關(guān)制度的規(guī)定，結(jié)合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，重點(diǎn)關(guān)注投資者業(yè)務(wù)合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)防范能力和盈利性。關(guān)于評(píng)判數(shù)據(jù)來(lái)源，要確保各類信息的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性，對(duì)機(jī)構(gòu)偽造、虛報(bào)、遲報(bào)、漏報(bào)等行為進(jìn)行嚴(yán)厲制裁。關(guān)于評(píng)判實(shí)施的頻率，建立階段性的定期評(píng)判制度，例如按年開(kāi)展，持續(xù)積累相關(guān)信息和經(jīng)驗(yàn)，為開(kāi)展后續(xù)管理提供參考。關(guān)于評(píng)判實(shí)施對(duì)象的選擇，建議首先以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資者評(píng)判為試點(diǎn)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)對(duì)其他投資者合格性評(píng)判。

四是加強(qiáng)投資者合格性評(píng)判結(jié)果運(yùn)用，完善后續(xù)管理。對(duì)綜合評(píng)判結(jié)果較好的投資者，以自律管理為主，有利于更好地推進(jìn)金融創(chuàng)新，同時(shí)降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。對(duì)某些時(shí)期綜合評(píng)判結(jié)果一般，或某些標(biāo)準(zhǔn)存在明顯缺陷的投資者，應(yīng)有針對(duì)性地加強(qiáng)培育，加大培訓(xùn)交流力度，提升從業(yè)者技能。對(duì)綜合評(píng)判結(jié)果較差，且在較多方面存在明顯缺陷的投資者，要求限期整改或加強(qiáng)信息披露。對(duì)存在可控的合規(guī)性問(wèn)題的投資者進(jìn)行懲戒，如暫停相關(guān)業(yè)務(wù)或?qū)嵤┙?jīng)濟(jì)處罰等。對(duì)合規(guī)性問(wèn)題情節(jié)嚴(yán)重或多次綜合評(píng)判結(jié)果較差的投資者，應(yīng)責(zé)令退出市場(chǎng)。

五是加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)分層監(jiān)管。依托中國(guó)人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)的職責(zé)劃分，就銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施細(xì)則的設(shè)計(jì)、評(píng)判執(zhí)行與信息反饋、評(píng)判結(jié)果運(yùn)用等方面進(jìn)行科學(xué)的授權(quán)，針對(duì)投資者不同的法律地位、機(jī)構(gòu)類型、規(guī)模、地域等特征，明確總行與各分支機(jī)構(gòu)的具體分工和職責(zé)權(quán)限。充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度的作用，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管合作。在銀行間債券市場(chǎng)主體日益多元化的背景下，充分發(fā)揮“一行三會(huì)”的監(jiān)管合力。由中國(guó)人民銀行牽頭制定統(tǒng)一的銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性制度框架，組織銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)部門參與制定針對(duì)不同類型投資者的合格性評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)監(jiān)管部門、銀行間市場(chǎng)自律組織等落實(shí)完善投資者合格性評(píng)判機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)越來(lái)越復(fù)雜化，越來(lái)越多樣化，資本市場(chǎng)多層次特征正在不斷自我表現(xiàn)[3]。建立健全銀行間債券市場(chǎng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管制度，設(shè)計(jì)科學(xué)的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管指標(biāo)體系，持續(xù)監(jiān)測(cè)投資者業(yè)務(wù)運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，為分層監(jiān)管提供參考。厘清監(jiān)管邊界，充分發(fā)揮自律組織和相關(guān)中介服務(wù)組織的作用。著力培育和發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，完善信用評(píng)級(jí)制度，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)投資者合格性評(píng)判結(jié)果及相關(guān)信息的共享，促進(jìn)有效監(jiān)管、自律管理和外部約束的相互統(tǒng)一與協(xié)調(diào)。

[1]曹海珍.中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的理論與實(shí)踐[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006：21.

[2]郭富青.論資本市場(chǎng)合格投資者:資格塑造與行為規(guī)制[J].證券法苑，2012，（2）：347-361.

[3]周小川.資本市場(chǎng)的多層次特性[J].金融市場(chǎng)研究，2013，（8）：4-23.

1003-4625（2014）06-0069-06

F830.91

A

2014-04-15

李智軍（1974-），男，河南鄭州人，碩士，副處長(zhǎng)；課題組成員：宋楊（1984-），女，山東蒼山人，碩士；韓其耘（1987-），女，河南許昌人，本科；鄭方（1981-），女，河南安陽(yáng)人，碩士；秦向輝（1978-），男，河南禹州人，碩士；袁灝（1981-），男，河南項(xiàng)城人，博士；韓新明（1971-），男，河南新鄉(xiāng)人，本科；姜偉（1982-），男，河南淇縣人，本科；劉曲（1982-），女，河南南陽(yáng)人，碩士；江璐（1988-），女，河南信陽(yáng)人，本科。

賈偉）