尹文珊

摘 要：我國(guó)正處體制轉(zhuǎn)軌與經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段的發(fā)展大國(guó)。外匯儲(chǔ)備保持充足有助于國(guó)際償還能力的增強(qiáng)，使企業(yè)與國(guó)家外在的信譽(yù)得到維護(hù)；有助于給發(fā)展經(jīng)濟(jì)提供物質(zhì)基礎(chǔ)，保障經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的穩(wěn)定性；有助于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，更好的處理突發(fā)事件，維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全。但持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備也引起了不少問題。只有清晰認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備潛在的作用與增長(zhǎng)的原因，分析其引起的問題，才能提出應(yīng)對(duì)之策。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；機(jī)會(huì)成本；擴(kuò)大內(nèi)需

一個(gè)國(guó)家要想讓國(guó)際收支維持平衡就要以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)，我國(guó)在近十多年急劇增加外匯儲(chǔ)備，并成為儲(chǔ)備外匯數(shù)量最大的國(guó)家，外匯儲(chǔ)備保持充足有助于吸引外資，使國(guó)外投資者增強(qiáng)信心，可以使存在的通貨緊縮緩解壓力，繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展；對(duì)我國(guó)政府從容不迫的實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策也很有利，使人民幣匯率具有相對(duì)的穩(wěn)定性，防止其發(fā)生貶值，更好的處理突發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全；對(duì)扶持我國(guó)企業(yè)在更高層面與更大范圍實(shí)施走出國(guó)門的戰(zhàn)略。但這并不代表儲(chǔ)備越多的外匯就越好，凡事都要講究適度原則，儲(chǔ)備的外匯當(dāng)然也不例外。儲(chǔ)備的外匯要是持續(xù)大額增長(zhǎng)其本身就具有兩面性，這也直接表現(xiàn)出了我國(guó)不平衡的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，儲(chǔ)備的外匯出現(xiàn)超額現(xiàn)象，就會(huì)給我國(guó)調(diào)控宏觀層面及發(fā)展經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

1 外匯儲(chǔ)備潛在的作用與增長(zhǎng)快速的原因

1.1 外匯儲(chǔ)備潛在的作用

首先，對(duì)國(guó)際收支的合理調(diào)節(jié)，保障國(guó)際支付。一個(gè)國(guó)家要想實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡、調(diào)節(jié)好經(jīng)濟(jì)，運(yùn)用必要的外匯儲(chǔ)備是重要方式。如果國(guó)際收支存在逆差現(xiàn)象，就能夠通過外匯儲(chǔ)備平衡國(guó)際收支；如果國(guó)內(nèi)出現(xiàn)失衡的宏觀經(jīng)濟(jì)，總供給小于總需求，那么就能夠通過外匯來開展進(jìn)口，進(jìn)而對(duì)總的需求供給關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)，最終平衡宏觀經(jīng)濟(jì)。其次，對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，達(dá)到本幣匯率穩(wěn)定的目標(biāo)。儲(chǔ)備的外匯可以在出現(xiàn)匯率波動(dòng)時(shí)，對(duì)匯率予以適當(dāng)干預(yù)且使其趨向穩(wěn)定。所以外匯儲(chǔ)備是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定均衡的不可或缺的一個(gè)方式，在全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的今天表現(xiàn)尤為突出，他國(guó)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)極易產(chǎn)生影響。再次，有助于國(guó)際信譽(yù)得到維護(hù)與融資能力得到提升。正常而言，增加了外匯儲(chǔ)備不但能讓調(diào)控宏觀的能力強(qiáng)化，還能在國(guó)際上對(duì)企業(yè)與國(guó)家的信譽(yù)進(jìn)行維護(hù)，有助于吸引外資、開拓國(guó)際市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)企業(yè)達(dá)到融資成本降低的目的。最后，綜合實(shí)力得到增強(qiáng)，提高了抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力。儲(chǔ)備的外匯量在增加，就標(biāo)志著這個(gè)國(guó)家正在增強(qiáng)進(jìn)出口能力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，能反映出國(guó)家良好的發(fā)展經(jīng)濟(jì)之勢(shì)。各國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的水平可以通過外債規(guī)模、進(jìn)出口情況、比較成本及儲(chǔ)備的外匯收益等反映，進(jìn)而對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)予以防范、化解。

1.2 外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)快速的原因

首先，外資引進(jìn)過度。有的地方部門對(duì)外資不講條件的濫用；有的地方無底線的放松要求引進(jìn)外資，低價(jià)肆意降低、越權(quán)免稅，經(jīng)濟(jì)秩序擾亂嚴(yán)重，國(guó)家利益大損；有些部門為下級(jí)考核政績(jī)制定了引資數(shù)量的指標(biāo)，誘導(dǎo)下級(jí)不講績(jī)效、不擇手段的跟風(fēng)引資。其次，涌入大量國(guó)際熱錢。不斷涌入的國(guó)際游資給人民幣加劇了升值壓力，在它的推波助瀾下我國(guó)儲(chǔ)備了巨額外匯。盡管近幾年我國(guó)對(duì)國(guó)際游資嚴(yán)厲控制，但國(guó)際游資仍然以形式多樣的隱蔽方式滲透進(jìn)來。最后，國(guó)際金融體系的瑕疵。在新興國(guó)家發(fā)生金融動(dòng)蕩后，IMF不但表現(xiàn)出傲慢與冷漠，并且提供援助時(shí)總附帶一些苛刻的條件，為了金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解發(fā)展中國(guó)家只能儲(chǔ)備大量外匯。我國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，在特定時(shí)期內(nèi)理所應(yīng)當(dāng)保持外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

2 外匯儲(chǔ)備在我國(guó)引起的問題

2.1 增長(zhǎng)快速的外匯儲(chǔ)備加大了機(jī)會(huì)成本

相比2012年我國(guó)在2013年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過5000億美元，總額高達(dá)38000多億美元，外匯儲(chǔ)備年度增幅與總額均創(chuàng)新高。持有外匯儲(chǔ)備資源為的是對(duì)外支付能力得到保障，但高額儲(chǔ)備外匯將產(chǎn)生過高的持有成本，大量閑置資金與資源。然而發(fā)行儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家用它們自己的貨幣就能攝取我國(guó)資源，貿(mào)易逆差對(duì)它們來說就代表凈流入現(xiàn)實(shí)資源，造成我國(guó)不斷流出資源，只是得到了一連串?dāng)?shù)字而已，同時(shí)背負(fù)著外匯儲(chǔ)備可能造成的不同風(fēng)險(xiǎn)與成本。外匯儲(chǔ)備從此處看并非多多益善，我國(guó)按照邊際效益規(guī)律，邊際成本隨著外匯儲(chǔ)備的不斷增加邊際效用減少而逐漸增加。安全性在管理外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中始終放在首位，通常各國(guó)都將外匯儲(chǔ)備投向貨幣所屬國(guó)的短期國(guó)債，其收益率較低但安全性高。我國(guó)將儲(chǔ)備的大量外匯購買美國(guó)國(guó)債，儲(chǔ)備的這些外匯不但為美國(guó)彌補(bǔ)財(cái)政赤字、穩(wěn)定金融市場(chǎng)做出巨大的貢獻(xiàn)，同時(shí)大量持有美元就代表需向美國(guó)繳納巨額稅款，而我國(guó)得到的回報(bào)率極低，遠(yuǎn)不如國(guó)內(nèi)平均收益率。

2.2 外匯儲(chǔ)備增加了通脹壓力

銀行信貸、財(cái)政與外匯占款分別屬于發(fā)行人民幣的三種不同渠道。正常情況下，增長(zhǎng)過快的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，增加了外匯占款，引發(fā)央行迅速增加基礎(chǔ)貨幣供給。上世紀(jì)九十年代末，我國(guó)最主要的基礎(chǔ)貨幣投入渠道由再貸款轉(zhuǎn)變成外匯占款，基礎(chǔ)貨幣伴隨不斷增加的外匯占款而直接猛增，因貨幣乘數(shù)的推動(dòng)，會(huì)讓這部分貨幣增長(zhǎng)數(shù)倍，通貨膨脹在這無形中增加了壓力。除此之外，儲(chǔ)備的外匯規(guī)模逐漸擴(kuò)大會(huì)使熱錢加速涌入，央行就會(huì)通過基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，這樣通脹壓力自然會(huì)加劇。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去的十年里熱錢年均涌入我國(guó)250億美元左右，逼近外匯儲(chǔ)備同期增長(zhǎng)量的10%，另外國(guó)際市場(chǎng)不斷飛漲的大宗商品價(jià)格，急劇增加了輸入性通脹壓力。從06年至08年我國(guó)CPI快速增長(zhǎng)，在2010年飛速增長(zhǎng)，之后一年CPI逼近5.4%，今年5月開始CPI又大幅上升，物價(jià)水平在我國(guó)長(zhǎng)期伴隨增加的外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出明顯的正關(guān)系。

2.3 給人民幣加劇了升值壓力

升值后的人民幣能夠在國(guó)際上提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位，推動(dòng)人民幣轉(zhuǎn)變成國(guó)際主要貨幣，但我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將被削弱。尤其在出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的前提下，弱化出口競(jìng)爭(zhēng)力不但對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速引發(fā)直接影響，還會(huì)對(duì)勞動(dòng)力就業(yè)造成不利影響，因此人民幣在如今不適合大幅升值。外匯儲(chǔ)備就此而言不宜過多，外匯市場(chǎng)會(huì)因儲(chǔ)備大量的外匯而產(chǎn)生供大于求，引發(fā)人民幣被逼升值。央行為了讓匯率得到穩(wěn)定會(huì)購進(jìn)大量外幣，然而國(guó)際游資會(huì)伴隨人民幣升值預(yù)期而大量涌入，在這共同作用下會(huì)進(jìn)一步增加儲(chǔ)備外匯，進(jìn)而讓本幣又強(qiáng)化了升值預(yù)期，形成惡性循環(huán)。大量涌入的游資會(huì)讓資產(chǎn)價(jià)格不斷虛增，對(duì)穩(wěn)定我國(guó)金融基礎(chǔ)產(chǎn)生影響。

3 應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模擴(kuò)大的對(duì)策

3.1 外匯儲(chǔ)備提高使用率

伴隨我國(guó)逐漸增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具備實(shí)力的一些企業(yè)必然會(huì)向外延伸業(yè)務(wù)，政府應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)國(guó)內(nèi)有能力的企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，管制外匯要逐步適時(shí)放寬，這將積極推動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)到國(guó)外投資。通過逐漸放松限制企業(yè)資本流出，讓企業(yè)更多的掌握外匯的流向，以便引導(dǎo)本國(guó)更多企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)與對(duì)外開展投資，這不但對(duì)外匯儲(chǔ)備有助減輕壓力，為政府分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)企業(yè)提高海外投資收益也很有利，進(jìn)而為儲(chǔ)備的外匯提高使用率。

3.2 供給減少促進(jìn)外匯儲(chǔ)備降低增長(zhǎng)

要想讓外匯儲(chǔ)備從本質(zhì)上解決過快增長(zhǎng)的問題，儲(chǔ)備的外匯持續(xù)增長(zhǎng)，就必然要對(duì)其擴(kuò)大使用路徑，但是一定要從整體上做出很好的安排與考慮。需要說明的是，對(duì)外匯擴(kuò)大需求只是解決了流出這一方面問題，流入問題并沒有解決，只有從源頭上將供給減少才能解決。只有流入流出相濟(jì)、兼職標(biāo)本，好的局面才會(huì)出現(xiàn)。為了讓供給減少，涉外經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)在我國(guó)得到完善，推動(dòng)均衡與協(xié)調(diào)發(fā)展，使過快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備得到很好的控制。外匯儲(chǔ)備在我國(guó)增長(zhǎng)的要素中，短期內(nèi)政府很難調(diào)控好內(nèi)需不足、居民儲(chǔ)蓄傾向、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)等要素。但要是方式恰當(dāng)，就能有效調(diào)控外匯儲(chǔ)備積累的政策傾向、資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目的共同順差。對(duì)我國(guó)來說，可采取的政策有：暫時(shí)不將增長(zhǎng)外匯儲(chǔ)備視為一項(xiàng)政績(jī)來考核；大力增加進(jìn)口，積極鼓勵(lì)進(jìn)口涉及國(guó)計(jì)民生的核心技術(shù)、重要能源與資源、關(guān)鍵設(shè)備等；對(duì)污染性、資源性商品的出口擴(kuò)大征收出口稅，使其出口稅率大幅提升；盡快實(shí)行外資與國(guó)民待遇同等，使內(nèi)外資企業(yè)統(tǒng)一稅收政策；擅于使用WTO相關(guān)規(guī)則，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)加以合理保護(hù)等?？偠灾?，要想使外匯儲(chǔ)備解決持續(xù)增長(zhǎng)與其引發(fā)的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡問題，就需要著手貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、外需與內(nèi)需、內(nèi)部與外部真實(shí)匯率等，對(duì)經(jīng)貿(mào)政策展開全面調(diào)整。

3.3 擴(kuò)大內(nèi)需扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

我國(guó)外貿(mào)在近十幾年一直是順差，并且順差累計(jì)額每年都在持續(xù)增長(zhǎng)，這是我國(guó)儲(chǔ)備了巨額外匯的一個(gè)直接原因。因外向經(jīng)濟(jì)政策在我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行，才形成了持續(xù)的順差，如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)隱藏著市場(chǎng)扭曲與內(nèi)外失衡的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡根源就是內(nèi)部失衡。我國(guó)現(xiàn)今創(chuàng)匯模式是以外向經(jīng)濟(jì)為主，沿海企業(yè)正在弱化競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)卻又是增長(zhǎng)動(dòng)力欠佳。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，讓內(nèi)需增大，轉(zhuǎn)變以往對(duì)外需過于依賴的經(jīng)濟(jì)模式，這就是有效控制儲(chǔ)備巨額外匯的最佳手段。擴(kuò)大內(nèi)需就要做到：對(duì)收入分配制度的完善，初次分配時(shí)提高工資收入比重；加快調(diào)整結(jié)構(gòu)域自主創(chuàng)新；完善醫(yī)療保險(xiǎn)、退休養(yǎng)老、住房等制度，激發(fā)居民消費(fèi)。

4 結(jié)論

綜上所述，外匯儲(chǔ)備是平衡國(guó)際收支的項(xiàng)目，其增長(zhǎng)是運(yùn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的成果，反映出的是匯率政策與外匯管理政策。外匯儲(chǔ)備保持充足有助于國(guó)際償還能力的增強(qiáng)，有助于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全。但這并不代表儲(chǔ)備越多的外匯就越好，外匯儲(chǔ)備只有協(xié)調(diào)好內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡才是合理的，這也是儲(chǔ)備外匯追求的目標(biāo)。

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