胡倍鋮

摘 要：隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，國家宏觀調(diào)控手段越來越與時俱進，而貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的重要手段之一，與財政政策一樣是國家干預(yù)經(jīng)濟的重要媒介。自我國確立中央銀行體制以來，貨幣政策逐漸成為宏觀調(diào)控不可或缺的重要手段，而且其實施過程及手段也發(fā)生了翻天覆地的變化。但是就中國實際情況而言，我國貨幣政策的執(zhí)行效果并不太好，有較大的發(fā)展空間。本文就目前金融創(chuàng)新的實際情況進行了分析，并簡要闡釋了金融創(chuàng)新對貨幣政策的重要影響，旨在提出切實可行的策略措施，保證貨幣政策的科學合理，實現(xiàn)我國經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響；策略；措施

金融創(chuàng)新作為一種新生事物，主要旨在金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)各要素的優(yōu)化配置或者通過創(chuàng)造性變革引進或創(chuàng)造新事物的過程。20世紀60年代初期，金融創(chuàng)新初具雛形，70年代得到較大發(fā)展，80年代興盛，90年代以后，金融創(chuàng)新在更大的空間范圍內(nèi)得到傳播和運用。縱觀西方發(fā)達國家金融創(chuàng)新的發(fā)展歷程，金融創(chuàng)新在本質(zhì)上來說即在金融領(lǐng)域內(nèi)部變革市場資金交易機制、經(jīng)營管理體制以及金融商品的組織結(jié)構(gòu)等。金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融市場、金融機構(gòu)、金融服務(wù)、金融工具以及金融商品的重新組合，能切實改變金融體系結(jié)構(gòu)和貨幣供求機制，潛移默化的影響國家的貨幣政策。

1.金融創(chuàng)新與貨幣供求

貨幣金融理論的核心內(nèi)容和中心內(nèi)涵即貨幣的供求問題，而且貨幣供求還是國家制定貨幣政策的出發(fā)點和落腳點。金融創(chuàng)新會對貨幣需求產(chǎn)生較大的影響，能在較大范圍內(nèi)引起貨幣供求總量、結(jié)構(gòu)以及機制的變化，而且對宏觀調(diào)控和金融運作的影響極為重大。由此可見，積極探索金融創(chuàng)新對貨幣供求的影響，清晰洞察貨幣供求機制的變化及調(diào)整，有助于科學制定和實施貨幣政策，推動金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進步和發(fā)展。

1.1 減少貨幣需求，逐漸改變貨幣內(nèi)涵及需求

貨幣需求絕對量的增加是由多方面因素造成的，包括通貨膨脹影響下物價水平的提升、商品貨幣化程度的加深、交易規(guī)模的擴大以及市場經(jīng)濟的發(fā)展。但是，金融創(chuàng)新的發(fā)展還引起了金融工具多樣化和金融電子化的發(fā)展，一方面削弱了民眾的實際貨幣需求，相應(yīng)降低了廣義貨幣在金融資產(chǎn)中的實際比重；另一方面，拓寬了貨幣的內(nèi)涵。貨幣與其它各類金融資產(chǎn)之間有著替代效應(yīng)，除了對經(jīng)濟發(fā)生作用外，還可能影響財富、產(chǎn)出、利率以及貨幣供應(yīng)總量。

1.2 進一步削弱貨幣需求的穩(wěn)定性

首先，金融創(chuàng)新的發(fā)展逐漸改變了人們掌握貨幣的動機，在更深層次上影響著貨幣需求構(gòu)成的變化。凱恩斯將這一現(xiàn)象總結(jié)為預(yù)防性動機和交易性動機的減弱。投機性動機的增強，降低了商務(wù)交易和媒介商品的商業(yè)性貨幣需求，但是金融性貨幣需求卻呈現(xiàn)出上升趨勢。商業(yè)性貨幣需求在很大程度上受到規(guī)模變量的影響，但是規(guī)模變量在一定時期內(nèi)會相對穩(wěn)定，所以商業(yè)性貨幣需求在一定程度上具備穩(wěn)定性和可預(yù)測性。金融性貨幣需求的變化主要受個人預(yù)期和機會成本的影響，人們的預(yù)期心理具備無理性，而市場利率具備多變性，這都導(dǎo)致了金融性貨幣需求的上升和金融貨幣需求比重的下降，從而降低了貨幣需求的有序性、穩(wěn)定性。

2.金融創(chuàng)新對貨幣供給的影響

2.1 貨幣供應(yīng)主體不斷增加

在金融創(chuàng)新體系中，除了存款貨幣銀行和中央銀行以外，非存款銀行也成為了貨幣的供應(yīng)者。金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)的同質(zhì)化和綜合化，進一步消除了非銀行金融機構(gòu)與商業(yè)銀行之間的界限，逐步消除了這兩類金融機構(gòu)在創(chuàng)造存貸款貨幣功能上的區(qū)別。

2.2 貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性趨勢逐步加強

貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性作為一種評價標準，它是指受經(jīng)濟體系內(nèi)部因素調(diào)控的程度，與中央銀行存在著此消彼長的聯(lián)系。傳統(tǒng)的貨幣政策工具是間接形式的，它主要被應(yīng)用于控制外生性貨幣，金融創(chuàng)新一方面能改變貨幣供應(yīng)的相對量，加快貨幣的流通速度、減少貨幣需求；另一方面能拓寬貨幣供應(yīng)渠道和主體，加大貨幣供應(yīng)乘數(shù)，從而切實改變貨幣的供應(yīng)，使貨幣供應(yīng)從某種程度上擺脫中央銀行的束縛，而逐漸受制于經(jīng)濟體系內(nèi)部各要素。由此可見，貨幣供應(yīng)量受金融機構(gòu)、居民行為、企業(yè)以及經(jīng)濟變量等內(nèi)生因素的影響逐漸增強[1]。

3.金融創(chuàng)新與貨幣政策

貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，它是國家貨幣當局采取的一種經(jīng)濟政策，主要是運用貨幣政策工具來有效調(diào)節(jié)和改善國家經(jīng)濟發(fā)展狀況、穩(wěn)定就業(yè)、平衡國際收支、促進經(jīng)濟發(fā)展以及穩(wěn)定物價等。

3.1 金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標的影響

3.1.1金融創(chuàng)新切實降低了中介指標的可測性。金融創(chuàng)新的運用逐漸降低了中央銀行對其它商業(yè)銀行的檢測、觀察和分析，漸漸模糊了金融變量等中介機構(gòu)的定義，其中突出的例子就是貨幣總量缺乏嚴謹科學的定義。

3.1.2金融創(chuàng)新降低了中介指標的可控性。金融創(chuàng)新增強了金融變量等中介機構(gòu)的內(nèi)生性，導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)與貨幣政策工具之間的聯(lián)系日益松散。以中介指標貨幣供應(yīng)量為例，在創(chuàng)新過程中能拓寬貨幣供應(yīng)渠道，增加貨幣供應(yīng)主體數(shù)量，加大貨幣乘數(shù)，實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量內(nèi)生性的增強，同時還能切實降低和縮小中央銀行法定存款準備金率，逐步削弱再貼現(xiàn)率的主動型，但是相應(yīng)的作用范圍卻呈減少趨勢，這在一定程度上削弱了中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制。

3.2 金融創(chuàng)新對貨幣政策工具作用的影響

3.2.1逐步削弱了法定存款準備金率的推動力。金融創(chuàng)新加快了金融證券化趨勢，大量的流動資金從銀行流入金融市場和非存款性金融機構(gòu)，逐漸擺脫了央行對存款準備金率的束縛；同時，金融創(chuàng)新實現(xiàn)了金融機構(gòu)負債比例的變化，存款在商業(yè)銀行等金融機構(gòu)負債中所占的比例逐漸縮小。以上種種均導(dǎo)致銀行體系存款的削減，由此法定存款準備金率的作用范圍也相應(yīng)減小。

3.2.2削減了再貼現(xiàn)政策的效果。第一，金融創(chuàng)新導(dǎo)致再貼現(xiàn)條件朝著自由化和合理化方向發(fā)展。當前，大部分國家的央行不再嚴格限制和規(guī)定再貼現(xiàn)條件，金融創(chuàng)新逐漸削弱了“真實票據(jù)說”的影響力，工具創(chuàng)新使得新型票據(jù)逐漸合理化和必然化。同時，金融創(chuàng)新逐漸加大了金融機構(gòu)對中央銀行的依賴，它們以債券抵押的形式向中央銀行借入了大量準備金，這逐漸突破了再貼現(xiàn)條件的限制，削弱了合格票據(jù)貼現(xiàn)的種種規(guī)定。除此之外，金融創(chuàng)新使得中央銀行在再貼現(xiàn)率操作中的主動性日益降低[2]。

3.2.3增強了公開市場業(yè)務(wù)的作用。金融創(chuàng)新的發(fā)展為政府融資證券化奠定了堅實的基礎(chǔ)，為其發(fā)展指明了道路，逐步增強了政府債券市場的活力；同時，金融創(chuàng)新有效滿足了政府的融資需求，為公開業(yè)務(wù)市場的發(fā)展提供了條件和可能，而且提高了中央銀行的運作效率，使得中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的能力得到顯著提升。金融創(chuàng)新還改變了金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)形式，政府債券因其盈利性、安全性和流動性而成為廣受關(guān)注的對象，逐漸成為各類金融機構(gòu)中不可或缺的一部分。金融創(chuàng)新包括市場創(chuàng)新和工具創(chuàng)新兩種，它使證券成為合法的資產(chǎn)形式，正日益被金融機構(gòu)和社會公眾所接受，政府債券作為其中的領(lǐng)頭羊，是最標準的債權(quán)形式，它的價格和收益率是整個金融市場中其它證券收益率的有效價格參數(shù)，而且保持著合理的動態(tài)距離。由此可見，中央銀行在發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)的過程中能適時變動價格和收益率，從而改變一般證券價格和收益率，導(dǎo)致金融機構(gòu)和公眾對經(jīng)濟預(yù)期的變化，從而切實加強了公開開市場業(yè)務(wù)的“告示效應(yīng)”。

4.中央銀行貨幣政策革新

4.1 逐漸改變了單一的規(guī)則性貨幣政策

混合操作規(guī)則性貨幣以權(quán)衡性和規(guī)則性為主要特征，它發(fā)展的前提條件是通過市場調(diào)節(jié)實現(xiàn)貨幣總需求和總供給的均衡，它要求中央銀行始終將貨幣政策保持在合理的增長比率基礎(chǔ)上，使貨幣供應(yīng)量更加穩(wěn)定。但是金融創(chuàng)新的發(fā)展逐漸削弱了貨幣政策的作用，單一的規(guī)則性貨幣政策難以適應(yīng)錯綜復(fù)雜的市場經(jīng)濟形勢。所以中央銀行要堅持實事求是，及時掌握最新金融市場動態(tài)，從經(jīng)濟運行狀況出發(fā)制定科學合理的動態(tài)性權(quán)衡政策，切實反映實時的經(jīng)濟運行周期，實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，這能在一定程度上抑制經(jīng)濟的暫時性波動，緩解金融創(chuàng)新對宏觀經(jīng)濟的影響[3]。

4.2 應(yīng)逐步拓寬貨幣政策的調(diào)控范圍，實現(xiàn)從活期存款、商業(yè)銀行到整個金融機構(gòu)和全部社會資產(chǎn)的調(diào)節(jié)

從金融創(chuàng)新的實際情況來看，中央銀行在發(fā)展過程中只注重對商業(yè)銀行活期存款的約束，忽視了非金融機構(gòu)的作用，最終導(dǎo)致信用和金融失控的現(xiàn)象屢次發(fā)生，影響了貨幣政策的有效性。由此可見，中央銀行要積極轉(zhuǎn)變思想，逐步擴大貨幣政策的作用和調(diào)節(jié)范圍，將商業(yè)銀行體系以外的非銀行金融機構(gòu)納入其控制的范圍和方向，同時還要保證政策的均衡性和有效性，尤其要注意的是，妥善解決好公債管理和財政政策之間的關(guān)系，實現(xiàn)二者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

5.總結(jié)

總而言之，在金融創(chuàng)新條件下，中央銀行要適時調(diào)整金融政策，拓寬貨幣政策工具的適用范圍，堅持以科學發(fā)展觀為指導(dǎo)，靈活掌握和運用各種創(chuàng)新手段，例如窗口指導(dǎo)和直接信用控制等。中央銀行要把握金融創(chuàng)新的契機，保證貨幣政策工具的科學化、合理化，推動經(jīng)濟的全面發(fā)展。

參考文獻

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[3] 陳滌非，石錚.西方國家的金融創(chuàng)新及其貨幣政策效應(yīng)[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2005，（2）：44-47.