田 莉，張支南

（安慶師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 安慶 246052）

美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策的影響及應(yīng)對(duì)策略

田 莉，張支南

（安慶師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 安慶 246052）

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快，國(guó)際商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)，對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的影響較為復(fù)雜.面對(duì)錯(cuò)綜的形勢(shì)，我國(guó)應(yīng)慎用寬松貨幣政策，保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，并穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，另一方面應(yīng)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量.

美聯(lián)儲(chǔ)；量化寬松；貨幣政策；匯率

第一輪量化寬松貨幣政策始于2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買機(jī)構(gòu)債券、抵押貸款支持證券，并于2009年3月開始購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券，該輪大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買行為在2010年3月結(jié)束.從2010年11月2011年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策，購(gòu)買6000億美元的政府長(zhǎng)期債券.[1]政策的實(shí)施降低了美元匯率和貸款利率，刺激了消費(fèi)和投資，但影響有限，為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、緩解嚴(yán)重的就業(yè)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月又推出了第三輪量化寬松政策.

1 美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策的內(nèi)容

2012年9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第三輪量化寬松政策（簡(jiǎn)稱QE3）：每個(gè)月購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持證券（簡(jiǎn)稱MBS）；將扭轉(zhuǎn)操作（簡(jiǎn)稱OT）延續(xù)至2012年年底；將0—0.25%的聯(lián)邦基金利率水平延長(zhǎng)到2015年年中.2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了該年度最后一次議息會(huì)議，此次會(huì)議通過以下決議：2013年1月起，每月增加450億美元購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券；重申繼續(xù)執(zhí)行每月400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）購(gòu)買計(jì)劃；繼續(xù)維持0—0.25%的聯(lián)邦基金利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為，只要失業(yè)率仍高于6.5%、未來2年通脹預(yù)期低于2.5%，低利率政策都是合適的.

筆者認(rèn)為，12月的政策是9月份政策的延續(xù).其一，每月400億美元的抵押貸款支持證券購(gòu)買計(jì)劃不變；其二，每月增加450億美元購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債只是對(duì)扭轉(zhuǎn)操作的替代，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月長(zhǎng)期債券的購(gòu)買數(shù)量依然保持在850億美元；其三，重申了低利率政策.總體來說，政策的目的都是希望通過抵押貸款支持證券的購(gòu)買提高抵押貸款的可得性與便利性，通過降低長(zhǎng)期利率擴(kuò)大消費(fèi)與投資，以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增加就業(yè)崗位.不同之處主要體現(xiàn)在：其一，扭轉(zhuǎn)操作變成了長(zhǎng)期政府債券的購(gòu)買，扭轉(zhuǎn)操作有賣出有買入不影響資產(chǎn)負(fù)債表，而購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券則影響資產(chǎn)負(fù)債表；其二，利率政策執(zhí)行由附加大概的時(shí)間界點(diǎn)轉(zhuǎn)換成與失業(yè)率通脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，這種“掛鉤”有利于增加貨幣政策透明度，以更好地發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)作用.

2 美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策的影響

美國(guó)住房市場(chǎng)復(fù)蘇，消費(fèi)和投資信心增強(qiáng).美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買抵押貸款支持證券，其中很大部分是住宅抵押貸款支持證券，這在很大程度上為按揭銀行提供了支持，增加了住房抵押貸款的可得性和便利性，解決了金融機(jī)構(gòu)惜貸和住房需求的疲軟問題，使得住房市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的跡象.全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商聯(lián)合會(huì)（NAR）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年美國(guó)新屋開工率和成屋銷售量都達(dá)到五年以來的最高水平.住房市場(chǎng)的復(fù)蘇，低利率的融資環(huán)境，不僅拉動(dòng)了與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)的增長(zhǎng)，并且增強(qiáng)了居民消費(fèi)和投資的信心.美國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)局2012年以來每個(gè)季度末對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的分析報(bào)告表明，個(gè)人消費(fèi)支出（簡(jiǎn)稱PCE）、住宅固定投資始終對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，而私人庫(kù)存投資、聯(lián)邦政府支出以及出口的數(shù)據(jù)往往成為拖累GDP增速的因素[2].

大宗商品價(jià)格穩(wěn)定，通脹風(fēng)險(xiǎn)并不顯著.一些學(xué)者判斷第三輪量化寬松政策會(huì)推高大宗商品價(jià)格，對(duì)此筆者并不認(rèn)同.按照經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的原理，供求決定價(jià)格，貨幣不是價(jià)格的決定因素，它只是通過影響供求進(jìn)而影響價(jià)格；量化寬松政策如何影響大宗商品價(jià)格取決于貨幣政策的操作以及多發(fā)貨幣的流向，此外還與大宗商品的類別有關(guān).巴克萊資本的評(píng)論認(rèn)為，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，基本面及風(fēng)險(xiǎn)的控制成為主導(dǎo)因素，大部分市場(chǎng)中的現(xiàn)貨需求不斷下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期[3].從國(guó)際市場(chǎng)原油現(xiàn)貨平均價(jià)格看，2012年9月以來，除2012年12月、2013年1月2月原油價(jià)格上漲然后下挫外，其他月份都環(huán)比下降，從期貨價(jià)格看，價(jià)格波動(dòng)不大，并未有大幅上漲的預(yù)期（具體數(shù)據(jù)可以參照路透社普氏報(bào)價(jià)）.此外，從全球食品價(jià)格也看不出通貨膨脹跡象，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織公布的報(bào)告顯示，全球食品價(jià)格連續(xù)下跌，已觸及2012年6月份以來的最低水平[4].應(yīng)該說，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨較大壓力，經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下，單一的貨幣政策具有較大的局限性，不足以支撐商品價(jià)格整體上行，并不存在顯著的通脹風(fēng)險(xiǎn).

國(guó)際外匯市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)，并未出現(xiàn)美元大幅貶值現(xiàn)象.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策推出后，大部分學(xué)者認(rèn)為美元匯率將下降，主要觀點(diǎn)有：在外匯市場(chǎng)上，QE3的本質(zhì)是向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大流動(dòng)性，以達(dá)到刺激投資、增加就業(yè)的目的，與此同時(shí)，大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫，從而拉低美元匯率[5].實(shí)際上，美國(guó)推出量化寬松貨幣政策未必一定會(huì)造成美元貶值，美元指數(shù)有漲有跌，甚至一度上漲幅度比較大（筆者參照財(cái)新網(wǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2012年11月份出現(xiàn)顯著上漲），因?yàn)槊绹?guó)同樣面臨信貸不足、貨幣乘數(shù)很低的問題，而且匯率的變化受經(jīng)濟(jì)基本面以及國(guó)際收支狀況的影響比較大.

3 美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策的應(yīng)對(duì)

慎用寬松貨幣政策.國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球率先觸底回升，但也導(dǎo)致了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，負(fù)面影響不容忽視[6].2012年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為94.4萬億元，同比增長(zhǎng)14.8%[7]，而同期GDP才同比增長(zhǎng)7.7%，許多學(xué)者認(rèn)為，貨幣超發(fā)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重.面對(duì)美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策，應(yīng)把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范三者的平衡，慎用寬松貨幣政策，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件.否則，一旦世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快，則成本推動(dòng)、需求拉動(dòng)、貨幣流通速度加快、輸入性通脹等諸多因素疊加，必會(huì)重蹈覆轍.

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化.截止2012年9月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到32850.95億美元（數(shù)據(jù)來源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)列表），其中美元資產(chǎn)所占比例最大.美國(guó)不斷實(shí)施量化寬松貨幣政策使得美元處于長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，使得我國(guó)面臨著熱錢流動(dòng)加速、外匯儲(chǔ)備縮水的風(fēng)險(xiǎn).從短期看，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)防范和管控機(jī)制，在堅(jiān)持漸進(jìn)性和可控性的前提下，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我國(guó)的貨幣戰(zhàn)略是堅(jiān)定而有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣國(guó)際化[8].在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、歐債危機(jī)不斷發(fā)酵之際，我國(guó)完全可以憑借著不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和龐大的外匯儲(chǔ)備，有步驟地實(shí)施人民幣國(guó)際化，提高人民幣市場(chǎng)的廣度和深度，積極建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)，從而在國(guó)際新金融秩序的構(gòu)建中發(fā)揮更加重要的作用.

提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不僅僅體現(xiàn)在數(shù)量上，更重要的應(yīng)體現(xiàn)在質(zhì)量上，實(shí)施貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最多只是干預(yù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并不能從根本上為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力.國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，外需疲弱，出口受阻，而儲(chǔ)蓄率過高、消費(fèi)率偏低的狀態(tài)也并未得到根本改觀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和產(chǎn)能相對(duì)過剩的矛盾有所加劇，在此背景下，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量顯得尤為迫切.在美國(guó)第三輪量化寬松政策實(shí)施后，我國(guó)出口不會(huì)大幅增長(zhǎng)，若出口大幅增長(zhǎng)必將導(dǎo)致過高的外匯占款，使得貨幣供應(yīng)量增加，加大通脹壓力，而一味地追求投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法也被實(shí)踐證明為弊端較多且不可持續(xù)，基于此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要切實(shí)的轉(zhuǎn)換到依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)上來，短期應(yīng)通過結(jié)構(gòu)性減稅和財(cái)政補(bǔ)貼的方式鼓勵(lì)消費(fèi)擴(kuò)大需求，長(zhǎng)期則有賴于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提高質(zhì)量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生活力和動(dòng)力.

〔1〕Stefania D'Amico, William English, David López-Salido, and Edward Nelson，2012，The Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchase Programs: Rationale and Effects [EB/OL].http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2012/ 201285/201285pap.pdf.

〔2〕U.S.Bureau of economic Analysis，2012，National Income and Product Accounts [EB/OL].http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm.

〔3〕陳云富.國(guó)際大宗商品“開門紅”，商品市場(chǎng)仍難“峰回路轉(zhuǎn)”[EB/OL].http://www.sh.xinhuanet.com/2013-01/04/ c_132078681.htm.

〔4〕Neena Rai.全球8月食品價(jià)格觸及2012年6月來最低[N].華爾街日?qǐng)?bào)，2013-9-6.

〔5〕王宇.QE3：對(duì)世界意味著什么[J].甘肅金融，2012(9).

〔6〕張支南，葛陽琴.日美量化寬松貨幣政策的操作方式研究[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2013(1).

〔7〕中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組.2012年第三季度貨幣政 策 執(zhí) 行 報(bào) 告 [EB/OL].http://www.pbc.gov.cn/image_public/UserFiles/goutongjiaoliu/upload/File/201年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告.pdf.

〔8〕劉克崮，崔晨曦.調(diào)整五大戰(zhàn)略.應(yīng)對(duì)美量化寬松政策[J].管理世界.2011,(4).

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