謝 非，陳粵芳，楊 茜

(重慶理工大學(xué)管理學(xué)院，重慶 400054)

2005年7月21日，我國為完善人民幣匯率形成機(jī)制，開始對(duì)人民幣匯率實(shí)行重大改革，逐步建立起了一個(gè)以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣政策的、有市場監(jiān)管的浮動(dòng)匯率制度。受2008年金融危機(jī)，以及美國先后推出的3輪量化寬松的貨幣政策等外部因素的影響，我國人民幣匯率波動(dòng)的范圍和幅度進(jìn)一步加大。截止2012年11月14日，外匯市場上人民幣兌美元連續(xù)第12個(gè)交易日觸及交易區(qū)間上限，并以6.226 2的漲停價(jià)刷新了自1994年人民幣匯率并軌改革以來的歷史新高。自匯改以來人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值約26%。

匯率的持續(xù)走高對(duì)擁有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，特別是以出口為主的企業(yè)沖擊較大。企業(yè)在某次交易中的利潤可能會(huì)因?yàn)閰R率的變化得到額外收益，或慘遭損失，甚至可能是利潤的全部侵蝕殆盡。企業(yè)是否能承受匯率變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，就取決于企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力。特別是2008年金融危機(jī)后，人民幣匯率又有了新一輪波動(dòng)，加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，企業(yè)要不斷提高匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在匯率變化時(shí)能采取有效的規(guī)避措施來應(yīng)對(duì)。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力受哪些因素影響，當(dāng)前理論界鮮有此類的研究。在對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合企業(yè)承受能力等相關(guān)理論進(jìn)行分析，認(rèn)為企業(yè)采取相應(yīng)的措施可以提高企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

一、相關(guān)理論基礎(chǔ)

匯率是國與國之間貨幣兌換的比率，是用一國貨幣表示另一國貨幣的價(jià)格，主要由兩國貨幣的價(jià)值量決定，匯率和利率一樣是國家貨幣政策的體現(xiàn)之一。經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外幣的過程中，會(huì)因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性稱為匯率風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是指組織在運(yùn)營過程中面臨可能損害利益的不確定性時(shí)，采用各種方法處置風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)其最大的安全保障［1］。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理即是企業(yè)在運(yùn)營過程中采取各種措施使得企業(yè)將面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)降至最低的過程和措施［2］。

迄今，學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)承受能力(又稱企業(yè)承載力)有不同的解釋。最初是根據(jù)物理學(xué)中的概念引入的，認(rèn)為企業(yè)承受能力就是企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營過程中對(duì)外部作用力的抵抗，使其自身機(jī)體不發(fā)生破壞和變形的條件下可能承受的最大的載荷(或負(fù)擔(dān))［3－4］。隨著研究的深入，有學(xué)者提出更貼近管理學(xué)領(lǐng)域的定義。企業(yè)承受能力就是企業(yè)在外部經(jīng)營環(huán)境和條件改變的情況下，企業(yè)適應(yīng)這些改變的能力和繼續(xù)自我發(fā)展的能力［5－6］。企業(yè)承受能力是企業(yè)是否屬于高素質(zhì)企業(yè)的綜合反映，也是企業(yè)能夠正常運(yùn)營的關(guān)鍵［7］。

本文討論的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，主要是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或者運(yùn)用外幣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于匯率變動(dòng)而蒙受損失時(shí)，企業(yè)能夠承受的最大損失或減少損失的能力。

二、重慶企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

本文在重慶市選取了一定數(shù)量具有代表性的進(jìn)出口企業(yè)作為研究對(duì)象，分析人民幣匯率變化對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響。

從調(diào)查情況來看，被調(diào)查企業(yè)的業(yè)務(wù)都以出口為主導(dǎo)，公司都已成立5～10年。從2005年至今，各企業(yè)在人民幣升值中都受到了沖擊，每年的利潤或多或少都受到了損失，少則四五十萬，多則上百萬。大部分企業(yè)特別是中小型企業(yè)沒有主動(dòng)防御匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，認(rèn)為企業(yè)自身需要被動(dòng)接受由匯率波動(dòng)所引起的利潤變化。只有部分資金實(shí)力雄厚、處于行業(yè)領(lǐng)先水平以及在交易中處于主導(dǎo)方的企業(yè)，才具有防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，并且針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)采取了系統(tǒng)性的規(guī)避措施，如金融工具、利用間接渠道、與進(jìn)出口公司合作以及約定匯率等方式。約定匯率的規(guī)避方式可以使企業(yè)提前鎖定利潤，很值得企業(yè)借鑒，具體操作程序如下:在與交易企業(yè)協(xié)定合同的同時(shí)進(jìn)行價(jià)格核定，即約定匯率，在執(zhí)行合同時(shí)，若付款日匯率與約定匯率相差一個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，則該企業(yè)執(zhí)行即期匯率，若超過一個(gè)點(diǎn)，則該企業(yè)與交易企業(yè)會(huì)再交涉談判執(zhí)行雙方認(rèn)可的匯率。

三、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力影響因素

(一)企業(yè)貿(mào)易類型

2005年匯改以來，由于人民幣的持續(xù)升值，出口導(dǎo)向型企業(yè)的利潤受到較大影響，而進(jìn)口導(dǎo)向型企業(yè)卻在人民幣升值中獲得利益。出口型企業(yè)的產(chǎn)品在國外銷售時(shí)，由于匯率的影響，以外幣表示的價(jià)格相較于升值前偏高，產(chǎn)品物美價(jià)廉的特點(diǎn)被削弱，國外消費(fèi)者就會(huì)轉(zhuǎn)而選擇其他國家的價(jià)格相對(duì)更低的同類型產(chǎn)品;而進(jìn)口導(dǎo)向型企業(yè)，則在人民幣升值后可以用更少的人民幣兌換等量的外幣以購買原材料，設(shè)備等等，以此生產(chǎn)出價(jià)格更低的產(chǎn)品以及提高企業(yè)技術(shù)。

在被調(diào)查的重慶企業(yè)中，全是出口導(dǎo)向型企業(yè)，在人民幣匯率持續(xù)升值的現(xiàn)狀下，有的企業(yè)由于交易時(shí)間、合同簽訂等問題，可能導(dǎo)致某單交易在簽訂合約之初預(yù)計(jì)應(yīng)有的利潤因付款期的匯率變化而遭受侵蝕甚至全部損失。

(二)企業(yè)所處行業(yè)

我國的企業(yè)所涉及的行業(yè)領(lǐng)域廣，所在不同行業(yè)的企業(yè)對(duì)匯率變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)承受力是不同的。部分企業(yè)在人民幣升值中受損，受損情況也有大有小;而部分企業(yè)則在人民幣升值中獲利［8］。處于勞動(dòng)密集型行業(yè)的企業(yè)，其對(duì)外依存度高，科技含量小，其產(chǎn)品的特點(diǎn)是同質(zhì)性高、薄利多銷、利潤絕對(duì)值不大，所以抵抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。這一類型的企業(yè)，如果不能優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)品附加值，就會(huì)在市場競爭中淘汰。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，機(jī)電類制造業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)出口業(yè)務(wù)量大，同類產(chǎn)品較多，行業(yè)競爭壓力大。近幾年來，其每年交易額中，由于匯率導(dǎo)致的企業(yè)利潤侵蝕在10%～20%，絕對(duì)數(shù)最高達(dá)到400萬人民幣，比其他行業(yè)的企業(yè)利潤損失的平均水平高。

(三)企業(yè)規(guī)模

對(duì)于企業(yè)而言，規(guī)模越大其承受匯率風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的能力越強(qiáng);反之企業(yè)規(guī)模越小，其匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力則越弱。企業(yè)規(guī)模大，意味著其從業(yè)人員數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)總額等都處于行業(yè)中上水平。由于企業(yè)規(guī)模大，所涉及的經(jīng)營范圍、產(chǎn)品、銷售目標(biāo)等都不是單一的，匯率變化所帶來利潤的損失對(duì)企業(yè)而言并不會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的影響，企業(yè)可以從另外一項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)中牟利來填補(bǔ)此項(xiàng)損失。而對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，在面對(duì)匯率變化時(shí)，貿(mào)易所帶來的預(yù)期利潤很有可能不能彌補(bǔ)實(shí)際中因匯率變化所導(dǎo)致的侵蝕。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)有著中小型企業(yè)不具備的匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力和措施。大型企業(yè)擁有自己的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，有獨(dú)立的針對(duì)匯率變化可以執(zhí)行的應(yīng)急方案，能估算匯率走勢(shì)，與客戶談判時(shí)能擬定合理保護(hù)自身利益的合同條款，或者提前利用金融衍生工具等方式來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。而中小型企業(yè)，面對(duì)匯率問題上的普遍態(tài)度是被動(dòng)接受，認(rèn)為匯率變化是不可避免的，是沒有任何辦法預(yù)防和應(yīng)對(duì)的。

(四)外貿(mào)依存度

企業(yè)的外貿(mào)依存度是指一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品交易量中進(jìn)出口交易量所占比重，即進(jìn)出口額占總收入的比例，企業(yè)的進(jìn)出口依存度也影響著企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力。2008年國際金融危機(jī)后，國內(nèi)很多出口導(dǎo)向型企業(yè)開始出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，該類企業(yè)就降低了其外貿(mào)依存度。人民幣的一再升值讓企業(yè)感到壓力，內(nèi)銷也是企業(yè)為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)問題所能采取的措施之一。對(duì)于那些外貿(mào)依存度高的企業(yè)，其利潤大部分的來源是進(jìn)出口額，人民幣匯率變化對(duì)其產(chǎn)生的影響是顯著的;而那些外貿(mào)依存度較小的企業(yè)，人民幣的匯率變化對(duì)其影響就小。正如物理學(xué)的理論所闡述一樣，在壓強(qiáng)相同的情況下，受力面大則承受的總壓力就大。

本文所調(diào)查的進(jìn)出口企業(yè)都會(huì)采用外幣結(jié)算，美元是最主要的結(jié)算貨幣，另外還有一些有向歐洲以及日本出口的企業(yè)也運(yùn)用了歐元和日元作為結(jié)算貨幣。既然這些企業(yè)都運(yùn)用到了外幣作為結(jié)算貨幣，那理所當(dāng)然就會(huì)面臨到匯率風(fēng)險(xiǎn)問題。所調(diào)查的企業(yè)中外貿(mào)依存度55% ～70%不等，在訪談中所得到的信息也是依存度越高的企業(yè)所感受到的匯率風(fēng)險(xiǎn)越大。

(五)經(jīng)營管理能力

優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)也可以提升企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力。企業(yè)的正常運(yùn)行需要有能力的團(tuán)隊(duì)來運(yùn)營，并在企業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)意外狀況時(shí)能及時(shí)提出解決方案。在企業(yè)日常的經(jīng)營活動(dòng)中，企業(yè)管理層的決策效果體現(xiàn)在公司的資金周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)增長率等方面。企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定處于同行業(yè)水平之上，是判斷一個(gè)優(yōu)秀的管理者管理運(yùn)營能力的重要標(biāo)志。由于認(rèn)識(shí)水平的限制，領(lǐng)導(dǎo)者不能夠?qū)λ型话l(fā)性事件的類型、頻率、規(guī)模等有準(zhǔn)確把握，需要有風(fēng)險(xiǎn)處理能力的專業(yè)人員對(duì)突發(fā)性事進(jìn)行應(yīng)急處理。因此，一個(gè)具有良好管理能力的團(tuán)隊(duì)能夠增強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，信息交流渠道的通暢是風(fēng)險(xiǎn)控制的保證，其效果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有著重要的影響。匯率變化體現(xiàn)的是國與國之間貨幣購買能力的大小，企業(yè)只能適應(yīng)這種變化而不可能改變它。當(dāng)進(jìn)出口企業(yè)遇到交易匯率風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以根據(jù)自身承受能力的大小適時(shí)地調(diào)整自己的進(jìn)出口產(chǎn)品數(shù)量、目標(biāo)國、結(jié)匯幣種及匯率變動(dòng)附加條款等來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)提高人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力的對(duì)策建議

2005年人民幣匯改以來，人民幣一直處于升值趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)在未來的幾年還會(huì)有可能每年升值3%～5%。因此，如何提高企業(yè)的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，規(guī)避及減少進(jìn)出口企業(yè)受損失的程度具有現(xiàn)實(shí)意義，具體對(duì)策建議如下。

(一)利用金融工具，合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)，進(jìn)出口型企業(yè)要懂得運(yùn)用現(xiàn)今金融市場的金融工具來保護(hù)自己，并以此將自己可能承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁。金融工具中的票據(jù)貼現(xiàn)和出口匯押適合資金不充裕的中小型企業(yè)。對(duì)于資金比較寬裕的企業(yè)則有更多選擇，例如掉期保值、期權(quán)期貨交易等。除此之外，購買出口信用保險(xiǎn)也是企業(yè)的一個(gè)較好的選擇。不管是選擇何種金融工具，企業(yè)都應(yīng)該以自身利益最大為目標(biāo)。

(二)交易雙方協(xié)定合同條款

為規(guī)避在結(jié)匯期間匯率變化導(dǎo)致企業(yè)利潤的侵蝕，交易雙方可以在交易中的簽訂合同環(huán)節(jié)中增加保護(hù)條款?？梢栽诤贤屑s定以本國貨幣計(jì)價(jià)，這樣就可以完全避免匯率變化可能帶給企業(yè)的損失。如果不能以本國貨幣計(jì)價(jià)，則可以約定一個(gè)固定的匯率作為結(jié)匯的匯率，這種方式可以避免企業(yè)利潤在匯率波動(dòng)中的損失。

(三)改變出口結(jié)構(gòu)，以競爭優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)

我國的出口導(dǎo)向型企業(yè)的產(chǎn)品基本上是屬于產(chǎn)品附加值低、可替代性高、科技含量較低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。該類企業(yè)大多是靠薄利多銷的營銷手段進(jìn)行交易，并且處于一個(gè)完全競爭市場中，其議價(jià)能力不高，所以當(dāng)人民幣升值時(shí)，企業(yè)幾乎不可能提高產(chǎn)品價(jià)格以彌補(bǔ)自己因匯率所承受的損失。對(duì)該類企業(yè)來講，改變出口結(jié)構(gòu)，逐步將產(chǎn)品由勞動(dòng)密集型向資本密集型或知識(shí)密集型轉(zhuǎn)化，以增強(qiáng)自身的競爭能力，從而提高匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

(四)創(chuàng)造自主品牌，增強(qiáng)競爭能力

要想在國際市場中站穩(wěn)腳跟，擁有自己的品牌是缺一不可的，這是企業(yè)提高核心競爭力的途徑之一。企業(yè)擁有自主品牌，并且有一定的品牌形象和品牌價(jià)值，就可以在國際競爭中擁有一席之位，在當(dāng)前競爭激烈的國際貿(mào)易環(huán)境中才能獲得勝利。只有這樣，我國企業(yè)才能進(jìn)一步提高匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，才能在國外反傾銷中保護(hù)自己。

五、結(jié)論

企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力是一個(gè)新的課題，是一個(gè)值得深入研究的領(lǐng)域。本文通過對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力影響因素的分析，發(fā)現(xiàn)不同的企業(yè)貿(mào)易類型、行業(yè)、規(guī)模、外貿(mào)依存度以及不同的經(jīng)營管理能力等，都會(huì)直接或間接影響企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力。面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化，匯率問題是進(jìn)出口企業(yè)不得不面對(duì)的問題之一，企業(yè)應(yīng)該樂觀面對(duì)匯率問題，運(yùn)用科學(xué)的方法，積極應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)承受能力，繼而增強(qiáng)企業(yè)國際競爭力。隨著人民幣持續(xù)升值，企業(yè)應(yīng)該建立起應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，根據(jù)自身?xiàng)l件選擇合適的金融工具、與交易企業(yè)協(xié)定合同、提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平以及產(chǎn)品技術(shù)等方式，將匯率可能造成的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

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(責(zé)任編輯 彭志強(qiáng))