◎ 文/劉志彪

“實體經(jīng)濟不實，虛擬經(jīng)濟太虛”狀況待扭轉(zhuǎn)

◎ 文/劉志彪

當(dāng)前我國經(jīng)濟運行中的主要問題不是總量問題而是結(jié)構(gòu)問題。結(jié)構(gòu)問題的核心不在于三大產(chǎn)業(yè)之間的比例關(guān)系不協(xié)調(diào)，也不在于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)比例低，更不是企業(yè)規(guī)模比例失衡，而是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的嚴(yán)重非均衡，是“實體經(jīng)濟不實，虛擬經(jīng)濟太虛”。

實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)

1.實體經(jīng)濟不實

（1）存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，尤其以新能源為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和以造船、鋼鐵、平板玻璃、水泥等為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)為甚。

（2）要素成本上升速度太快，直接導(dǎo)致實體企業(yè)嚴(yán)重虧損、破產(chǎn)倒閉，大批企業(yè)家因為不看好實業(yè)甚至放棄實業(yè)，一些企業(yè)家轉(zhuǎn)向從事泡沫經(jīng)濟行業(yè)。

2.虛擬經(jīng)濟太虛

（1）利率高。影子銀行、理財產(chǎn)品動輒20%甚至更高的利率水平，即使是對大型企業(yè)的貸款，利率也高達(dá)10%，中型企業(yè)12%，小微企業(yè)15%。由于不斷上升的利率水平已經(jīng)脫離了實體經(jīng)濟可以承受的極限，因此一方面實體企業(yè)根本貸不到款，或無貸款意愿，另一方面商業(yè)銀行也不敢把款貸給實體企業(yè)。

（2）匯率高。今年人民幣對美元的匯率“破6”是大概率事件。人民幣匯率的持續(xù)大幅度攀升，直接導(dǎo)致出口企業(yè)的大面積虧損倒閉，國外熱錢紛紛借道流入國內(nèi)市場，推動了國內(nèi)資產(chǎn)價格的嚴(yán)重虛高。

（3）資產(chǎn)價格高。以房地產(chǎn)為主體的資產(chǎn)價格連續(xù)翻番，像一個無底的黑洞強力地吸收了社會的主要資源，不斷地拉高M2水平和利率水平，不僅抑制了民眾消費和擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施，而且是制造企業(yè)陷入困境的主要原因之一。

（4）債務(wù)率高?？紤]到審計中沒有暴露的各種隱性負(fù)債，我國企業(yè)和地方政府目前的負(fù)債形成了“堰塞湖”。更為嚴(yán)重的不是債務(wù)水平，而是債務(wù)的結(jié)構(gòu)，即我國地方政府主要是對商業(yè)銀行負(fù)債，負(fù)債的實物構(gòu)成中很多是回報率倒掛的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，負(fù)債的抵押物主要是價格虛高的土地資產(chǎn)，因此這種負(fù)債結(jié)構(gòu)極有可能誘發(fā)金融危機。

實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟失衡的影響

當(dāng)前我國經(jīng)濟運行存在著5個比較具有共識的風(fēng)險因素，即面臨經(jīng)濟減速、產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)、房價波動、貨幣泛濫等風(fēng)險。這些風(fēng)險不僅和實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間嚴(yán)重失衡現(xiàn)象有密切的聯(lián)系，有些還是其直接的結(jié)果。如盡管我國迅速增長的M2已達(dá)110多萬億元，M2/GDP近200%雄冠全球，但是卻對應(yīng)著空前的流動性不足。中國人民銀行發(fā)出來的錢都去哪兒了？因為虛擬經(jīng)濟過于泡沫化，貨幣資金現(xiàn)在更多地被用于延續(xù)債務(wù)、影子銀行經(jīng)營、推高房地產(chǎn)價格以及支付上漲的高昂利率。超發(fā)的貨幣不僅沒有形成對商品和服務(wù)的有效需求，也沒有用于真實的財富創(chuàng)造。這就是CPI并沒有走低但經(jīng)濟不斷減速下行的原因。貨幣存量都留在了負(fù)債領(lǐng)域，一是過剩產(chǎn)能領(lǐng)域，這表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)；二是政府投融資平臺領(lǐng)域，這表現(xiàn)為政府債務(wù)。這些領(lǐng)域不可能有什么效益，甚至是負(fù)收益。貨幣增量即不斷增加的流動性，主要被用來償還上漲的利息、房地產(chǎn)價格以及延續(xù)債務(wù)上了。

實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟失衡的內(nèi)在原因

1.實體經(jīng)濟方面

產(chǎn)能過剩是因為在我國GDP競賽中，地方政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資方向，以及政府審批太多導(dǎo)致；而生產(chǎn)率上升速度較慢，不足以消化要素成本的上升，是因為我國企業(yè)的創(chuàng)新能力弱、技術(shù)進步的速度慢。

2.虛擬經(jīng)濟角度

根本原因不是我國的金融業(yè)發(fā)展過度了，而是因為我國金融市場不夠發(fā)達(dá)，金融工具和金融產(chǎn)品稀少，投資者投資渠道單一，這些因素決定了我國是一個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長期短缺的國家?，F(xiàn)在我國早已從商品短缺的國家，全面進入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺國家的新階段。這種短缺對我國經(jīng)濟發(fā)展和增長的影響，是十分巨大的，主要表現(xiàn)在4個方面：

（1）優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的長期短缺，直接導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化。只有短缺才會導(dǎo)致價格狂飆。如因為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺，上市公司會成為重要的“殼資源”，股價就會高估，房地產(chǎn)、藝術(shù)品等也不再是居住的房子和欣賞的對象，而是可以炒作的資產(chǎn)。在這種情況下，只有資本市場大發(fā)展，讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資產(chǎn)進入資本市場，才有可能滿足人們對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求，居民投資渠道才能更多，才能徹底解決資產(chǎn)泡沫問題。

（2）產(chǎn)能過剩行業(yè)不能重組為優(yōu)秀企業(yè)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，劣質(zhì)資產(chǎn)不能淘汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能通過購并途徑壯大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么長期累積的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾就無法通過市場機制進行調(diào)整。西方國家的工業(yè)化進程迄今為止最少已經(jīng)出現(xiàn)過6次以上較大規(guī)模的收購兼并浪潮，它是發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏差的清除機制，也是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向優(yōu)秀企業(yè)集中的主要途徑。而我國工業(yè)化到現(xiàn)在已經(jīng)進入了中后期，卻沒有出現(xiàn)過一次像樣的兼并收購高潮，故投資活動所累積的誤差越來越大，偏向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將成為干擾發(fā)展方式向集約化轉(zhuǎn)型的主要力量。

（3）優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的長期短缺，直接表現(xiàn)為我國缺乏穩(wěn)定的長期資金。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域主要依靠商業(yè)銀行的短期貸款長期化使用，商業(yè)銀行中長

執(zhí)古御今

渠洋湖（又名岜蒙水庫）位于廣西省百色市靖西縣城西北方向28公里處。環(huán)繞湖邊的群山，連綿起伏，爭奇競秀，整個湖面形如兩相向?qū)拥拇蠛J，南北對稱；總面積為2469.9公頃，總庫容量為9200萬立方米，屬于大型的喀斯特高原湖泊水庫，是百色市的第二大人工湖。

于懷/攝期貸款占比接近60%，這在任何國家都是一個已經(jīng)很危險的信號，蘊藏著巨大的風(fēng)險。其實我國是一個資金并不短缺的國家，但是我們不缺的是短期資金，非常缺乏穩(wěn)定的長期資金。下一步我國推進新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，就需要大量長期穩(wěn)定的建設(shè)資金，尤其是股權(quán)性資金。因此改革中增加長期投資資金的供應(yīng)，特別是增加股權(quán)性資金供應(yīng)，應(yīng)該成為一個重要的政策取向和戰(zhàn)略議題。

（4）優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的長期短缺，是我國貨幣始終面臨超發(fā)壓力的主要來源，是我國經(jīng)濟發(fā)展長期處于粗放化格局的直接原因。因為我國的存量資產(chǎn)無法通過市場篩選出優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，不僅存量無法盤活，增量資產(chǎn)也無法優(yōu)化，直接導(dǎo)致經(jīng)濟體系存在著一方面不斷吸收新增資源和流動性，另一方面又不斷地沉淀資源和貨幣的現(xiàn)象。這一矛盾長期得不到有效解決，累積到一定程度，就表現(xiàn)為實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的嚴(yán)重非均衡，從而有可能首先引發(fā)商業(yè)銀行支付危機并引起嚴(yán)重的經(jīng)濟危機。

扭轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟失衡的思路

1.兩種思路的真?zhèn)?/p>

解決實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間非均衡問題，有兩種不同的思路：一是通過對金融機構(gòu)的嚴(yán)厲管制，以及抑制企業(yè)的金融活動來適應(yīng)實體經(jīng)濟的要求，如對利率進行嚴(yán)厲管制來應(yīng)對實體經(jīng)濟融資成本上升勢頭，嚴(yán)格禁止金融和非金融機構(gòu)的創(chuàng)新行為等。這其實是“削足適履”。二是通過制度創(chuàng)新增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，平抑因金融資產(chǎn)的長期短缺而導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟過火的勢頭。這是可行的“陰陽平衡”戰(zhàn)略。當(dāng)前要反對的是主張通過抑制金融活動來均衡實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的矛盾的所謂改革思路。這不是改革而是倒退。

應(yīng)該看到，增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，是緩解金融資產(chǎn)短缺的主要途徑，它不會給經(jīng)濟金融運行帶來風(fēng)險，只會化解現(xiàn)在嚴(yán)重的潛在風(fēng)險。真正給經(jīng)濟帶來風(fēng)險的，是放任資產(chǎn)短缺引發(fā)嚴(yán)重泡沫經(jīng)濟的行為，是假借金融創(chuàng)新把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)經(jīng)過包裝裝進金融市場的虛假創(chuàng)新行為。為此應(yīng)該從我國經(jīng)濟運行的困境、轉(zhuǎn)型升級的基本要求以及我國處于資產(chǎn)短缺新階段這3個角度，來深刻理解十八屆三中全會提出來的“完善金融市場體系”的金融改革思想和工作重點。這才是全面解決實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間非均衡問題的要害、關(guān)鍵和方向。

2.增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給的主要措施

（1）通過嚴(yán)刑峻法提升民眾對建立多層次資本市場的信心，當(dāng)前應(yīng)該立即著手把那些劣質(zhì)的、作假的上市公司踢出資本市場，嚴(yán)厲地追究各種假借金融創(chuàng)新把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)包裝進入金融市場的虛假創(chuàng)新行為，從總體上提升資本市場上的資產(chǎn)質(zhì)量。這是我國資本市場出現(xiàn)大牛市的基礎(chǔ)。

（2）進一步提高國有資本轉(zhuǎn)社會保障基金的比例，并允許社?；鸢堰@些資本的收益投入金融市場運作。國有資本收益上繳公共財政的比例，也應(yīng)該從要求的2020年達(dá)到30%提高到50%，并允許其在運用于保障和改善民生支出之前，可以投入資本市場運作。這也是從總體上提升資本信心的基本措施。

（3）加快推進優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的速度，這是化解我國的金融風(fēng)險集中在商業(yè)銀行的主要途徑，也是盤活貨幣存量、化解過剩產(chǎn)能、為資本市場提供優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)、提升股市信心的主要措施之一。

（4）對政府投融資平臺形成的基建資產(chǎn)項目，收益有保障的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)該強令其限期變現(xiàn)歸還商業(yè)銀行貸款；收益一般的可以由省和中央財政通過適當(dāng)?shù)刎斦a貼，使其形成底層資產(chǎn)的正回報率，并在此基礎(chǔ)上設(shè)法進行資產(chǎn)證券化，以大幅度降低地方政府投融資平臺風(fēng)險。這需要財政政策有所作為。

（5）在中央與地方的財權(quán)與事權(quán)關(guān)系調(diào)整中，要把房地產(chǎn)稅等作為地方政府掌控的、穩(wěn)定性的主體稅種，使其可以通過這些穩(wěn)定的稅收建立起長期的、責(zé)任性的市政債機制，逐步擺脫依賴土地財政的不良格局。為此要加快房地產(chǎn)稅的立法和土地出讓金制度的調(diào)整。

（作者系南京大學(xué)長三角經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心執(zhí)行主任、長江學(xué)者特聘教授、第十二屆全國政協(xié)委員）

編輯：王慧