【摘要】利用2001～2012年的相關(guān)季度數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建VAR模型以及脈沖響應(yīng)分析，研究了不同區(qū)域的房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)。為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展、房地產(chǎn)企業(yè)的合理投資開發(fā)以及居民住房消費(fèi)的理性預(yù)期提供一定的借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 房地產(chǎn)價(jià)格 區(qū)域差異 脈沖響應(yīng)

一、引言

住房問(wèn)題是當(dāng)前最重要的民生問(wèn)題之一，如何促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，保證“居者有其屋”，是政府出臺(tái)一系列宏觀政策的重要目的。本文將選取全國(guó)28個(gè)省市、自治區(qū)2001年第一季度至2012年第四季度的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)貨幣政策影響房地產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)不同區(qū)域的房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)來(lái)考察貨幣政策影響的區(qū)域差異性，為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展、房地產(chǎn)企業(yè)的合理投資開發(fā)以及居民住房消費(fèi)的理性預(yù)期提供一定的借鑒作用。

二、變量選取與模型構(gòu)建

（一）變量選取

我們將選取商品房銷售價(jià)格和人均收入作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)變量。其中，人均收入是人均GDP。而代表貨幣政策工具的相關(guān)變量，我們選取了金融機(jī)構(gòu)貸款余額、貨幣供給量以及一年期貸款利率。在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)之前，對(duì)商品房銷售價(jià)格、人均收入、貨幣供給量以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額消除價(jià)格因素的影響，分別記為rp、ry、rm2和rl。同時(shí)，將一年期貸款利率通過(guò)以使用日期為權(quán)數(shù)計(jì)算出各季度的加權(quán)平均貸款利率，然后將計(jì)算得到的各季度一年期貸款利率值平減通貨膨脹率獲得實(shí)際的季度一年期貸款利率。采用X12方法對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。

通過(guò)采用國(guó)家相關(guān)部門的區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)，將28個(gè)省市、自治區(qū)劃分為東部、西部和中部地區(qū)，所需數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)、各省市、自治區(qū)的統(tǒng)計(jì)年鑒以及中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站，數(shù)據(jù)處理軟件為EVIEWS6.0。

（二）模型構(gòu)建

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)。利用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)商品房銷售價(jià)格、人均收入、一年期貸款利率、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額以及貨幣供給量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，五個(gè)變量均存在單位根。對(duì)五個(gè)變量的原序列進(jìn)行一階平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，結(jié)果表明所有變量均是一階單整的，滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明各變量之間存在長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的關(guān)系。

2.VAR模型滯后期的選擇。建立VAR模型之前的一個(gè)重要問(wèn)題就是模型滯后階數(shù)的確定。運(yùn)用LR（似然比）檢驗(yàn)、AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則等滯后階數(shù)的檢驗(yàn)方法，對(duì)各個(gè)區(qū)域的滯后期進(jìn)行選擇。檢驗(yàn)結(jié)果表明東部地區(qū)應(yīng)建立VAR（3）模型、中部地區(qū)建立VAR（2）模型以及西部地區(qū)建立VAR（3）模型。

3.VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)。運(yùn)用AR特征多項(xiàng)根的倒數(shù)對(duì)上述各區(qū)域的VAR模型的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，全部根的倒數(shù)值都在單位圓之內(nèi)，則各區(qū)域的VAR模型是穩(wěn)定的，VAR模型是可以成立的，可以做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，且能夠較好的做出預(yù)測(cè)。

三、脈沖響應(yīng)分析

在確定了各個(gè)區(qū)域的VAR模型的基礎(chǔ)上，為了更進(jìn)一步的了解貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響效應(yīng)，我們采用了不依賴于變量次序的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。對(duì)比分析東部、中部和西部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)各個(gè)貨幣政策工具沖擊的響應(yīng)發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)對(duì)貨幣政策的響應(yīng)存在顯著的異質(zhì)性。一方面，各地區(qū)之間的異質(zhì)性表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)貸款余額上。東部地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貸款余額的沖擊呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，而中西部地區(qū)房?jī)r(jià)對(duì)貸款余額的沖擊呈現(xiàn)正向相應(yīng)。這是由于東部地區(qū)貸款余額的增加，反映出銀行可貸資金有所增加，促使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擁有資金進(jìn)行開發(fā)，導(dǎo)致供給的增加，在一定程度上抑制了房?jī)r(jià)的上漲。而中西部地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不健全，貸款余額的增加，并不會(huì)給房地產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)明顯的影響。另一方面，各地區(qū)之間的異質(zhì)性還體現(xiàn)在，東部地區(qū)對(duì)利率沖擊的響應(yīng)程度要大于中西部地區(qū)，但由于我國(guó)利率還沒有完全由市場(chǎng)化決定，總體來(lái)看利率不足以對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生明顯的影響。此外，西部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供給量沖擊的響應(yīng)程度要小于東部和中部地區(qū)。東部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，貨幣供給量的增加首先會(huì)流入到房地產(chǎn)升值預(yù)期高的東部地區(qū)，因而貨幣供給量對(duì)東部地區(qū)房?jī)r(jià)的影響相對(duì)西部顯著。

四、結(jié)論與建議

本文利用全國(guó)28個(gè)省市、自治區(qū)2001年第一季度至2012年第四季度的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建VAR模型和運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)貨幣政策影響房地產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證分析。通過(guò)實(shí)證分析可以得到，東部地區(qū)與中西部地區(qū)對(duì)貸款余額的影響呈現(xiàn)出不同方向的響應(yīng)，西部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供給量沖擊的響應(yīng)程度要小于東部和中部地區(qū)，而利率對(duì)各個(gè)區(qū)域的房地產(chǎn)價(jià)格影響不顯著。基于此，我國(guó)在對(duì)統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，應(yīng)該考慮不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及各區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)的差異性，對(duì)貨幣政策實(shí)施適當(dāng)?shù)膮^(qū)域差異化調(diào)整。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：王芳，湖南科技大學(xué)商學(xué)院研究生。