宋奕青

2014年1月24日的新三板全國性擴(kuò)容，如一針興奮劑，攪動了整個新三板市場，成交量一度暴增。然而，當(dāng)擴(kuò)容滿月之后，該興奮劑的藥效已然過去，市場交投再度陷入冷清，恢復(fù)到擴(kuò)容前。

交投又冷清了

一個市場一天交易僅102萬元，這不是活禽市場，而是擁有621家掛牌公司的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板市場）。由于交易制度正待完善，加上投資者準(zhǔn)入門檻較高，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)仍在“冬眠”，與火爆的創(chuàng)業(yè)板市場形成巨大反差。

1月24日，266家公司同時掛牌新三板市場，當(dāng)天成交6493.42萬元。然而，剛被點(diǎn)燃熱情的新三板很快進(jìn)入“冬眠”狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)長假后的3個交易日，新三板日均成交金額僅為323萬元，而2月11日全天的成交金額更是只有102.3萬元。

與之形成鮮明對照的是，2月12日創(chuàng)業(yè)板市場成交金額最小的一只股票，當(dāng)天成交也超過了300萬元?！耙恢还善背^一個市場的成交金額，這不能不說是中國多層次資本市場的一個怪相?！鄙虾Ｒ患彝缎胁块T負(fù)責(zé)人表示。

目前，新三板市場共擁有621家掛牌公司，今年以來日均成交金額為1000萬元左右。相比之下，創(chuàng)業(yè)板單日成交金額都在幾百億元，而創(chuàng)業(yè)板所有股票加起來僅為377只。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前新三板的交易方式仍是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易價格要經(jīng)交易雙方自主協(xié)商，定價過程要比連續(xù)競價交易或做市商交易更長，因此導(dǎo)致交投極不活躍。

中西部證券代辦股份業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明在業(yè)內(nèi)素有敢說之名。他表示，“目前新三板鮮有成功融資的案例，其根本原因在于缺乏流動性，交投清淡，因此無法真實定價?！敝劣谛氯迮c柜臺市場之間的關(guān)系，業(yè)界對此也并無一致的意見。程曉明表示，二者好比美國的OTCBB和粉單市場的關(guān)系。OTCBB的掛牌條件比納斯達(dá)克主板市場低，但是高于無需信息披露的粉單市場。

這種粗略的比較可能未必準(zhǔn)確，但至少代表了當(dāng)前新三板與柜臺市場的主要區(qū)別。金元證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理陳永飛表示，新三板相對于主板而言，不需要審批，只需要備案，手續(xù)簡便。但是比起不需要向協(xié)會統(tǒng)一備案，也無需聘請券商的地方柜臺市場，新三板的門檻還是要高一些。與此同時，較高的投資者準(zhǔn)入門檻，成為新三板“冬眠”的又一原因。雖然目前不少券商已經(jīng)可以在營業(yè)部進(jìn)行相關(guān)開戶業(yè)務(wù)，但參與者較少。東方證券一家營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，300萬元資產(chǎn)的門檻對個人投資者來說已經(jīng)較高，加上新三板沒有形成財富效應(yīng)，因此吸引力有限。

出路在哪里？

眾多企業(yè)赴新三板掛牌，除了規(guī)范公司治理、實現(xiàn)融資需求外，另一個重要目的是沖著未來的轉(zhuǎn)板前景。

所謂的轉(zhuǎn)板應(yīng)是指存量股份轉(zhuǎn)換交易場所。能不能轉(zhuǎn)，怎樣轉(zhuǎn)，關(guān)系到新三板未來活躍度、流動性和價值所在，也將是未來一段時間內(nèi)市場關(guān)注焦點(diǎn)。

“對于企業(yè)而言，我們的愿望是能夠便捷地實現(xiàn)‘轉(zhuǎn)板?！币患乙呀?jīng)登陸新三板的企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。這樣的企業(yè)或許不在少數(shù)。新規(guī)實施之后，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，截至1月15日按照要求最低的創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)財務(wù)條件，以2010-2012年財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，目前在“新三板”掛牌的351家公司中有49家符合創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行條件，占比約14%。

事實上，關(guān)于新三板企業(yè)“轉(zhuǎn)板”的討論已有些年，但直到2013年12月14日，國務(wù)院49號文才明確了轉(zhuǎn)板機(jī)制。中信建投證券股份有限公司投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理李旭東表示：“當(dāng)企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展的需要，自主選擇進(jìn)入不同層次的資本市場時，‘轉(zhuǎn)板才能名副其實。”

從這個意義上來說，目前新三板的轉(zhuǎn)板渠道仍未開放。而要實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)板，還需要突破很多瓶頸。方正證券投資銀行部浙江區(qū)域總經(jīng)理傅勝認(rèn)為，除了財務(wù)指標(biāo)，股權(quán)不夠分散是新三板掛牌企業(yè)普遍存在的問題。由于投資門檻比較高，新三板市場中多數(shù)還是機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者寥寥，因此新三板掛牌企業(yè)大部分股東單一，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠分散，不符合相關(guān)上市條件。從這個角度而言，如果要實現(xiàn)新三板轉(zhuǎn)板承諾，還需要修改《證券法》的相關(guān)規(guī)定。

“新三板并不是簡單的預(yù)備板，有關(guān)管理部門也不會甘于充當(dāng)主板市場的‘黃埔軍校。未來，部分做強(qiáng)做大的企業(yè)或許需要轉(zhuǎn)至主板創(chuàng)業(yè)板。但對大多數(shù)中小微公司，隨著新的規(guī)則、新的平臺和做市商制度運(yùn)行，新三板的估值定價、流動性和融資功能得以完善，可以完全滿足其金融需求，轉(zhuǎn)板也并非必要。”李旭東表示。

創(chuàng)投積極對接新三板

目前，越來越多的創(chuàng)投在想方設(shè)法積極對接新三板，這已成為業(yè)內(nèi)共識。

“和券商保薦掛牌一單就能實現(xiàn)一單收益不同，對創(chuàng)投來說，進(jìn)入資本市場的意義在于實現(xiàn)退出收益?！绷⒃獎?chuàng)投投資合伙人周兆鋒表示，新三板企業(yè)不斷上升的創(chuàng)業(yè)板IPO預(yù)期，是推動投資者入駐的主要原因。

“新三板并不是一個成熟的退出渠道?！鄙虾Ｄ持麆?chuàng)投機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理陳燁表示，行業(yè)通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，“新三板體量小、換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價獲得投資收益，退出的最佳時點(diǎn)還是在企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO后?！?/p>

陳燁承認(rèn)正助推所投的兩個項目企業(yè)掛牌新三板，原因正是聽聞證監(jiān)會將很快出臺新三板的轉(zhuǎn)板制度。“兩家企業(yè)一家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，另一家是軟件研發(fā)企業(yè)，都已經(jīng)讓券商介入做財務(wù)整理了?！彼f，“只要轉(zhuǎn)板制度一落地，就走掛牌程序?！?/p>

不過，一旦轉(zhuǎn)板制度沒有如預(yù)期那樣出臺，陳燁表示他就會終止掛牌的準(zhǔn)備工作，“在新三板未來不明朗的情況下，我們都怕企業(yè)被關(guān)在里面出不來?！眅ndprint