于殿江 徐 日

(山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100)

一、引言

匯率是影響一國(guó)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的重要因素。自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制和人民幣國(guó)際化就一直是熱點(diǎn)問(wèn)題。人民幣的持續(xù)升值不僅對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響，而且單邊的匯率變動(dòng)還會(huì)影響國(guó)際資本的流動(dòng)方向與規(guī)模，從而影響中國(guó)的國(guó)際收支狀況。與人民幣匯率持續(xù)升值同樣引起世人矚目的還有中國(guó)制造業(yè)的快速崛起，然而，作為“金磚國(guó)家”之一的中國(guó)在2008年金融危機(jī)之后，制造業(yè)亦受到了一定的挫折，2012年中國(guó)制造業(yè)無(wú)論是利潤(rùn)還是就業(yè)，都出現(xiàn)了增速放緩的局面。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)相對(duì)于國(guó)內(nèi)的其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ?。與此同時(shí)，國(guó)際制造業(yè)中心也逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移。雖然與美、日、德等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)相比中國(guó)制造業(yè)還有較大的差距，但中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)的地位已被世界公認(rèn)。隨著中國(guó)制造業(yè)的快速崛起，中國(guó)制造的對(duì)外貿(mào)易量不斷增加、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也得到了增強(qiáng)。2013年，全球制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)中國(guó)制造排名躍居世界第一。我們知道，匯率是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的價(jià)格信號(hào)之一。那么，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展對(duì)人民幣匯率的持續(xù)升值產(chǎn)生了那些影響？人民幣匯率的升值又會(huì)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展帶來(lái)什么不利影響？

二、文獻(xiàn)綜述

人民幣匯率問(wèn)題是近年來(lái)理論界與實(shí)務(wù)界的熱門話題，中外學(xué)者對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制和人民幣國(guó)際化等問(wèn)題從不同的專業(yè)視角進(jìn)行了大量的研究。從既往的研究看，在影響人民幣匯率變動(dòng)的因素中，學(xué)者們的研究重點(diǎn)主要放在物價(jià)、利率、市場(chǎng)預(yù)期、結(jié)構(gòu)因素、外部沖擊、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等方面，*陸岷峰：《關(guān)于中國(guó)商業(yè)銀行"退市"風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究——基于利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快背景下商業(yè)銀行對(duì)策的分析》，《華僑大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2013年第1期。也有學(xué)者將制造業(yè)發(fā)展與人民幣匯率聯(lián)系起來(lái)，但研究側(cè)重于人民幣升值對(duì)制造業(yè)發(fā)展的影響，有關(guān)制造業(yè)發(fā)展對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響的研究則較為鮮見(jiàn)。本文嘗試從一個(gè)新的視角研究中國(guó)制造業(yè)發(fā)展對(duì)人民幣匯率的影響。

Ray C. Fair(1981)較早研究了匯率變動(dòng)的影響因素，他從預(yù)計(jì)產(chǎn)出、利率和價(jià)格與匯率的關(guān)系，證明了相比于價(jià)格，匯率對(duì)于貨幣政策和財(cái)政政策的反應(yīng)更靈敏，政策變量通過(guò)影響匯率而影響進(jìn)口價(jià)格，國(guó)內(nèi)價(jià)格隨之調(diào)整。研究表明，GNP和需求壓力變量與美元匯率正相關(guān)。Jorge Canales-Kriljenko和Karl Habermeier(2004)則將研究的視角放在匯率的波動(dòng)上，通過(guò)外匯體制的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)分析影響匯率波動(dòng)的因素。他們發(fā)現(xiàn)，名義有效匯率的波動(dòng)與國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)期相關(guān)，國(guó)內(nèi)發(fā)展水平很大程度上可以解釋很多國(guó)家匯率波動(dòng)的不一致性；通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，證明國(guó)內(nèi)通貨膨脹越高和財(cái)政赤字越多的國(guó)家名義有效匯率的波動(dòng)性越大，而對(duì)于實(shí)際GDP增長(zhǎng)越快和更加開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，匯率的波動(dòng)性相對(duì)要低；而且，外匯儲(chǔ)備的充足性并沒(méi)有顯著地影響名義有效匯率的波動(dòng)性。

1994年1月1日，中國(guó)人民銀行取消了匯率雙軌制，開(kāi)始實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率”制度，允許人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換，這項(xiàng)改革，標(biāo)志著我國(guó)的外匯供求市場(chǎng)開(kāi)始形成，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始對(duì)人民幣匯率發(fā)揮作用。杜曉蓉的研究認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期是推動(dòng)人民幣匯率在2001年1月至2009年12 月期間走強(qiáng)的重要因素，另外，影響市場(chǎng)預(yù)期的因素也對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)有一定的影響性，上一期的人民幣升值會(huì)強(qiáng)化這一次的升值預(yù)期，熱錢的流入與人民幣升值有較為顯著的相互作用關(guān)系。[注]杜曉蓉：《市場(chǎng)預(yù)期及其影響因素與人民幣匯率波動(dòng)關(guān)系分析》，《國(guó)際金融研究》2011年第7期。劉凌的研究認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)沖擊對(duì)人民幣兌美元實(shí)際雙邊匯率存在傳導(dǎo)效應(yīng)，在中國(guó)貿(mào)易賬戶和中美通脹差異的共同作用下，當(dāng)國(guó)際油價(jià)上漲時(shí)，人民幣實(shí)際匯率先貶值然后升值。[注]劉凌：《國(guó)際油價(jià)與人民幣匯率傳導(dǎo)效應(yīng)研究》，《商業(yè)研究》2010年第8期。

唐旭、錢士春(2007)的研究將第二產(chǎn)業(yè)設(shè)為可貿(mào)易部門，第三產(chǎn)業(yè)為非貿(mào)易部門，通過(guò)對(duì)比中美相對(duì)生產(chǎn)率與美中GDP縮減指數(shù)之比和美中CPI指數(shù)之比，根據(jù)走勢(shì)分析并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貿(mào)易部門相對(duì)于非貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率一直上升，同時(shí)非貿(mào)易部門相對(duì)貿(mào)易部門的相對(duì)價(jià)格也在上升。研究表明，相對(duì)生產(chǎn)率對(duì)兩國(guó)價(jià)格水平差異和人民幣實(shí)際匯率影響顯著。哈羅德-巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)在我國(guó)比較顯著說(shuō)明，當(dāng)貿(mào)易部門生產(chǎn)率增長(zhǎng)快于非貿(mào)易部門時(shí)，會(huì)造成人民幣升值的壓力。李小平、盧現(xiàn)祥(2007)使用擴(kuò)展的shift-share方法檢驗(yàn)了中國(guó)制造業(yè)在1985-2003年的結(jié)構(gòu)變動(dòng)與生產(chǎn)率增長(zhǎng)的關(guān)系，制造業(yè)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)并沒(méi)有導(dǎo)致顯著的“結(jié)構(gòu)紅利假說(shuō)”現(xiàn)象。這主要是因?yàn)樵谥圃鞓I(yè)行業(yè)之間的資源配置中，勞動(dòng)和資本要素并沒(méi)有向高生產(chǎn)率、高增長(zhǎng)率的行業(yè)流動(dòng)。吳韡、繆海斌(2012)運(yùn)用Blanchard & Quah提出的對(duì)結(jié)構(gòu)性沖擊影響進(jìn)行長(zhǎng)期約束的方法，進(jìn)一步分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)人民幣匯率的沖擊效應(yīng)。證明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是影響人民幣匯率變動(dòng)的一個(gè)重要源泉。相比于實(shí)際有效匯率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)名義有效匯率的沖擊更顯著。而且，服務(wù)業(yè)的發(fā)展有利于弱化農(nóng)業(yè)和制造業(yè)發(fā)展對(duì)人民幣升值的壓力。[注]吳韡、繆海斌：《中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)匯率變動(dòng)的沖擊效應(yīng)分析》，《國(guó)際金融研究》2012年第1期。

人民幣持續(xù)升值問(wèn)題引起了理論界的廣泛關(guān)注，持續(xù)升值的原因是多方面的，但并沒(méi)有一個(gè)一致的結(jié)論。劉霞輝(2004)認(rèn)為，像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，雖然經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，但因?yàn)樵鲩L(zhǎng)的不穩(wěn)定性與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，人民幣的升值壓力并不是長(zhǎng)期的，而只是一些利益集團(tuán)的短期行為。事實(shí)上，人民幣升值的壓力并沒(méi)有減少，從2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，雖然中間也有小幅下跌，但總體上是升值的趨勢(shì)，這對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易、資本流動(dòng)、物價(jià)水平、利率、就業(yè)和國(guó)民收入都會(huì)產(chǎn)生影響。[注]劉霞輝：《人民幣已進(jìn)入了長(zhǎng)期升值預(yù)期的階段了嗎?》，《經(jīng)濟(jì)研究》2004年第2期。袁志剛、邵挺基于2007年投入產(chǎn)出表研究了人民幣升值，人民幣持續(xù)升值的受損行業(yè)一般是勞動(dòng)密集型和研發(fā)投入較少的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，而受益行業(yè)大多是資本密集型和研發(fā)投入較多的壟斷性行業(yè)。[注]袁志剛、邵挺：《人民幣升值對(duì)我國(guó)各行業(yè)利潤(rùn)率變動(dòng)的影響》，《金融研究》2011年第4期。

金融危機(jī)之后，我國(guó)與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，劉沁清、邵挺利用2007年投入產(chǎn)出表和第二次經(jīng)濟(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)，估算了匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)80多個(gè)制造行業(yè)利潤(rùn)率的影響。[注]劉沁清、邵挺：《人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)制造業(yè)的影響——基于投入產(chǎn)出表的分析和測(cè)算》，《上海經(jīng)濟(jì)研究》2011年第8期。研究結(jié)論認(rèn)為，有47個(gè)行業(yè)利潤(rùn)率因人民幣升值而下降，主要是輕工業(yè)和機(jī)電制造業(yè)，主要依賴大宗商品進(jìn)口的工業(yè)原料制造業(yè)及小部分進(jìn)口國(guó)外技術(shù)裝備的機(jī)電制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)率因人民幣升值而提高。整體上，人民幣升值會(huì)降低我國(guó)制造業(yè)的利潤(rùn)率。這說(shuō)明，匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展有較大的影響。那么，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展是否也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響呢？

三、理論分析

中國(guó)制造業(yè)發(fā)展對(duì)人民幣匯率的影響不是直接的，而是通過(guò)其他傳導(dǎo)途徑產(chǎn)生的。

(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與匯率

一國(guó)的匯率與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著密切的聯(lián)系，尤其是發(fā)展中國(guó)家。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至少可以通過(guò)兩個(gè)傳導(dǎo)渠道影響匯率，一是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所引起的投資增加，生產(chǎn)擴(kuò)大、出口增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備增多、經(jīng)常賬戶盈余，貨幣面臨升值壓力；二是在資本自由流動(dòng)的條件下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致國(guó)外投資增多，外國(guó)投資者追求新興發(fā)展中國(guó)家的高額利潤(rùn)，對(duì)該國(guó)貨幣的需求增加，貨幣面臨升值壓力。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)貨幣的升值，而停滯或衰退的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)貨幣的貶值。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)很大一部分是依靠制造業(yè)拉動(dòng)。由此，可以推斷中國(guó)制造業(yè)對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)有一定的影響。

根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1994—2009年的數(shù)據(jù)，人民幣匯率年平均價(jià)一直是下降趨勢(shì)，人民幣幣值則逐年升值。由于數(shù)據(jù)的可得性，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)工業(yè)發(fā)展報(bào)告、中國(guó)制造業(yè)增加值占全世界的比重增加以及中國(guó)制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)說(shuō)明，中國(guó)制造業(yè)在全球的地位不斷上升。

表1 1993、1998、2003年中國(guó)制造業(yè)增加值的國(guó)際比較[注]根據(jù)UNIDO計(jì)算整理。(%)

表2 1980、1995、2005年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易在全球的地位變化[注]根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)整理。(億美元/%)

(二)匯率決定的購(gòu)買力平價(jià)理論

購(gòu)買力平價(jià)理論分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論建立在一價(jià)定律(Law of one price)的基礎(chǔ)之上，即國(guó)際套購(gòu)活動(dòng)能使同類、同質(zhì)的商品具有等值的價(jià)格。這是指在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，不存在貿(mào)易壁壘及歧視性待遇，不考慮國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響，不同國(guó)家的商品是同質(zhì)的可貿(mào)易商品，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。E=CPI/CPI*。如果國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升，本國(guó)貨幣的購(gòu)買力下降，本幣對(duì)外幣貶值，則表現(xiàn)為匯率上升。而根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，匯率的變動(dòng)率是兩國(guó)通貨膨脹率之差，本國(guó)通貨膨脹率上升，則本幣貶值。

(三)基于“Balassa-Samuelson效應(yīng)”的分析

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，人民幣匯率變動(dòng)比較符合“巴拉薩—薩繆爾森”效應(yīng)。不可貿(mào)易部門生產(chǎn)率大幅提高時(shí)，人民幣趨向于貶值，可貿(mào)易部門生產(chǎn)率大幅提高時(shí)，人民幣實(shí)際有效匯率趨向于升值。

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家，貿(mào)易部門具有較高的生產(chǎn)力水平，貿(mào)易部門生產(chǎn)率水平快速提高時(shí)，該部門的勞動(dòng)工資率也會(huì)提高。由于勞動(dòng)力自由流動(dòng)的假設(shè)，國(guó)內(nèi)無(wú)論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，工資水平有平均化趨勢(shì)，因此非貿(mào)易部門工資也將上漲，相對(duì)于生產(chǎn)率水平，非貿(mào)易部門產(chǎn)品的成本提高，只有提高價(jià)格來(lái)保證利潤(rùn)，這就引起非貿(mào)易產(chǎn)品相對(duì)貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格上升，而總體價(jià)格水平是由貿(mào)易產(chǎn)品和非貿(mào)易產(chǎn)品的加權(quán)平均決定的，所以總物價(jià)水平上升。當(dāng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制時(shí)，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，剔除通貨膨脹影響的實(shí)際匯率就會(huì)上升。

中國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)率不斷提高，人民幣卻在升值，這里需要考慮多個(gè)因素，一方面是中國(guó)制造業(yè)工人平均工資一直保持較低的水平，并沒(méi)有隨生產(chǎn)率的提高而同步提高，另一方面，人民幣實(shí)際匯率是考慮了本國(guó)與其他多個(gè)貿(mào)易國(guó)的物價(jià)水平，所以名義匯率變化并不明顯。

(四)基于中國(guó)實(shí)際的分析

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)憑借豐富的勞動(dòng)力資源和低廉的勞動(dòng)力價(jià)格，以及政府給予的優(yōu)惠發(fā)展政策等比較優(yōu)勢(shì)成為世界制造業(yè)體系的重要環(huán)節(jié)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，在國(guó)際分工中扮演著“世界制造中心”的重要角色。2008年以前，制造業(yè)部門的工資長(zhǎng)期保持著較低的水平，勞動(dòng)力過(guò)剩導(dǎo)致工資增長(zhǎng)緩慢，而我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易以加工貿(mào)易為主，中國(guó)勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)是相對(duì)與絕對(duì)雙重優(yōu)勢(shì)，制造業(yè)成本低，導(dǎo)致出口的低成本和大量的貿(mào)易順差，造成人民幣的升值壓力。盡管近幾年“民工荒”的出現(xiàn)，勞動(dòng)力成本上升引起人們對(duì)中國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)的質(zhì)疑，但中國(guó)的國(guó)際收支還是一直維持著雙順差。

匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支，國(guó)際收支狀況也影響匯率。順差推動(dòng)本幣的升值，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展不論在經(jīng)常賬戶還是在資本賬戶都帶來(lái)了較大的盈余。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)一直以7%-10%的速度增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭尤其是制造業(yè)方面具有了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這里固然有來(lái)自勞動(dòng)力成本低廉的原因，但技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)力素質(zhì)不斷提高的內(nèi)在因素也是支撐持續(xù)發(fā)展的重要原因。與此同時(shí)，中國(guó)長(zhǎng)期保持較高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率，過(guò)多的儲(chǔ)蓄擠占了消費(fèi)，造成內(nèi)需不足。盡管存在技術(shù)約束和出口限制，我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格低廉，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴擴(kuò)大出口，使得我國(guó)與國(guó)外的貿(mào)易摩擦不斷增加，出口難度不斷增加。但是，我國(guó)凈資本流入國(guó)的地位并沒(méi)有改變。

綜上，近年來(lái)盡管存在對(duì)中國(guó)制造業(yè)低成本的質(zhì)疑，但其對(duì)于出口及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用功不可沒(méi)。因此，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展對(duì)人民幣幣值上升、匯率下降存在促進(jìn)作用。

四、實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)選擇

考慮到2007年金融危機(jī)對(duì)中國(guó)制造業(yè)的影響，人民幣匯率選取了2008年1月至2012年12月的人民幣兌美元月度平均匯率。利用制造業(yè)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)代替制造業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，制造業(yè)PMI最早起源于美國(guó)20世紀(jì)30年代，該體系包含新訂單、產(chǎn)量、雇員、供應(yīng)商配送、庫(kù)存、價(jià)格、積壓訂單、新出口訂單、進(jìn)口等商業(yè)活動(dòng)指標(biāo)。PMI指數(shù)50為榮枯分水線。當(dāng)PMI大于50時(shí)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，PMI指數(shù)越大于50說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展越強(qiáng)勢(shì)；當(dāng)PMI小于50時(shí)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在衰退，越小于50說(shuō)明經(jīng)濟(jì)衰退越快。購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，物價(jià)對(duì)匯率存在影響性，根據(jù)“巴拉薩—薩繆爾森”效應(yīng)，制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r即PMI指數(shù)對(duì)物價(jià)存在一定沖擊性，我們選擇中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI作為物價(jià)的代表。

各代理變量分別為：人民幣兌美元匯率ER，[注]2008年1月至2012年12月的人民幣兌美元月度平均匯率。數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMIM，[注]2008年1月至2012年12月中國(guó)制造業(yè)PMI。數(shù)據(jù)來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)。中國(guó)總體物價(jià)水平CPI。[注]2008年1月至2012年12月物價(jià)總水平CPI。數(shù)據(jù)來(lái)自中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。PMIM1為滯后一期的中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)，CPI1為滯后一期的CPI，ER1為滯后一期的匯率。

(二)平穩(wěn)性與協(xié)整檢驗(yàn)

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

為了避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)帶來(lái)的偽回歸，我們首先對(duì)ER、PMIM、CPI利用Dickey-Fuller方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ER、PMIM和CPI都存在單位根不平穩(wěn)，而對(duì)ER、PMIM、CPI進(jìn)行一階差分，這三個(gè)變量的一階差分變量為DER、DPMIM、DPMIN，經(jīng)單位根檢驗(yàn)，一階差分變量都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

變量DF值1%5%10%P值平穩(wěn)性ER-2.575-3.567-2.923-2.5960.0983不平穩(wěn)PMIM-2.497-3.567-2.923-2.5960.1162不平穩(wěn)CPI-1.482-3.567-2.923-2.5960.5425不平穩(wěn)DER-4.693-3.569-2.924-2.5970.0001平穩(wěn)DPMIM-5.962-3.569-2.924-2.5970.0000平穩(wěn)DCPI-6.595-3.569-2.924-2.5970.0000平穩(wěn)

2.協(xié)整檢驗(yàn)。

ER對(duì)CPI、CPI1、PMIM、PMIM1回歸后，對(duì)殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在5%的顯著性水平下可以不拒絕原假設(shè)，殘差是平穩(wěn)的，各變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

(三)建立模型

通過(guò)計(jì)量分析，引入滯后一期的匯率解釋變量，確定建立滯后一階的模型。

ER= 0.0017364PMIM1- 0.0025609PMIM+ 0.000328CPI1

s.e. (0.0011261) (0.0011527) (0.003596)

t-value [1.54] [-2.22] [0.09]

-0.0068091CPI+ 0.972362ER1+ 0.8799524

(0.0036919) (0.0092549) (0.1062767)

[-1.84] [105.06] [8.28]

PMIM系數(shù)的P值0.031<0.05

Prob>F=0.0000 R-squared=0.9955 Adj R-squared=0.9951

盡管除ER1以外，各個(gè)自變量對(duì)ER的影響都不是特別顯著，但當(dāng)期PMIM對(duì)ER的影響相對(duì)較為顯著，并且系數(shù)為負(fù)，證明PMIM增加，ER降低。即中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展對(duì)人民幣的升值有促進(jìn)作用，即人民幣兌美元匯率降低，實(shí)證結(jié)果與理論分析結(jié)論一致。

五、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，可以證明中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的變動(dòng)確實(shí)對(duì)人民幣匯率有一定的影響。理論分析是從間接的傳導(dǎo)途徑分析，而實(shí)證分析是使用數(shù)據(jù)直接進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。兩部分的結(jié)論一致。盡管并不是特別全面，但采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)反映了中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。而制造業(yè)PMI指數(shù)與人民幣匯率變動(dòng)負(fù)相關(guān)，PMIN對(duì)人民幣匯率的影響并不顯著。因?yàn)?，?duì)于中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中大國(guó)來(lái)說(shuō)，貿(mào)易部門主要是制造業(yè)，而非制造業(yè)服務(wù)業(yè)受限于發(fā)展?fàn)顩r，其他非制造業(yè)部門出口較少，所以制造業(yè)在出口中占據(jù)重要位置，從而對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著巨大的作用。從兩方面分析，中國(guó)制造業(yè)的快速發(fā)展是人民幣升值的影響因素之一。一是中國(guó)制造業(yè)在國(guó)際上有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)制造以相對(duì)較低的價(jià)格出口，基于購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)內(nèi)的低價(jià)格使得人民幣有升值趨勢(shì)，匯率下降。二是基于巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，中國(guó)制造業(yè)的平均工資一直處于較低水平，并未隨著制造業(yè)的生產(chǎn)率提高而提高，中國(guó)制造業(yè)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又給貨幣帶來(lái)升值的壓力。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)具有反方向的影響，存在一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，即中國(guó)制造業(yè)發(fā)展時(shí)，人民幣傾向于升值、匯率降低，中國(guó)制造業(yè)衰退時(shí)，匯率上升。而且，中國(guó)制造業(yè)對(duì)人民幣匯率的影響性不是直接的，而是通過(guò)傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)途徑。

盡管近年來(lái)對(duì)制造業(yè)的發(fā)展?jié)摿Υ嬖诓簧儋|(zhì)疑的聲音，尤其是在金融危機(jī)之后制造業(yè)的發(fā)展速度相對(duì)于過(guò)去確實(shí)有所放緩，但是相較于世界上其他國(guó)家，中國(guó)制造業(yè)的成就仍是遙遙領(lǐng)先的，世界加工工廠的地位并沒(méi)有改變。因此，我們的結(jié)論是中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展是近年來(lái)人民幣升值的重要影響因素之一。

(二)政策建議

既然中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)有一定的影響，在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)就應(yīng)當(dāng)考慮到這個(gè)因素。希望人民幣匯率保持穩(wěn)定，不僅要關(guān)注傳統(tǒng)的影響因素，也要兼顧產(chǎn)業(yè)的因素?；诮Y(jié)論，我們對(duì)中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展提出以下建議：

第一，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)更加注重利用高新技術(shù)。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)的高速發(fā)展主要是依賴低廉的勞動(dòng)力成本，因此在未來(lái)的發(fā)展中要提高制造業(yè)的創(chuàng)新能力，用技術(shù)優(yōu)勢(shì)代替廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，以此保持中國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，優(yōu)化升級(jí)中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。制造業(yè)是一個(gè)外向型產(chǎn)業(yè)，對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很大程度上體現(xiàn)了制造業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。作為世界工廠，中國(guó)主要承擔(dān)產(chǎn)品的組裝，以低端或標(biāo)準(zhǔn)化的制造業(yè)為主。匯率波動(dòng)對(duì)加工型企業(yè)或進(jìn)口原材料企業(yè)的影響更大，因此優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以更好的應(yīng)對(duì)外部沖擊。改變中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展模式，對(duì)于穩(wěn)定匯率也會(huì)有積極的作用。

第三，政府應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)人民幣作為制造業(yè)的國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。一方面可以減少人民幣匯率波動(dòng)對(duì)制造業(yè)利益的影響，另一方面，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，可以適當(dāng)?shù)鼐彌_制造業(yè)發(fā)展對(duì)人民幣匯率的影響性，更有利于保持人民幣匯率穩(wěn)定，從而更好地穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

第四，國(guó)家應(yīng)當(dāng)實(shí)施長(zhǎng)期的政策措施，大力提高服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，這也是緩解人民幣升值壓力的有力措施。