姚正海　袁少茹

【摘 要】 高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間存在著一定的利益沖突，尋找出化解或弱化沖突的解決方案，無疑會對兩方的決策提供有益的幫助。博弈雙方應(yīng)加強(qiáng)信息交流等途徑緩解信息不對稱問題，以達(dá)到兩者的均衡狀態(tài)。

【關(guān)鍵詞】 高技術(shù)服務(wù)企業(yè)； 風(fēng)險(xiǎn)投資者； 博弈

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）07-0046-03

一、引言

目前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)時代，其發(fā)展水平已成為衡量生產(chǎn)社會化程度和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的重要標(biāo)志。高技術(shù)服務(wù)業(yè)作為一種新興的產(chǎn)業(yè)，必將成為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要組成部分。根據(jù)國務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2011〕58號）的有關(guān)精神，國家發(fā)展改革委辦公廳于2012年11月29日頒布的《關(guān)于組織實(shí)施2012年高技術(shù)服務(wù)業(yè)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》（發(fā)改辦高技〔2012〕3387號），重點(diǎn)支持研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)和數(shù)字內(nèi)容相關(guān)服務(wù)項(xiàng)目的發(fā)展，鼓勵申報(bào)和支持相關(guān)項(xiàng)目，進(jìn)一步表明了政府對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展支持的態(tài)度。

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)所具備的創(chuàng)新性和高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，決定了其資金需求的大量性和資金運(yùn)作結(jié)果的不確定性。政府的相關(guān)政策支持固然對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展具有重要推動作用，然而僅僅依賴政府支持并不能滿足高技術(shù)服務(wù)企業(yè)快速發(fā)展的資金需要。高技術(shù)服務(wù)業(yè)主要依靠哪幾種融資渠道？其中的投資方之一風(fēng)險(xiǎn)投資者與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)之間存在怎樣的博弈關(guān)系并會達(dá)成何種均衡？該均衡對于雙方?jīng)Q策有何借鑒意義？本文試圖對如上問題進(jìn)行解答。

二、文獻(xiàn)綜述

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)作為中小企業(yè)的代表，愈發(fā)受到研究者的關(guān)注，但對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)這一主體的研究并不常見，研究者往往是從中小企業(yè)這一整體的角度出發(fā)，對其融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究。高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與其他中小企業(yè)一樣，均會面臨融資難的問題，對于這一問題，林毅夫、李永軍（2001）指出，由于直接融資的高成本，中小企業(yè)幾乎被排除在直接融資市場之外，而只能依賴以中小金融機(jī)構(gòu)為媒介的間接融資。而熊波、陳柳（2007）則認(rèn)為，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心在于技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過程，在此過程中對于資金的需求最多，迫切需要融資，但投資方與高新技術(shù)企業(yè)之間存在著信息不對稱，繼而導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使得高新技術(shù)企業(yè)面臨融資難的困境，而私人權(quán)益市場上的機(jī)構(gòu)投資者由于能以較低的成本獲得信息從而解決非對稱信息的問題。謝群（2002）則將高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展階段分為種子期、創(chuàng)建期、發(fā)展期和成熟期四個時期，并指出在各個階段根據(jù)自身需求，應(yīng)當(dāng)采用不同的融資方式籌集資金。

在高技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)已對融資難的現(xiàn)狀、出現(xiàn)融資困境的原因以及解決融資難問題的方法作了相關(guān)闡述，但并未對風(fēng)險(xiǎn)投資者給予足夠多的關(guān)注。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資者目前是扶持新興產(chǎn)業(yè)的重要力量，當(dāng)高技術(shù)服務(wù)業(yè)面臨資金短缺問題時，往往會求助于風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者會對高技術(shù)服務(wù)業(yè)進(jìn)行判斷以作出是否投資的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資者作出決策的過程也就是尋找博弈均衡點(diǎn)的過程。從目前的研究成果來看，就企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者之間博弈分析的研究不在少數(shù)，如徐玖平、陳書建（2004）將風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)刻畫為委托代理關(guān)系，并據(jù)此構(gòu)造雙方的收益函數(shù)，以求解出兩者在均衡時的最優(yōu)選擇，并指出在信息不對稱的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益會受到侵害，引入監(jiān)督機(jī)制有利于保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益；安實(shí)、王健、何琳（2002）將風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩者之間的博弈分為投資前、控制權(quán)分配談判和控制權(quán)執(zhí)行三個階段進(jìn)行分析，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資者是否投資取決于其對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利預(yù)期的判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資者盡力爭取控制權(quán)而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷在犧牲控制權(quán)以籌得資金，而在控制權(quán)執(zhí)行階段，如若風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得的收益小于其代理成本的增加，其將另擇職業(yè)代理人管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)之間博弈關(guān)系的研究主要聚焦于既定風(fēng)險(xiǎn)投資者和既定企業(yè)，即兩個博弈主體之間的博弈關(guān)系。而就目前市場情況來看，較之于風(fēng)險(xiǎn)投資者，尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量更多，其在進(jìn)行一對一博弈之前，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往會經(jīng)歷篩選企業(yè)的過程。本文將重點(diǎn)聚焦于風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇高技術(shù)服務(wù)企業(yè)投資的過程，借鑒Spence（1973）的勞動力市場就業(yè)選擇的相關(guān)模型框架構(gòu)造和求解相關(guān)模型。

三、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資渠道分析

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)目前主要依賴如下幾個融資渠道進(jìn)行融資：

（一）政府補(bǔ)貼是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)能夠享受到的最為優(yōu)惠的融資渠道

由于目前高技術(shù)服務(wù)業(yè)在人們生活中發(fā)揮著越來越重要的作用，因而政府順應(yīng)民之所需，大力扶植高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。目前，政府主要采用稅收優(yōu)惠政策的形式補(bǔ)貼高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。稅收優(yōu)惠政策這一融資渠道具有成本低（不需要支付利息等融資成本）、受益范圍廣（滿足條件的企業(yè)均可受益、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)中符合規(guī)定的收入、支出均可受益）等優(yōu)點(diǎn)，但同時，也具有間接性（企業(yè)并不直接從政府處領(lǐng)取資金）、不可操作性（企業(yè)一般無法通過技術(shù)性手段或者包裝自身等方法享受優(yōu)惠）等缺點(diǎn)。因此，政府補(bǔ)貼看似對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)來說是免費(fèi)的午餐，但這頓午餐是否能夠吃、什么時候吃、吃什么，卻完全掌握在政府手里，可控性較差。

（二）政策性金融機(jī)構(gòu)是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)能夠接觸到的最為常見的融資渠道

以銀行為代表的政策性金融機(jī)構(gòu)是個人和企業(yè)最為依賴的融資渠道，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)也不例外。向銀行貸款這一融資渠道具有方便快捷（銀行分支行遍布各個城市，隨處可見）、信譽(yù)高的優(yōu)點(diǎn)，但對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是處于成長初期的中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，仍然面臨融資難的問題，銀行面對中小型企業(yè)惜貸的現(xiàn)象依舊普遍。因此，對于中小型企業(yè)來說，政策性金融機(jī)構(gòu)這一融資渠道，往往是可望而不可及的夢。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)預(yù)計(jì)未來最為依賴的融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是近些年為了滿足中小型高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資需求而悄然興起的融資方式。該種融資渠道不僅成本低（企業(yè)只需接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資即可，無直接成本）、門檻低（對于企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)等方面沒有嚴(yán)格的限制），而且風(fēng)險(xiǎn)投資者的加入反而在一定程度上會對企業(yè)提升自身形象、吸引更多投資者的關(guān)注具有一定的正面影響。但是，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，當(dāng)務(wù)之急是如何在眾多企業(yè)中脫穎而出，說服風(fēng)險(xiǎn)投資者心甘情愿地為企業(yè)發(fā)展買單。

投融資主體之間的關(guān)系，實(shí)際上是一種主考官和面試者之間的關(guān)系，資金給予方在眾多的候選人之中，選擇最為合適的候選人，將有限的資金提供給候選人，以支持企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系可通過博弈關(guān)系來刻畫。在上述三種融資渠道之中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來將成為高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)最青睞的融資渠道。

四、信息不對稱條件下高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者的博弈分析

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間存在明顯的信息不對稱。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高技術(shù)服務(wù)業(yè)所處的行業(yè)大相徑庭，風(fēng)險(xiǎn)投資者想了解一家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況，無非只能通過兩種方式：其一，通過第三方提供的信息，從側(cè)面了解企業(yè)的基本情況。在這種情況下，最壞的情況是第三方可能已經(jīng)暗地與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)相勾結(jié)，因此，其提供的信息不足為信。即便第三方?jīng)]有與企業(yè)勾結(jié)，其也只能從外部獲得企業(yè)的相關(guān)信息，在這一步信息處理之中，極有可能在有意無意之中遺漏或者刪改一部分信息，風(fēng)投機(jī)構(gòu)最終獲得的信息因而會存在失真現(xiàn)象。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資者也直接向高技術(shù)服務(wù)企業(yè)索要相關(guān)信息，了解企業(yè)相關(guān)情況。在這種情形下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，極有可能對公司進(jìn)行“包裝”，以向風(fēng)投機(jī)構(gòu)展現(xiàn)公司最完美的一面，進(jìn)而獲得投資者的投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資者無論通過哪一種方式獲得企業(yè)信息，都是采用間接的途徑，所獲得的信息都會比高技術(shù)服務(wù)企業(yè)本身的信息少、真實(shí)性低、可信性差，即風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在著明顯的信息不對稱。從市場上的實(shí)際情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往較少，而等待風(fēng)險(xiǎn)投資者投資的高技術(shù)服務(wù)企業(yè)較多。因此在本次模型的構(gòu)造中，筆者主要聚焦于市場上有一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與多家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況。

（一）模型構(gòu)造

參與人：一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與兩類高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。

五、研究結(jié)論和意義

根據(jù)上述分析，可得出如下結(jié)論：

一是當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，即H>r>L時，存在分離均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)當(dāng)投資于提供較低持股比例的公司以賺取更多的利潤。

二是當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，即H>L>r時，存在混同均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法區(qū)分兩類企業(yè)，但由于兩類企業(yè)的收益率均比市場平均收益率高，因此，投資于企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的理性選擇。

上述研究結(jié)論對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者均具有借鑒意義。對于低利潤企業(yè)來說，其在與高利潤企業(yè)的競爭中處于劣勢，尤其是其資產(chǎn)收益率低于市場收益率時，即便其主動將更多的股權(quán)授予風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不會選擇投資。而與此同時，高利潤企業(yè)由于其收益率始終高于市場收益率，往往能夠在競爭中處于較為有利的地位。因此，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，提高自身的盈利能力對于企業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。

而對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠區(qū)分兩類企業(yè)進(jìn)而作出有利于自身利益的選擇，而當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法分清兩類企業(yè)，只能都選擇投資于企業(yè)，但其收益情況只能根據(jù)市場上兩類企業(yè)概率分布決定。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇中處于較為被動的地位。為改善這種困境，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)通過其他渠道調(diào)查了解企業(yè)的情況，以獲得更多的投資收益。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 安實(shí)，王健，何琳.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程分析[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2002（12）：81-87.

[2] 林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）：10-18，53，93.

[3] 謝群.中國高技術(shù)企業(yè)融資方式的選擇[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2002（6）：14-17.

[4] 熊波，陳柳.非對稱信息對高新技術(shù)企業(yè)融資的影響[J].中國管理科學(xué)，2007（3）：136-141.

[5] 徐玖平，陳書建.不對稱信息下風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理模型研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2004（1）：19-24.

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是近些年為了滿足中小型高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資需求而悄然興起的融資方式。該種融資渠道不僅成本低（企業(yè)只需接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資即可，無直接成本）、門檻低（對于企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)等方面沒有嚴(yán)格的限制），而且風(fēng)險(xiǎn)投資者的加入反而在一定程度上會對企業(yè)提升自身形象、吸引更多投資者的關(guān)注具有一定的正面影響。但是，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，當(dāng)務(wù)之急是如何在眾多企業(yè)中脫穎而出，說服風(fēng)險(xiǎn)投資者心甘情愿地為企業(yè)發(fā)展買單。

投融資主體之間的關(guān)系，實(shí)際上是一種主考官和面試者之間的關(guān)系，資金給予方在眾多的候選人之中，選擇最為合適的候選人，將有限的資金提供給候選人，以支持企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系可通過博弈關(guān)系來刻畫。在上述三種融資渠道之中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來將成為高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)最青睞的融資渠道。

四、信息不對稱條件下高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者的博弈分析

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間存在明顯的信息不對稱。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高技術(shù)服務(wù)業(yè)所處的行業(yè)大相徑庭，風(fēng)險(xiǎn)投資者想了解一家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況，無非只能通過兩種方式：其一，通過第三方提供的信息，從側(cè)面了解企業(yè)的基本情況。在這種情況下，最壞的情況是第三方可能已經(jīng)暗地與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)相勾結(jié)，因此，其提供的信息不足為信。即便第三方?jīng)]有與企業(yè)勾結(jié)，其也只能從外部獲得企業(yè)的相關(guān)信息，在這一步信息處理之中，極有可能在有意無意之中遺漏或者刪改一部分信息，風(fēng)投機(jī)構(gòu)最終獲得的信息因而會存在失真現(xiàn)象。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資者也直接向高技術(shù)服務(wù)企業(yè)索要相關(guān)信息，了解企業(yè)相關(guān)情況。在這種情形下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，極有可能對公司進(jìn)行“包裝”，以向風(fēng)投機(jī)構(gòu)展現(xiàn)公司最完美的一面，進(jìn)而獲得投資者的投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資者無論通過哪一種方式獲得企業(yè)信息，都是采用間接的途徑，所獲得的信息都會比高技術(shù)服務(wù)企業(yè)本身的信息少、真實(shí)性低、可信性差，即風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在著明顯的信息不對稱。從市場上的實(shí)際情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往較少，而等待風(fēng)險(xiǎn)投資者投資的高技術(shù)服務(wù)企業(yè)較多。因此在本次模型的構(gòu)造中，筆者主要聚焦于市場上有一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與多家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況。

（一）模型構(gòu)造

參與人：一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與兩類高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。

五、研究結(jié)論和意義

根據(jù)上述分析，可得出如下結(jié)論：

一是當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，即H>r>L時，存在分離均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)當(dāng)投資于提供較低持股比例的公司以賺取更多的利潤。

二是當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，即H>L>r時，存在混同均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法區(qū)分兩類企業(yè)，但由于兩類企業(yè)的收益率均比市場平均收益率高，因此，投資于企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的理性選擇。

上述研究結(jié)論對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者均具有借鑒意義。對于低利潤企業(yè)來說，其在與高利潤企業(yè)的競爭中處于劣勢，尤其是其資產(chǎn)收益率低于市場收益率時，即便其主動將更多的股權(quán)授予風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不會選擇投資。而與此同時，高利潤企業(yè)由于其收益率始終高于市場收益率，往往能夠在競爭中處于較為有利的地位。因此，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，提高自身的盈利能力對于企業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。

而對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠區(qū)分兩類企業(yè)進(jìn)而作出有利于自身利益的選擇，而當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法分清兩類企業(yè)，只能都選擇投資于企業(yè)，但其收益情況只能根據(jù)市場上兩類企業(yè)概率分布決定。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇中處于較為被動的地位。為改善這種困境，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)通過其他渠道調(diào)查了解企業(yè)的情況，以獲得更多的投資收益。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 安實(shí)，王健，何琳.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程分析[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2002（12）：81-87.

[2] 林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）：10-18，53，93.

[3] 謝群.中國高技術(shù)企業(yè)融資方式的選擇[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2002（6）：14-17.

[4] 熊波，陳柳.非對稱信息對高新技術(shù)企業(yè)融資的影響[J].中國管理科學(xué)，2007（3）：136-141.

[5] 徐玖平，陳書建.不對稱信息下風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理模型研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2004（1）：19-24.

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是近些年為了滿足中小型高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資需求而悄然興起的融資方式。該種融資渠道不僅成本低（企業(yè)只需接受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資即可，無直接成本）、門檻低（對于企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)等方面沒有嚴(yán)格的限制），而且風(fēng)險(xiǎn)投資者的加入反而在一定程度上會對企業(yè)提升自身形象、吸引更多投資者的關(guān)注具有一定的正面影響。但是，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，當(dāng)務(wù)之急是如何在眾多企業(yè)中脫穎而出，說服風(fēng)險(xiǎn)投資者心甘情愿地為企業(yè)發(fā)展買單。

投融資主體之間的關(guān)系，實(shí)際上是一種主考官和面試者之間的關(guān)系，資金給予方在眾多的候選人之中，選擇最為合適的候選人，將有限的資金提供給候選人，以支持企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系可通過博弈關(guān)系來刻畫。在上述三種融資渠道之中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來將成為高技術(shù)服務(wù)企業(yè)，尤其是中小型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)最青睞的融資渠道。

四、信息不對稱條件下高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者的博弈分析

高技術(shù)服務(wù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間存在明顯的信息不對稱。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高技術(shù)服務(wù)業(yè)所處的行業(yè)大相徑庭，風(fēng)險(xiǎn)投資者想了解一家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況，無非只能通過兩種方式：其一，通過第三方提供的信息，從側(cè)面了解企業(yè)的基本情況。在這種情況下，最壞的情況是第三方可能已經(jīng)暗地與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)相勾結(jié)，因此，其提供的信息不足為信。即便第三方?jīng)]有與企業(yè)勾結(jié)，其也只能從外部獲得企業(yè)的相關(guān)信息，在這一步信息處理之中，極有可能在有意無意之中遺漏或者刪改一部分信息，風(fēng)投機(jī)構(gòu)最終獲得的信息因而會存在失真現(xiàn)象。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資者也直接向高技術(shù)服務(wù)企業(yè)索要相關(guān)信息，了解企業(yè)相關(guān)情況。在這種情形下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，極有可能對公司進(jìn)行“包裝”，以向風(fēng)投機(jī)構(gòu)展現(xiàn)公司最完美的一面，進(jìn)而獲得投資者的投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資者無論通過哪一種方式獲得企業(yè)信息，都是采用間接的途徑，所獲得的信息都會比高技術(shù)服務(wù)企業(yè)本身的信息少、真實(shí)性低、可信性差，即風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在著明顯的信息不對稱。從市場上的實(shí)際情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往較少，而等待風(fēng)險(xiǎn)投資者投資的高技術(shù)服務(wù)企業(yè)較多。因此在本次模型的構(gòu)造中，筆者主要聚焦于市場上有一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與多家高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的情況。

（一）模型構(gòu)造

參與人：一個風(fēng)險(xiǎn)投資者與兩類高技術(shù)服務(wù)企業(yè)。

五、研究結(jié)論和意義

根據(jù)上述分析，可得出如下結(jié)論：

一是當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，即H>r>L時，存在分離均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)當(dāng)投資于提供較低持股比例的公司以賺取更多的利潤。

二是當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，即H>L>r時，存在混同均衡，此時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法區(qū)分兩類企業(yè)，但由于兩類企業(yè)的收益率均比市場平均收益率高，因此，投資于企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者的理性選擇。

上述研究結(jié)論對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者均具有借鑒意義。對于低利潤企業(yè)來說，其在與高利潤企業(yè)的競爭中處于劣勢，尤其是其資產(chǎn)收益率低于市場收益率時，即便其主動將更多的股權(quán)授予風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資者也不會選擇投資。而與此同時，高利潤企業(yè)由于其收益率始終高于市場收益率，往往能夠在競爭中處于較為有利的地位。因此，對于高技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說，提高自身的盈利能力對于企業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。

而對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，當(dāng)市場收益率介于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率之間時，風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠區(qū)分兩類企業(yè)進(jìn)而作出有利于自身利益的選擇，而當(dāng)市場收益率小于兩類企業(yè)資產(chǎn)收益率時，風(fēng)險(xiǎn)投資者無法分清兩類企業(yè)，只能都選擇投資于企業(yè)，但其收益情況只能根據(jù)市場上兩類企業(yè)概率分布決定。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇中處于較為被動的地位。為改善這種困境，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)通過其他渠道調(diào)查了解企業(yè)的情況，以獲得更多的投資收益。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 安實(shí)，王健，何琳.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程分析[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2002（12）：81-87.

[2] 林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）：10-18，53，93.

[3] 謝群.中國高技術(shù)企業(yè)融資方式的選擇[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2002（6）：14-17.

[4] 熊波，陳柳.非對稱信息對高新技術(shù)企業(yè)融資的影響[J].中國管理科學(xué)，2007（3）：136-141.

[5] 徐玖平，陳書建.不對稱信息下風(fēng)險(xiǎn)投資的委托代理模型研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2004（1）：19-24.