尹波

【摘 要】企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度下的重要產(chǎn)物，也是企業(yè)發(fā)展的一種重要方式。通過(guò)適當(dāng)并購(gòu)，企業(yè)能迅速實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。由于企業(yè)并購(gòu)的多樣性和復(fù)雜性，并購(gòu)過(guò)程存在極大風(fēng)險(xiǎn)，只有認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，才能更好的防范和管控風(fēng)險(xiǎn)。本文將以企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)為研究點(diǎn)，并對(duì)后續(xù)的管控工作進(jìn)行論述和分析。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)管控

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。企業(yè)為在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大，可以采用并購(gòu)的形式，迅速擴(kuò)大規(guī)模，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。由于企業(yè)并購(gòu)涉及的影響因素復(fù)雜多樣，注定并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。為了順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)，并購(gòu)企業(yè)必須做好并購(gòu)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)防范，以及對(duì)并購(gòu)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的管控工作。

一、當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)類型復(fù)雜多樣，涉及行業(yè)也是千差萬(wàn)別，在并購(gòu)過(guò)程中容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。以下對(duì)企業(yè)并購(gòu)可能存在的常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行分析。

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要大量的資金支持，即使是承債并購(gòu)，也只是將現(xiàn)有的資金支付義務(wù)后移。短期并購(gòu)可以選擇適當(dāng)?shù)闹Ц豆ぞ?，充分利用本企業(yè)現(xiàn)有的節(jié)余資金或者股票。但無(wú)論應(yīng)用哪種并購(gòu)方式，都承擔(dān)一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。首先由于并購(gòu)活動(dòng)占用的資金比較多，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)流動(dòng)資金的應(yīng)用，減少企業(yè)外部環(huán)境的適應(yīng)能力，進(jìn)而增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次如果企業(yè)采用舉債收購(gòu)的方式，在收購(gòu)中承擔(dān)的代價(jià)更高，導(dǎo)致舉債過(guò)重，債務(wù)比例大，資本結(jié)構(gòu)惡化。惡化的最壞結(jié)果就是出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)會(huì)使企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金需求增加，可能導(dǎo)致沒(méi)有足夠現(xiàn)金滿足企業(yè)的日常需要，產(chǎn)生流動(dòng)性“斷流”的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性的惡化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期償還債務(wù)的能力下降，或者對(duì)資金成本的控制能力下降。另外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收益產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是營(yíng)運(yùn)資金的持有量，如果企業(yè)的運(yùn)行資金和持有量比較高，流動(dòng)的資產(chǎn)就比較多；其二是流動(dòng)資產(chǎn)的收益，流動(dòng)資產(chǎn)收益一般比固定資產(chǎn)低。

3.人力資源風(fēng)險(xiǎn)

人力資源是生產(chǎn)力各要素中最為活躍的部分，并購(gòu)是企業(yè)人力資源的一種延續(xù)，會(huì)涉及留用職工和安置離退休人員。一般被并購(gòu)公司的管理人員與職工通常把并購(gòu)看成是一種威脅，并購(gòu)對(duì)他們來(lái)說(shuō)充滿了不確定性和不安全感。尤其在并購(gòu)過(guò)程中，有些企業(yè)實(shí)行暗箱操作，職工缺乏知情權(quán)，更加容易引起職工的反感和不安情緒。這種情緒會(huì)成為并購(gòu)過(guò)程的一種障礙，甚至?xí)浡讲①?gòu)后，表現(xiàn)為留用的企業(yè)員工對(duì)新企業(yè)產(chǎn)生文化隔閡和對(duì)管理層的不信任。安置離退休人員，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)一種巨大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。因?yàn)槌袚?dān)被并購(gòu)企業(yè)的虧損是有限的，但對(duì)離退休工人的負(fù)擔(dān)往往是無(wú)法預(yù)計(jì)的，要對(duì)一些無(wú)技術(shù)、文化素質(zhì)不高的離退休工人進(jìn)行安置，絕對(duì)是一潛在的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.盡職調(diào)查及估值風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，針對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和復(fù)雜性，應(yīng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估。但應(yīng)當(dāng)防范盡職調(diào)查不充分、估值偏高，甚至中介機(jī)構(gòu)和被并購(gòu)單位里外串通舞弊的風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)有自身管理團(tuán)隊(duì)的積極參與。事實(shí)證明，公司內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)在盡職調(diào)查中所起的作用是不容忽視的。以價(jià)值評(píng)估為例，使用的估值方式和相關(guān)系數(shù)稍不相同，得出的估值結(jié)論就會(huì)存在很大的差異。因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該擁有一套符合自身特點(diǎn)的獨(dú)立評(píng)估方式及相關(guān)評(píng)價(jià)體系。一方面可以此對(duì)外聘機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，另一方面在某些細(xì)節(jié)問(wèn)題上，相比大而全的審計(jì)機(jī)構(gòu)可更敏銳地進(jìn)行判別。盡管外聘審計(jì)機(jī)構(gòu)具有大而全且經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)勢(shì)，但大而全并不意味著更加專業(yè)。尤其在很多技術(shù)性很強(qiáng)的行業(yè)里，行業(yè)內(nèi)的專業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)往往更有發(fā)言權(quán)。通過(guò)將內(nèi)部與外部機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查結(jié)論和估值結(jié)論進(jìn)行比較驗(yàn)證，可以盡量減少盡職調(diào)查的盲區(qū)和對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估值的偏差。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)管控工作

企業(yè)并購(gòu)，取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，還只是走完了并購(gòu)萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)依然存在，對(duì)任何重大風(fēng)險(xiǎn)的疏忽，都可能造成不能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的的后果，甚至適得其反，造成重大投資損失。為了保證達(dá)到并購(gòu)目的，必須加強(qiáng)對(duì)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，建立安全防范體系。以下將對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)管控工作進(jìn)行分析。

1.加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)管控

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)中影響較大的一種。并購(gòu)后，由于業(yè)務(wù)的變化，企業(yè)資金投放與回籠的時(shí)間、節(jié)奏也會(huì)相應(yīng)變化。在日常管理方面，需要對(duì)運(yùn)營(yíng)資金進(jìn)行合理規(guī)劃，充分考慮流動(dòng)性的需求和時(shí)間變化，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在營(yíng)運(yùn)資金籌措方面，需要考慮到收益和風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響，選擇適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資金管理政策，合理運(yùn)用現(xiàn)有的資金，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行組合管理，達(dá)到降低短期償債風(fēng)險(xiǎn)的目的。在建立資金營(yíng)運(yùn)組合過(guò)程中，需要應(yīng)用配合型籌資政策，采用多種資金管理政策，發(fā)揮流動(dòng)性債務(wù)自發(fā)性籌借的作用，降低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.確保戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性

資本經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，麥肯錫曾經(jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，兼并收購(gòu)的成功率大概不到50%。如果不能實(shí)現(xiàn)開(kāi)始預(yù)定的并購(gòu)目的，讓被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)一致，那么這種并購(gòu)就是失敗的。并購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略整合可以有多種模式，包括命令、變革、協(xié)作、文化等模式，各種模式都有適用的范圍，但是不管采用何種模式，前提就是均需取得被并購(gòu)企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略的支持，管理層能夠駕馭被并購(gòu)企業(yè)。被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)沿襲以往的做法，不能自覺(jué)服從新的戰(zhàn)略。因此，并購(gòu)企業(yè)需要在并購(gòu)后定期對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略的執(zhí)行進(jìn)行回顧，對(duì)執(zhí)行的結(jié)果進(jìn)行分析，根據(jù)情況調(diào)整執(zhí)行方案，確保戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.加強(qiáng)企業(yè)的文化融合

企業(yè)文化的融合有利于戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)文化是影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素，需要在并購(gòu)后對(duì)本企業(yè)組織及資源進(jìn)行優(yōu)化和改造管理，提升本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)后會(huì)涉及到企業(yè)人事關(guān)系的調(diào)整，如果人事關(guān)系處理不當(dāng)會(huì)加劇企業(yè)管理的沖突和矛盾。人事沖突是造成優(yōu)秀管理人才流失的重要因素，嚴(yán)重者會(huì)演變成文化沖突。因此需要重組企業(yè)文化，將兩個(gè)企業(yè)的組織形式、文化政策進(jìn)行實(shí)時(shí)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)文化的整合。從企業(yè)分支結(jié)構(gòu)和基層入手，逐漸擴(kuò)展到整個(gè)企業(yè)和上層中，減少人事沖突，塑造優(yōu)秀的文化。建立完整的人事管理制度，穩(wěn)定現(xiàn)有的人力資源，從經(jīng)營(yíng)方針、管理體制及資產(chǎn)管理等方面進(jìn)行協(xié)調(diào)，減少企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值有效性的目的。

4.剝離資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控

并購(gòu)企業(yè)中，因各種原因可能導(dǎo)致存在剝離資產(chǎn)。剝離資產(chǎn)一般在財(cái)務(wù)報(bào)表上與被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有關(guān)聯(lián)了，但是在財(cái)務(wù)報(bào)表外還有扯不斷的聯(lián)系。比如，并購(gòu)一個(gè)建筑公司，把基準(zhǔn)日之前的項(xiàng)目剝離給原股東單位，則基準(zhǔn)日后財(cái)務(wù)報(bào)表是獨(dú)立了，但是在基準(zhǔn)日之前項(xiàng)目的質(zhì)量保證、安全生產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、稅務(wù)、行政處罰等方面，與被并購(gòu)企業(yè)還有剝不掉的法律責(zé)任，盡管這些責(zé)任在并購(gòu)協(xié)議中可能已經(jīng)要求原股東單位承擔(dān)。并購(gòu)后特別要對(duì)涉訴、稅務(wù)等方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。要專人關(guān)注剝離資產(chǎn)的涉訴事項(xiàng)，因?yàn)榉ㄔ簣?zhí)行涉訴事項(xiàng)就可能凍結(jié)公司賬戶，導(dǎo)致資金劃走、損失的風(fēng)險(xiǎn)，并且嚴(yán)重影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。稅務(wù)方面，對(duì)剝離資產(chǎn)的納稅安排要獲得稅局的同意，剝離資產(chǎn)的納稅申報(bào)資料要收集歸檔，在稅務(wù)稽核中以備不時(shí)之需。

三、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)抓住外部機(jī)遇，提升競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的重要途徑。在實(shí)踐中由于并購(gòu)受到多種因素影響，為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的，既要在并購(gòu)時(shí)評(píng)估和控制風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后也要加強(qiáng)對(duì)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。只有管理好了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，才能保證并購(gòu)成功，最終保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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