曦溪

去年歲末，證監(jiān)會(huì)主席肖剛在公開(kāi)場(chǎng)合引述某位“有名的人士”的“五指理論”，用來(lái)闡述市場(chǎng)與監(jiān)管的關(guān)系。年后的2月下旬，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)改革大幕拉開(kāi)。

這位“有名的人士”，是戴立寧。歷任中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“財(cái)政部”金融司司長(zhǎng)、保險(xiǎn)司司長(zhǎng)、“證管會(huì)”主委、“財(cái)政部”常務(wù)次長(zhǎng)等職，又曾任大陸證監(jiān)會(huì)第一任國(guó)際顧問(wèn)。

（小標(biāo)）法律人，金融家

2008年金融危機(jī)，社科院出了一個(gè)草案，呼吁設(shè)立一個(gè)平準(zhǔn)基金來(lái)救市。

時(shí)任證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問(wèn)的戴立寧堅(jiān)決反對(duì)，評(píng)論其“感覺(jué)像一夫當(dāng)關(guān)”。在戴立寧看來(lái)，臺(tái)灣的平準(zhǔn)基金“國(guó)安基金”對(duì)證券市場(chǎng)“有百害而無(wú)一利”，因?yàn)樗`背了資本市場(chǎng)的運(yùn)作原則。

“國(guó)安基金”損害了市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)功能，“市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的就是價(jià)格公正，它干擾了市場(chǎng)機(jī)制，天下從此多事”。

有臺(tái)灣媒體曾評(píng)價(jià)戴立寧為“以永遠(yuǎn)的法律人自許的金融家”。他學(xué)法律出身，始終相信制度的力量。

他認(rèn)為，對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，不應(yīng)當(dāng)干預(yù)價(jià)格。但是對(duì)于價(jià)格的形成機(jī)制，一定要嚴(yán)格管理，比如說(shuō)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表一定要確保真實(shí)。市場(chǎng)的供和需，買(mǎi)賣(mài)的信息、買(mǎi)賣(mài)的機(jī)制這些都要研究，嚴(yán)格把關(guān)。價(jià)格形成的因素，就讓市場(chǎng)自己調(diào)節(jié)。

戴立寧用“五指理論”來(lái)概括自己的監(jiān)管理念：“我用五個(gè)手指頭來(lái)比較。大拇指是投資人，食指是券商，中指是媒體，無(wú)名指是上市公司，小拇指是證券管理者。管理者不是靠自己的力量，是靠法律的力量，綜合共同力量，把市場(chǎng)管好?！?/p>

這個(gè)“五指理論”實(shí)際上是說(shuō)不同的市場(chǎng)參與方可以透過(guò)法律的力量和框架去組織起來(lái)，共同把市場(chǎng)管理好，而不是單純依賴價(jià)格管理。

戴立寧認(rèn)為，對(duì)于價(jià)格管理，投資人自身的管理最有效。認(rèn)為高了就賣(mài)，認(rèn)為低了就買(mǎi)。犯錯(cuò)需要付出代價(jià)，吃一塹長(zhǎng)一智，就會(huì)學(xué)得很快。

證券市場(chǎng)投資跟糧食不一樣，糧食是影響國(guó)計(jì)民生的必需品，豐收的時(shí)候價(jià)格比較賤，買(mǎi)點(diǎn)它囤積起來(lái)。等到糧食不足的時(shí)候，過(guò)季的時(shí)候就把它推出來(lái)。這樣一年四季價(jià)格平穩(wěn)，老百姓的生活就比較平穩(wěn)。

戴立寧認(rèn)為，股票市場(chǎng)不需要平穩(wěn)，因?yàn)橛胁顑r(jià)才吸引那么多人。有了“國(guó)安基金”護(hù)盤(pán)，股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)沒(méi)有漲跌，還有誰(shuí)會(huì)參加股票市場(chǎng)？“國(guó)安基金”破壞了市場(chǎng)機(jī)制。管理者不要管理價(jià)格，但是對(duì)價(jià)格的形成要管理。

“管理有兩只手，一只看不見(jiàn)得手，一只看得見(jiàn)的手，這兩只手都要用，但什么時(shí)候用是一個(gè)很重要的問(wèn)題?！痹谫Y本市場(chǎng)的監(jiān)管上，戴立寧認(rèn)為需要有所為且有所不為。

“最好的市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，價(jià)格公正，不被干預(yù)。管理者最重要是管理好市場(chǎng)機(jī)制，至于市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變，那是必然的規(guī)律。”

（小標(biāo)）直言無(wú)忌

在金融圈浸淫三十余年，戴立寧向來(lái)以銳意改革，直言無(wú)忌而著稱。

1992年證監(jiān)會(huì)成立之初，戴立寧曾以臺(tái)灣地區(qū)證管會(huì)主委的身份來(lái)大陸開(kāi)會(huì)，對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)有過(guò)淺淺的印象。

其證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問(wèn)生涯，則始于金融峰會(huì)上的一段趣事。“記得開(kāi)金融峰會(huì)的時(shí)候，大家對(duì)我們非常熱情。周正慶先發(fā)言，我后發(fā)言?！?/p>

當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了觀點(diǎn)的不一致，周正慶認(rèn)為大陸在金融市場(chǎng)直接融資和間接融資的比率低，希望在盡可能短的時(shí)間內(nèi)提高直接融資。對(duì)此觀點(diǎn)，戴立寧不盡贊成。

會(huì)議上，戴立寧提出三個(gè)套牢：第一個(gè)是政府被套牢，國(guó)資要解套，要減持，一旦減持，股票大跌，所以政府被套牢；第二個(gè)是券商被套牢，他們開(kāi)發(fā)了很多代客操作，但大多是保本操作，股票市場(chǎng)不好，券商被套牢；第三個(gè)是投資人被套牢，當(dāng)時(shí)說(shuō)A股、B股要合并，B股持有者是外商，荷包賺得滿滿的，滿載而歸，接手的是本土投資者，本土投資者就被套牢了。

“當(dāng)時(shí)我講完這話全場(chǎng)嘩然，他們都很震動(dòng)?！睕](méi)想到當(dāng)初的直言無(wú)忌，反而成就了戴立寧和祖國(guó)大陸證券市場(chǎng)的淵源。

“差不多一個(gè)禮拜后，時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席的屠光紹打電話給我，說(shuō)證監(jiān)會(huì)將開(kāi)國(guó)際會(huì)議，問(wèn)我要不要參加并且成為國(guó)際顧問(wèn)。”

沒(méi)想到當(dāng)初的直言無(wú)忌，反而成就了戴立寧和大陸證券市場(chǎng)的淵源。二零零四年六月二十一日，證監(jiān)會(huì)首屆國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)成立，臺(tái)灣的前證管會(huì)主委戴立寧成為十二位成員之一。

證券會(huì)國(guó)際顧問(wèn)團(tuán)并不希望僅做冷漠的旁觀者，他們希望更直接的表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)的理解和看法。

證監(jiān)會(huì)首屆國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)由尚福林任主席，成員包括了英國(guó)、德國(guó)、意大利、澳大利一、加拿大、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家及地區(qū)市場(chǎng)的監(jiān)管者，外加四家投資公司的代表，共12人。

股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等問(wèn)題都曾成為證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)的議題。

直到如今，證監(jiān)會(huì)國(guó)際會(huì)議每年舉行一次，相比成立之初，增加了美國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)以及中國(guó)大陸的幾個(gè)成員。

（小標(biāo)）獨(dú)董批判獨(dú)董

談到借鑒海外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，業(yè)界似乎言必稱華爾街。

其實(shí)，海峽對(duì)岸的寶島臺(tái)灣，同文同種，資本市場(chǎng)卻比大陸經(jīng)歷了更漫長(zhǎng)的歲月，從某種角度來(lái)說(shuō)更有借鑒意義。

“上投摩根有兩個(gè)股東，一個(gè)是上海國(guó)際信托，一個(gè)是J.P.Morgan。上海國(guó)際信托請(qǐng)了一個(gè)獨(dú)董是周道炯，所以J.P.Morgan就請(qǐng)我做獨(dú)董。”

作為上投摩根的獨(dú)立董事，戴立寧卻對(duì)獨(dú)立董事制度有話要說(shuō)。

戴立寧認(rèn)為，英美法系的公司組織，沒(méi)有監(jiān)察人的設(shè)置，創(chuàng)設(shè)獨(dú)立董事來(lái)制衡，還可以理解；而屬于大陸法系的我們，不問(wèn)情由就設(shè)立獨(dú)立董事，先是破壞了《公司法》既有的董事選舉制度，再在《證券法》上“搭違章建筑”。

“獨(dú)立董事有三個(gè)壞處?！贝髁幹毖?。

第一個(gè)壞處是對(duì)獨(dú)立董事本身。獨(dú)立董事不一定了解公司的運(yùn)作，但如果這家公司出事，獨(dú)立董事首當(dāng)其沖，要負(fù)責(zé)任，這對(duì)獨(dú)立董事本人就是一個(gè)禍害。

第二個(gè)壞處是對(duì)請(qǐng)獨(dú)立董事的公司。公司的經(jīng)營(yíng)不是那么簡(jiǎn)單，獨(dú)立董事未必了解公司的運(yùn)行機(jī)制，但是制度上又要對(duì)獨(dú)立董事特別尊重，萬(wàn)一他和其他人意見(jiàn)不統(tǒng)一，那該聽(tīng)誰(shuí)的？

第三個(gè)壞處是對(duì)投資人。請(qǐng)一個(gè)獨(dú)立董事其實(shí)就是為了裝飾門(mén)面，很多投資人往往慕獨(dú)立董事之名而來(lái)，公司的好壞其實(shí)并不知道，結(jié)果就吃虧上當(dāng)。

不過(guò)，對(duì)于自己任獨(dú)立董事的上投摩根基金，戴立寧還是表示認(rèn)可：“這個(gè)公司是合資公司，內(nèi)部風(fēng)控比較嚴(yán)，感覺(jué)在里面還好，里面都是專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人，算是守規(guī)矩的，董事三個(gè)月開(kāi)一次會(huì)?！?/p>

即便對(duì)獨(dú)立董事制度不以為然，戴立寧依然認(rèn)真履行自己的獨(dú)立董事職責(zé)：“在上投摩根的時(shí)候，我會(huì)認(rèn)真行使自己的職責(zé)，比如說(shuō)堅(jiān)決要求上投摩根實(shí)行分紅，因?yàn)檫@樣對(duì)投資人才公平。上投摩根是實(shí)行分紅比較積極的基金公司，還因此得到證監(jiān)會(huì)的獎(jiǎng)勵(lì)。”

（小標(biāo)）“戴立寧原則”

證監(jiān)會(huì)主席的差事向來(lái)不會(huì)輕松。劉鴻儒評(píng)價(jià)自己證監(jiān)會(huì)主席經(jīng)歷是“坐在火山口”，周道炯認(rèn)為從事證券市場(chǎng)的監(jiān)管是“如履薄冰，如臨深淵”。

在戴立寧看來(lái)，“臺(tái)灣的證管會(huì)主委也是坐在火山口，歷任主委都抱怨不是人呆的位置。股票漲價(jià)，空頭罵；股票跌價(jià)，多頭罵；橫盤(pán)，空頭、多頭都罵”。

不過(guò)，戴立寧對(duì)此很坦然，“我的觀點(diǎn)是活該被罵。”

他認(rèn)為，股票的價(jià)格本來(lái)就不是證券監(jiān)管部門(mén)所應(yīng)該關(guān)心的。監(jiān)管單位關(guān)心的應(yīng)該是市場(chǎng)是否健全，價(jià)格是否通過(guò)市場(chǎng)合理的配置。

戴立寧擔(dān)任臺(tái)灣證券暨期貨管理委員會(huì)主任委員期間，對(duì)臺(tái)灣證券市場(chǎng)進(jìn)行了卓有成效的管理。但特立獨(dú)行的行事方式以及有悖于傳統(tǒng)的主張，遭到許多方面的攻擊，他的監(jiān)管理念也曾被臺(tái)灣媒體戲稱為“為禍證券市場(chǎng)的戴立寧原則”。

如今提及證券市場(chǎng)監(jiān)管，戴立寧依然不改初衷：“我當(dāng)年就在臺(tái)灣提出證券市場(chǎng)監(jiān)管的三大原則——把市場(chǎng)還給市場(chǎng)，把管理交給效率，把公道還給績(jī)優(yōu)股。”

在戴立寧看來(lái)，經(jīng)濟(jì)不景氣，股票價(jià)格不好，是很正常的事，沒(méi)有理由讓它該跌的時(shí)候漲。大家都以為漲價(jià)都是好事情，跌價(jià)是壞的事情，這是完全錯(cuò)誤的。市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)返璞歸真，“把市場(chǎng)還給市場(chǎng)”，監(jiān)管者不能干預(yù)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。

谷賤傷農(nóng)，谷貴傷民。價(jià)格不是一味的高就好，也不是一味的低才好，價(jià)格應(yīng)該合理。股票的價(jià)格也是同樣的道理，股票的價(jià)格過(guò)高過(guò)低，偏離了實(shí)際應(yīng)該有的價(jià)位，才是市場(chǎng)的禍害。

對(duì)于監(jiān)管，戴立寧認(rèn)為應(yīng)該“把管理交給效率”，而政府未必要做包攬一切的“老祖母”。應(yīng)當(dāng)依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整價(jià)格，政府管理價(jià)格非常辛苦，力不從心，而又往往矯枉過(guò)正，稍微一托市，價(jià)格就暴漲，稍微一壓市，價(jià)格又猛跌。

股票屬于投資品種，投資者將本求利，用今天的投入，換取未來(lái)的希望。早期的資本市場(chǎng)卻助長(zhǎng)了貧富差距。

從炒家的眼光來(lái)看，市盈率低的績(jī)優(yōu)股盤(pán)子太大，不具備炒作的價(jià)值，市盈率高的小股票反而遭到炒家的青睞。

“臺(tái)灣曾經(jīng)一度像國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一樣，大家拼命地炒，變成有名的炒手，成為亂世英雄，”戴立寧這樣總結(jié)，“炒股票八個(gè)字——短小輕薄，圈養(yǎng)套殺?！?/p>

作為證券業(yè)管理者，戴立寧一直呼吁“把公道還給績(jī)優(yōu)股”。他任臺(tái)灣地區(qū)證管會(huì)主委不到一年的時(shí)間，過(guò)度投機(jī)的情況得到一定遏制。

（小標(biāo)）反感“炒股”

對(duì)于“炒股”這個(gè)說(shuō)法，戴立寧打心眼里不認(rèn)同。

“我很反感‘炒股這個(gè)詞，仿佛投資股票就像炒菜，用鍋鏟不停地?cái)噭?dòng)。”

戴立寧直言，將投資者稱呼為股民本身就含有輕蔑的意思。過(guò)高的換手率折射出投資者急躁的心態(tài)，價(jià)格也很難回歸到正常區(qū)間。

“資本市場(chǎng)的初期，投資者都比較急功近利，也許大陸的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的夢(mèng)寐、沉淀，多數(shù)投資人已經(jīng)知道自己在做什么。”

戴立寧剛?cè)闻_(tái)灣地區(qū)“財(cái)政部證管會(huì)”主委時(shí)，臺(tái)灣股票市場(chǎng)正處于低迷狀態(tài)。他的觀點(diǎn)是市場(chǎng)供給平衡才是管理者職責(zé)所在，他力排眾議，采用了兩個(gè)舉措來(lái)改善臺(tái)灣證券市場(chǎng)的生態(tài)。

第一，開(kāi)放IPO。IPO的條件降低，股票的供給增加了，但是PE在下降。

第二，擴(kuò)大市場(chǎng)容量。股票上市標(biāo)準(zhǔn)下降了，供給增加了，需求方也需要增加，需要引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資。臺(tái)灣本來(lái)就有自營(yíng)商，再引入QFII。

戴立寧認(rèn)為，QFII進(jìn)入市場(chǎng)，會(huì)帶動(dòng)普通的投資者選股。QFII的規(guī)模較大，資金較集中，它的運(yùn)作往往會(huì)變成市場(chǎng)的標(biāo)桿。但專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)，為善固然大善，為惡禍害更廣，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的管理要相對(duì)嚴(yán)格。

“陽(yáng)光是最好的殺蟲(chóng)劑，所有的弊病都是因?yàn)椴煌该髟斐傻??！睓C(jī)構(gòu)買(mǎi)股需要公告，讓其操作暴露在陽(yáng)光之下。

戴立寧將機(jī)構(gòu)投資者看成是能改變市場(chǎng)的“雙刃劍”。他認(rèn)為，一方面，機(jī)構(gòu)投資能夠在量的方面解決需求面；另一方面，品質(zhì)普遍較好。投資機(jī)構(gòu)如果做錯(cuò)了，將不可原諒，因?yàn)樗潜砺省?/p>