姜晶晶 莫萬貴

（中國人民銀行金融研究所，北京 100000；中國人民銀行研究局，北京 130000）

理論研究

我國企業(yè)海外并購發(fā)展趨勢與問題簡析

姜晶晶 莫萬貴

（中國人民銀行金融研究所，北京 100000；中國人民銀行研究局，北京 130000）

近些年我國企業(yè)海外并購增長迅速，主要集中在北美和歐洲，亞非并購呈顯良好發(fā)展勢頭。能源電力仍是主要并購行業(yè)。并購主體多元化，民企海外并購呈上升趨勢。但我國企業(yè)海外并購以能源資源和國企為主導(dǎo)，易引起目的國猜忌；民企并購融資困難；國內(nèi)行政審批手續(xù)復(fù)雜，國外投資壁壘較多；并購前期準備不足，并購后期整合不利。需從國家政策支持、加快發(fā)展并購相關(guān)服務(wù)、提升企業(yè)運營水平等方面促進海外并購發(fā)展。

海外并購；發(fā)展趨勢；問題

一、我國企業(yè)海外并購發(fā)展趨勢及特點

1.海外并購增長迅速，并購金額超過部分發(fā)達國家。

加入世貿(mào)組織以來，我國企業(yè)通過多年穩(wěn)健經(jīng)營，資本逐漸豐厚，現(xiàn)金流充足，“走出去”步伐加快。特別是2008年全球金融危機爆發(fā)后，海外部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)由于經(jīng)濟衰退、消費市場萎縮、缺乏足夠融資渠道等原因面臨經(jīng)營困境，資產(chǎn)價格處于低位，在內(nèi)外雙重因素激勵下，我國企業(yè)海外并購增長較快。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織會議統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年前，我國海外并購遠落后于歐美發(fā)達國家，而2009年并購金額已超過德國，2012年我國海外并購金額首次超過日本，僅次于美國（圖1）。

2005-2012年，我國海外并購交易額增長近6倍，并購宗數(shù)增長5.8倍。盡管2009年全球金融危機期間海外并購業(yè)務(wù)有所回落，但隨著經(jīng)濟回暖，2010年并購業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)至危機前水平，并保持持續(xù)增長態(tài)勢。2013年前三季度海外并購金額高達556.6億美元，接近2011年全年水平（圖2），其中第二季度并購金額高達235.5億美元，創(chuàng)歷史新高，主要可歸因于大額交易，雙匯收購Smithfield Foods的交易金額接近71億美元，占當季總并購金額的三分之一。前三季度，我國共宣布316起海外并購業(yè)務(wù)，較去年同期增長64%（圖3）。

圖1 2001-2012年各國跨境并購金額發(fā)展趨勢（億美元）數(shù)據(jù)來源：UNCTAD.

圖2 2005-2013年我國海外并購交易額與交易宗數(shù)注：2013年數(shù)據(jù)為前3季度。數(shù)據(jù)來源：Thomson ONE、Dealogic、中金公司。

圖3 2012-2013年我國海外并購交易額與交易宗數(shù)(億美元，宗)注：2013年數(shù)據(jù)為前3季度。數(shù)據(jù)來源：Thomson ONE、Dealogic、中金公司。

2.海外并購集中度較高，北美洲并購金額最多，亞洲并購宗數(shù)居多。

從并購金額看，歐美地區(qū)大額并購較多，仍是我國海外并購的熱點地區(qū)。從2012-2013年我國并購數(shù)據(jù)（表1）看，北美洲吸引我國海外并購資金最多，高達517.8億美元，亞洲和以新西蘭與澳大利亞為代表的大洋洲分列第二、第三。2013年前三季度，美國成為吸收我國資金最多的國家，總金額超過130億美元，同比增長高達106%。而加拿大由于新頒布的《加拿大投資法》規(guī)定了更為嚴格的國企定義，提高了國企投資項目的審查金額門檻，嚴重影響了我國資源類企業(yè)赴加投資的積極性，2013年前三季度，總并購金額僅有4.1億美元，同比減少近80%。另外值得注意的是，與2012年同期相比，2013年前三季度我國企業(yè)赴歐并購金額下降近23.5%，而非洲并購大幅增長1倍多，亞洲并購增長63%，亞非地區(qū)在我國企業(yè)海外并購中的戰(zhàn)略地位越來越重要。

從并購宗數(shù)來看，我國企業(yè)海外并購主要集中于亞洲、美洲、歐洲，尤以北美洲、歐盟和港澳臺為主（表1）。2013年前3季度，我國共對60個國家進行了316宗海外并購，其中大陸赴港并購53宗，占全部并購宗數(shù)的16.8%，并購數(shù)目遠高于其他地區(qū)。由于亞洲近年來一直都是企業(yè)海外擴張的主要目的地，海外并購宗數(shù)居于領(lǐng)先地位，而并購交易金額并不出眾，因此依據(jù)并購金額與并購宗數(shù)計算的亞洲平均并購金額較低，說明我國在亞洲地區(qū)的并購主要以小額并購為主。

表1 2012-2013年我國海外并購地區(qū)分布

圖4 2013年前3季度我國海外并購前十大國別分布數(shù)據(jù)來源: Thomson One、Mergermarket。注：數(shù)據(jù)截止到2013年第3季度。數(shù)據(jù)來源: Thomson One、Mergermarket。

總體來看，我國企業(yè)在中、南亞及中東地區(qū)和非洲國家的并購活躍度近年來大幅提升，且發(fā)生多起影響力較大的大額并購。從結(jié)構(gòu)看，2013年前3季度，我國海外投資前十大國家投資金額占總并購額的81%（圖4），投資集中度較高。但從趨勢看，隨著亞洲、非洲和大洋洲并購的快速發(fā)展，我國企業(yè)海外布局較以往更為均衡。

3.海外并購仍以獲取能源為主，對亞非國家重視度上升。

從并購行業(yè)看，能源與電力仍是我國海外并購的主要行業(yè)，2012至2013年前三季度能源與電力行業(yè)并購金額高達643.15億美元，占總并購金額的52.66%。其次是材料和日用品行業(yè)，并購金額分別約為153億美元、120億美元。從并購宗數(shù)看，材料業(yè)最高，2012年至2013年前三季度，并購宗數(shù)高達152宗，占總并購宗數(shù)的23.6%，其中今年前三季度為70宗，同期增長43%，繼續(xù)保持海外擴張優(yōu)勢。工業(yè)與高科技海外并購案例多，但同期并購金額較低，說明這兩個行業(yè)仍以小規(guī)模并購為主，尚未形成影響力較大的大額并購，主要原因是被并購的高科技與工業(yè)類企業(yè)多以小規(guī)模技術(shù)密集型為主，企業(yè)注冊資本不高，因此并購金額相對較低。除了能源和電力、日用消費品、材料三大行業(yè)外，其他領(lǐng)域海外并購金額普遍偏低，資金占比較少。

2013年前3季度，我國能源電力海外并購資金主要流向澳大利亞、哈薩克斯坦、莫桑比克、埃及和美國等國家。值得注意的是，該行業(yè)海外并購中對亞非發(fā)展中國家的重視程度顯著上升。如圖7所示，2012年，能源電力行業(yè)海外并購資金主要流向北美洲（58%）、大洋洲（13%）和歐盟（9%），而2013年資金流向發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，主要流向非洲（33%）、大洋洲（28%）、中南亞及中東地區(qū)（19%），能源與電力海外資金明顯青睞亞非發(fā)展中國家和地區(qū)。在能源和電力子行業(yè)中，哈薩克斯坦、巴西、美國和部分非洲國家的石油和天然氣資源吸引了超過 50%的資金。其中包括中石油向莫桑比克投資42.1億美元，國家電網(wǎng)向澳大利亞投資67億美元，中石化向埃及、美國分別投資31億、10.2億美元，國有企業(yè)依然在能源電力海外并購中占主導(dǎo)地位。

圖5 2013年前三季度我國海外并購行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源: Dealogic, Thomson One.

圖6 2013年前3季度并購行業(yè)區(qū)域分布數(shù)據(jù)來源： A Capital.

圖7 2012與2013年能源電力行業(yè)海外并購區(qū)域分布注：2013年數(shù)據(jù)為前3季度。數(shù)據(jù)來源：A Capital.

4.并購主體多元化，民企海外并購呈上升趨勢。

民營企業(yè)海外并購日益活躍，對海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求日益增強，2013年第2季度曾在并購金額上首次超越國有企業(yè)，海外的影響力提升。越來越多的民營企業(yè)“走出去”，在全球范圍構(gòu)建生產(chǎn)、運營、銷售網(wǎng)絡(luò)，是企業(yè)全球化經(jīng)營的必然要求，也有助于弱化我國企業(yè)海外投資的政府背景，符合長遠的全球戰(zhàn)略布局。

從并購宗數(shù)看，民營企業(yè)自2012年開始就保持數(shù)量優(yōu)勢。2009-2011年，民營企業(yè)海外并購宗數(shù)僅占43.6%，國企海外并購無論是金額還是宗數(shù)都保持絕對優(yōu)勢。2012年上半年，民營企業(yè)首次與國企平分秋色，此后海外并購持續(xù)活躍。2012年第4季度，民營企業(yè)海外并購數(shù)量占比達到68.9%，此后雖有所下滑，但占比基本保持在60%以上（圖8）。

圖8 2009-2013年3季度我國企業(yè)海外并購數(shù)量比重數(shù)據(jù)來源：Thomson One、Dealogic、清科數(shù)據(jù)中心。

在并購金額方面，2012年下半年，民營企業(yè)海外并購金額占比穩(wěn)步上升，但比重仍然較低，國有企業(yè)長期保持約80%的并購資金占比（圖9）。這一方面由于國有企業(yè)在市場融資、資金成本等領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，資金實力強；另一方面源于國有企業(yè)海外并購以能源、電力等戰(zhàn)略性資本密集型行業(yè)為主，耗資較高。在2013年第2季度雙匯71億美元收購美國Smithfield食品公司后，3季度民營企業(yè)海外并購金額占比大幅回落，創(chuàng)2009年以來新低，其原因可能是下半年國內(nèi)金融市場流動性趨緊，企業(yè)融資渠道受限，增加海外并購難度。

圖9 2009-2013年3季度我國企業(yè)海外并購金額比重數(shù)據(jù)來源：Thomson One、Dealogic、清科數(shù)據(jù)中心。

從單筆并購金額變化來看，2013年以來，國企單筆并購金額穩(wěn)步提高，民營企業(yè)波動較大。2013年第3季度，國企單筆并購金額大幅度上升，而民營企業(yè)單筆并購金額大幅回落并創(chuàng)出2009年以來的新低。自2009年以來，民營企業(yè)單筆并購金額在1-2億美元之間徘徊（表2）。

表2 2009-2013年3季度我國企業(yè)海外并購平均交易額（億美元）

二、我國企業(yè)海外并購存在的問題

企業(yè)海外并購擴張，一方面可獲得順利進入國際市場的渠道、品牌和技術(shù)，另一方面也可顯著提升中國企業(yè)的國際影響力，但企業(yè)海外擴張過程并非一帆風(fēng)順，甚至在與被并購方融合過程中，還會由于企業(yè)文化、社會習(xí)俗、管理模式等差異而導(dǎo)致“排異”。在企業(yè)海外并購的融資準備、并購審查、管理運營等各階段都存在影響并購成敗的關(guān)鍵因素，企業(yè)需在并購過程中予以重視?？傮w上看，當前我國企業(yè)海外并購尚存在以下四個方面的問題：

第一，以能源資源和國企為主導(dǎo)的海外并購，易引起目的國猜忌。依前文分析，我國海外并購仍以資源能源類戰(zhàn)略型并購為主，且多為國企主導(dǎo)完成。能源礦產(chǎn)作為戰(zhàn)略性物資，關(guān)乎一國經(jīng)濟命脈，國企出面難免遭遇諸多猜忌。中國兩大國企五礦和中鋁曾在2009年收購澳洲能源企業(yè)時遭遇阻礙，暴露出國企海外投資的窘境。由于與政府的連帶關(guān)系，國企投資行為常被賦予國家意志猜想，易引起被投資國民眾的排斥。另外，中國崛起因素與“中國威脅論”也為我國企業(yè)跨國并購增加一道心理障礙。在美國積極推行“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，歐洲深陷主權(quán)債務(wù)與銀行業(yè)危機泥潭，中日領(lǐng)土爭端升級，拉美“新殖民主義”誤解等背景下，我國企業(yè)海外并購尤為困難。很多人認為中國并購本國企業(yè)將會導(dǎo)致更多中國人搶占本地就業(yè)崗位，推高失業(yè)率，成為本國的威脅。圖10是BBC世界服務(wù)在2012年3月份做的民意調(diào)查結(jié)果，從中可以看出，多半德國、意大利、法國、美國、加拿大等發(fā)達國家民眾將中國經(jīng)濟實力的提升看作負面威脅。而這一比例相對于2005年的調(diào)查結(jié)果有顯著提高。

圖10 各地區(qū)對中國未來實力提升的緊張度數(shù)據(jù)來源：GlobeScan, PIPA, BBC World Service.

第二，企業(yè)海外并購?fù)鈳湃谫Y渠道有待拓展，民營企業(yè)并購融資難問題凸顯。對于并購金額較大的海外投資，受外債管理和信貸額度所限，企業(yè)海外并購?fù)鈳湃谫Y較為困難。2008年銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，首次允許國內(nèi)銀行為企業(yè)海外交易融資。“十二五規(guī)劃”鼓勵企業(yè)海外投資，國內(nèi)銀行業(yè)也相應(yīng)提升融資服務(wù)以支持企業(yè)走出去。盡管支持力度加強，但企業(yè)海外投資融資仍面臨較大的結(jié)構(gòu)性難題。

民營企業(yè)面臨的融資問題更為嚴峻。由于資金集中的領(lǐng)域往往是能源資源領(lǐng)域，因而往往也是國有企業(yè)海外并購的主要領(lǐng)域。2013年前三季度，我國海外并購交易額排名前十的案例中，能源與電力行業(yè)占7席，并全部由國家電網(wǎng)、中石油、中石化等大型國企完成（表3），這凸顯國企相對于民企在海外并購中的資金優(yōu)勢。一般來說，國有企業(yè)由于資質(zhì)好，信用評級高，海外運作經(jīng)驗豐富等更易得到銀行融資。大多數(shù)民企規(guī)模有限，自有資金少，進行對外投資需要大量融資，卻又面臨國企擠壓融資空間等難題。目前中國扶持民營企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展的金融體系還有待完善，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本還未形成有效銜接，無形資產(chǎn)在境內(nèi)外抵押限制較多，這使得民營企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)融資存在巨大的困難，即使得到資金支持，資金成本也往往較高。

表3 2013年前3季度我國海外并購交易金額前10位

第三，國內(nèi)行政審批手續(xù)復(fù)雜，國外也以審批、政策法規(guī)等形式設(shè)置投資壁壘，增加海外投資難度。國內(nèi)對于企業(yè)海外并購進行嚴格的審批管理，目前我國企業(yè)海外并購項目需經(jīng)發(fā)改委審核批準，并購金額超過1億美元的，依據(jù)《境外投資管理辦法》需報商務(wù)部批準。如果是央企海外并購，依據(jù)國資委《關(guān)于進一步規(guī)范中央企業(yè)投資管理的通知》規(guī)定，還需國資委批準。復(fù)雜的審批程序易延誤最佳并購時機，增加企業(yè)海外投資的隱性成本，弱化競爭優(yōu)勢，增加海外投資的不確定性。

在國外，部分國家也通過立法和嚴格審批對涉及重要行業(yè)的跨國投資設(shè)置壁壘，表4列舉了意大利對各行業(yè)外資投資的法律限制，從中可見一斑。歐洲在外資并購方面的限制模式一般以產(chǎn)業(yè)政

策和反壟斷法為基礎(chǔ)，以證券法、公司法、外資政策和競爭政策作為規(guī)范外資并購的操作基礎(chǔ)，以社會保障法、勞動法為附加條件。在此框架下，英國、法國、德國、美國都有特定機構(gòu)對敏感收購進行審查。英國執(zhí)行并購審查職能的是公平交易局和壟斷與并購委員會，法國是公平交易、消費者事務(wù)和欺詐控制局和競爭委員會，德國是聯(lián)邦卡特爾局。在德國，《公司法》規(guī)定跨國收購中，當收購德國公司25%或50%以上股份或表決權(quán)時，必須通知聯(lián)邦卡特爾局；當收購產(chǎn)生并加強市場控制地位時，將禁止收購。歐盟當局也針對中國投資者在歐洲的經(jīng)營活動設(shè)置更為嚴格的并購條件。2009年10月，中遠正式運營希臘比雷艾夫斯港口。按照希臘港口管理局開出的條件，自2010年6月1日起，3年之內(nèi)，如果港口貨量未達到總吞吐量的40%，希臘政府和歐盟有權(quán)解除經(jīng)營合約。此外，若港口每年低于總航線、船舶掛靠量的25%，希臘港口管理局也有權(quán)制約。

表4 意大利對特定行業(yè)限制外資的特殊法律條文

一般來講，歐美國家在投資案例中，關(guān)注并購事件對市場份額、市場控制力和公共利益的影響，其審查過程也針對這些影響展開，但審查標準有時含糊且難以量化，自主裁量權(quán)過大。例如，針對海外實體對油砂等能源類企業(yè)的收購，加拿大今年1月份通過并實施了新的《加拿大投資法》，新投資法給予了加拿大政府更高的并購審批裁量權(quán)，它不僅修改了外國國企投資的指導(dǎo)方針，也對適用于國企投資項目的審查金額門檻進行了提高，原有的國有企業(yè)定義從“由外國政府擁有或控制的實體”，擴展到“任何受到外國政府直接或間接影響的實體”，但加拿大政府并未給出對于外國國企直接或間接受到政府影響的具體解釋，而如何去判斷一家企業(yè)是否受到外國政府的直接或間接影響也很難界定?！都幽么笸顿Y法》的修改不僅在政策上加大了帶有“中字頭”企業(yè)對于加拿大企業(yè)收購的難度，其不確定的判定標準和含糊解釋也為加拿大政府未來對于并購的審批留足了彈性空間。

第四，內(nèi)功欠缺，并購前期準備不足，并購后期整合不利。并購前期準備工作不充分，急于求成，并購后期缺乏足夠的戰(zhàn)略規(guī)劃與海外運作經(jīng)驗，整合不利，這一現(xiàn)象多多少少存在于各行業(yè)海外并購中，前者以金融業(yè)為甚，后者以制造業(yè)為甚。以金融業(yè)為例，2008年金融危機后，海外金融機構(gòu)囿于持有大量次級債務(wù)工具而經(jīng)營困難，我國金融機構(gòu)缺乏對海外資產(chǎn)的細致調(diào)查，倉促抄底看似“便宜”的海外資產(chǎn)，但卻忽略了并購對象資產(chǎn)負債表與公司治理方面的缺陷。在金融危機之后很長一段時間，海外金融機構(gòu)資產(chǎn)問題并未完全暴露，系統(tǒng)性風(fēng)險也未有效釋放，加之金融機構(gòu)交易的復(fù)雜性遠超其他行業(yè)，對資產(chǎn)負債表的關(guān)注遠不能挖掘潛在風(fēng)險，因此事前盡職調(diào)查尤為重要。2009年民生銀行收購美國聯(lián)合銀行9.9%的股份過程中，從雙方接觸到董事會決議通過，整個過程僅3個月，入股后才發(fā)現(xiàn)對方法人治理結(jié)構(gòu)不健全，且存在粉飾財務(wù)報表行為。加之事前缺乏對當?shù)乇O(jiān)管與法規(guī)的細致了解，美聯(lián)儲拒絕救助，最終民生銀行為該筆并購計提了超過8億人民幣的損失①詳見2009年11月10日中國民生銀行股份有限公司關(guān)于本公司參股公司聯(lián)合銀行控股公司（美國）情況的公告，http://www. cmbc.com.cn/news/gb_tzgx/cwbg/a_linshi/2009-11/11/20_36_22_214.shtml.。

相比海外并購的事前盡職調(diào)查來說，并購整合也同樣重要，這在制造業(yè)海外投資中尤為明顯。目前不少制造業(yè)海外并購出現(xiàn)“買得起、管不好”的局面，主要原因在于國外企業(yè)文化、環(huán)保政策、勞工制度、價值觀念等方面存在差異。發(fā)達國家一般存在嚴格的環(huán)保政策、完善的勞工組織與制度，我國傳統(tǒng)的企業(yè)管理模式與海外經(jīng)營方式并不完全契合，我國制造業(yè)海外收購經(jīng)常會遇到對持續(xù)經(jīng)營、品牌管理、勞資關(guān)系的質(zhì)疑。

三、企業(yè)海外并購的建議

針對我國企業(yè)海外并購存在的問題，可從以下幾個方面著手，提升“走出去”企業(yè)的國際形象與談判能力，提高海外并購成功的概率。

第一，國企可探索多元化投資方式，對外并購中盡量淡化國家色彩。國企在“走出去”過程中可適當轉(zhuǎn)變投資方式，在整體收購難度較大的情況下，以收購少數(shù)股權(quán)、合作經(jīng)營等方式進行投資，面對目標國對關(guān)鍵技術(shù)的高度敏感，國有企業(yè)可在交易中解釋并證明驅(qū)動這些交易的是市場因素而非政治因素。在前文提到的修訂《加拿大投資法》中，只要外國并購?fù)顿Y者控股不超過50%，可不受新投資法限制，依照此規(guī)定，我國企業(yè)赴加拿大并購?fù)ǖ廊匀淮嬖?，我國企業(yè)需轉(zhuǎn)變并購思維和投資方式。另外，我國企業(yè)海外并購能源與資源，可另行注冊公司，通過重新設(shè)計和掛靠一些品牌公司繞過審查機制。也可充分利用香港人民幣離岸市場和國際金融中心地位的優(yōu)勢，鼓勵國有企業(yè)通過與港資企業(yè)合作，以在香港成立的公司向海外間接實施并購。此外，還可探討國企與民企合作進行海外投資的可能性，在風(fēng)險可控的前提下，充分利用民營企業(yè)的靈活性和高效率優(yōu)勢，結(jié)合國有企業(yè)的資金優(yōu)勢，共同實現(xiàn)跨境投資。

第二，創(chuàng)新融資方式，加大對民營企業(yè)“走出去”的支持力度。十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出，公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟都是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，都是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)，民營企業(yè)將迎來重要的發(fā)展戰(zhàn)略機遇期。2012年6月，十三部委聯(lián)合出臺《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)積極開展境外投資的實施意見》，其中明確指出，要指導(dǎo)和推動有條件的企業(yè)和機構(gòu)成立涉外股權(quán)投資基金，發(fā)揮股權(quán)投資基金對促進企業(yè)境外投資的積極作用，鼓勵銀行支持民營企業(yè)走出去。盡管《意見》明確提出鼓勵國內(nèi)銀行為民營企業(yè)境外投資提供流動資金貸款、銀團貸款、出口信貸、并購貸款等多種方式信貸支持，積極探索以境外股權(quán)、資產(chǎn)等為抵（質(zhì)）押提供項目融資，但并無后續(xù)實施細則出臺，未來應(yīng)適時細化對民營企業(yè)海外并購融資的實施細則。

民營企業(yè)可依據(jù)政策條件選擇結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的融資模式，比如借助深圳前海注冊企業(yè)獲得跨境人民幣貸款，以節(jié)約更多運營資金用于海外擴張；高市值低估值企業(yè)可把握優(yōu)先股試點契機，緩解融資壓力，充實資本實力；與離岸合作伙伴合作，借助其資金實力或融資能力，共同并購，之后可逐步買斷其持有被并購實體股份，或者與被并購方協(xié)商分階段進行并購與支付等。除此之外，“PE+企業(yè)”模式可能在未來企業(yè)尤其是民營企業(yè)“走出去”過程中發(fā)揮重要作用。清科統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，VC/PE支持的海外并購案例數(shù)為20起，披露交易總金額為60億美元，相比2010年并購數(shù)量增長100%，交易總金額增長58%。2008年中聯(lián)重科攜手弘毅投資、曼達林基金和高盛三家機構(gòu)收購意大利CIFA公司100%股權(quán)、2012年三一重工攜手中信產(chǎn)業(yè)基金收購德國普茨邁斯特公司等都是“PE+企業(yè)”的成功案例。除了融資支持，PE高效的信息渠道、豐富的海外投資經(jīng)驗、卓越的國際視野等都可彌補中國企業(yè)海外并購中管理和經(jīng)驗的不足。同時，與國際知名PE合作也有助于企業(yè)提升國際市場知名度。未來隨著我國企業(yè)的國際化和金融市場的逐步完善，PE將是產(chǎn)業(yè)資本進行海外收購的重要伙伴。

第三，針對投資國的投資壁壘與嚴格審查，企業(yè)可多區(qū)域配置并購資源，同時政府應(yīng)提供更為有效的政策支持和國情服務(wù)?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)對于投資國政策的變化應(yīng)該有全面的政策風(fēng)險管理手段和風(fēng)險預(yù)案，在積極應(yīng)對全球市場和投資國政策變動的同時，積極拓展其他海外市場。從2013年上半年來看，雖然受《加拿大投資法》影響，我國企業(yè)在加拿大的能源收購案例較少，但通過拓展全球其他市場，大洋洲和非洲并購總額的大幅增長彌補了加拿大市場的空白，這兩個地區(qū)的并購資金總額均已超過了歐洲和亞洲。與去年同期相比，我國在大洋洲的并購金額增長超過5倍，非洲并購金額增長超過4倍，而這兩個區(qū)域增長最快的兩個行業(yè)恰恰就是能源電力行業(yè)和材料業(yè)。

對于政府來說，一方面可借助中美雙邊投資協(xié)定（BIT）、中歐投資協(xié)定、中澳自貿(mào)協(xié)定、金磚國家貿(mào)易投資便利化等各項貿(mào)易投資談判，在符合國家安全戰(zhàn)略前提下，為我國企業(yè)爭取更多投資優(yōu)惠政策，打破歧視性投資壁壘，保障國內(nèi)企業(yè)海外并購的合法權(quán)益。另一方面，可進一步為海外并購創(chuàng)造更好的政策環(huán)境，提供具有針對性的服務(wù)，比如適時放松銀行為企業(yè)海外投資提供擔(dān)保性融資的限制性條件，通過稅收優(yōu)惠政策支持國內(nèi)金融機構(gòu)為海外并購融資或與“走出去”企業(yè)深入合作；搭建企業(yè)投資項目信息平臺，以建立企業(yè)與金融機構(gòu)、中介機構(gòu)之間長久有效的對接機制；定期為海外投資企業(yè)提供國別投資環(huán)境報告和風(fēng)險提示等。另外，可積極探索多種渠道充分發(fā)揮我國3萬多億外匯儲備對企業(yè)海外并購的支持作用。

第四，企業(yè)可借助投資銀行、咨詢公司等中介機構(gòu)做好并購前盡職調(diào)查與并購后運營整合。中介服務(wù)貫穿于企業(yè)對外投資的整個過程，其服務(wù)水平與質(zhì)量直接關(guān)系著企業(yè)海外投資的成敗。并購前的盡職調(diào)查關(guān)系企業(yè)的并購決策，而企業(yè)的并購決策又直接影響企業(yè)海外擴張與本土發(fā)展。除了借助中介機構(gòu)，企業(yè)應(yīng)加強并購眼光、財務(wù)、運營、開發(fā)管理能力建設(shè)。在跨境并購過程中，商業(yè)邏輯與政治邏輯并存。拋開敏感的政治遠見與布局不談，就商業(yè)邏輯來說，在實施“市場換技術(shù)、投資換股權(quán)”戰(zhàn)略時，可結(jié)合投資國的優(yōu)勢領(lǐng)域和國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況，重點在市場流通領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域、快速消費品領(lǐng)域、金融服務(wù)等領(lǐng)域加大收購力度，實現(xiàn)海外投資與國內(nèi)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補。同時要善于發(fā)現(xiàn)在市場充分競爭后的價格，依據(jù)合理的財務(wù)管理決策判斷資產(chǎn)價值，提高談判話語權(quán)。在并購后企業(yè)應(yīng)考慮生產(chǎn)經(jīng)營整合問題，以制造業(yè)為例，并購是否成功在很大程度上取決于并購雙方

能否在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)制造、品牌管理和內(nèi)部運營等層面實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，否則將面臨低效的成本消耗和資源浪費。另外，并購后如何融入當?shù)匚幕瘶I(yè)十分重要，這種融入不僅要了解當?shù)丨h(huán)保法、勞工法以及商業(yè)習(xí)慣等法律與經(jīng)營規(guī)范，還要關(guān)注員工培訓(xùn)及發(fā)展、公關(guān)、社區(qū)和公益活動等。這些內(nèi)容將逐步改善我國企業(yè)在當?shù)氐耐顿Y形象，提升經(jīng)營競爭力。

[1]柴利.中國企業(yè)海外并購中存在的問題及對策分析[J].改革與戰(zhàn)略.2011(08):146-150頁.

[2]林冰,朱丹丹.我國民營企業(yè)跨越海外并購的障礙與策略[J].中國商貿(mào),2010(9):189-190.

[3]任芳慧,李麗瀅.中國民營企業(yè)跨國并購融資問題探討[J].當代經(jīng)濟,2012(3):50-52頁.

[4]唐宜紅,中國企業(yè)海外并購的主要阻力和對策分析[J].北京電子科技學(xué)院院報,2003(6):63-68頁.

[5]于冰,彭亞利.中資銀行海外并購中的問題與反思[J].畢馬威行業(yè)透視,2013(05).

[6]張向欽,我國企業(yè)海外并購融資方式創(chuàng)新研究[J].商業(yè)經(jīng)濟,2012(3):75-77頁.

[7]張金杰,中海油、三一重工并購成敗案例比較研究[R].社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室季度報告.

[8]Brown, David and Christopher Chan. “M&A 2013 Mid Year Review and Outlook Press Briefing”[R]. PWC report,August 2013.

[9] Leung, Frankie, Holger Michaelis and Tjun Tang. “Venturing Abroad, Chinese Banks and Cross-border M&A”[R].The Boston Consulting Group report,September 2008.

[10] Ulrich, Jing, Amir Hoosain, Marvin Chen and Ling Zou.“Upwards and Onwards: China’s Outbound M&A”[R]. J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited report,January 2013.

The Analysis of the Trends and Issues of Chinese Enterprises Overseas M & A

JIANG Jingjing MO Wangui

China’s outbound M&A has grown rapidly in the past few years. The North America and Europe are the major investment destinations and M&A cases happened in Asia and Africa has increased obviously as well. Energy sector is still the most important outbound M&A target. The proportion of private enterprises’ outbound M&A ascends greatly, which indicates the diversification of overseas investors. Destination country is suspicious about China’s outbound M&A focused on energy industry and dominated by state-owned enterprises. Besides, there are complicated approval procedures at home and barriers abroad in M&A activities. The private enterprises face the fi nancing diffi culty problem in outbound M&A. Lack of due diligence and failure of post-M&A consolidation are also critical issues worthy of more attention. Policy supports, better intermediary institutions services, enhancement of enterprises management are needed for further development of outbound M&A.

Outbound M&A; Development Trend; Challenges

F830

：A

：1009 - 3109（2014）01-0006-08

（責(zé)任編輯：趙 慧）

姜晶晶，女，漢族，博士在讀，中國人民銀行金融研究所，助理研究員。莫萬貴，男，漢族，博士，中國人民銀行研究局，副研究員。