莊彥

國內(nèi)債券指數(shù)基本情況介紹

與股票指數(shù)類似，債券指數(shù)是表征債券市場(chǎng)整體情況的一個(gè)指標(biāo)，通過選取具有代表性的一組債券，將它們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，通過一定的計(jì)算得到。

一般的債券指數(shù)包括凈價(jià)指數(shù)、全價(jià)指數(shù)和財(cái)富指數(shù)。其中，凈價(jià)指數(shù)是以債券凈價(jià)為計(jì)算基礎(chǔ)，不考慮應(yīng)計(jì)利息和利息再投資，這類指數(shù)適用于表現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)情況，是觀測(cè)市場(chǎng)、挖掘投資機(jī)會(huì)的工具；全價(jià)指數(shù)是以債券全價(jià)為基礎(chǔ)，包含應(yīng)計(jì)利息，但不考慮利息再投資，這類指數(shù)主要用于債券和現(xiàn)金投資分開的業(yè)績考核；財(cái)富指數(shù)是以債券全價(jià)計(jì)算的指數(shù)值，同時(shí)考慮了利息再投資因素，根據(jù)不同的再投資行為的設(shè)定，存在不同的財(cái)富指數(shù)計(jì)算模型，這類指數(shù)在市場(chǎng)上應(yīng)用最廣泛，可用于作為被動(dòng)型投資組合的跟蹤標(biāo)的，也可作為主動(dòng)型投資組合的業(yè)績比較基準(zhǔn)。

西方成熟市場(chǎng)有許多經(jīng)典的債券指數(shù)，如Lehman Brothers Aggregate Index（現(xiàn)已更名為Barclays Capital Aggregate Index），Merrill Lynch Domestic Market Index，J.P.Morgan Global Government Bond Index 以及Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index等。在我國債券市場(chǎng)上，應(yīng)用較廣的為境內(nèi)機(jī)構(gòu)編制的債券指數(shù)，如中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）編制的中債指數(shù)，以及中證指數(shù)公司編制的中證/上證指數(shù)。

中債指數(shù)的發(fā)展概況

2002年，中央結(jié)算公司推出中國第一批12只債券指數(shù)，包括中債-總指數(shù)、中債-國債總指數(shù)等，著重描摹利率類債券的價(jià)格走勢(shì)。2006年以后，隨著信用債市場(chǎng)的發(fā)展，中債指數(shù)進(jìn)一步推出了反映信用類債券價(jià)格的信用類債券指數(shù)，代表性指數(shù)有中債-企業(yè)債總指數(shù)、中債-高信用等級(jí)債券指數(shù)等。2012年起，隨著國內(nèi)被動(dòng)型債券投資趨勢(shì)化浪潮的到來，中央結(jié)算公司陸續(xù)推出了多只可投資性的債券指數(shù)，這批新的指數(shù)不但可用于表征市場(chǎng)的變化情況，而且具有更強(qiáng)的標(biāo)的指數(shù)特征，其中以中債-新綜合指數(shù)、中債-信用債總指數(shù)、中債-新中期票據(jù)總指數(shù)、中債-5年期金融債指數(shù)以及中債-5年期國債指數(shù)為標(biāo)的的境內(nèi)/外基金已經(jīng)在市場(chǎng)上公開發(fā)行。

中債指數(shù)在十余年的完善和成長中，已逐漸形成了一個(gè)指標(biāo)豐富、覆蓋面廣的指數(shù)產(chǎn)品體系。其中，按不同的樣本券選取方法，可分為中債總指數(shù)族、中債成份指數(shù)族、中債持倉指數(shù)族、中債定制指數(shù)族四大系列。

（一）中債總指數(shù)族

中債總指數(shù)族的編制目的是反映債券全市場(chǎng)或某一類債券的整體價(jià)格走勢(shì)情況，一般是以債券的待償期、發(fā)行人類型、流通場(chǎng)所類型、債券付息方式及信用評(píng)級(jí)等單一或多個(gè)要素下的債券為樣本空間。

（二）中債成份指數(shù)族

中債成份指數(shù)是通過科學(xué)客觀的方法挑選出具有代表性的樣本債券來反映債券市場(chǎng)全部或某類債券價(jià)格的走勢(shì)特征，與總指數(shù)族不同，成份指數(shù)的樣本券數(shù)量需事先確定。

（三）中債持倉指數(shù)族

中債持倉指數(shù)是以托管在中央結(jié)算公司的各機(jī)構(gòu)成員債券賬戶為單位，以各賬戶中全部債券基礎(chǔ)上剔除美元債和資產(chǎn)支持證券后的債券為集合，每日自動(dòng)生成的指數(shù)。該類指數(shù)僅供開戶成員內(nèi)部業(yè)績?cè)u(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制使用，不對(duì)外公布。

（四）中債定制指數(shù)族

中債定制指數(shù)是根據(jù)客戶定制的樣本規(guī)則挑選樣本債券編制生成的指數(shù)，定制指數(shù)可以充分滿足客戶個(gè)性化的指數(shù)需求。

中債指數(shù)的相關(guān)指標(biāo)及取價(jià)原則

（一）按待償期分段的子指數(shù)

總指數(shù)、成份指數(shù)、定制指數(shù)中的每一只指數(shù)包括指數(shù)總值及待償期分段子指數(shù)。待償期分段子指數(shù)是將該指數(shù)中樣本券按待償期的不同而細(xì)分為1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上6個(gè)區(qū)間段。

（二）其它相關(guān)指標(biāo)

除計(jì)算財(cái)富、全價(jià)、凈價(jià)指標(biāo)值及分段指標(biāo)值外，每只指數(shù)還包括14個(gè)相關(guān)指標(biāo)，即：平均市值法久期、平均現(xiàn)金流法久期、平均市值法凸性、平均現(xiàn)金流法凸性、平均基點(diǎn)價(jià)值、平均現(xiàn)金流法到期收益率、平均市值法到期收益率、平均待償期、平均派息率、指數(shù)總市值、財(cái)富指數(shù)漲跌幅、全價(jià)指數(shù)漲跌幅、凈價(jià)指數(shù)漲跌幅、現(xiàn)券結(jié)算量。

（三）一般取價(jià)原則

中債指數(shù)取價(jià)按以下規(guī)則進(jìn)行：以中債估值為參考，優(yōu)先選取合理的最優(yōu)雙邊報(bào)價(jià)中間價(jià)，若無則取合理的銀行間市場(chǎng)加權(quán)平均結(jié)算價(jià)或交易所市場(chǎng)收盤價(jià)，再無則直接采用中債估值價(jià)格。

中債指數(shù)的基本應(yīng)用

（一）主動(dòng)型投資的業(yè)績比較基準(zhǔn)

如何衡量和評(píng)價(jià)主動(dòng)型債券投資組合的業(yè)績？如何通過相對(duì)收益更精確地評(píng)估投資收益？債券指數(shù)提供了一個(gè)簡單的數(shù)量工具。另一方面來說，市場(chǎng)認(rèn)可度和使用范圍也成為評(píng)價(jià)債券指數(shù)的重要指標(biāo)。自2002年開始發(fā)布以來，中債指數(shù)的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，全國社?；鹄硎聲?huì)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司等越來越多地使用中債指數(shù)作為業(yè)績考核的基準(zhǔn)。截至2013年12月底，除股票型基金外，以中債指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金數(shù)量比例已高達(dá)47.9%，位居第一，尤其是在債券型基金中，以中債指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金的市場(chǎng)占有率已達(dá)65%，并逐年穩(wěn)定上升。

（二）被動(dòng)型基金的投資標(biāo)的

債券指數(shù)的另一類重要應(yīng)用即作為被動(dòng)型基金的投資標(biāo)的：基金經(jīng)理通過篩選、復(fù)制、跟蹤債券指數(shù)組合中的樣本券，擬合債券指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。這類基金具有透明度高、管理費(fèi)率低、受主觀因素影響小等特點(diǎn)。

2011年之前，境內(nèi)的債券指數(shù)基金尚處于個(gè)別探索階段。2012年起，中央結(jié)算公司根據(jù)市場(chǎng)需求研發(fā)、推出多只債券投資標(biāo)的指數(shù)，并進(jìn)一步豐富財(cái)富指數(shù)算法，更加貼近基金投資行為。標(biāo)的指數(shù)的豐富和發(fā)展為債券指數(shù)基金的發(fā)展和創(chuàng)新提供了多樣化的基礎(chǔ)工具。目前，通過證監(jiān)會(huì)審批的以中債指數(shù)為標(biāo)的的債券指數(shù)基金已達(dá)8只，已在市場(chǎng)上公開發(fā)行的有4只。另外，今年2月，與中債-5年期國債指數(shù)掛鉤的南方東英中國五年期國債ETF也在港交所掛牌上市。

指數(shù)型債券基金

近年來，指數(shù)型債券基金已成為國內(nèi)債券基金的重要分類之一。指數(shù)型債券基金就是投資債券指數(shù)成份券的被動(dòng)型基金，基金管理人可以選擇完全復(fù)制或者抽樣復(fù)制等方式構(gòu)建投資組合，從而獲得與債券指數(shù)同步的回報(bào)率。

（一）按樣本券跟蹤方式劃分

指數(shù)型債券基金按樣本券跟蹤方式可分為兩種：完全被動(dòng)型指數(shù)基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金。完全被動(dòng)型指數(shù)基金基本按照基準(zhǔn)指數(shù)的成份和權(quán)重進(jìn)行配置，以跟蹤誤差最小化為投資目標(biāo)。而增強(qiáng)型指數(shù)基金是在大部分資產(chǎn)投資基準(zhǔn)指數(shù)的基礎(chǔ)上，用一部分資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)投資，努力獲得高于基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)率。

（二）按交易機(jī)制劃分

此外，指數(shù)型債券基金按交易機(jī)制可以分為四種：封閉式指數(shù)基金、開放式指數(shù)基金、指數(shù)型LOF和指數(shù)型ETF。

封閉式指數(shù)基金的投資者可以在交易所交易基金份額，但是不能進(jìn)行申購贖回。而開放式指數(shù)基金的投資者無法進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易，但可以在場(chǎng)外進(jìn)行申購贖回。

指數(shù)型LOF（Listed Open-ended Funds）的全稱為“上市型開放式指數(shù)基金”，它兼具了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，購買指數(shù)型LOF的投資者既可以在交易所進(jìn)行交易，也可以用現(xiàn)金（但不能用實(shí)物）進(jìn)行場(chǎng)外的申購贖回。

指數(shù)型ETF（Exchange Traded Funds）的全稱為“交易型開放式指數(shù)基金”，與指數(shù)型LOF類似，它既可以在交易所進(jìn)行交易，也可以進(jìn)行場(chǎng)外的申購贖回；不同的是，一般情況下投資者使用一攬子券進(jìn)行ETF份額的申購贖回，在符合條件的特殊情況下投資者也可以使用現(xiàn)金替代進(jìn)行申購贖回操作。