陳炳才

摘要：本文從國際上存款保險機制建立的背景以及我國銀行的性質(zhì)及經(jīng)營管理體制入手，分析了存款保險機制與我國利率市場化的關(guān)系；通過美、日等國利率市場化的實踐，分析了利率市場化對于我國利率及匯率的影響。最后，就如何理解我國的利率市場化進行了闡述。

關(guān)鍵詞：利率市場化 存款保險機制 國債收益率曲線

存款保險機制與利率市場化的關(guān)系

（一）存款保險制度產(chǎn)生于對商業(yè)銀行缺乏監(jiān)管的年代

人們通常認為，利率市場化過程伴隨利率中樞走高，銀行利差縮小，商業(yè)銀行可能會出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象，實行存款保險制度有利于保護存款人的利益。

為什么會建立存款保險制度？是因為20世紀30年代的大危機，美國的很多銀行破產(chǎn)倒閉，1933年美國頒布了有關(guān)法律，建立了存款保險制度，對因銀行破產(chǎn)倒閉導(dǎo)致的個人儲蓄存款損失進行一定額度的保險賠償。此后，主要發(fā)達國家開始建立存款保險制度。德國、瑞士、澳大利亞等，在20世紀60年后期就實現(xiàn)了存款利率自由化。德國為防止銀行經(jīng)營風(fēng)險，不允許銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，其時的存款保險只保障小額儲戶的利益。日本在1971年成立了存款保險公司，此后，逐步實現(xiàn)了存款利率自由化的改革。

（二）商業(yè)銀行監(jiān)管制度的完善實際是建立了貸款風(fēng)險保險和保障機制

隨著金融產(chǎn)品和銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行破產(chǎn)倒閉依然時有發(fā)生，由此催生了1988年的《巴塞爾協(xié)議》，對銀行監(jiān)管提出了資本充足率8%和核心資本充足率4%的要求。2010年9月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會宣布，各方代表就《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的內(nèi)容達成一致，商業(yè)銀行的核心資本充足率提高到6%，并計提2.5%的防護緩沖資本和不高于2.5%的反周期準備資本，商業(yè)銀行核心資本充足率的要求可達到8.5%～11%。

我國銀監(jiān)會要求大型銀行按11.5%、中小銀行按10%的資本充足率計提資本，在2018年底達到11.5%的資本充足率。不僅如此，2010年10月銀監(jiān)會要求銀行將銀信理財合作業(yè)務(wù)中所有表外資產(chǎn)在兩年內(nèi)全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計提撥備。這有利于控制、防范和化解商業(yè)銀行信貸風(fēng)險，減少和避免商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉。

對商業(yè)銀行監(jiān)管制度的完善，意味著銀行在信貸方面已經(jīng)建立起了相對完善的保險制度和保險機制，相對于存款保險制度來說，可以稱之為貸款保險制度。

（三）建立存款保險制度，是同一筆資金進行兩次保險

從理論上講，銀行存款和貸款是同一筆資金，如果建立了信貸保險機制或監(jiān)管制度，意味著存款保險制度已經(jīng)通過貸款間接建立起來了。在貸款保險機制的基礎(chǔ)上，再建立存款保險機制，是同一筆資金，進行了兩次保險，對商業(yè)銀行而言，其資金成本將大大提高。如果信貸風(fēng)險得到有效控制，貸款沒有問題或風(fēng)險很小，存款人的利益就可以得到保障。除非貸款保險——各種監(jiān)管機制無效，比如銀行進行投機炒作，或者創(chuàng)新了新的金融衍生產(chǎn)品，由于銀行投機造成損失巨大，導(dǎo)致銀行信用違約而破產(chǎn)倒閉。在正常情況下，如果承認監(jiān)管有效、及時，信貸風(fēng)險通過監(jiān)管制度完善就有了保障，存款人的利益也就間接得到了保障。

因此，現(xiàn)在建立存款保險制度與20世紀50至70年代、20世紀90年代后各國建立存款保險機制的背景都不同。

（四）在國家（政府）信用保護下，存款保險制度的有效性不明顯

我國國有銀行是國家信用，而股份制銀行中很大部分也是國有企業(yè)出資建立的，也是國家信用。地方商業(yè)銀行，尤其是城市商業(yè)銀行，是地方財政或政府出資建立的，是地方政府信用。如果我國的商業(yè)銀行能夠破產(chǎn)和倒閉，就意味著國家信用已經(jīng)轉(zhuǎn)化為企業(yè)信用和市場信用，但我國在未來比較長的時期內(nèi)，無論是中央政府和地方政府，都難以讓國有銀行和地方商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉，除非是那些無關(guān)大局的小銀行和金融機構(gòu)。既然主要銀行的國有性質(zhì)和國家、政府信用沒有改變，這些銀行就不可能，或者難以破產(chǎn)倒閉。這樣，建立存款保險制度，只能增加商業(yè)銀行經(jīng)營成本和壓力，減少其流動性，不會對保障存款人的利益產(chǎn)生明顯作用。

此外，高層經(jīng)營管理人員的任用制度沒有市場化，也難說銀行會有市場化的破產(chǎn)倒閉機制。商業(yè)銀行若要實行市場化的自負盈虧的經(jīng)營機制，政府對國有和地方銀行的高層經(jīng)營管理人員的任命機制就要改變。在市場化機制下，商業(yè)銀行的董事長對存款人和股東利益負責，行長對董事會負責，董事長和行長都是市場化機制產(chǎn)生的，而我國實行的是組織部門先任命黨委書記或黨委委員，然后將董事長、行長的位置走程序，這樣的董事長和行長該對誰負責？如果經(jīng)營失敗或者虧損，乃至破產(chǎn)倒閉，到底該追究誰的責任？如果組織部門選人用人沒有約束責任，商業(yè)銀行的經(jīng)營怎么能完全市場化？由此可見，在建立存款保險機制之前，如果這個問題沒有回答，即使建立了存款保險制度，也不能說銀行實行了市場化的經(jīng)營機制，那么，銀行資金價格機制的市場化，就不是完全意義上有硬約束的市場化。

由此可見，目前是否建立存款保險制度，是商業(yè)銀行體制和機制如何改革的問題，與利率市場化沒有關(guān)系。如果銀行的國家信用和政府任命管理人員的制度沒有調(diào)整，商業(yè)銀行就不可能有真正意義上的破產(chǎn)和倒閉，除非由于宏觀環(huán)境變化而發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

反之，那種認為由于我國缺乏存款保險機制，所以存款利率市場化不能推進的認識也不可靠。應(yīng)在政策制訂方面把更多的精力放在預(yù)防銀行破產(chǎn)和倒閉上，而銀行破產(chǎn)倒閉的根源在于銀行過度發(fā)展超越監(jiān)管要求的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。因此，要把防范風(fēng)險貫穿金融創(chuàng)新的全過程。當前，中國銀行業(yè)的風(fēng)險在于影子銀行，這個問題解決好了，銀行風(fēng)險就可以大大降低。

考慮到貸款保險機制的建立和完善，存款保險制度的建立可能沒有那么緊迫，與存款利率市場化關(guān)系也不密切。即使要建立存款保險機制，可能通過存款保險基金的形式更有效，更符合中國國情，而不是建立存款保險公司?？紤]到貸款保險制度的有效性，存款保險交納的比例應(yīng)比國際低，否則，商業(yè)銀行流動性減少，成本和負擔增加。真正需要建立存款保險制度的應(yīng)該是中小銀行和小微銀行，尤其是地市縣的城市商業(yè)銀行、縣以下農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等，存款保險制度應(yīng)更多著力于這些機構(gòu)建立存款保險基金。

利率市場化對利率、匯率的影響

（一）對利差的影響

美國利率市場化過程中的年均利差有所波動，但總體說來基本穩(wěn)定，利率市場化完成以后，利差有所擴大。日本在利率市場化過程中的平均存貸利差一直相對穩(wěn)定1，而韓國則相對降低（見表1）?？傮w來說，在利率市場化沒有完成之前，存貸款利差在早期可能會保持管制利差水平，隨著市場化程度的提高，利差將有所縮小，但基本穩(wěn)定。

（二）各國利率市場化進程中的利率趨勢

美國1973年放開大額可轉(zhuǎn)讓存單利率，1980年放松存款利率管制，1986年利率完全自由化。在放松管制的1976年至1982年，利率上升幅度較大，1976年的名義年均存、貸款利率分別為5.26%和6.84%，1981年分別為 15.91%和18.87%，1986年以后利率趨向下降（見表1）。

日本1977年至1994年的利率市場化改革過程中，利率水平一直相對平穩(wěn)，早期略高，后期趨向下降。

韓國1976年至1981年存款利率持續(xù)不斷攀高，在1981年至1987年的利率市場化改革期間，利率水平開始下降。1988年后，韓國的存款和貸款利率總體保持在10%。期間，部分階段利率波動較大。

1975年，巴西除對某些特定部門提供優(yōu)惠利率貸款外，存、貸款利率完全市場化，利率水平持續(xù)飆升。以年均國庫券利率為例，從1973年至1974年的13.8%～15.8%升至1975年的18.3%，以后持續(xù)上升，1982年及1983年則分別達到110%和168.6%。智利在利率市場化改革的1976至1982年實際平均存款利率達32%。

表1 美國、日本及韓國利率市場化后的存貸款年均利率及利差（單位：%）

年份 美國存貸款及利差 日本存貸款及利差 韓國存貸款及利差

1973 8.02 4.0 7.19 3.19

1976 5.26 6.84 1.58 4.5 8.26 3.76

1977 5.58 6.82 1.24 3.83 7.56 3.73 14.4

1978 8.2 9.06 0.86 2.69 6.42 3.73 18.6

1979 11.22 12.67 1.45 3.31 6.37 3.06 18.0

1980 13.07 15.27 2.20 5.50 8.35 2.85 19.5 18.0 -1.5

1981 15.91 18.87 2.96 4.44 7.86 3.42 16.2 17.38 1.18

1982 12.35 14.86 2.51 3.75 7.31 3.56 8.0 11.79 3.79

1983 9.09 10.79 1.7 3.75 7.13 3.38 8.0 10.0 2.0

1984 10.37 12.04 1.67 3.50 6.75 3.24 9.17 10.0 0.83

1987 6.68 8.21 1.53 1.76 5.21 3.45 10.0 10.0 0

1988 7.73 9.32 1.59 1.76 5.03 3.27 10.0 10.13 0.13

1989 9.09 10.92 1.83 1.97 5.29 3.32 10.0 11.25 1.25

1990 8.16 10.01 1.85 3.56 6.95 3.35 10.0 10.0 0

1991 5.84 8.46 2.62 3.83 7.53 3.70 10.0 10.0 0

1992 3.68 6.25 2.57 2.76 6.15 3.39 10.0 10.0 0

1993 3.17 6.0 2.83 2.14 4.41 2.27 8.58 8.58 0

注：橫欄中數(shù)據(jù)由左至右分別為存款利率、貸款利率、利差。

資料來源：《國際統(tǒng)計年鑒1995年》

（三）各國利率市場化對本幣匯率的影響

從數(shù)據(jù)來看（見表2），在利率市場化期間，日本的匯率持續(xù)升值。韓國在第一次利率市場化改革的1981年至1988年間，韓元兌美元匯率貶值，之后開始升值，但1988年的利率市場化改革之后，匯率開始貶值。

巴西、阿根廷在利率市場化期間，本幣匯率大幅升值，以后又大幅貶值，引發(fā)20世紀80年代的拉美債務(wù)危機。

由此可見，在利率市場化改革之中和之后，各國貨幣匯率升貶不一，二者的關(guān)系更多要視具體情況而定。

表2 日韓在利率市場化改革期間的匯率變化

年份 日本 韓國

1975

1976 292.8 484

1977 240 484

1978 194.6 484

1979 239.7 484

1980 203 659.9

1981 219 700.5

1982 235 748.8

1983 232.2 795.5

1984 251.1 827.4

1985 200 890.2

1986 159.1 861.4

1987 123.5 792.3

1988 125.85 684.1

1989 143.45 679.6

1990 134.4 716.4

1991 125.2 760.8

1992 124.75 788.4

1993 114.85 808.1

1994 99.74 788.7

注：匯率以本幣兌換1美元為計。

資料來源：《國際統(tǒng)計年鑒1995年》

（四）利率市場化過程中的利率、匯率變化趨勢分析

在利率市場化過程中，引起利率走高的因素很復(fù)雜。美國、韓國以及一些發(fā)展中國家在利率市場化改革后的利率走高，與兩次石油價格危機階段的全球通貨膨脹嚴重關(guān)系密切。美國1981年消費物價比1976年上漲59.42%，年均增幅達9.78%，1980年生產(chǎn)者物價和消費物價分別達到16.2%和13.5%，1981年兩種物價分別為10.7%和10.3%，因此，央行持續(xù)提高利率以及市場化利率走高是必然的。1980年至1981年美國官方利率分別為13%和12%，市場化的最低利率分別為21.5%和15.75%2。

韓國1981年物價比1976年增長132.69%，年均物價上漲18.40%。1976年至1981年，存款利率持續(xù)走高。1981年至1987年利率市場化改革期間，物價增幅下降，利率水平也開始下降。1988年至1991年間，消費物價進入上漲周期，利率也隨之提高。

日本雖然也曾受到兩次石油價格危機的沖擊，但處理通貨膨脹問題比較成功，其通貨膨脹率遠低于同期的美國和韓國，得益于日本批發(fā)物價的大幅降低，其利率相對平穩(wěn)。而阿根廷、巴西在利率市場化后，利率走高與物價飛漲關(guān)系密切。因此，不能簡單認為利率高企是利率市場化改革的結(jié)果，放松利率管制不必然導(dǎo)致利率高企。

匯率與利率市場化的關(guān)系也較復(fù)雜。當本國利率遠高于國際利率時，國外資本大量進入，必然引起貨幣升值。韓國在第一階段的利率市場化中，采取了幅度較大的貨幣貶值，而到第一階段后期，尤其是1985年以后，匯率開始升值，在第二階段匯率改革之后，匯率有所升值，主要是因為其利率比國際高。而日本在利率市場化過程中，利率沒有超過美國，甚至遠低于美國，日元升值是因為日本經(jīng)濟高速成長、貿(mào)易長期順差、美國壓迫日元升值以及日元國際化所導(dǎo)致，與利率市場化無關(guān)。而拉美國家的匯率升值主要是利率過高所致，后來的貶值是因為資本流出。

（五）中國利率市場化后的利率和匯率趨勢分析

1.利率市場化過程伴隨利率走高，存款利率市場化后，利率降低

我國價格改革、匯率改革和股票價格改革的經(jīng)驗表明，在雙軌制、多軌制下，市場價格高于管制價格，當管制部分完全市場化后，整體商品價格下降，匯率升值，股價下跌。我國利率目前是雙軌制。管制的存款利率相對于市場化的存款利率來說，是低估的，在管制與自由并存的階段，管制利率及其對應(yīng)的資金走向市場，會使利率中樞走高。但利率完全市場化后，全部資金都市場化了，市場化的存款資金增加，資金價格——中樞利率必然會均衡、下降，利率將圍繞物價和社會平均利潤率曲線波動，不會偏離很大。

2.中央銀行的資金供求未必影響資金價格，市場依然能起決定性作用

資金市場與商品市場的不同在于商品供給、需求有競爭，競爭會降低價格，而資金市場雖然有競爭，但資金的總閘門在央行，因此，中央銀行是否提供充足的流動性與利率趨勢關(guān)系密切。應(yīng)該說，這種看法有道理，但事實遠非如此。當今社會，各種準貨幣（股票、債券、票據(jù)、各種衍生工具、抵押擔保物等）的創(chuàng)造和發(fā)展，使得貨幣的發(fā)行已經(jīng)從中央銀行的獨家壟斷轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘀黧w發(fā)行和創(chuàng)造，電子技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得貨幣已經(jīng)成為符號及其搬運，也再次體現(xiàn)了貨幣的本質(zhì)是社會勞動、信用、媒介，不能把貨幣簡單地理解為流通中的現(xiàn)金了。因此，即使中央銀行提供的流動性有限，發(fā)展本身也會生成資金，影響資金的供求和價格，關(guān)鍵在于信用支付體系和制度的完善。

3.人民幣匯率可能繼續(xù)升值

我國人民幣利率長期高于國際利率，貸款利率放開以后，市場利率持續(xù)走高，對境外資金吸引力增加。由于境外資金利率很低，無風(fēng)險套利資金的回報很高，間接導(dǎo)致我國外匯儲備增加，人民幣匯率不斷升值。目前，已經(jīng)市場化的利率不是均衡利率，存款利率沒有完全放開，信貸資金利率是不對稱的市場價格，利率不下降，匯率升值預(yù)期也不會結(jié)束，而一旦完全放開存款利率或者說大部分存款利率市場化了，利率趨向均衡，整體利率水平將下降。只有進入那個階段，匯率升值預(yù)期才會消失。目前階段，由于預(yù)期利率高企，人民幣匯率也將繼續(xù)升值。

對于利率市場化的若干理解

（一）利率市場化如何定義？如何認識我國的存款利率市場化？

利率市場化就是取消對利率及其變動的管制或行政審批，讓決定利率的市場機制——資金供求及其變化發(fā)揮決定性作用。我國的利率管制已經(jīng)放開了很多，目前只有商業(yè)銀行的存款利率未市場化，央行對市場的干預(yù)手段也未完全市場化。但商業(yè)銀行利率市場化的另外一個重要標志也在于商業(yè)銀行的資金供求沒有數(shù)量控制或行政管制，如果放開了了利率，對信貸依然有管制，這個市場的利率就不完全是市場化的利率。央行利率在市場上不具有敏感性，即使存款利率沒有管制了，利率也不完全是市場化的利率，不是市場均衡利率，而是有限的市場化利率。

（二）目前推進利率市場化的時機是否成熟

有人擔心，國際上除少數(shù)國家外，推行利率自由化的國家都曾經(jīng)出現(xiàn)過金融動蕩，我國目前加快推進利率市場化時機是否成熟？

應(yīng)該說，目前推進利率市場化的時機相對有利。利率市場化改革中的一個重要擔憂就是利率高企，這有利率市場化本身的問題，也有物價上漲的問題，目前的物價環(huán)境相對有力。一是國際大宗商品價格環(huán)境有利。2011年第四季度以來，由于我國等新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下行，需求相對穩(wěn)定或下降，全球大宗商品價格進入下跌、震蕩、波動階段，這種狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)到2015年，大宗商品價格因供求等因素影響難以再創(chuàng)歷史新高。美國退出量化寬松貨幣政策，說明美國經(jīng)濟、就業(yè)好轉(zhuǎn)，美元將升值，大宗商品價格可能繼續(xù)下跌。因此，由國際大宗商品價格上漲引起我國原材料價格上漲，進而推動我國形成通貨膨脹的壓力相對較弱，這有利于利率市場化改革。二是國內(nèi)物價相對穩(wěn)定。就國內(nèi)來說，雖然我國存在消費物價上漲的壓力，如貨幣供應(yīng)量增長相對高，環(huán)境成本和勞工成本上升，匯率升值，資源價格、公共服務(wù)（如城市公交車、地鐵）價格、土地和住房價格以及生活成本等面臨上漲壓力，但由于產(chǎn)能過剩、市場競爭和壓縮產(chǎn)能的周期相對比較長，總體消費物價上漲基本不會超過4%-5%。物價的相對穩(wěn)定，有利于利率市場化改革，有利于利率維持在相對合理的水平。三是我國的利率市場化風(fēng)險沒有那么大。我國已經(jīng)有了生產(chǎn)資料價格、匯率改革的經(jīng)驗，從管制走向雙軌制，從雙軌制走向市場化，獲得了成功。我國也有股票價格多軌制的改革經(jīng)驗，并從多軌制基本走向了市場化，這三大價格改革應(yīng)該說沖擊力很大，但我國適應(yīng)了，說明我國經(jīng)濟和社會對價格改革的承受力和適應(yīng)能力大大提高。今天，進行資金價格改革，其沖擊力和影響力不會超過前面價格改革的沖擊，故不必擔心其出現(xiàn)金融動蕩。我國金融價格改革，放在了其他價格改革和經(jīng)濟改革之后，整個改革過程積累的調(diào)控經(jīng)驗，完全可以應(yīng)對金融價格改革可能產(chǎn)生的問題。因此，存款利率市場化改革風(fēng)險沒有那么可怕。四是從經(jīng)驗來說，結(jié)果好于預(yù)期。我國加入世界貿(mào)易組織之前，就有很多擔心。極端的說法是花期銀行一年的全部利潤可以買下中國銀行業(yè)的全部資產(chǎn)；金融開放后，中國的銀行業(yè)將不堪一擊。而事實上，中國加入世界貿(mào)易組織后，貿(mào)易增長超預(yù)期，銀行業(yè)地位不斷提高，乃至走到了世界大銀行前列。要相信中國企業(yè)的競爭力和競爭水平，多少年來，我國習(xí)慣于管制和控制，擔心種種風(fēng)險，壓抑了活力和動力，發(fā)展反而緩慢；而放開了，發(fā)展會更快、更好。我國需要居安思危，有憂患意識，但不能因此停步不前。事實上，貸款利率市場化后，存款利率在很大程度通過理財、信托等也已經(jīng)實現(xiàn)了市場化，總體來說，放開存款利率的風(fēng)險可控。

（三）利率市場化過程中央行利率與國債利率的關(guān)系

利率市場化的一個重要標志就是央行利率能夠發(fā)揮有效的調(diào)節(jié)作用，市場對央行利率反應(yīng)敏感，而這需要相對科學(xué)、合理、協(xié)調(diào)地確定央行利率。

央行利率確定的科學(xué)性體現(xiàn)在哪里？有些觀點認為，要形成相對合理的國債收益率曲線，央行基準利率就有了參照系，就可以發(fā)揮作用了。其實，看央行基準利率的歷史應(yīng)該清楚，央行基準利率首先對應(yīng)的是物價，而不是國債收益率曲線。但是，歐洲、美國等國債規(guī)模巨大，交易頻繁，國債交易占比較高，國債收益率曲線與央行基準利率變化關(guān)系密切。

央行的利率政策服從于國家宏觀經(jīng)濟政策和目標的需要，國債利率影響政府的債務(wù)負擔，也影響國家的財政開支。財政政策與貨幣政策是宏觀政策的兩個主要工具，這兩個政策的協(xié)調(diào)非常重要。當國債利率達到了一定水平，央行貨幣政策和基準利率不能簡單根據(jù)單一目標調(diào)整，而要考慮國債利率變動，確保貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)。也正因為如此，在歐洲債務(wù)危機期間，歐洲央行由開始不降低利率，后來變?yōu)榻档屠剩粡牟惶峁┝鲃有院筒毁徺I債券，變?yōu)橄蛏虡I(yè)銀行提供流動性和購買債券，目的就是保障危機國家的國債發(fā)行利率降低而不是高企，保障危機國家的國債發(fā)行順利。如果國債利率抬高，政府負擔加重，赤字比率則難以下降。美國金融危機以來持續(xù)保持零利率，也是為保持美國國債利率相對合理，否則，長期利率上升到5%以上乃至7%，政府債務(wù)負擔就大了。

從我國來看，由于國債數(shù)量相對小，交易占比有限，國債利率對央行基準利率的影響有限，國債利率主要看物價、市場化的存款和貸款利率。今后需要進一步健全反映市場基準的國債收益率曲線，使其在金融資源配置中發(fā)揮更加重要的作用。

注：

1.另一個數(shù)據(jù)是日本在利率自由化的1978至1983年，存貸款利差在0.08～0.71之間。見鈴木淑夫《日本金融自由化和金融政策》77頁，夏斌譯，中國金融出版社1987年。

2.數(shù)據(jù)來源：宮山義一 《日元的崛起》141頁，中國金融出版社1992年，安邦富譯。

作者單位：國家行政學(xué)院決策咨詢部

責任編輯：印穎 夏宇寧