李鋒

2014年春節(jié)之后第一個完整的工作周，因突遇北方寒流，全國范圍內(nèi)氣溫普降十多度，北方大雪紛飛，南方也是寒風(fēng)陣陣，多地錄得有史以來2月份的最低氣溫，好一個“倒春寒”！

而國內(nèi)的債券市場，卻是一片“春意盎然”：不管是利率品種、信用品種，還是短端、長端收益率，均出現(xiàn)不同程度的下行；中債企業(yè)債總凈價指數(shù)由上周的88.86一路上升到周五的89.29，飆升幅度43個BP。信用債的一級和二級市場收益率也大幅下降，一級市場高收益?zhèn)稑?biāo)利率下降之快讓很多投資者措手不及，二級市場成交利率也遠(yuǎn)低于中債估值。

債券市場的走勢究竟是超跌反彈還是拐點(diǎn)反轉(zhuǎn)？債市的春天是否來臨？市場分歧仍然巨大，多空雙方的理由和論據(jù)看似都有道理。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，CPI同比處于2.5%附近，PPI環(huán)比下跌且有下行壓力，經(jīng)濟(jì)基本面因素對債市有一定的支撐作用。受春節(jié)現(xiàn)金回流的影響，銀行間資金面持續(xù)寬松，近期到期的逆回購高達(dá)4500億元，央行公開市場并未像往常一樣進(jìn)行任何操作，但是銀行間資金利率卻持續(xù)下跌，說明資金面確實(shí)非常寬松，因此部分投資者認(rèn)為這是行情反彈的主要原因。再疊加央行周四公布銀行理財產(chǎn)品可通過開立乙類帳戶直接進(jìn)入銀行間債券市場的利好消息推動，債券市場的多頭熱情被徹底調(diào)動起來。

看空者主要認(rèn)為央行等監(jiān)管層大概率會繼續(xù)去年的監(jiān)管政策，并且消除過剩產(chǎn)能和降杠桿的政策意圖并沒有實(shí)現(xiàn)，因此今年的資金面還會維持“緊平衡”的狀態(tài)，資金成本中樞仍會進(jìn)一步上升，債市難言樂觀。

仔細(xì)觀察和分析央行的政策，從去年“錢荒”、年末和目前三個時點(diǎn)分析，央行的態(tài)度正在發(fā)生明顯的變化：2013年6月末，雖然隔夜資金利率已升至接近危機(jī)的水平，但是央行不為所動，仍是堅持“無為而治”；去年年末流動性緊張的時刻最后還是進(jìn)行了公開市場操作緩解；而目前時點(diǎn)則是積極運(yùn)用SLF等工具進(jìn)行干預(yù)，引導(dǎo)市場對資金面和政策面的預(yù)期，從而達(dá)到穩(wěn)定市場情緒的目的。從央行的政策和態(tài)度可以預(yù)測，流動性問題雖然在短期內(nèi)可能仍有反復(fù)，但是基本趨勢將會逐步明朗，流動性最緊張的時刻或已逐漸遠(yuǎn)去，債市的春天可能真的已經(jīng)到來。

當(dāng)然，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然不穩(wěn)定，美國逐步退出QE是大勢所趨，因此，未來資金面仍會面臨更多不確定性；同時，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去產(chǎn)能和去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險仍是今年債券投資的“阿喀琉斯之踵”。