羅寧

歐元區(qū)在經(jīng)歷了主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化升級(jí)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷萎縮的寒冬之后，終于開始迎來復(fù)蘇的春天。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)已逐步擺脫衰退泥潭，金融市場大幅上漲也表明投資者信心不斷增強(qiáng)。據(jù)IMF等國際組織預(yù)測，2014年歐元區(qū)實(shí)際GDP將實(shí)現(xiàn)1%的正增長。為支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐洲央行實(shí)施了一系列量化和質(zhì)化寬松措施，未來還可能首次推出“負(fù)利率”政策。但歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性、制度性根源問題未解，歐債危機(jī)長期化、復(fù)雜化的趨勢依舊，未來復(fù)蘇還將面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，近期增速放緩未改復(fù)蘇趨勢。2013年二三季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度的環(huán)比萎縮，分別實(shí)現(xiàn)了0.3%和0.1%的正增長。據(jù)彭博Bloomberg估測，2013年四季度實(shí)際GDP將在近八個(gè)季度內(nèi)首次同比正增長，增幅約為0.4%。作為重要領(lǐng)先指標(biāo)的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）走勢，也同樣預(yù)示著歐元區(qū)前景趨好（見圖1，圖表資料來源自Bloomberg、IMF、中國工商銀行城市金融研究所，除特別注明外，下同）。自2013年7月份突破榮枯分界線之后，歐元區(qū)Markit綜合PMI連續(xù)5個(gè)月位于51以上。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇得益于工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張與出口貿(mào)易增長。2012年年末以來歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)明顯改善，2012年11月份至2013年9月份，實(shí)現(xiàn)了從同比萎縮4%向同比增長1.1%的轉(zhuǎn)變。但近期歐元區(qū)出現(xiàn)增速放緩跡象，復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足。一方面，雖然歐元區(qū)2013年1～9月出口貿(mào)易較2012年同期增長0.6%，2013年三季度卻同比萎縮0.9%；另一方面，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)雖然持續(xù)擴(kuò)張，但產(chǎn)能利用率連續(xù)七個(gè)季度不足80%，大大低于危機(jī)前水平。根據(jù)最新公布數(shù)據(jù)，歐元區(qū)“火車頭”德國2013年三季度GDP環(huán)比僅增長0.3%，較二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，法國更是出現(xiàn)了0.15%的負(fù)增長。盡管如此，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的總體復(fù)蘇趨勢仍未改變。據(jù)IMF預(yù)測，2014年歐元區(qū)將實(shí)現(xiàn)1%的經(jīng)濟(jì)增長，2015年增速將進(jìn)一步上升至1.4%。

金融市場大幅上漲顯示投資者信心不斷增強(qiáng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)市場信心迅速提升，歐洲金融市場呈現(xiàn)震蕩上行走勢。2013年9月份歐元區(qū)Sentix投資者信心指數(shù)實(shí)現(xiàn)了近26個(gè)月內(nèi)首次正值，11月份進(jìn)一步從6.5點(diǎn)上升至9.3點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)也由2012年年末的-26.3點(diǎn)升至-15.4點(diǎn)。市場信心的恢復(fù)更為明顯地體現(xiàn)在作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市方面（見圖2）。截至2013年12月31日，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)（Euro Stoxx 50）較2012年同期上漲了13.3%，其中德國、法國、意大利、西班牙、愛爾蘭股市市值分別上漲29.5%、28.7%、23.7%、36.4%和57%，希臘股市市值漲幅高達(dá)84.4%?？缇迟Y金大量流入歐洲，推動(dòng)歐元匯率明顯上升。截至2013年12月31日，歐元對美元匯率較2012年同期上漲4.2%至1.3746美元/歐元。

歐洲央行加碼寬松力度，未來或首推“負(fù)利率”政策。2013年，歐洲央行分別于5月份和11月份兩次將基準(zhǔn)利率（主要再融資利率）下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%歷史低位水平。除了質(zhì)化寬松之外，歐洲央行的量化寬松措施也在持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2011年年末和2012年年初，歐洲央行分別推出了兩輪期限為三年的長期再融資操作（LTRO），總計(jì)約向市場提供1萬億歐元的流動(dòng)性。目前新一輪LTRO也在討論當(dāng)中，盡管屆時(shí)可能會(huì)附帶“融資換貸款”（Funding for lending）等更多條件，但對于維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性具有重要的支持作用。

尤其值得關(guān)注的是，關(guān)于歐洲央行可能對隔夜存款工具實(shí)施負(fù)利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的傳聞再度在市場上流傳，有多位歐元區(qū)高官也指出“負(fù)利率”是未來可能的選項(xiàng)之一。在購買政府債券的行動(dòng)飽受以德國為代表的部分成員國質(zhì)疑的背景下，負(fù)利率政策或是歐洲央行應(yīng)對金融“碎片化”日益嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不足、通縮風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升等問題的一劑良方。首先，存款負(fù)利率政策意味著商業(yè)銀行需要為在歐洲央行存款而付費(fèi)，其最直接的目的是迫使商業(yè)銀行將資金從央行存款轉(zhuǎn)出，重新投入市場以激活流動(dòng)性，這將有利于應(yīng)對歐元區(qū)日益嚴(yán)峻的金融“碎片化”問題，緩解貨幣政策傳導(dǎo)失靈的困局。其次，存款負(fù)利率政策有利于加大歐元區(qū)與其他經(jīng)濟(jì)體利差水平，降低境外投資者持有歐元頭寸的意愿，抑制歐元匯率持續(xù)升值的態(tài)勢，促進(jìn)出口貿(mào)易增長，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添動(dòng)力。此外，存款負(fù)利率政策也可能通過商業(yè)銀行以成本轉(zhuǎn)嫁的方式傳遞至私營部門，抑制居民存款傾向，推動(dòng)消費(fèi)及投資增長。

應(yīng)對歐債危機(jī)成效顯現(xiàn)

國債收益率持續(xù)下降，重債國重返債市可期。從歐洲邊緣國家主權(quán)債的收益率和信用違約掉期（CDS）息差等指標(biāo)來看，歐債危機(jī)導(dǎo)致的市場動(dòng)蕩已經(jīng)漸趨平復(fù)（見圖3）。截至2013年12月31日，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利10年期國債收益率分別較2012年同期下降348.1、88.1、111.4、37.2個(gè)基點(diǎn)至8.419%、6.13%、4.151%、4.125%，愛爾蘭5年期國債收益率下降114.3個(gè)基點(diǎn)至2.176%，與德國同期限國債收益率差進(jìn)一步收窄。從5年期主權(quán)CDS息差來看，上述五國分別較2013年6月末下降468.5、49.5、130.6、115.3和47.1個(gè)基點(diǎn)至675、351.7、153.8、168.3和119.4點(diǎn)。

重債國國債收益率及CDS息差持續(xù)下行，在一定程度上反映出投資者對國債市場信心有所增強(qiáng)，重債國重返債市可期。葡萄牙政府表示正在“非常積極地”準(zhǔn)備于2014年年初發(fā)行國債，而且該政府相信在投資者強(qiáng)勁買需的推動(dòng)下，國債收益率將繼續(xù)下降。此外，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司宣布將希臘主權(quán)評(píng)級(jí)由C上調(diào)兩級(jí)至Caa3，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。這既是肯定了希臘持續(xù)進(jìn)行財(cái)政整頓所取得的效果，也使希臘離重返債券市場更近了一步。

危機(jī)應(yīng)對措施成效顯現(xiàn)，愛爾蘭成為首個(gè)退出救援計(jì)劃的成員國。主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)實(shí)施了一系列救助措施，如前期推出的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF），在緩解危機(jī)急劇惡化方面發(fā)揮了重要作用，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）進(jìn)一步增強(qiáng)歐元區(qū)應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)的能力。在持續(xù)推行長期再融資操作（LTRO）、證券市場計(jì)劃（SMP）、直接貨幣交易（OMT）等非常規(guī)貨幣政策的同時(shí)，2013年兩次下調(diào)主要再融資利率至紀(jì)錄低點(diǎn)，市場信心得到政策層面的大力支持，危機(jī)造成的動(dòng)蕩漸趨平復(fù)。與此同時(shí)，為緩解主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)惡化，歐元區(qū)成員國實(shí)施了較大力度的財(cái)政整頓措施，在應(yīng)對危機(jī)、平衡緊縮與增長過程中取得了一定的成效。截至2012年年末，歐元區(qū)財(cái)政赤字占GDP比重已由2010年6.4%降至3.7%。在被稱為“PIIGS”的五個(gè)重債成員國中，愛爾蘭成為首個(gè)退出救援計(jì)劃的成員國。愛爾蘭政府于2013年12月中旬“徹底退出”（Clean Exit）歐盟和IMF的救助計(jì)劃，并且放棄預(yù)防性信貸額度。2010年末接受“三駕馬車”（IMF、歐盟和歐洲央行）救助資金以來，愛爾蘭經(jīng)濟(jì)增長相對較快，2011年和2012年實(shí)際GDP增速分別為2.2%和0.2%，財(cái)政赤字占GDP比例從2010年的30.5%大幅下降至7.6%。預(yù)計(jì)2014年愛爾蘭經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2%，赤字率也將降至5%以下。愛爾蘭退出救助計(jì)劃使它成為了歐元區(qū)其他重債國的榜樣，也讓陷入“緊縮與增長”困境的希臘、葡萄牙等其他成員國看到擺脫危機(jī)泥潭走向復(fù)蘇的希望。

銀行業(yè)聯(lián)盟加快推進(jìn)，抑制危機(jī)從主權(quán)債務(wù)向銀行蔓延。歐元區(qū)銀行業(yè)危機(jī)與主權(quán)信用危機(jī)之間的惡性循環(huán)，曾一度引發(fā)市場的高度恐慌，將歐債危機(jī)進(jìn)一步推向深淵。為此，在歐洲建立銀行業(yè)聯(lián)盟、防范銀行業(yè)危機(jī)的呼聲不斷。盡管成員國的意見分歧和利益博弈令建立銀行業(yè)聯(lián)盟之路頗為坎坷，但目前歐洲已在銀行業(yè)“單一監(jiān)管機(jī)制”方面達(dá)成一致，歐洲央行被授予監(jiān)管歐元區(qū)多達(dá)6000家銀行的權(quán)力，銀行業(yè)聯(lián)盟的第一個(gè)支柱塵埃落定。2013年11月份，歐洲央行正式啟動(dòng)了持續(xù)時(shí)長將達(dá)12個(gè)月的銀行業(yè)綜合評(píng)估，這對于推動(dòng)歐洲銀行業(yè)走出危機(jī)具有重要意義。關(guān)于第二個(gè)支柱“單一清算機(jī)制”的問題也在最新舉行的歐盟冬季峰會(huì)上達(dá)成初步協(xié)議。雖然第三個(gè)支柱國家存款擔(dān)保機(jī)制仍面臨較大爭議，但也并非不可能實(shí)現(xiàn)。隨著銀行業(yè)聯(lián)盟加快推進(jìn)，歐元區(qū)銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將得到較為有效的控制，即便未來再次出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)突然惡化的跡象，銀行業(yè)的承受能力也將明顯增強(qiáng)，債務(wù)危機(jī)的負(fù)面沖擊也將被限制在一定的范圍之內(nèi)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨五大風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，當(dāng)前歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍處疲態(tài)，市場有效需求明顯不足，邊緣國家競爭力有待提升，國際收支改善進(jìn)程緩慢，況且歐債危機(jī)的結(jié)構(gòu)性、制度性根源問題未解，“危機(jī)結(jié)束”的論斷言之尚早，歐債危機(jī)長期化、復(fù)雜化的趨勢依舊。展望2014年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將面臨五大風(fēng)險(xiǎn)。

歐債危機(jī)再次惡化的可能性尚不能排除。雖然歐元區(qū)國債市場總體格局繼續(xù)趨穩(wěn)，主要重債國經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況沒有出現(xiàn)明顯惡化跡象，其中愛爾蘭宣布于2013年12月退出救援計(jì)劃更是為危機(jī)企穩(wěn)發(fā)出積極的信號(hào)，但歐債危機(jī)再次惡化的可能性尚不能排除。一是希臘需要第三輪救助仍面臨較大不確定性，“三駕馬車”預(yù)計(jì)2014年希臘財(cái)政缺口將達(dá)到15億歐元，但具體如何救助還未達(dá)成一致。二是意大利政治風(fēng)險(xiǎn)可能大幅攀升，意大利議會(huì)參議院近日將三度把持政府的前總理貝盧斯科尼驅(qū)逐出參議院，未來黨派之爭可能更趨惡化。三是歐元區(qū)成員國之間的利益博弈可能進(jìn)一步深化，“火車頭”德國面臨來自歐盟委員會(huì)在巨額貿(mào)易盈余方面的調(diào)查，默克爾新組建的政府對歐政策亦可能出現(xiàn)微妙變化。因此，雖然歐債危機(jī)短期內(nèi)出現(xiàn)急劇惡化的概率較小，但未來可能的突發(fā)性事件將對剛剛開啟恢復(fù)進(jìn)程的市場以及脆弱的投資者信心造成較大沖擊。

歐元區(qū)內(nèi)需明顯不足，外需增長面臨考驗(yàn)。隨著主權(quán)、銀行、公司以及家庭修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)推進(jìn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體特別是邊緣成員國面臨著日益嚴(yán)峻的需求不足問題，歐債危機(jī)持續(xù)惡化加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，也使核心成員國私營部門風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒增強(qiáng)，投資消費(fèi)意愿明顯不足。自2011年四季度以來，歐元區(qū)家庭消費(fèi)連續(xù)同比下滑，2013年前三季度消費(fèi)支出總額與2011年同期相比存在近1個(gè)百分點(diǎn)的缺口。與此同時(shí)，雖然近期商品貿(mào)易凈出口為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了重要?jiǎng)恿?，但未來的貿(mào)易形勢卻不容樂觀。一方面，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素影響，國際貿(mào)易總量增長緩慢，據(jù)世貿(mào)組織預(yù)計(jì)， 2014年世界貿(mào)易額增幅約為4.5%，但仍低于過去20年的平均水平，這對歐元區(qū)對外貿(mào)易形成明顯制約。另一方面，作為歐元區(qū)重要出口市場的新興經(jīng)濟(jì)體，在2012年經(jīng)濟(jì)增長放緩的基礎(chǔ)上繼續(xù)呈現(xiàn)下行走勢，外部需求走軟或?qū)⒃谳^大程度上對歐元區(qū)出口增長造成持續(xù)負(fù)面影響。

邊緣國競爭力提升緩慢，國際收支失衡問題難解。歐債危機(jī)并非僅僅是一場有關(guān)償債能力的債務(wù)危機(jī)，而是反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)治理危機(jī)和部分成員國經(jīng)濟(jì)競爭力危機(jī)的綜合性危機(jī)。在這場危機(jī)中，此前被歐元制度所掩蓋的歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)實(shí)力分化的結(jié)構(gòu)性問題暴露無遺。雖然危機(jī)爆發(fā)以來歐洲推行了一系列改革措施，但實(shí)際進(jìn)展緩慢，成效并不明顯。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，2013年1～9月份PIIGS五國國際收支已有了一定改善，希臘、葡萄牙、西班牙和意大利經(jīng)常貿(mào)易賬戶分別實(shí)現(xiàn)了25.5億歐元、10.2億歐元、29.5億歐元和62.7億歐元的盈余，核心國法國卻繼續(xù)維持赤字狀態(tài)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常貿(mào)易賬戶由赤轉(zhuǎn)盈，其中很重要的原因是進(jìn)口明顯下降，2013年1～9月份歐元區(qū)商品貿(mào)易進(jìn)口較2012年同期下降了3.6%，進(jìn)口減少的金額約為出口增加金額的4.9倍。

青年失業(yè)率居高不下，就業(yè)市場難有明顯改善。在全球金融危機(jī)以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)沖擊下，歐洲就業(yè)市場急劇惡化。截至2013年11月末，歐元區(qū)總體失業(yè)率和25歲以下青年失業(yè)率分別達(dá)12.1%和24.2%，較2008年同期分別高出4.0和6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，希臘、西班牙青年失業(yè)率均為總體失業(yè)率的2倍以上，青年失業(yè)率更是分別高達(dá)59.2%和57.7%，意大利青年失業(yè)率也達(dá)到41.6%。歐洲高失業(yè)問題雖然很大程度上是受經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的影響，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后推行的緊縮措施進(jìn)一步加劇就業(yè)市場的惡化，但歐元區(qū)相對僵化的勞動(dòng)力市場，特別是工會(huì)對勞動(dòng)力價(jià)格的強(qiáng)勢干預(yù)亦是重要原因。盡管近期歐洲已經(jīng)開始推行勞動(dòng)力市場改革，但改革成效需要經(jīng)過一段時(shí)間才能顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)就業(yè)市場短期內(nèi)難以走出疲態(tài)。失業(yè)率高企一方面持續(xù)抑制家庭部門的消費(fèi)支出，進(jìn)一步加劇內(nèi)需不足等問題，另一方面還將引發(fā)更為嚴(yán)重的社會(huì)問題，加劇歐債危機(jī)演化以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

歐元區(qū)未來可能面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)令人憂慮。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年12月份歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比僅增長0.8%，已連續(xù)三個(gè)月增幅位于1%以下，已公布的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）更是連續(xù)負(fù)增長，加之居高不下的失業(yè)率，歐元區(qū)未來可能面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)令人憂慮。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈的問題，也使歐洲可能進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)加大。兩輪LTRO注入約1萬億歐元流動(dòng)性、兩次下調(diào)再融資利率至0.25%紀(jì)錄低點(diǎn)，但歐元區(qū)信貸需求疲弱態(tài)勢難以扭轉(zhuǎn)，私營部門投資消費(fèi)仍顯不足。

未來可能推行的存款負(fù)利率政策亦并非百利無害。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)居高不下、客戶情緒極度敏感的情況下，歐元區(qū)銀行未必愿意承擔(dān)存款流失的風(fēng)險(xiǎn)，將“負(fù)利率”成本轉(zhuǎn)嫁給私營部門， 從而導(dǎo)致“負(fù)利率”刺激消費(fèi)投資增長的政策意圖落空。而且商業(yè)銀行對風(fēng)險(xiǎn)與收益的評(píng)價(jià)可能較歐洲央行的預(yù)期更為悲觀。盡管歐洲央行希望通過負(fù)利率政策嘗試改變銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，但鑒于歐債危機(jī)及銀行業(yè)危機(jī)給新增信貸造成的不確定性影響，核心國銀行或許更傾向于承受負(fù)利率帶來的可預(yù)見的成本，市場流動(dòng)性可能難以因此而被激活。

事實(shí)上，同在歐洲的瑞典央行和丹麥央行就曾先后推行過存款負(fù)利率政策。2009年7月至2010年7月，瑞典央行將存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)并維持在-0.25%。2012年7月丹麥央行將存款證（CD）利率從0.05%下調(diào)至-0.20%，并維持至今。從歷史數(shù)據(jù)來看，瑞典央行實(shí)施存款負(fù)利率期間，物價(jià)指數(shù)同比增幅明顯上升，丹麥央行下調(diào)存款證利率后，物價(jià)指數(shù)也有短暫上揚(yáng)，但政策效果的持續(xù)性偏弱，截至2013年10月末，瑞典和丹麥CPI同比僅增長0.2%和0.3%，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻。

中資銀行在歐發(fā)展的關(guān)注點(diǎn)

歐債危機(jī)爆發(fā)以來，中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)努力克服了錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢帶來的不利影響，積極把握危中之機(jī)，在歐洲區(qū)域市場的競爭實(shí)力和可持續(xù)發(fā)展能力得到了顯著提升。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，中資銀行在歐經(jīng)營發(fā)展的外部環(huán)境也將逐步改善，但歐債危機(jī)的長期化、復(fù)雜化發(fā)展趨勢以及未來歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)，加之不斷強(qiáng)化的金融監(jiān)管、日趨激化的同業(yè)競爭也給中資銀行在歐經(jīng)營發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍顯不足。除歐元區(qū)核心國與邊緣國經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距拉大之外，核心國內(nèi)部及邊緣國內(nèi)部不同成員國之間也呈現(xiàn)分化走勢，歐洲作為關(guān)鍵區(qū)域進(jìn)行國別風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性不僅沒有下降，反而進(jìn)一步提升。中資銀行一方面應(yīng)抓住歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良機(jī)，提前做好業(yè)務(wù)布局，促進(jìn)本土化經(jīng)營深入發(fā)展；另一方面也應(yīng)密切關(guān)注在歐資產(chǎn)質(zhì)量面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是對于與歐元區(qū)重債國債券相關(guān)的資產(chǎn)，應(yīng)提前做好風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)對預(yù)案，并根據(jù)市場環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

歐洲宏觀政策的不確定性以及不斷加強(qiáng)的金融監(jiān)管也將給中資銀行在歐經(jīng)營發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。2013年歐洲央行兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率，推動(dòng)企業(yè)各期限貸款利率持續(xù)走低，令中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)面臨著既希望擴(kuò)大本地業(yè)務(wù)市場份額、又恐資產(chǎn)收益率過快下滑的兩難境地。未來倘若再推存款負(fù)利率政策，歐洲銀行業(yè)或?qū)⒚媾R新一輪沖擊，中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)也將面臨一定的負(fù)面影響。為改善財(cái)政收支狀況，部分成員國提高相關(guān)稅率，也推升了銀行經(jīng)營成本。如2012年9月西班牙將增值稅稅率從18%上調(diào)至21%，造成西班牙生活成本和勞動(dòng)力成本的大幅上升，銀行各項(xiàng)運(yùn)營成本支出也相應(yīng)提高。近年來，歐洲區(qū)域的監(jiān)管環(huán)境高壓化態(tài)勢日趨明顯。除了新的資本要求、流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)外，將建立統(tǒng)一的銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管日益嚴(yán)格，并不斷出臺(tái)稅務(wù)、現(xiàn)金交易、反洗錢等更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則。特別是部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)對中資銀行境外分行與分行、分行與子行之間的業(yè)務(wù)往來以及經(jīng)營管理的職能設(shè)定等存在質(zhì)疑，中資銀行境外管理模式面臨著來自監(jiān)管方面的考驗(yàn)。

當(dāng)?shù)赝瑯I(yè)市場競爭加劇也給中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。以國有大型銀行以及部分中小股份制銀行走出去步伐加快帶來的同質(zhì)化競爭、當(dāng)?shù)靥厣y行在華人移民等細(xì)分市場的競爭，以及當(dāng)?shù)卮笮豌y行對本地優(yōu)質(zhì)客戶和市場的競爭，使歐洲銀行同業(yè)競爭日趨激化，特別是在中歐貿(mào)易方面的相關(guān)業(yè)務(wù)，更是同業(yè)爭奪的重點(diǎn)，這對中資銀行業(yè)務(wù)開展構(gòu)成一定威脅。

總體上看，目前中資銀行在歐洲發(fā)展尚處初期階段，如何根據(jù)轄區(qū)內(nèi)不同國家金融監(jiān)管要求以及總行管理規(guī)范建立本地化、特色化管理模式，同時(shí)處理好歐洲區(qū)域的集約化管理與各國分支機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，充分調(diào)動(dòng)區(qū)域各機(jī)構(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的積極性等問題亟待解決。未來金融監(jiān)管強(qiáng)化帶來的壓力，以及歐債危機(jī)演化可能的風(fēng)險(xiǎn)，是對中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善合規(guī)經(jīng)營、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)治理、持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平的全面考驗(yàn)。中資銀行歐洲機(jī)構(gòu)應(yīng)在長期保持資本狀況良好的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，在深化改革創(chuàng)新中加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，爭取成為歐洲大陸區(qū)域客戶辦理中國相關(guān)業(yè)務(wù)的首選銀行和歐洲大陸區(qū)域主流外資銀行，打造當(dāng)?shù)刂鹑谄放啤?/p>

（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）