流動(dòng)性總體趨緊

2013年，我國(guó)銀行業(yè)總體流動(dòng)性狀況總體有所趨緊，在某些時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了部分銀行流動(dòng)性較為緊張的現(xiàn)象。從衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況的三大指標(biāo)流動(dòng)性比例、存貸比和人民幣超額備付金率來看，截至2013年9月末，這三個(gè)指標(biāo)分別為42.8%、65.63%和2.45%，均保持基本穩(wěn)定，顯示流動(dòng)性狀況總體保持穩(wěn)定；其中，流動(dòng)性比例和超額備付金率分別較上年末下降了3.03個(gè)百分點(diǎn)和1.06個(gè)百分點(diǎn)，存貸比提高了0.32個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出趨緊的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行拆借、拆出是商業(yè)銀行用于流動(dòng)性調(diào)節(jié)的重要手段，因此，貨幣市場(chǎng)利率是反映銀行業(yè)整體流動(dòng)性情況的重要參照指標(biāo)。值得注意的是，2013年6月末商業(yè)銀行流動(dòng)性出現(xiàn)了短暫的異常緊張局面，貨幣市場(chǎng)利率大幅上升。6月20日，銀行間隔夜拆放利率和回購(gòu)利率均超過13%，隔夜回購(gòu)最高成交利率竟然達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的30%，而這些指標(biāo)在2013年早些時(shí)候一直徘徊在3%左右（如圖1所示）。

多重原因

首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛和存款增速趨緩是銀行流動(dòng)性趨緊的基礎(chǔ)性原因。2013年1～11月累計(jì)社會(huì)融資總規(guī)模達(dá)16.06萬億元，比上年同期多1.92萬億元。社會(huì)融資總規(guī)模體現(xiàn)的是企業(yè)對(duì)資金的需求。但這種需求越大，銀行資金則會(huì)越緊張。比如，貸款投放越多，銀行用于投資債券和貨幣市場(chǎng)的資金越少，從而導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。而另一方面，受金融市場(chǎng)快速發(fā)展、投資渠道增多對(duì)存款分流的影響，銀行存款增長(zhǎng)趨于放緩。作為最主要的負(fù)債來源，存款增速放慢直接導(dǎo)致銀行可用資金不足。因此，貸款投放較多而存款增長(zhǎng)受限，銀行流動(dòng)性隨之趨緊。以新增人民幣貸款占銀行新增可用人民幣存款（人民幣存款扣除財(cái)政存款，因?yàn)榻^大部分財(cái)政存款存在央行，不能作為商業(yè)銀行的負(fù)債來源）的比例來看，2013年1～11月該比例高達(dá)89%，創(chuàng)近年新高。

其次，財(cái)政存款大幅增加抵消了大部分貨幣投放。2013年1～10月央行口徑外匯占款共增加了21373億元，在穩(wěn)健貨幣政策下，公開市場(chǎng)凈投放資金規(guī)模不大，前10個(gè)月共投放1448億元，常備借貸便利（SLF）增加約3000億元（SLF數(shù)據(jù)從2013年6月開始公布，9月末SLF余額為3860億元，鑒于從2013年6月開始央行頻繁使用SLF，估計(jì)年初余額不大，可能在幾百億左右），三者共投放資金約2.6萬億元。但前10個(gè)月央行口徑的政府存款大幅增加了2.04萬億元，同比多增近1萬億元，對(duì)沖比例近80%，為近年同期最高，從而抵消了大部分的資金投放。事實(shí)上，正是由于上述原因，2013年前10月基礎(chǔ)貨幣僅增加了6000億元，同比少增3800多億元，創(chuàng)近年同期新低，余額同比增速也下降到10%的歷史較低水平（如圖2所示）。

再次，存款波動(dòng)性加大增加了銀行流動(dòng)性管理的難度。目前存量人民幣存款在100萬億元以上，增速在14%左右的平穩(wěn)水平。但受金融市場(chǎng)快速發(fā)展、居民投資渠道增多、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快等因素的共同影響，近年來銀行存款面臨被分流的挑戰(zhàn)。在存貸比時(shí)點(diǎn)考核的情況下，銀行往往在月末、季末加大存款吸收力度，這就導(dǎo)致大量資金頻繁在金融市場(chǎng)和銀行存款之間移動(dòng)，存款在月初和月末、季初和季末的波動(dòng)顯著增大。因此，看上去很高的時(shí)點(diǎn)數(shù)實(shí)際上是有水分的，并不能反映銀行的真實(shí)流動(dòng)性水平。存款時(shí)點(diǎn)余額虛高、波動(dòng)加大不但要求銀行提高日常備付金水平，還增加銀行在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行短期資金融入的需求，但同時(shí)資金融出的意愿卻有所下降。此外，在目前的法定存款準(zhǔn)備金繳存模式下，按照規(guī)定，銀行在每月5日、15日、25日分別按照上月末、當(dāng)月10日、當(dāng)月20日的存款時(shí)點(diǎn)數(shù)進(jìn)行調(diào)整，多退少補(bǔ)。這種繳存模式容易造成銀行流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)。比如，銀行存款往往在月末沖高、月初回落，因而月初流動(dòng)性緊張時(shí)卻要補(bǔ)繳準(zhǔn)備金，這進(jìn)一步加劇了資金緊張。還應(yīng)指出的是，近年來持續(xù)較高的法定存款準(zhǔn)備金率也對(duì)銀行流動(dòng)性有持續(xù)收縮效應(yīng)，表面上100多萬億元存款中的近20萬億元是作為法定準(zhǔn)備金而不能運(yùn)用的。而且，對(duì)大型銀行來說，新增每一筆存款的20%也要上繳為法定準(zhǔn)備金，不能作為新增資金來源而加以運(yùn)用。從整個(gè)行業(yè)來看，既然新增貸款占新增存款的比例接近了90%，顯然銀行上繳了20%的準(zhǔn)備金后，所剩存款是難以滿足信貸投放資金的需求的；而信貸投放量是個(gè)年初就基本確定的常量，難以大幅縮減；因而必然要向貨幣市場(chǎng)融入大量資金。因此新的形勢(shì)下，準(zhǔn)備金政策和存貸比監(jiān)管制度如何優(yōu)化需要反思（如圖3所示）。

最后，銀行自身的流動(dòng)性管理未能跟上新的業(yè)務(wù)模式變化。隨著金融創(chuàng)新加快，金融市場(chǎng)活躍程度上升，銀行面臨存款占比下降和更多依賴貨幣市場(chǎng)融資的新趨勢(shì)。以上市銀行為例，截至2013年9月末，上市銀行總體同業(yè)負(fù)債占計(jì)息負(fù)債的比重為21.5%，較2010年末提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)，而同期存款占比則下降了4.22個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)也快速增長(zhǎng)，并與同業(yè)業(yè)務(wù)相交織，成為銀行調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要工具。同業(yè)資金穩(wěn)定性差、波動(dòng)大，理財(cái)資金在表內(nèi)外頻繁大量遷移，部分短期的同業(yè)和理財(cái)資金滾動(dòng)對(duì)接期限較長(zhǎng)、變現(xiàn)能力較差的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或同業(yè)資產(chǎn)，存在一定程度的期限錯(cuò)配。比如，貨幣市場(chǎng)的拆借資金一般是7天，最長(zhǎng)也不過一個(gè)月，而買入反售資產(chǎn)一般都在一年至三年左右。這導(dǎo)致銀行頻繁在貨幣市場(chǎng)增加融資需求，容易出現(xiàn)大的現(xiàn)金流缺口，受到市場(chǎng)形勢(shì)變化的沖擊，銀行管理流動(dòng)性的難度明顯增加。

流動(dòng)性將繼續(xù)偏緊

2014年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛和銀行存款增長(zhǎng)受限的矛盾依然存在，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，受美國(guó)縮減QE的影響外匯占款有較大波動(dòng)，但總體會(huì)保持一定增長(zhǎng)，財(cái)政存款運(yùn)行存在一定不確定性但大幅下放的可能性不大。在此情況下，商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況仍然偏緊。預(yù)計(jì)流動(dòng)性比例和超額備付金率繼續(xù)小幅下降，存貸比繼續(xù)小幅上升。預(yù)計(jì)銀行間貨幣市場(chǎng)隔夜Shibor的均值在4%～4.5%，總體利率水平較2013年進(jìn)一步上升。

融資需求旺盛和存款增長(zhǎng)受限的矛盾仍將繼續(xù)endprint

2014年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體較為平穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較為旺盛，特別是房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域。這主要是因?yàn)樵诜績(jī)r(jià)上漲、成交量上升的預(yù)期下，房地產(chǎn)行業(yè)盈利性強(qiáng)，能夠承受較高的融資成本，因而吸引大量資金進(jìn)入該領(lǐng)域。地方融資平臺(tái)則對(duì)成本不夠敏感，同時(shí)投資沖動(dòng)依然較強(qiáng)，因而融資需求持續(xù)較為旺盛。此外，巨大存量債務(wù)的滾動(dòng)融資壓力也決定了未來融資需求不會(huì)太低。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年的不到50%上升到目前的60%。綜合考慮各方面因素，預(yù)計(jì)2014全年的新增貸款在9.8萬億～10萬億元左右，社會(huì)融資總規(guī)?？赡茉?9萬億～19.5萬億元。與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化加快、金融脫媒進(jìn)一步發(fā)展、居民投資渠道不斷豐富的大背景下，銀行存款增長(zhǎng)放緩將是大趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2014年新增人民幣存款在14萬億元左右，扣除財(cái)政存款后為13.5萬億元，這樣新增貸款與新增可用存款比例在74%，依然較高。盡管同業(yè)拆借、發(fā)行債券等主動(dòng)負(fù)債規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，但短期內(nèi)難以出現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的局面，且其穩(wěn)定性相對(duì)較差。銀行總體資金來源依然受限。在此背景下，銀行流動(dòng)性仍會(huì)面臨壓力。

貨幣投放保持平穩(wěn)，但大幅增加的可能性不大

從全年基礎(chǔ)貨幣的投放情況看，綜合考慮外匯占款、貨幣政策以及財(cái)政存款等因素的影響，全年基礎(chǔ)貨幣將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但大幅增加的可能性不大。主要受美國(guó)縮減QE規(guī)模的影響，2014年有資本流出的壓力。但縮減QE即意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，這有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，促進(jìn)資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家，特別是像中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)的國(guó)家。預(yù)計(jì)2014年全年外匯占款增量在2.5萬億～3萬億元左右。2014年，宏觀調(diào)控主要在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，貨幣政策仍將保持穩(wěn)中性。近日李克強(qiáng)總理在調(diào)研時(shí)提出2014年保持適度流動(dòng)性，2013年四季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)也提出類似觀點(diǎn)。在此情況下，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)操作仍將以保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)為主要目標(biāo)，盡管不會(huì)出現(xiàn)大幅凈投放的格局，但投放力度較2013年會(huì)適度加大，特別是注重針對(duì)性地調(diào)節(jié)。2014年繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策，但在“盤活存量，用好增量”的原則下，加之對(duì)財(cái)政支出加強(qiáng)規(guī)范管理，預(yù)計(jì)2014年財(cái)政存款仍會(huì)增加較多，從而對(duì)資金投放形成對(duì)沖，但較2013年情況可能要好一些。綜合以上因素，預(yù)計(jì)2014年全年新增基礎(chǔ)貨幣在1.9萬億～2萬億元左右，新增量較2013年略有上升，但不會(huì)大幅增加。在此情況下，預(yù)計(jì)銀行間貨幣市場(chǎng)在大部分時(shí)間內(nèi)仍將處在緊平衡的狀態(tài)。

優(yōu)化存貸比監(jiān)管將有助于緩解存款波動(dòng)

時(shí)點(diǎn)存貸比監(jiān)管考核是造成當(dāng)前存款市場(chǎng)波動(dòng)的原因之一。目前市場(chǎng)上對(duì)改進(jìn)存貸監(jiān)管的呼聲較高，監(jiān)管部門也表示會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化存貸比監(jiān)管。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，銀行負(fù)債將趨于多元化，可以預(yù)期存貸比監(jiān)管有望得到改進(jìn)，這會(huì)在一定程度上緩解存款市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)而減輕銀行流動(dòng)性壓力。比如，將非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款納入存貸比計(jì)算，會(huì)緩解銀行的存貸比考核壓力，緩解存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；加強(qiáng)對(duì)銀行日均存貸比的考核，也會(huì)減少銀行的存款沖時(shí)點(diǎn)的行為，降低存款波動(dòng)。但不可否認(rèn)的是，在目前的情況下，存貸比仍是重要的流動(dòng)性指標(biāo)，對(duì)銀行流動(dòng)性管理、流動(dòng)性監(jiān)測(cè)起著重要的作用，短期內(nèi)完全取消的可能性不大。

商業(yè)銀行流動(dòng)性管理能力將顯著提升

一方面，資產(chǎn)證券化和同業(yè)存單等金融創(chuàng)新豐富了銀行流動(dòng)性管理的手段。一是資產(chǎn)證券化提升銀行資產(chǎn)流動(dòng)性。未來預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，并逐漸進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展。資產(chǎn)證券化的主要意義在于把流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性好的債券，從而起到盤活存量資產(chǎn)的作用，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，進(jìn)而提高流動(dòng)性管理能力。二是同業(yè)存單增強(qiáng)了銀行主動(dòng)負(fù)債能力。作為一種新型貨幣市場(chǎng)工具，同業(yè)存單的出現(xiàn)豐富了金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化的負(fù)債產(chǎn)品，有助于改善銀行流動(dòng)性管理。對(duì)整個(gè)銀行間市場(chǎng)來說，它也增加了一種市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)資金余缺、避免貨幣市場(chǎng)利率大起大落的手段，將促進(jìn)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)運(yùn)行。此外，長(zhǎng)期來看，隨著利率互換、利率期權(quán)、利率遠(yuǎn)期等工具的進(jìn)一步普及，銀行可以使用這些表外工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，對(duì)沖和轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，商業(yè)銀行不斷提升自身流動(dòng)性管理能力。目前來看，商業(yè)銀行在流動(dòng)性管理上有三方面的問題需要加以解決。一是部分銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展過快，且存在期限錯(cuò)配，從而帶來了潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是部分銀行過于依賴央行在關(guān)鍵時(shí)刻的資金投放，習(xí)慣于將備付金水平維持在較低水平，極易受到市場(chǎng)變化的沖擊。三是一些銀行的流動(dòng)性應(yīng)急機(jī)制不夠完善，多是建立在依靠從外部融入資金的基礎(chǔ)上，當(dāng)總體流動(dòng)性趨緊時(shí)，這種應(yīng)急機(jī)制也就“形同虛設(shè)”了。針對(duì)以上三個(gè)問題，商業(yè)銀行將會(huì)更新理念，加快改進(jìn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、工具和方法，提高管理的精細(xì)化程度和前瞻預(yù)判性。同時(shí)，切實(shí)提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力和應(yīng)急能力。并著力改進(jìn)流動(dòng)性管理技術(shù)，繼續(xù)完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)體系和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量監(jiān)測(cè)與管理系統(tǒng)升級(jí)。定期開展流動(dòng)性壓力測(cè)試，及時(shí)修訂流動(dòng)性應(yīng)急預(yù)案，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)測(cè)和控制能力。加強(qiáng)對(duì)超額備付金率、流動(dòng)性比率、時(shí)點(diǎn)存貸比、日均存貸比、增量存貸比、流動(dòng)性比例等指標(biāo)的監(jiān)控，并設(shè)定各指標(biāo)的警戒值和容忍值。

當(dāng)前銀行業(yè)不大可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

盡管商業(yè)銀行流動(dòng)性有所趨緊，并在某些時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了流動(dòng)性非常緊張的現(xiàn)象，且部分金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性持續(xù)較緊，但整體來看，當(dāng)前我國(guó)金融體系不大可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來盡管存款和貨幣供應(yīng)增速趨勢(shì)性放緩，但不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑的局面，總體流動(dòng)性保持平穩(wěn)充裕，發(fā)生流動(dòng)性過度緊縮的可能性很小。從銀行業(yè)自身的情況來看，盡管有部分金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了階段性的惡化，但目前流動(dòng)性比例、存貸比和超額備付金率都處在較為平穩(wěn)的水平，且估計(jì)這些指標(biāo)在短期內(nèi)迅速惡化的可能性不大。此外，盡管同業(yè)負(fù)債、同業(yè)資產(chǎn)存在期限錯(cuò)配，但銀行最主要的存貸款業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況較好。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年11月末，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款余額占比為55.8%，較2010年末下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)；作為穩(wěn)定的負(fù)債來源，11月末定期存款在總存款中占比為58%，較2010年末提高了6.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)未來銀行業(yè)盈利盡管增速有所放緩，但仍保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，資本較為充足，風(fēng)險(xiǎn)防御能力持續(xù)較強(qiáng)。

目前我國(guó)央行用于調(diào)節(jié)流動(dòng)性的長(zhǎng)短工具品種豐富，“彈藥”較為充足，有足夠的政策調(diào)節(jié)空間來防范和控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）的推出和常備借貸便利（SLF）的使用頻率增加，進(jìn)一步增強(qiáng)了流動(dòng)性調(diào)節(jié)的靈活性和針對(duì)性，同時(shí)也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。除此之外，存款準(zhǔn)備金率也是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有利“武器”。法定準(zhǔn)備金存款猶如蓄水池，存款準(zhǔn)備金率則是蓄水池的“閥門”，流動(dòng)性寬松時(shí)可通過上調(diào)來“蓄水”，流動(dòng)性緊張時(shí)則可以下調(diào)來“放水”。目前金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率水平較高，大型銀行達(dá)20%，下調(diào)的空間很大，足以應(yīng)對(duì)大規(guī)模的流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

最后，監(jiān)管部門將持續(xù)加強(qiáng)和改善對(duì)銀行的流動(dòng)性監(jiān)管。根據(jù)《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的相關(guān)要求，參照“巴塞爾新資本協(xié)議”的有關(guān)規(guī)定，銀監(jiān)會(huì)將持續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理各項(xiàng)基礎(chǔ)管理工作，政策制度體系不斷健全。銀監(jiān)會(huì)不斷研究完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，加強(qiáng)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管控。進(jìn)一步優(yōu)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比例等新指標(biāo)和日均存貸比的監(jiān)測(cè)分析，并督促商業(yè)銀行強(qiáng)化日常資金頭寸匡算與預(yù)測(cè)，改進(jìn)資金管理應(yīng)急預(yù)案，定期組織開展壓力測(cè)試，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理調(diào)控資產(chǎn)規(guī)模，妥善把握風(fēng)險(xiǎn)與效益的平衡。這些都有利于防范和管理銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。endprint