胡語文

當(dāng)前，那些受過西方經(jīng)濟(jì)學(xué)系統(tǒng)培訓(xùn)的同學(xué)們正在主導(dǎo)著或影響著中國A股新股發(fā)行體制改革的進(jìn)展。在一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的弱效市場上，冀望于徹底的新股市場化發(fā)行，盡管推動(dòng)改革者的動(dòng)機(jī)良好，最終的結(jié)果卻很可能是中國股市瞬間瀕臨死亡。就好像面對(duì)一個(gè)體弱多病的病人，醫(yī)生們采取的治療方法是盡可能加大劑量的抽血和降壓，而不管病人血糖和血壓是否正常。

現(xiàn)在市場里面販賣各種藥方的人，越來越多；那些隨便開藥治病的人，無論目的是否單純，但似乎都打著“市場化改革”和“保護(hù)投資者”的旗號(hào)。但是，我們需要正視的是，恰恰是那些打著“新股市場化可以提升市場效率”旗號(hào)的人，很可能犯了幼稚病。而那些“保護(hù)投資者”的人卻無法杜絕那群融資者及其幫兇們放棄惡意圈錢、抽血的念頭，這才是A股市場——這個(gè)年輕病人日益病入膏盲的原因。

顯然，從股市誕生的第一天起，中國A股市場與西方發(fā)達(dá)國家股市存在本質(zhì)的不同。發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的股市多數(shù)是市場自發(fā)形成，而A股市場卻是政府開辦的。盡管無形之手和有形之手各有其優(yōu)劣勢，但誕生的本源的不同會(huì)影響股市發(fā)展的格局和制度化建設(shè)的大相徑庭。市場自發(fā)形成的股市往往比政府更懂得什么是市場化，什么不是市場化；市場自發(fā)形成的市場往往能夠形成一種相對(duì)合理的淘汰機(jī)制，使得資源配置更為合理，而不是保留垃圾股長期不退市；那些自發(fā)形成的市場由于投資者經(jīng)受了上百年的歷練和沉淀，更能夠適應(yīng)市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，更能夠清楚明白什么叫做買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

A股市場明顯不同于發(fā)達(dá)國家股市之處還包括，發(fā)達(dá)國家股市可以實(shí)現(xiàn)的良幣驅(qū)逐劣幣的效應(yīng)，但這些在A股看不到。A股市場上流行將垃圾股和業(yè)績包裝過后的成長股炒到天上去，而實(shí)實(shí)在在業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股只能趴在地上。A股市場那些善于粉飾業(yè)績和業(yè)績變臉的妖魔鬼怪紛紛變身為各路神仙、甚至是玉皇大帝的親戚；只要誰的變身戲法表演得精彩，誰就能夠準(zhǔn)找得到成仙之道、實(shí)現(xiàn)市值的翻番，股東們也可以成功套現(xiàn)。

盡管新股市場化改革的目標(biāo)沒有錯(cuò)，但加快建立市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制才是根本，單純的敞開新股發(fā)行的大門，僅僅是解決了融資者入市的問題，但并沒有解決優(yōu)勝劣汰的問題，眾多的企業(yè)一旦業(yè)績變臉，如何實(shí)現(xiàn)淘汰退市，如何給不合格的發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)懲處，如何補(bǔ)償投資者，這一些問題都需要立法保障、深化改革，甚至上述步驟應(yīng)該優(yōu)先于新股發(fā)行啟動(dòng)之前進(jìn)行。只有優(yōu)先保障投資者的利益、加強(qiáng)上市公司質(zhì)量控制、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、凈化市場投資環(huán)境，才能為市場重啟融資功能奠定基礎(chǔ)。

可以預(yù)計(jì)的是，這種所謂的市場化新股發(fā)行方式一定會(huì)被投資者以腳投票的方式投出不信任票。而A股市場最近的下跌就是鐵證。幸好監(jiān)管層已經(jīng)迅速做出了決定，未來新股的審批節(jié)奏將會(huì)受到控制，但這離市場可以接受的程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。