楊陽

Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至1月14日，共有12只銀行股跌破凈資產。其中最慘的為交通銀行（601328），其市凈率僅為0.68倍。值得注意的是，目前上市A股中僅有16只銀行股，可竟然有12只破凈股，占比高達75%，毫無疑問，銀行股已全面進入破凈時代。

事實上，銀行股并非今年才有破凈股的出現(xiàn)。早在2012年交通銀行便成為首只破凈銀行股，但當時并未有太多的銀行股跟隨破凈。然而，在2014的新年伊始，包括工農中建四大銀行齊聚“破凈團”讓市場震驚，一道疑問也擺在投資者面前：面對破凈的銀行股，現(xiàn)在還有投資機會嗎？

迎來全面破凈時代

進入2014年以后，多空雙方圍繞2000點進行爭奪，雖然有中石化等大盤藍籌的護盤，但銀行股的孱弱卻令市場弱不禁風。

數據統(tǒng)計顯示，2014年以來銀行板塊整體下跌4.24%，成為拖累大盤下跌的罪魁禍首。在16只上市銀行股中，有6只個股跌幅超過5%，跌幅最大的華夏銀行（600015）下跌6.54%，也是所有銀行股中跌幅超過6%的個股。值得一提的是，1月15日上證指數微跌0.17%，但工商銀行股價大跌1.7%，截至收盤股價3.46元，這已經低于公司截至三季度末的每股凈資產為3.51元，有著響亮頭銜——“全球最賺錢的銀行”的工商銀行也不得不加入了破凈股行列。

隨著工商銀行最新加入破凈行列，再加上此前早已破凈的建設銀行、興業(yè)銀行、農業(yè)銀行等，截至1月15日收盤，已有12只銀行股破凈，占比75%，其中包括：交通銀行、中信銀行、光大銀行、中國銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、南京銀行、農業(yè)銀行、興業(yè)銀行、建設銀行和工商銀行。市凈率在0.9倍以下的有9只銀行股。

相關資料顯示，銀行股首次破凈是出現(xiàn)在2012年6月，交通銀行成為首只破凈的銀行股。雖然近年來銀行板塊的估值體系一直在下降，但銀行股還沒有出現(xiàn)過市凈率跌破1的情況，隨著交行的“破凈”給銀行股估值以重創(chuàng)。此后，華夏銀行緊隨其后，成為第二只破凈銀行股。所幸的是，雖然當時有一些銀行股在破凈邊緣徘徊，但并未跟風快速破凈，還有一些諸如工商銀行、招商銀行等市凈率仍有1.42倍和1.39倍。

但隨著時間的推移，銀行股破凈潮開始涌現(xiàn)，之前已經破凈的如華夏銀行、交通銀行股在2013年4月再度破凈，同時破凈股的范圍開始擴大，截至今年1月15日，破凈的銀行股高達12家，其股價的低迷可見一斑。

走勢與業(yè)績成鮮明對比

與銀行股低迷的股價表現(xiàn)形成鮮明對比的是銀行股業(yè)績的持續(xù)增長。雖然部分銀行股2013年三季報業(yè)績不達預期，但基于4季度息差企穩(wěn)微升的判斷，有分析人士預測銀行股全年12%的行業(yè)業(yè)績增速是比較確定的。

浦發(fā)銀行日前發(fā)布2013年業(yè)績快報，成為率先發(fā)布業(yè)績快報的上市銀行。數據顯示，公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入1000.48億元，同比增長20.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為409.52億元，同比增長19.79%，基本每股收益2.195元。公司資產總額為3.68億元，比2012年底增長16.99%；負債總額3.47萬億元，同比增長17.09%。不少分析師認為浦發(fā)銀行業(yè)績超過此前市場預期，主要原因可能在于公司通過結構調整使營收超預期。

然而另一方面，銀行股二級市場走勢卻相當疲弱。對此，華泰證券認為，一方面，各界對于地方債風險的擔憂與日俱增，前期閉幕的中央經濟工作會議更是將防控和化解地方債務風險列為重點任務，地方債審計官方結果已成為經濟領域最受關注的話題之一。與此同時，自去年11月份起，市場傳出為規(guī)范規(guī)模日益膨脹的同業(yè)業(yè)務，有關部門將出臺《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》，迫使銀行收縮同業(yè)資產擴張速度。近幾個月來監(jiān)管層一直保持模糊態(tài)度，也讓銀行股受壓。

回購股份銀行或率先出手

隨著連續(xù)下跌，銀行股估值已進入歷史底部。按去年三季報數據計算，16家上市銀行的平均市凈率只有0.91倍。歷史數據顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率1.7倍。這意味著，僅僅從市凈率來看，銀行股賣價已經再度降至歷史低位。那么，這是否意味著一些破凈的銀行股已更具備了投資機會呢？

事實上，從近幾年破凈銀行股的走勢來看，以交通銀行為例，在其首次破凈后股價曾在低位徘徊數月后有過一波大漲，但此后股價又回到了底部區(qū)間，依舊處于破凈的境地。不過，一個新的現(xiàn)象必須得引起投資者的注意：那就是隨著破凈公司的增多，回購股份的聲音不絕于耳，而銀行股則被業(yè)內人士認為極有可能率先出手的，這其中或許孕育著一些新的機會。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，證監(jiān)會近期召集上市銀行和央企負責人，就回購普通股、配套發(fā)售優(yōu)先股進行交流。鄧舸表示，證監(jiān)會一貫支持上市公司通過回購股份進行市值管理，當股價低于每股凈資產時，上市公司應出臺穩(wěn)定公司股價的議案，對于企業(yè)回購普通股，配套發(fā)售優(yōu)先股，證監(jiān)會將在程度上予以支持。

證監(jiān)會主席肖鋼也在公開場合表示，要形成落實公司在股價低于每股凈資產時回購股份的監(jiān)管安排。監(jiān)管層對于回購股份的表態(tài)并非首次，早在去年7月和8月A股市場處于弱勢時，證監(jiān)會也曾多次表態(tài)鼓勵上市公司回購股份。

據了解，監(jiān)管層在鼓勵上市公司回購股份的同時安排的相關機制，即支持回購普通股的公司同時發(fā)行優(yōu)先股。證監(jiān)會發(fā)布的《優(yōu)先股試點管理辦法（征求意見稿）》提出，允許上市公司發(fā)行優(yōu)先股募資進行二級市場回購。以減少注冊資本為目的回購普通股。此外，還可以以公開發(fā)行優(yōu)先股為支付手段，或在回購方案實施完畢后，公開發(fā)行不超過回購減少資本總額的優(yōu)先股。

事實上，弱市回購是海外成熟證券市場常見現(xiàn)象，尤其當公司股價跌破凈資產時，往往會掀起一輪回購熱潮。股票回購的基本動機和直接意義是向市場傳遞公司價值低估的信息，其邏輯是上市公司及管理層對公司信息的了解和掌握勝過任何投資者，如果上市公司肯花真金白銀回購股份，足以顯示其對未來股價的信心。同時，股票回購也是上市公司進行財務管理的有效工具，能起到優(yōu)化資本結構、降低權益資本和提高財務杠桿的作用。此外，股票回購本質上是一種等同于現(xiàn)金分紅的投資者回報方式，較現(xiàn)金分紅具有節(jié)稅的優(yōu)勢。

分析人士指出，優(yōu)先股的發(fā)行對大型上市公司的普通股有杠桿作用，它可以將普通股的利潤杠桿化后放到更高，比如資產收益率很好的銀行股，通過優(yōu)先股就可以讓普通股的利潤更高，使它的股票變得更值錢。優(yōu)先股實質降低銀行核心一級充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權融資壓力；將每年銀行內源性風險加權資產增速提升2個百分點。

對于破凈公司中的一些傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、交通運輸類公司，由于面臨著轉型陣痛，因此這類公司不少難夠上發(fā)行債券或優(yōu)先股的門檻。相比之下，銀行盡管業(yè)績增速放緩但依然“財大氣粗”，未來可能啟動回購的企業(yè)可能也在這些行業(yè)上市公司中。

此前已有招行董事長傅育寧表示“未來可能回購公司股票?！彼Q，招行目前還沒有富裕資本，但不排除在合適的時機和發(fā)展階段，在資本充足的情況下，會采取回購股票的做法。