魏鳳春

滬深股市連創(chuàng)近幾個月的新低，不斷突破人們的心理底線。究竟底線在哪？當(dāng)下處境猶如“兵在其頸，其隙至之謂乎”。市場不斷下跌的因素是多重的，資金面依然偏緊、節(jié)前資金需求增加、IPO重啟對資金的分流，以及對市場風(fēng)險擔(dān)心的升級等。而這些利空因素在本周內(nèi)并無發(fā)生改觀的跡象，對資本市場我們?nèi)匀粺o法找到樂觀的理由。

上周經(jīng)濟有兩個重要數(shù)據(jù)的公布，中國12月份的價格指數(shù)和美國12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。CPI同比增長2.5%，而PPI為-1.4%，均小幅低于之前的市場預(yù)期。食品價格中的鮮菜價格下降1.5%是導(dǎo)致CPI低于市場預(yù)期的主要原因，其他組成部分基本平穩(wěn)。因為12月環(huán)比漲幅對次年翹尾因素影響最大（2014年前11個月的翹尾因素均會受其影響），12月CPI環(huán)比低于預(yù)期將使得今年全年翹尾因素低于預(yù)期，從而今年的CPI也將低于市場預(yù)期。結(jié)合翹尾因素和新漲價因素，2014年CPI較2013年小幅回升可能性較大，估計在2.8%左右。對債市而言，2014年整體通脹水平很可能低于此前預(yù)期，將利好債市。從走勢來看，上半年CPI將維持相對高位，對債市影響偏負(fù)面，而下半年通脹有望小幅下行，利好債市。對于1月份而言，考慮到今年春節(jié)因素對1月CPI推升作用較大，預(yù)計1月CPI環(huán)比上漲在1.1%-1.5%之間，較去年12月份小幅回升，對債市將產(chǎn)生負(fù)面影響。

另一個重要的數(shù)據(jù)公布是上周五公布的美國12月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)7.4萬，低于11月的24.1萬，也大幅低于市場19.5萬的預(yù)期。盡管一部分負(fù)面因素來自極其惡劣的寒冷天氣，市場仍然給予經(jīng)濟較為負(fù)面的評價，從而認(rèn)為聯(lián)儲QE縮量的腳步會放緩。周五，美國10年期國債利率大幅下行接近10個基點，美元對歐元下跌超過0.5%，但標(biāo)普500和NASDAQ上漲。股市行為與年初一周表現(xiàn)一致，即強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反而會帶來股市的下跌。

進入新年以來，城投債收益率持續(xù)攀升，使得發(fā)行主體的融資成本壓力大增。本周以來，雖然短期資金面寬松，但債市收益率仍是易上難下，其中安全性比一般企業(yè)債好的城投債收益率也屢創(chuàng)新高。1月初剛發(fā)行的14懷化債01票面利率高達(dá)8.99%，創(chuàng)下了公募城投債中，票面利率的歷史新高。展望2014年，城投債將迎來兌付高峰。數(shù)據(jù)顯示，2012、2013年城投債規(guī)模迅速擴張，2014年將迎來接近3500億元的兌付高峰，尤其以今年3、4月份到期量最高。城投債兌付峰，無疑將考驗地方政府的融資能力期量最高。此外我還注意到了，12月16日，中債資信將武漢城投主體評級由AA降至AA-，城投償債能力堪憂。但我們認(rèn)為相比產(chǎn)業(yè)債，尤其是產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)債來說，城投債的安全性還是比較高的。14年債券市場的風(fēng)險暴露，很有可能首先從產(chǎn)業(yè)債開始。

落實到股票市場的配置上，我們?nèi)匀粓猿謱ι嫌涡袠I(yè)及銀行、地產(chǎn)和白酒的低配。超配電子元器件等新興行業(yè)，及周期中的機械、電力設(shè)備和汽車等。