●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 李云鶴

生命周期法視角下中小企業(yè)融資策略的研究
——以湖北省為例

●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 李云鶴

近年來(lái)，作為市場(chǎng)上最活躍的經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的中小企業(yè)在吸納剩余勞動(dòng)力、增加就業(yè)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推動(dòng)城市化與工業(yè)化等方面起到了不可替代的作用，但由于中小企業(yè)自身起步晚、規(guī)模小、積累少、管理不規(guī)范、效益低，導(dǎo)致其信用度不高、投資風(fēng)險(xiǎn)大，融資難已經(jīng)成為中小企業(yè)面臨的一大發(fā)展瓶頸。本文將從生命周期的視角出發(fā)，就中小企業(yè)在不同生命階段應(yīng)采取的融資方式提出建議，希望能對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有所裨益。

生命周期 中小企業(yè) 融資方式

一、背景

作為我國(guó)市場(chǎng)上最具活力的經(jīng)濟(jì)群體，中小企業(yè)在增加就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和推動(dòng)城市化與工業(yè)化等方面發(fā)揮了不可替代的作用，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。單就湖北省而言，中小企業(yè)數(shù)量占全省企業(yè)的99%，提供了80%以上的新增崗位，湖北省新產(chǎn)品和科技創(chuàng)新中的67%由中小企業(yè)完成，超過(guò)50%的生產(chǎn)總值由中小企業(yè)提供。近年，中央部門(mén)、湖北省委省政府針對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題出臺(tái)了相關(guān)扶持優(yōu)惠政策，加大對(duì)中小企業(yè)的信貸力度、擴(kuò)大融資渠道、增加融資平臺(tái)，對(duì)中小企業(yè)信貸融資問(wèn)題的解決、管理經(jīng)營(yíng)制度的改善和經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)起到了一定的積極作用，但總體發(fā)展的形勢(shì)依舊較為嚴(yán)峻，融資難仍舊是中小企業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。目前我國(guó)中小企業(yè)融資困難的原因主要可以從企業(yè)自身、金融機(jī)構(gòu)和政府政策三方面來(lái)分析：首先，企業(yè)存在自身的局限性，中小企業(yè)大多起步晚、規(guī)模小、科技含量不高，存在行為短期化、制度不健全和管理運(yùn)行不規(guī)范等問(wèn)題，從而造成其信用度低、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，而投資者更愿意把資金投向規(guī)模大、效益好、資產(chǎn)質(zhì)量高、信譽(yù)好的大企業(yè)；其次，金融機(jī)構(gòu)的管理特點(diǎn)也成為中小企業(yè)融資的掣肘，證券市場(chǎng)門(mén)檻高，中小企業(yè)發(fā)債困難，商業(yè)銀行信貸成為中小企業(yè)融資重要偏好，85%以上的中小企業(yè)選擇向銀行、信用社等機(jī)構(gòu)借款，但是從商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款的程序繁雜、信貸成本高，中小企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，并且商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是追求更大的經(jīng)濟(jì)效益，顯然在面對(duì)大客戶與中小客戶的選擇中，更青睞信用高、風(fēng)險(xiǎn)小的大客戶，效益低、風(fēng)險(xiǎn)大的小客戶被排除在外，加之金融危機(jī)對(duì)銀行的沖擊，許多銀行都開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化的資產(chǎn)負(fù)債管理，減少不良貸款、向集約型的管理轉(zhuǎn)變，銀行及工作人員在選擇放貸對(duì)象時(shí)更加謹(jǐn)慎；最后，從政府的宏觀政策來(lái)看，政府部門(mén)雖對(duì)中小企業(yè)的相關(guān)的發(fā)展問(wèn)題采取了扶持政策，但總體來(lái)說(shuō)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展關(guān)注仍然不夠，我國(guó)目前專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)相關(guān)法律法規(guī)仍不健全，大企業(yè)與中小企業(yè)混為一談，政府與商業(yè)銀行都沒(méi)有明確且操作性強(qiáng)的政策來(lái)對(duì)中小企業(yè)予以支持，政策與管理的不完善，使得中小企業(yè)融資難的問(wèn)題一直未得到解決。湖北省作為全國(guó)物產(chǎn)富饒的“魚(yú)米之鄉(xiāng)”，要想提高競(jìng)爭(zhēng)力、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，就必須重視中小企業(yè)的發(fā)展，解決融資難題。

二、生命周期法與融資策略的相關(guān)性

企業(yè)的發(fā)展與生物的生長(zhǎng)過(guò)程相似，都需要遵循生命的規(guī)律，經(jīng)歷從低級(jí)到高級(jí)，從稚嫩到成熟的過(guò)程，企業(yè)的生命周期理論就是企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)軌跡，但與生物的不同之處在于，企業(yè)并不是實(shí)實(shí)在在的生命體，不存在必然的消亡，只要企業(yè)能克服內(nèi)外部的不利因素，與時(shí)俱進(jìn)加以創(chuàng)新，就能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。關(guān)于企業(yè)生命周期的劃分，許多學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)，其中應(yīng)用最廣泛的是四個(gè)階段理論，即將企業(yè)生命周期劃分成初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，各個(gè)期間緊密相連、環(huán)環(huán)相扣，共同構(gòu)成企業(yè)發(fā)展的完整過(guò)程。

企業(yè)在不同的生命周期階段所擁有的資源和實(shí)力都不同，其工作的任務(wù)和側(cè)重點(diǎn)也不同，因此，在不同的發(fā)展階段，應(yīng)制定相應(yīng)的融資策略。如何有效利用已有的資源籌措資金、提高資金利用效率、降低風(fēng)險(xiǎn)與成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)制定階段融資策略時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題，同時(shí)，由于發(fā)展中企業(yè)所處的環(huán)境，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等都在不斷變化，企業(yè)也應(yīng)根據(jù)生命周期階段發(fā)展的不同特點(diǎn)，針對(duì)內(nèi)外部的各種變化因素，及時(shí)調(diào)整融資策略，更好地為企業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展服務(wù)。

三、生命周期的不同階段企業(yè)應(yīng)選擇的融資策略

（一）初創(chuàng)期。中小企業(yè)在初創(chuàng)期產(chǎn)品和技術(shù)都處于開(kāi)發(fā)階段，市場(chǎng)認(rèn)可度和占有率低，產(chǎn)品質(zhì)量有待提升，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力；內(nèi)部管理制度不健全，權(quán)責(zé)分配不明確；營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力尚處于起步階段，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)充滿不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、信譽(yù)度、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力有較高的要求，且債務(wù)融資伴隨著較高的融資成本，初創(chuàng)期的中小企業(yè)承擔(dān)高成本和高風(fēng)險(xiǎn)的融資條件往往不夠，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，為避免沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)陷入危機(jī)，中小企業(yè)應(yīng)將目光投向權(quán)益融資。公司的自有資本、股東與合伙人的出資和親朋好友的資金支持是首選的融資渠道，另外，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資公司也是企業(yè)資本的重要來(lái)源，它們通常投資具有發(fā)展前景的企業(yè)，其中天使投資一般傾向于幾十萬(wàn)元的小額投資，而非風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的幾百萬(wàn)美元的大型投資，更加適合中小企業(yè)的需求。天使投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資者除了在資金上支持企業(yè)外，還會(huì)利用其專業(yè)背景和自身資源來(lái)幫助企業(yè)獲得成功，這樣的合作方式既能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，又能有利于投資者資金的保本增值。

目前我國(guó)的天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資主要是通過(guò)兩種方式進(jìn)行，一種是投資者通過(guò)其建立高信任度投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)搜尋符合其期望和要求的項(xiàng)目，另一種主要針對(duì)的是沒(méi)有建立投資網(wǎng)絡(luò)的投資人，通過(guò)撮合服務(wù)組織來(lái)進(jìn)行。湖北省的天使投資目前還處于起步階段，其影響還未輻射至所有中小企業(yè)，但針對(duì)小微高科技企業(yè)，湖北省在2011年成立了“科技成果轉(zhuǎn)化天使投資聯(lián)盟”，主要關(guān)注和扶持微小科研項(xiàng)目，促進(jìn)湖北省內(nèi)科技成果的轉(zhuǎn)化，從而促進(jìn)整個(gè)中部的崛起。盡管天使投資或單個(gè)的投資者投入的資金不如風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，也會(huì)產(chǎn)生很大的積極作用。

總的來(lái)說(shuō)，在發(fā)展的初創(chuàng)期采用權(quán)益融資，其資金具有永久性，無(wú)還本付息的壓力，成本較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，可以為企業(yè)打下一個(gè)安全穩(wěn)定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。

（二）成長(zhǎng)期。步入成長(zhǎng)期的企業(yè)擴(kuò)張迅速，產(chǎn)品質(zhì)量得到提高，市場(chǎng)接受度和占有率得到提升，內(nèi)部管理漸漸步入正軌。在營(yíng)運(yùn)能力方面，存貨、流動(dòng)資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率加快，預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)，資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，使用效率高，從而促進(jìn)其總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率的提升，其盈利能力也相應(yīng)增強(qiáng)。由于擴(kuò)張速度的加快，企業(yè)單靠?jī)?nèi)源融資已經(jīng)不能滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求，必須通過(guò)外源融資來(lái)獲得更多的資金。

外源融資是指向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌得資金，主要分為向銀行貸款、商業(yè)信用、發(fā)行股票和債券等。成長(zhǎng)期企業(yè)的發(fā)展情況基本穩(wěn)定下來(lái)，資產(chǎn)的質(zhì)量得到改善，信譽(yù)度也得到提升，具備債務(wù)融資的條件，此時(shí)的債務(wù)融資較初創(chuàng)期簡(jiǎn)單，適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，因此債務(wù)融資會(huì)是很好的選擇。企業(yè)可通過(guò)向商業(yè)銀行貸款獲得資金，也可利用商業(yè)信用向其他企業(yè)融資，但需要注意的是，企業(yè)在融資前必須預(yù)測(cè)相應(yīng)資產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)收益率，并與資本成本相比較，確保項(xiàng)目的收益率高于債權(quán)融資的利息率，避免因過(guò)高的利息率導(dǎo)致的虧損影響企業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展；同時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)某一段時(shí)間的融資活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)劃，通過(guò)有效的籌集和運(yùn)用資金，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

從2011年開(kāi)始，根據(jù)宏觀調(diào)控政策的要求，湖北省各銀行紛紛調(diào)整借貸方向，增加對(duì)中小企業(yè)的信貸投放額，支持中小企業(yè)的發(fā)展。湖北銀行針對(duì)中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題，增加小微業(yè)務(wù)板塊，推出“易捷貸”“融易貸”“微貸款”系列產(chǎn)品，在利率、抵押方式擔(dān)保方式及借貸期限上給予優(yōu)惠，以幫助不同行業(yè)領(lǐng)域、不同發(fā)展階段和不同業(yè)務(wù)模式的中小企業(yè)解決資金問(wèn)題。光大銀行武漢分行也推出了面向中小企業(yè)的“網(wǎng)貸易”系列產(chǎn)品，針對(duì)中小企業(yè)“短、小、頻、急”的融資需求，通過(guò)網(wǎng)上平臺(tái)，為企業(yè)提供短期融資業(yè)務(wù)。近幾年，中小企業(yè)成為湖北省各銀行新的投資目標(biāo)，同時(shí)，更多有效的融資平臺(tái)也紛紛推出，成長(zhǎng)期的企業(yè)應(yīng)在其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)積極規(guī)劃，更加有效地使用這些資金。

（三）成熟期。企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展，進(jìn)入成熟期，此時(shí)候企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟，市場(chǎng)占有率和認(rèn)可度都趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平高，剩余資金較為充足，這個(gè)階段企業(yè)可以首先考慮內(nèi)源融資，即利用留存收益進(jìn)行融資，留存收益與發(fā)行股票和債券相比，具有成本低，風(fēng)險(xiǎn)小、手續(xù)簡(jiǎn)單和自主性運(yùn)用的特點(diǎn)，在分配方式上，可以通過(guò)適當(dāng)?shù)母吖衫旨t方式，減小股東權(quán)益增加的作用，提高股權(quán)收益率；同時(shí)，企業(yè)還可以采取上市融資的方式，發(fā)行股票籌集的資金具有長(zhǎng)期性，無(wú)還本付息壓力，風(fēng)險(xiǎn)小，且進(jìn)行上市對(duì)企業(yè)的知名度的提高和形象的優(yōu)化有很大的影響；另外，企業(yè)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，積累了一定的籌資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，信用度高，銀行貸款和商業(yè)信用也是不錯(cuò)的選擇?？傮w來(lái)說(shuō)，處于發(fā)展壯大時(shí)期的企業(yè)融資方式選擇余地很大，企業(yè)可以根據(jù)其實(shí)際需求和特點(diǎn)進(jìn)行不同組合搭配。

企業(yè)發(fā)展至成熟期時(shí)，應(yīng)在原來(lái)的基礎(chǔ)上積極探索新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)始規(guī)劃多元化經(jīng)營(yíng)，一方面將傳統(tǒng)的產(chǎn)品服務(wù)進(jìn)行改良優(yōu)化，另一方面積極開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品領(lǐng)域，提升企業(yè)的盈利空間。成熟期是企業(yè)的鼎盛時(shí)期，往往也是分水嶺，有的企業(yè)在這個(gè)階段滿足于已有的成績(jī)不思進(jìn)取，終會(huì)步入衰退的行列，有的則積極創(chuàng)新、尋求突破，將企業(yè)的發(fā)展推向更高的頂峰，因此，企業(yè)在成熟期，應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，保持創(chuàng)新精神，采用合理的方式，充分利用已有的資源，成就企業(yè)的另一個(gè)輝煌。

根據(jù)2013年8月在武漢召開(kāi)的湖北省上市公司再融資研討協(xié)會(huì)的研究，近年來(lái)湖北的許多企業(yè)利用上市融資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的整合，進(jìn)行公司擴(kuò)張。從融資工具的選擇來(lái)看，比較偏重股權(quán)融資工具，而債券融資較少。從縱向來(lái)看，歷年來(lái)公司債券融資總額為521.9億元，僅占股權(quán)融資總額的36.42%；從橫向來(lái)看，湖北省內(nèi)上市公司債券總體融資規(guī)模172.5億元，占全國(guó)公司債發(fā)行總量的2.48%，除了股權(quán)融資，湖北省企業(yè)在債券融資上還有較大的成長(zhǎng)空間，因此湖北省具有相關(guān)融資條件的企業(yè)可以適當(dāng)選擇不同的融資方式，分散風(fēng)險(xiǎn)，在融資渠道上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

（四）衰退期。企業(yè)步入衰退期，產(chǎn)品銷(xiāo)售量減少，市場(chǎng)份額下降，銷(xiāo)售利潤(rùn)率下滑，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率延長(zhǎng)，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力減弱。核心競(jìng)爭(zhēng)力的失去使融資能力也受到威脅，此時(shí)企業(yè)需要做的是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，處理不良資產(chǎn)回收資本，同時(shí)切除冗雜結(jié)構(gòu)，精簡(jiǎn)人員，提高管理效率，使企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境。這個(gè)階段的企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)時(shí)勢(shì)，積極探索新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)生命周期的新循環(huán)。

衰退期企業(yè)可以選擇的發(fā)展方式主要有兩種，一種是利用自身融資網(wǎng)絡(luò)籌集資金，進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；另一種則是進(jìn)行兼并收購(gòu)，通過(guò)合作來(lái)促進(jìn)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型。企業(yè)進(jìn)入衰退階段，盡管融資網(wǎng)絡(luò)還在，但發(fā)展?fàn)顩r的惡化使企業(yè)信用度也相應(yīng)下降，向商業(yè)銀行和其他企業(yè)進(jìn)行新的債務(wù)融資的可能性不大，因此，尋求政府資金成為企業(yè)的融資渠道之一。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，自身已經(jīng)有一定的財(cái)富積累，采用留存收益既可以發(fā)揮自有資金的自主性，又可以降低資金的成本與風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的兼并收購(gòu)能使企業(yè)獲得資金，還能快速獲得新的資源與技術(shù)，成功的兼并收購(gòu)會(huì)推動(dòng)企業(yè)快速進(jìn)入新的生命周期，擴(kuò)大企業(yè)的成長(zhǎng)空間，延長(zhǎng)企業(yè)的壽命，獲得新生，渡過(guò)難關(guān)。

湖北省政府在2011年發(fā)布的《省人民政府關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)全省中小企業(yè)的意見(jiàn)》明確指出，政府將積極推進(jìn)中小企業(yè)銀企合作，支持設(shè)立中小企業(yè)金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“微貸款”、“自助貸”、“訂單貸”等金融服務(wù)的創(chuàng)新，解決中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題；同時(shí)，大力支持有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開(kāi)展跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并重組，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張；鼓勵(lì)符合條件的中小企業(yè)參與境外并購(gòu)業(yè)務(wù)，快速獲得技術(shù)和品牌，對(duì)于企業(yè)兼并重組發(fā)生的土地使用權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)等相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，免收變更過(guò)戶手續(xù)費(fèi)，在政策上給予中小企業(yè)便利，幫助中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期發(fā)展。

三、總結(jié)

與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，因此在選擇融資方式前，應(yīng)做好科學(xué)合理的規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)在不同生命周期的特點(diǎn)，判斷本企業(yè)實(shí)際發(fā)展階段，同時(shí)綜合考慮各種融資方式的優(yōu)點(diǎn)和不足，制定相應(yīng)的融資策略。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，針對(duì)存在的缺點(diǎn)對(duì)融資策略進(jìn)行改善和創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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