張忠宇

（中國人民銀行南京分行，江蘇 210002）

社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的經(jīng)濟(jì)學(xué)闡釋
——基于江蘇省數(shù)據(jù)

張忠宇

（中國人民銀行南京分行，江蘇 210002）

2013年以來，社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的現(xiàn)象引發(fā)了決策層和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。與以往社會融資規(guī)模迅速增長后，GDP增速總存在小幅上升不同，此次則表現(xiàn)為社會融資規(guī)模增速擴大后，GDP持續(xù)保持下降趨勢。本文認(rèn)為此次偏離是在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新時期，各種結(jié)構(gòu)性和周期性力量相互作用基礎(chǔ)上，周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素、存量周轉(zhuǎn)因素、漏損因素以及統(tǒng)計技術(shù)因素等五個方面共同作用的結(jié)果，應(yīng)該從加強宏觀審慎監(jiān)管、推進(jìn)金融市場化改革、發(fā)展普惠金融以及完善相關(guān)統(tǒng)計制度等多方面采取有針對性措施，以進(jìn)一步提升宏觀調(diào)控效果和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

社會融資規(guī)模 GDP增速 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)周期

一、引言

近年來，我國金融業(yè)機構(gòu)不斷拓展經(jīng)營范圍、創(chuàng)新服務(wù)方式，社會融資結(jié)構(gòu)日漸多元化。為更加準(zhǔn)確地反映金融與經(jīng)濟(jì)的耦合關(guān)系，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)有序健康發(fā)展，2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“保持合理的社會融資規(guī)?！钡囊?，之后歷屆中央經(jīng)濟(jì)工作會議都對社會融資規(guī)模及增長速度提出了明確要求。然而，2013年伊始，在社會融資規(guī)模迅速增長的同時，GDP環(huán)比增速、PPI、PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯著下滑，出現(xiàn)了社會融資高增長與經(jīng)濟(jì)增長疲弱并存的局面，特別是進(jìn)入2014年以來，GDP增速繼續(xù)保持了小幅下降趨勢，這與以往社會融資規(guī)模增長后，GDP增速呈現(xiàn)小幅上升規(guī)律顯著不同，社會融資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用有弱化趨勢。針對以上現(xiàn)象：有觀點認(rèn)為在地方債務(wù)密集到期的時間段新增社會融資主要用于“舉新債還舊債”；有觀點認(rèn)為社會融資并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而是在空轉(zhuǎn)，其中影子銀行扮演了重要角色；有觀點認(rèn)為社會融資反映到實體經(jīng)濟(jì)存在時滯，二者偏離是正?，F(xiàn)象等等。以上觀點雖然針對特定的范圍和對象有一定的解釋力，但尚不夠全面。為此，筆者對全國以及江蘇的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，并對江蘇30家銀行和20家典型企業(yè)開展針對性調(diào)研，在數(shù)據(jù)使用方面盡量優(yōu)先使用宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)和統(tǒng)計局的調(diào)查統(tǒng)計系統(tǒng)數(shù)據(jù)，對于以上兩個數(shù)據(jù)源均無法覆蓋的指標(biāo)則使用專項調(diào)研數(shù)據(jù)予以補充。

本文認(rèn)為，在我國全面深化改革，抑制落后產(chǎn)能、打造中國經(jīng)濟(jì)升級版的大背景下，從周期性和結(jié)構(gòu)性的角度深入挖掘社會融資規(guī)模與GDP增速偏離背后的原因，有利于更加充分把握金融支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的力度、方向和節(jié)奏，進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。黨的十八屆三中全會明確提出要加強地方財政收支管理的硬預(yù)算約束，地方政府必須改變以往經(jīng)濟(jì)增長主要靠投資拉動的宏觀調(diào)控模式和資金來源主要靠土地出讓收入的財稅管理模式。厘清社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的內(nèi)在機理，有利于從本質(zhì)上把握政府投資的規(guī)律和特點，為金融支持地方經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展等提供有效理論指導(dǎo)。

二、社會融資規(guī)模與GDP增速出現(xiàn)偏離的趨勢分析

（一）社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的總體特點

社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的現(xiàn)象在歷史上曾數(shù)次出現(xiàn)，如2003年以及2009年均出現(xiàn)過社會融資規(guī)模增長與GDP增速偏離的情況，但所處的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境存在差異。2003年社會融資規(guī)模的快速增長主要是政府換屆，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資明顯加大，旺盛的融資需求使得當(dāng)年社會融資規(guī)模較2002年大幅增長69.62%。而隨著融資需求的釋放，2004年的社會融資規(guī)模出現(xiàn)了明顯回落。2009年社會融資規(guī)模顯著增長則主要是受“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策的驅(qū)動，當(dāng)年的社會融資規(guī)模較2008年大幅增長99.28%。每次與社會融資規(guī)模迅速增長相對應(yīng)的是，GDP增速在2004至2007年、2008至2010年都有相應(yīng)的增長。而2013年以來，在社會流動性較為充裕、企業(yè)融資渠道日趨多元化的背景下，以社會融資總量為代表的金融數(shù)據(jù)快速擴張。據(jù)統(tǒng)計，2013年社會融資規(guī)模為17.29萬億元，比上年多1.53萬億元，多增30.63%，較2002年-2012年的平均增速高出7.77個百分點。但在社會融資規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，GDP速度卻在持續(xù)下行，社會融資對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用并未顯現(xiàn)。特別是2014年前三季度，社會融資規(guī)模比上年同期少1.12萬億元、下降了15.63%，為2004年以來的次低值，而同期的GDP增速僅為7.3%，同樣創(chuàng)出了2000年以來的新低，社會融資規(guī)模與GDP增速的變動關(guān)系呈現(xiàn)出與以往不同的趨勢（如圖1所示）。

圖1 2002年以來全國社會融資規(guī)模增速與經(jīng)濟(jì)增長情況（單位；%）

總之，以往社會融資規(guī)模與GDP增速出現(xiàn)不同步，均是在社會融資顯著增長后，GDP增速總會在之后一段時期內(nèi)保持穩(wěn)步上行趨勢。而2013年以來，社會融資對GDP增速的拉動效應(yīng)呈現(xiàn)明顯遞減的特征，且出現(xiàn)了社會融資規(guī)模增長后，GDP不升反降的“新常態(tài)”，其背后隱含的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義值得深入探究。

（二）社會融資規(guī)模與GDP增速偏離的主要表現(xiàn)

1.“三駕馬車”對GDP的拉動作用減弱，GDP增速趨緩。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年以來，消費、投資以及進(jìn)出口等“三駕馬車”對GDP的驅(qū)動作用均呈減弱趨勢，具體表現(xiàn)為：（1）居民收入增長持續(xù)放緩與公務(wù)消費減少效應(yīng)疊加共同導(dǎo)致消費增速持續(xù)回落。據(jù)統(tǒng)計，全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從2011年四季度的14.10%回落至2014年三季度的9.7%，農(nóng)村居民人均收入從2011年一季度的14.30%下滑至2014年三季度的11.8%。這直接導(dǎo)致全社會消費品零售總額增速從2011年的17.10%持續(xù)下降至2014年三季度的12.0%。同時，加強公務(wù)消費管理對消費形成了一定的沖擊，據(jù)測算，這導(dǎo)致消費增速降低約1-1.5個百分點，折算到GDP將使其增速減緩0.3-0.5個百分點。（2）全社會固定資產(chǎn)投資增長趨緩，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資動能不足。2014年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長16.1%，較上年繼續(xù)回落1.2個百分點。同時，由于抑制產(chǎn)能過剩，加之運營成本不斷上升、主營業(yè)務(wù)利潤率偏低、虧損面擴大等因素嚴(yán)重影響了制造業(yè)的新增投資，2014年制造業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比增長13.7%，比同期全社會固定資產(chǎn)投資增度低3.4個百分點。（3）外貿(mào)面臨多重挑戰(zhàn)，進(jìn)出口增速放緩。近年來由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然緩慢、不平衡，外需增長乏力；人民幣匯率快速升值，出口競爭力下降；傳統(tǒng)比較優(yōu)勢逐漸喪失，新的比較優(yōu)勢尚未確立等因素影響，我國進(jìn)出口增速均呈放緩態(tài)勢。2014年前三季，我國進(jìn)出口總額同比增速為3.3%，創(chuàng)近年來新低。

2.影子銀行業(yè)務(wù)加劇了社會融資規(guī)模的波動。近年來，金融機構(gòu)表外融資、理財產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，企業(yè)債券、委托貸款和信托貸款的超常規(guī)增長助推社會融資規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，銀行貸款占社會融資規(guī)模的比重從2002年的103.96%下降至2013年的54.81%的歷史最低水平。一方面由于在利率市場化的背景下，大型企業(yè)紛紛選擇通過資本市場或者直接債務(wù)融資的方式進(jìn)行融資，金融脫媒導(dǎo)致傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)比例不斷下滑，另一方面受制于存貸比、FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制）等監(jiān)管和考核制約，影子銀行業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，銀行許多負(fù)債科目都可以像定期存款一樣迅速、便捷、無成本地轉(zhuǎn)換成M1，比如銀行理財產(chǎn)品，同業(yè)負(fù)債等。而影子銀行業(yè)務(wù)又是受政策影響比較明顯的領(lǐng)域，特別是2014年以來，由于監(jiān)管層加強對同業(yè)業(yè)務(wù)管理，商業(yè)銀行紛紛將表外業(yè)務(wù)開始向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，直接導(dǎo)致2014年三季度社會融資規(guī)模中表外融資大幅減少，其中，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項合計比上年減少1.78萬億，比社會融資規(guī)?？倻p少量多0.66萬億。影子銀行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行表內(nèi)外大幅轉(zhuǎn)換加劇了社會融資規(guī)模增速的波動。

3.部分高資本占用領(lǐng)域社會融資激增。（1）基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資持續(xù)增長。2014年前三季度，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）增長22.2%，比同期全社會固定資產(chǎn)投資增速高6.1個百分點。江蘇省基礎(chǔ)設(shè)施同比增長22.7%，較全省固定資產(chǎn)投資增速分別高6.7個百分點，江蘇省基礎(chǔ)設(shè)施投資的占全部投資比重達(dá)14.8%，比去年同期提升0.8個百分點。（2）房地產(chǎn)投資占用資金規(guī)模偏大。截至2014年三季度末，全國金融機構(gòu)人民幣房地產(chǎn)貸款余額16.74萬億元，同比增長18.2%，增速高于同期金融機構(gòu)人民幣各項貸款增速6個百分點。同期江蘇省房地產(chǎn)本外幣貸款余額占全部本外幣貸款余額的23.9%，達(dá)歷史最高水平。（3）房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域占用長期貸款較多。數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度，江蘇省人民幣中長期貸款增量高于全部貸款增速2.7個百分點，其中排名前5位的行業(yè)依次為房地產(chǎn)、租賃和商務(wù)服務(wù)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理、建筑、交通運輸業(yè)。而同期全省新增本外幣制造業(yè)貸款僅占全部企業(yè)貸款的2.7%，低于上年13.6個百分點。

三、社會融資規(guī)模與GDP增速相背離的經(jīng)濟(jì)解釋

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加，結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素相互作用的新特征，在外部需求減弱背景下，以江蘇為代表的部分東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)增速放緩、轉(zhuǎn)型升級壓力明顯加大，經(jīng)濟(jì)長期高速發(fā)展積累的問題或逐漸暴露。本部分主要從周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素、存量周轉(zhuǎn)因素、漏損因素以及統(tǒng)計技術(shù)因素等五個方面進(jìn)行經(jīng)濟(jì)機理分析，以解釋社會融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增速偏離的深層次原因。

（一）周期性因素：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過程中GDP波動加大，產(chǎn)出時滯拉長

1.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程將導(dǎo)致GDP短期波動。隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場飽和，部分產(chǎn)業(yè)將淘汰落后產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降。這在GDP方面表現(xiàn)為：投入產(chǎn)出率迅速下降，為沖減相關(guān)設(shè)備的減值而計提的損失準(zhǔn)備不斷上升并抵消相應(yīng)的產(chǎn)出增加值。如2014年前三季度，江蘇省高耗能行業(yè)施工項目個數(shù)和計劃總投資同比分別下降3.5%、2.4%；完成投資同比僅增長2.7%，比上年回落12.7個百分點，占投資總量的比重由上年同期的11%降至9.8%。

2.我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的特殊階段造成產(chǎn)出時滯延長。當(dāng)前我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)主要表現(xiàn)為由勞動密集型行業(yè)向資本、知識密集型行業(yè)轉(zhuǎn)型（見表1）。而資本、知識密集型行業(yè)的典型特征是資本占用多、初期投入大、生產(chǎn)周期長，所以在相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)過程中，投入資金的產(chǎn)出效應(yīng)將存在時滯，若與經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)相疊加，其時滯會進(jìn)一步延長。同時，知識密集型產(chǎn)業(yè)對人力資本、原材料等要素的要求更高，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)要素資源消化、整合所需時間更長，導(dǎo)致GDP產(chǎn)出時滯拉長。

表1 1980年以來我國經(jīng)濟(jì)周期波動的主導(dǎo)行業(yè)

3.融資期限結(jié)構(gòu)調(diào)整的時滯效應(yīng)。研究表明，貨幣政策的收緊與放松往往是逆周期的，社會融資總量增加并不會立刻轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)出，而是通常會有三到四個季度的滯后期。以2009年為例，該年一、二季度社會融資總量大幅增加，但名義GDP增速卻處在5%左右的歷史低位，直到2009年四季度和2010年一季度GDP增速才達(dá)到階段頂點。又比如，2011年開始社會融資總量增速下降，持續(xù)負(fù)增長，但GDP增速并未立刻下降，而是在2012年一季度開始才表現(xiàn)出下降趨勢。

（二）結(jié)構(gòu)性因素：房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域資金投入產(chǎn)出效率較低，對經(jīng)濟(jì)增長帶動效應(yīng)滯后

1.基礎(chǔ)設(shè)施投資效率出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減趨勢。多年以來我國通過加大基礎(chǔ)設(shè)施投入的方式拉動經(jīng)濟(jì)增長，但在經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)已趨于下降，而與此相悖的卻是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金占用呈逐年增長趨勢。另外，作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體的政府對利率敏感性較差，過度的基礎(chǔ)設(shè)施投資往往形成對私人投資的擠出效應(yīng)。

2.房地產(chǎn)業(yè)資金占用增加導(dǎo)致GDP產(chǎn)出時滯延長。房地產(chǎn)業(yè)投資與制造業(yè)投資相比，產(chǎn)出模式存在較大差異。資金投向制造業(yè)，會在較短的時間內(nèi)形成產(chǎn)能，并很快就能表現(xiàn)在GDP統(tǒng)計中。但投向房地產(chǎn)業(yè)形成產(chǎn)出效應(yīng)需要較長的時間，尤其是在土地儲備和購置過程中需要大量投入資金，在房地產(chǎn)項目開工之前并不產(chǎn)生GDP。此外，二手房交易和土地升值卻不計入GDP，但是再交易卻需要占用更多社會資金。

3.房地產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出鏈條較長，房地產(chǎn)市場調(diào)整拖累經(jīng)濟(jì)增長。2014年以來，房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)低迷，庫存屢創(chuàng)歷史新高。截至2014年9月末，江蘇省商品住宅累計可售面積比2010年4月的最低點增長了3.07倍，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)占用大量資金，其上下游產(chǎn)業(yè)也受到影響并出現(xiàn)回落跡象。同時，房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致地方政府稅收收入和土地出讓收入增長乏力，土地儲備融資平臺借新還舊壓力加大，地方政府通過主動負(fù)債進(jìn)行再投資的能力減弱。

（三）存量因素：資金投入產(chǎn)出效應(yīng)及周轉(zhuǎn)效率降低，經(jīng)濟(jì)下行趨勢下融資渠道拉長

1.工業(yè)投資需求不旺，對GDP貢獻(xiàn)度持續(xù)降低。2010年四季度至2014年三季度，江蘇工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速則由2011年上半年的86.31%最高值下降至2014年三季度的11.9%。同時期的工業(yè)增加值同比增速由2010年上半年的18.30%最高點顯著下降至2014年三季度的10.1%，工業(yè)投資產(chǎn)能利用率及資本邊際產(chǎn)出率呈雙降趨勢。

2.企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度趨緩，籌資活動資金凈流入劇增，經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少。從企業(yè)現(xiàn)金流動看，2014年前三季度年，被調(diào)查樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出34.45億元，同比增加26.28%：而籌資活動現(xiàn)金流明顯增加，籌資活動現(xiàn)金凈流入為14.55億元，這與以往籌資活動中現(xiàn)金持續(xù)凈流出形成鮮明對比。

3.經(jīng)濟(jì)周期性過程中企業(yè)存貨投資行為將對GDP波動構(gòu)成影響。存貨投資是整個GDP的各組成部分中波動最大的部分，具有強順周期性。從走勢看，江蘇省2013年上半年存貨投資累計同比增長為5.10%，低于GDP增速4.5個百分點，而2012年上半年存貨投資累計同比增速為25.64%，高于同期GDP增速15.84個百分點，存貨投資的波動遠(yuǎn)大于GDP波動（如圖2所示）。

圖2 2004年以來江蘇工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品期末存貨同GDP增長的對比關(guān)系（單位：%）

（四）漏出因素：利息支出增加、經(jīng)營成本提高以及不良貸款率上升形成顯著的漏出效應(yīng)

1.利息支出增加。在利率市場化改革初期，金融機構(gòu)籌資成本普遍上升，進(jìn)一步導(dǎo)致貸款利率有一個小幅走高的趨勢。特別是近年來，我國整體債務(wù)率尤其是非金融企業(yè)債務(wù)上升較快，由于前期杠桿率較高和融資較多，會產(chǎn)生持續(xù)的融資需求并可能推高利率水平，并在一定程度上導(dǎo)致相應(yīng)利息支出的增加。調(diào)查顯示，2014年前三季度，樣本企業(yè)累計支付利息同比增長26.03%，利息支出增速較上年同期高15.15個百分點。

2.經(jīng)營成本上升。調(diào)查顯示，樣本企業(yè)在2014年前三季度營業(yè)稅及附加占銷售收入的比重為15.11%，較去年同期上升1.04個百分點。管理費用、銷售費用和財務(wù)費用占銷售收入的比重分別為3.92%、1.23%和0.62%，較去年同期分別上升0.04、0.03和0.01個百分點。企業(yè)職工人數(shù)較去年同期下降1.19%，而職工實發(fā)工資總額較去年同期上升6.97%。

3.經(jīng)濟(jì)下行不良貸款率上升。不良貸款率越高，名義信貸余額中實際能發(fā)揮支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的有效信貸余額比例越低，使用名義信貸余額計算的信貸/GDP比率被高估程度越大。上市公司數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，全國16家上市銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額累計達(dá)6046.45億元，較上年同期增長31.7%①新華網(wǎng)：《利潤放緩不良貸款增加中國銀行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整陣痛》，http：//finance．people．com．cn/n/2014/1101/c1004-25952006．html，2014年11月1日。。

（五）技術(shù)性因素：社會融資規(guī)模及GDP統(tǒng)計方法均待調(diào)整完善

1.以生產(chǎn)法核算GDP的統(tǒng)計方法有待改進(jìn)。主要存在以下弊端：首先，總產(chǎn)出和中間投入涉及因素較多，受干擾的可能性加大并加劇GDP的波動；其次，因采用價格縮減處理方式，中間投入品和最終產(chǎn)品價格變動的不同步將影響最終的GDP核算；最后，企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、原材料的購進(jìn)與消耗并不同步，將導(dǎo)致增加值中的“本期應(yīng)繳增值稅”項存在誤差等問題。

2.現(xiàn)有GDP統(tǒng)計口徑無法反映新興產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等的增加值。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等知識密集型產(chǎn)業(yè)的崛起，其支出中人力資本投資、研發(fā)投入等將迅速增長，按照這些投入將被納入營業(yè)成本等沖減利潤，而不反映在GDP中。同時專利、創(chuàng)意、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的價值衡量難度較大，現(xiàn)有GDP統(tǒng)計口徑無法準(zhǔn)確反映。此外，以生產(chǎn)法為中心的統(tǒng)計對現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計不夠完善。

3.多方面因素導(dǎo)致社會融資總量等金融數(shù)據(jù)虛增。具體表現(xiàn)為：一是銀行承兌匯票保證金存款等受限制存款導(dǎo)致的社會融資總量、M2等出現(xiàn)“多統(tǒng)計”現(xiàn)象。二是部分企業(yè)套利尋租，經(jīng)濟(jì)下行，一些企業(yè)通過“辦銀行”、“炒資金”，使得資金的流轉(zhuǎn)鏈條拉長，環(huán)節(jié)增多，進(jìn)一步增加了社會融資成本。三是虛假套利貿(mào)易導(dǎo)致外幣貸款和人民幣存款虛增。在人民幣利率高于外幣利率，且在岸人民幣匯率低于離岸人民幣匯率的背景下，貿(mào)易套利行為導(dǎo)致外幣貸款和人民幣存款的增長，雖然擴大社會融資但對實體經(jīng)濟(jì)無作用。

四、政策建議

當(dāng)前，在正確認(rèn)識中國新時期各種結(jié)構(gòu)性和周期性力量變化的基礎(chǔ)上，應(yīng)通過加強宏觀審慎監(jiān)管、提升資源配置效率和推進(jìn)金融市場化改革等不斷提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1.加強宏觀審慎管理，有效防止投資潮涌現(xiàn)象發(fā)生。通過貨幣政策的預(yù)調(diào)、微調(diào)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期波動性變化，特別是針對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、重點領(lǐng)域以及轉(zhuǎn)型升級重點方向加強信貸調(diào)控與指引?？朔袌鼋?jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)的盲目性，有效防止經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換過程中的投資潮涌現(xiàn)象，避免部分行業(yè)、領(lǐng)域資金大進(jìn)大出造成的資源利用效率低下問題。

2.提升金融市場化水平，釋放經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?。通過利率價格選擇和市場競爭來提升金融效率。一是繼續(xù)創(chuàng)新和豐富貨幣政策工具，積極運用市場化的貨幣政策手段，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，著力優(yōu)化信貸資源配置，保持合理的社會融資規(guī)模增速；二是通過加強利率市場化改革，防范金融市場價格扭曲帶來的投機行為和資源配置扭曲；三是進(jìn)一步推動基層金融體系改革，發(fā)展普惠金融，促進(jìn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)，釋放潛在有效需求，通過擴大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

3.加大金融支持轉(zhuǎn)型升級力度，突出金融導(dǎo)向作用。堅持有扶有控、有保有壓原則，增強金融支持實體經(jīng)濟(jì)的針對性和有效性。要實施創(chuàng)新驅(qū)動，加大對轉(zhuǎn)型升級重點方向的高端裝備制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、信息消費以及綠色環(huán)保等領(lǐng)域的金融支持力度。同時，應(yīng)密切關(guān)注城鄉(xiāng)一體化過程中出現(xiàn)的金融服務(wù)新業(yè)態(tài)、新需求，不斷拓展城鎮(zhèn)化融資渠道、完善配套金融服務(wù)。嚴(yán)控產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的融資規(guī)模。

4.盤活存量、調(diào)整增量，提高普惠金融覆蓋率。盤活存量，就是按照淘汰一批、轉(zhuǎn)型升級一批、資產(chǎn)證券化盤活一批的方式提升存量金融資源的產(chǎn)出效率。用好增量，就是要支持國家重點在建續(xù)建項目，給予保障房、棚戶區(qū)改造等民生項目信貸支持。支持企業(yè)“走出去”，以消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，并從海外獲取技術(shù)和資源。要支持民營經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。同時，通過適當(dāng)調(diào)高不良貸款容忍程度、調(diào)整壞賬核銷政策和簡化司法執(zhí)行程序等鼓勵對薄弱領(lǐng)域的金融支持。

5.加強相關(guān)統(tǒng)計指標(biāo)體系的拓展和完善，改進(jìn)統(tǒng)計方法。一是在社會融資規(guī)模統(tǒng)計方法，加強對委托、信托貸款，非金融企業(yè)債券，同業(yè)業(yè)務(wù)等社會融資總量各個子項統(tǒng)計制度的研究。按照實質(zhì)重于形式的原則，根據(jù)具體業(yè)務(wù)情況增加或調(diào)整相應(yīng)統(tǒng)計口徑。二是在GDP統(tǒng)計口徑方面，要加強統(tǒng)計資料來源建設(shè)，加強對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、知識密集型行業(yè)、新興服務(wù)業(yè)等的統(tǒng)計，按照國際標(biāo)準(zhǔn)不斷分類方細(xì)化，尤其重視對科技文化創(chuàng)意等中小企業(yè)和個體工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計。

〔1〕盛松成．建立統(tǒng)一全面共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系[J]．中國金融，2012（7）：34．

〔2〕盛松成．社會融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo)[J]．金融研究，2012（10）：1-13．

〔3〕陳之榮，趙定濤．存貨投資與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系研究[J]．經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2010（3）：32-37．

〔4〕陳衛(wèi)東，苗文龍．政府換屆、經(jīng)濟(jì)政策與政治經(jīng)濟(jì)周期[J]．經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010（4）：14-19．

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〔9〕許憲春．中國如何統(tǒng)計GDP？[N]．人民日報海外版，2002．5．23．

〔10〕楊琦．關(guān)于我國統(tǒng)計的“觀點綜述及客觀分析[J]．統(tǒng)計與決策，2006（3）：30-32．

〔11〕中國人民銀行貨幣政策分析小組．中國貨幣政策執(zhí)行報告（二○一三年第一季度至二○一四年第二季度）[OL]，中國人民銀行網(wǎng)站．

〔12〕國家統(tǒng)計局．三季度GDP同比增長7．3%國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中提質(zhì)[OL]，國家統(tǒng)計局網(wǎng)站．

【責(zé)任編輯 陸成林】

F832

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1672-9544（2014）12-0022-06

2014-07-16

張忠宇，營業(yè)管理部經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向為社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論。