胡 挺，王繼康

（1.中山大學博士后科研流動站，廣東 廣州 510275；2.廣州農商銀行博士后工作站，廣東 廣州 510060；3.廣州農村商業(yè)銀行，廣東 廣州 510623）

我國企業(yè)海外并購提升了公司價值嗎
——以吉利并購沃爾沃為例

胡 挺1，2，王繼康3

（1.中山大學博士后科研流動站，廣東 廣州 510275；2.廣州農商銀行博士后工作站，廣東 廣州 510060；3.廣州農村商業(yè)銀行，廣東 廣州 510623）

汽車企業(yè)海外并購有利于謀求市場和技術，實現(xiàn)全球資源配置和新的利潤增長點。以吉利汽車并購沃爾沃汽車這一特有的“蛇吞象”式海外并購事件為例，從市場反應和財務績效兩方面來研究吉利并購沃爾沃能否提升公司價值：從市場反應發(fā)現(xiàn)其累積超常收益率并沒有跑贏市場；從財務指標變動趨勢發(fā)現(xiàn)，盈利能力并不穩(wěn)健，成長能力逐年減弱，風險水平比較高，長期來看將會使股東的財富受到損失。最后從微觀和宏觀層面上對我國海外并購提出幾點建議。

汽車企業(yè)；吉利；沃爾沃；跨國并購；公司價值

一、引 言

全球性金融危機的爆發(fā)和歐洲債務危機惡化給我國企業(yè)海外并購帶來新機遇，但面臨更多挑戰(zhàn)，我國企業(yè)特別是民營企業(yè)海外并購遇阻鎩羽而歸或前途堪憂的案例卻比比皆是，海外并購失敗率一直高居全球首位。2010年3月28日，吉利汽車與福特汽車達成協(xié)議并簽約，作價18億美元整體收購其旗下沃爾沃汽車全部股權及知識產權等相關資產。該事件使人們對中國企業(yè)海外并購再次予以廣泛關注。2009年發(fā)生了兩起中國汽車企業(yè)海外并購的事件（上汽集團收購韓國雙龍汽車和四川騰中重工收購通用的悍馬），這兩起海外并購事件都是以失敗而告終?；谶@些教訓，對于這次吉利并購沃爾沃事件，業(yè)界人士褒貶不一。有些學者認為，吉利收購沃爾沃、北汽收購薩博技術等，有利于提高中國汽車產業(yè)的技術定位，改變中國產業(yè)低端現(xiàn)象和低層次競爭現(xiàn)狀；有利于提升我國的自主品牌技術及品質。吉利收購沃爾沃是中國汽車產業(yè)海外并購最具象征性的事件，會對中國制造行業(yè)的發(fā)展起到示范帶動作用，還將引發(fā)汽車行業(yè)并購重組的熱潮。然而，有些學者則表示吉利并購沃爾沃這一“蛇吞象”事件，并不容易消化。他們認為，收購成功并不代表能成功運營，即使吉利能夠成功運營沃爾沃，也不意味著在現(xiàn)階段通過海外并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展可以成為中國汽車制造業(yè)自我提升的主流方式。此外大規(guī)?？鐕①彵厝辉斐沙林氐膫鶆肇摀斈觏n國大宇汽車公司之所以頹然倒下，禍根就埋在景氣時期大舉海外投資而形成的巨額負債。

國內外學者對海外并購價值創(chuàng)造主要從動機和績效展開研究。其一，海外并購動機及影響因素。Deng P(2009)[1]、Eduardo Pablo（2009）[2]和Moskalev（2009）[3]研究了政府政策、投資者保護條件、宏觀經濟和法律環(huán)境等因素對企業(yè)海外并購的影響。Neary.J.P（2009）[4]發(fā)現(xiàn)持續(xù)下降的交易成本為企業(yè)海外并購提供了支持。David R.Kuipers、Darius P. Miller和A jay Patel（2009）[5]發(fā)現(xiàn)國家實施的對債權人權益保護措施和良好的法律環(huán)境都能影響并購雙方的利潤。張建紅等（2011）[6]先后從政治及體制和企業(yè)本身國際化水平是影響我國企業(yè)海外收購失敗的最主要的兩個因素。陳澤等（2012）[7]考察17個因素對海外并購價值創(chuàng)造的影響，認為外部治理環(huán)境是需要重點考慮的因素。他們主要從宏觀方面對海外并購進行了研究，沒有進行微觀層面上的探討，不能為企業(yè)并購提供直接的理論支持。其二，并購后績效研究。Lu?edi（2008）[8]通過我國56家企業(yè)海外并購案例研究發(fā)現(xiàn)，并沒有獲得財富效應。閻大穎（2009）[9]發(fā)現(xiàn)企業(yè)國際經驗越豐富，企業(yè)間文化差距越小，海外并購后的績效就越好。吳茜茜（2011）[10]發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)海外并購后企業(yè)經營績效并未改善，且大多數(shù)企業(yè)并購后經營惡化。顧露露和Robert Reed （2011）[11]對1994-2009年中國 157個企業(yè)海外并購實證發(fā)現(xiàn)，公告日的短期市場績效明顯為正，中長期的角度整體上取得了非負的超?；貓舐剩Ｍ獠①徥芤嬗谌嗣駧派?，國有企業(yè)的并購績效明顯差于民營企業(yè)。已有的研究而且受檢驗樣本對象、考察時期的局限導致研究結論存在差異。

綜述上述：雖然海外并購績效的文獻不少，但是不同國家、不同行業(yè)的并購動因以及其背景截然不同，其并購結果差異較大；由此可見，海外并購是否能夠價值創(chuàng)造值得進一步深入而細致的研究，特別有關我國汽車企業(yè)海外并購的價值創(chuàng)造問題，由于囿于樣本局限，鮮有文獻探討。本文希冀做一些有益探索，深入剖析吉利汽車并購沃爾沃汽車的案例，梳理出我國汽車企業(yè)海外并購的經驗與教訓，為政府、產業(yè)界提供一些有價值的啟示。

二、案例分析

（一）并購過程

浙江吉利控股集團有限公司（簡稱“吉利”）主要生產經營汽車及汽車零部件的一家大型民營企業(yè)集團，1997年正式進入汽車制造領域，成長為中國經濟型轎車的主力品牌，已成功香港交易所上市，目前其資產總額已經超過50億元，取得了一系列榮譽，連續(xù)5年進入中國企業(yè)500強和中國機械行業(yè)企業(yè)500強。

沃爾沃（Volvo）成立于1927年，是瑞典著名的一個汽車品牌，生產號稱世界上最安全的汽車，卓越的性能、獨特的設計以及安全舒適的聞名于世。沃爾沃在2006年的世界品牌500強中名列第232名，在2007年的世界500強中排名第185名。2008年沃爾沃轎車銷量同比下降18.3%，并由此引發(fā)了大規(guī)模的裁員。到2009年第三季度沃爾沃轎車仍持續(xù)虧損，虧損額約6.21億美元。2009年3月，吉利一些高層到沃爾沃在瑞典的總部哥德堡進行洽談，吉利并購沃爾沃的消息傳出。2009年7月16日，吉利以20億美元的報價競購沃爾沃。2009年8月4日吉利與沃爾沃就裁減人員、市場布局、技術轉讓等細節(jié)進行洽談；2009年9月8日，吉利參與沃爾沃股份收購的部分工作；2009年10月28日，福特宣布沃爾沃的優(yōu)先競標方就是吉利，相關事項將在不久宣布；2009年12月23日，福特汽車與吉利就沃爾沃的出售達成一致；2010 年3月29日吉利與福特汽車最終達成并簽署股權收購協(xié)議，作價18億美元整體收購后，吉利擁有沃爾沃轎車100%的品牌，9個系列產品、3個知識產權、生產線、全球網絡及相關的人才和重要的供應商體系，這包含其所有資產及知識產權。大慶市國有資產經營有限公司作為吉利外部金融合作伙伴，參與了整個收購過程，將持有沃爾沃轎車40%的股權。

至今為止，吉利并購沃爾沃已三年多的時間了。吉利并購沃爾沃汽車后的整合績效如何？并購能否為吉利帶來預期的收益？分別從市場反應和財務績效兩個方面來檢驗這次并購的價值創(chuàng)造問題。

（二）并購動機

第一，目標企業(yè)價值低估。金融危機沖擊下沃爾沃的市場價值明顯低估。根據(jù)價值低估理論，當目標企業(yè)的股票價格低于其重置成本時，發(fā)生并購的可能性很大，而且成功率也高。

第二，多元化投資，使產品快速進入新市場。多元化投資是指收購企業(yè)通過購買主營業(yè)務與本企業(yè)業(yè)務沒有重疊的目標企業(yè)擴大主營業(yè)務的經營范圍。并購較之新建企業(yè)減少了進入不熟悉領域所面臨的風險和成本壓力，有效地降低了進入新行業(yè)的壁壘，實現(xiàn)多元化經營。沃爾沃也看好中國日益增長的豪車市場。

第三，戰(zhàn)略重組，適應國際環(huán)境的變遷。在現(xiàn)今全球化經濟格局下，國家之間的經濟合作越來越緊密，國際環(huán)境的好壞影響著企業(yè)的發(fā)展。為了適應國際環(huán)境變遷，好的戰(zhàn)略重組必不可少。吉利汽車自2007年確定戰(zhàn)略轉型，希望通過戰(zhàn)略轉型實現(xiàn)吉利的國際化發(fā)展，所以吉利并購沃爾沃也是順理成章的事。

第四，獲取國際先進技術，實現(xiàn)品牌的重新定位。企業(yè)通過海外并購可以直接獲取自身主導產業(yè)所需的核心技術和非核心技術，強化核心能力，也可獲取非主導產業(yè)的核心技術和非核心技術以實現(xiàn)價值鏈的創(chuàng)新。沃爾沃擁有豐富的相關技術產品、穩(wěn)定的產品零部件和原料供應商以及優(yōu)秀的研發(fā)人才，吉利并購沃爾沃可以獲得強大的核心技術。在消費者心中，吉利是中低檔車，中國品牌，而沃爾沃則是高檔車，全球品牌，安全性和可靠性表現(xiàn)優(yōu)異。吉利收購沃爾沃，有利于吉利借助沃爾沃豐富的生產線和高端的品牌形象，打造吉利汽車的“安全牌”，從而實現(xiàn)吉利旗下品牌的重新定位。

第五，政府鼓勵和政策支持。我國企業(yè)海外并購很多不是純粹的市場行為，國家政策從宏觀上對我國的海外并購活動加以引導、協(xié)調、監(jiān)督、管理和扶持，使得海外并購活動能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。吉利并購沃爾沃可以幫助中國自主品牌汽車企業(yè)盡快走向國際市場，同時可以嫁接國際知名品牌為我所用。

三、并購的價值創(chuàng)造

（一）并購公告的市場反應

測算并購事件的“平均超額收益” (AAR)和“累積平均超額收益”(CAR)，考察并購事件所帶來短期財富效應。

第一：事件窗口的選擇，本文把事件窗口確定為61天，以吉利汽車并購公告日為事件發(fā)生日（t=0），事件發(fā)生日前30天，事件發(fā)生日后30天。以事件窗口前120個交易日為樣本期。

第二：計算吉利汽車日收益率Rit和恒生指數(shù)日收益率Rmt。也即：

其中，Pit是吉利汽車在第t日的收盤價； Pi(t-1)是吉利汽車在第t-1日的收盤價；Pmt是恒生指數(shù)在 t日得收盤價；Pm(t-1)是恒生指數(shù)在第t-1日得收盤價；t從吉利汽車并購沃爾沃汽車公告日前的150天到并購公告日后的30天，即t=-150,-149,…,29,30.

第三，采用樣本期的數(shù)據(jù)計算μi：

第四，計算股票超額收益率ARit，此時假定μi在事件窗口期保持不變：

ARit=Rit-Rmt-μi，t=-30,-29,…,29,30

第五，計算平均超額收益率AARt和累計超額收益率CAR t：

通過事件研究法考察吉利并購沃爾沃的資本市場反應，具體的步驟為：把事件定義為吉利并購沃爾沃的發(fā)生，選取事件窗口，把事件期確定為（-30，-30），以吉利并購沃爾公告日2010年3月28日為事件發(fā)生日。

圖1 吉利汽車市場反應變動趨勢

從圖1可知，吉利汽車在2010-02-19至2010-05-13期間里，實現(xiàn)的平均超額累計收益率為-0.7997%，累計超額收益率為-39.985 5%，而在清潔期2009-09-10至2010-02-18期間，吉利實現(xiàn)的超額收益率均值為1.6267%，超額累計收益率為81.3357%。由此可見，吉利汽車并購期間獲得了顯著為負的累計超額收益率CAR，而在清潔期里，吉利的累計超額收益率是正效應。在此并購事件中，吉利明顯跑了輸恒生指數(shù)的整體平均收益水平，這表明公司的海外并購雖然存在短期的公告效應，但是整個事件期的海外并購并沒有為吉利的投資者創(chuàng)造價值。

（二）并購與公司價值：來自財務數(shù)據(jù)的驗證

并購價值創(chuàng)造不能僅僅從短期市場反應來刻畫，并購的成效往往需要中長期時間才體現(xiàn)結果，進一步從并購后財務績效的變化情況，來推斷并購是否真正創(chuàng)造價值。

1.盈利能力分析

從表1看出，截止2012年末，吉利汽車資產總額約為人民幣313.80億元，相比2011年末的275.97億元，增長13.17%，增長幅度較??；總資產與所有者權益的比例即權益乘數(shù)為2.38，較2011年2.72下降了0.34，說明其財務結構有所變化，企業(yè)的總資產有所上升，所有者權益的比重也有所上升，但上升的幅度小于總資產的上升幅度；歸屬于吉利汽車股東凈利潤約20.50億元，比上年增加了3.34億元，增幅19.46%；所有者權益2012年末為132.04億元，比2010年增加了30.54億元；吉利汽車2011年全年汽車總銷量為421 385部，實現(xiàn)收入209.65億元，較2010年營業(yè)收入增長4.31%，吉利尚未完成年度銷售目標，但增速低于汽車行業(yè)平均水平。

表1 吉利汽車部分數(shù)據(jù)一覽表 千元

從表2吉利盈利能力相關指標可以看出，2012年歸屬于吉利汽車的總資產周轉率83.52%，比2011年81.30%，上升了2.22%，銷售凈利率為8.32%，比2011年8.18%上升了0.14%，2012年的凈資產收益率為15.52%，比上一年為17.85%下降了2.33%，2011年比2010年的凈資產收益率下降了1.31%，下降的主要原因是凈利潤的增長速度沒有總資產的增長速度快。由此可見，吉利汽車2008-2012年盈利能力有所下降。

表2 2008-2012年吉利汽車盈利能力指標 %

2.成長能力分析

通過計算吉利汽車的成長能力指標：凈資產收益率、凈利潤增長率、每股凈資產，和汽車行業(yè)成長能力指標的均值比較，如表3可以發(fā)現(xiàn)，吉利汽車2011年實現(xiàn)凈利潤17.16億元，同比上升到10.71%，每股凈資產為1.28元，遠低于同行業(yè)均值。

從表3可以看出，吉利汽車的凈資產收益率基本都在行業(yè)均值以下，說明吉利汽車的股權資本的盈利能力有下降的趨勢，吉利并購沃爾沃后，凈資產收益率、凈利潤增長率都大幅度下降，表明吉利汽車的盈利能力并不太穩(wěn)健，仔細分析吉利發(fā)布的一系列報表發(fā)現(xiàn)，這樣的變化主要是由于吉利并購沃爾沃所支出的大額費用所導致，其中包括并購后整合增加了經營費用以及在并購過程中由于需要支付價款而舉債帶來負債的增加，相應使得財務費用的上升。

表3 2008-2011年吉利汽車成長能力指標

3.并購風險分析

本文主要從吉利汽車并購的財務風險分析并購后缺乏全球化管理水平和其他不足的吉利是否具備充足的管理技能，能否讓巨額虧損的沃爾沃汽車轉虧為盈。

從償債能力分析分析吉利并購沃爾沃的財務風險，主要從以下三個比率：資產負債率、流動比率、速動比率對這一并購事件進行財務風險分析。資產負債率是指負債總額除以資產總額，在這個事件期間，可以看出，從2008年到2011年，吉利的資產負債率不斷上升，說明負債總額占資產總額的比重相對加大,長期償債能力不斷降低。另一方面，分析吉利汽車的流動比率，即流動資產與流動負債的比值，從表4可以發(fā)現(xiàn)，吉利汽車在2008年到2011年期間的流動比率總體呈下降趨勢，2012年的流動比率有所上升，但表現(xiàn)得不明顯，這是因為存在存貨等不容易變現(xiàn)的資產，如果這部分的資產相對較多時，就會增加流動資產，從而使流動比率相應增加，剔除存貨后，即使用流動資產減去存貨得到速動資產，用速動資產除以流動負債，如表4可以明顯看出，從2008年至2011年，吉利汽車的速動比率相應有所下降，表明短期償債能力不斷降低。對吉利來說，并購連年巨額虧損的沃爾沃，實在是壓力很大。

表4 吉利汽車2008-2012年償債能力指標 %

四、結論與建議

（一）結論

本文以吉利汽車并購瑞典品牌汽車沃爾沃事件為例，從兩個方面對吉利海外并購產生的績效進行實證研究。其一，利用事件分析法分析吉利并購沃爾沃事件，研究表明其累計超額收益率顯著為負，投資者對吉利汽車這次的并購事件并不看好。其二，主要從盈利能力、成長能力和并購風險方面研究公司并購價值創(chuàng)造。結果表明，此次并購中吉利并沒有創(chuàng)造價值，反而會削弱其償債能力和股東權益。

（二）建議

1．微觀上對汽車企業(yè)海外并購的建議

被并購的對象大都是資產規(guī)模較小的企業(yè)，吉利汽車這一“蛇吞象”的并購事件較少。從收購前后價值創(chuàng)造的結果表明，無論是利潤效率、成本效率還是風險管理效率都無明顯改善，甚至下降。吉利汽車海外并購的實際效果并達到管理層預想的樂觀結果。由于海外并購目標潛在的經營風險、并購后整合的難度及高昂成本、資產所在國的復雜政策、法律、文化環(huán)境都使得海外并購增添巨大的不確定性。因此，管理層在選擇并購對象做好充分的調查研究和分析論證，善于利用各種機構，聘用熟悉國際環(huán)境的中介機構做詳細的盡職調查，可以與國際投行合作，共同參與并購項目。管理層要做到巧妙設計并購交易結構、謹慎地確定交易價格、穩(wěn)步推動并購后資源、財務、人力資源、文化等等諸多整合工作。應當把收購品牌、技術、渠道、資源作為并購整合的主攻方向。

我國企業(yè)海外并購是否有效提升公司價值主要取決于以下三個因素：

（1）科學制定海外并購的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強并購前的調查研究工作。以往過多考慮價格因素，缺乏對自身管理整合能力的評估和國際化戰(zhàn)略的規(guī)劃。一方面，要明確國際化戰(zhàn)略目標，科學地制定嚴密的國際化并購戰(zhàn)略規(guī)劃，設計出適合全球化的戰(zhàn)略營運體系；另一方面，加強并購前的盡職調查和論證工作，從對東道國法律，行業(yè)發(fā)展、法律做全面考察和評估。應該事先對并購對象做詳細的調查，分析各方面的利弊因素，尋求有用的數(shù)據(jù)，為以后并購作個詳細的戰(zhàn)略計劃。

（2）選擇有利的并購時機，充分利用中介機構的智慧，聘用中介結構合作過程鍛煉并建設自身專業(yè)化的國際并購團隊和國際化經營人才。善于抓住有利的并購時機，可起到事半功倍的效果。充分利用經濟波動周期不同步性、市場的多樣性、行業(yè)需求多元性，不同步進行全球資產配置，降低風險和成本。國內企業(yè)通常缺乏優(yōu)秀的國際化并購人力資本，管理層可以聘用國際化經驗豐富的咨詢公司、公關公司以及律師及知識產權顧問公司推動海外并購進程，有效降低并購風險。應充分發(fā)揮中介機構的作用，通過雇傭有處理國際業(yè)務經驗的咨詢公司、律師、財務顧問來積極推動并購進程、降低并購過程中的一些風險。建議與投資銀行，PE機構等合作，形成投資基金或新的企業(yè)來進行海外并購，避免單一企業(yè)大宗并購。它們會帶來更高效的信息渠道、國際化視野和豐富的海外投資經驗。在海外并購融資中利用投資銀行的資源，充分發(fā)揮收購經紀人和財務顧問的作用。

（3）積極推動并購整合。中國企業(yè)最缺乏整合跨國企業(yè)的能力。成功的并購整合是雙方員工樂意接受并購，在彼此信任基礎上對未來目標達成共識。在前期接觸階段，就開門見山，打消各方疑慮。整合階段，繼續(xù)高薪聘請原來管理團隊或當?shù)貑T工來管理企業(yè)，同時安排具有豐富經驗的國內員工去參與監(jiān)控和管理。必須改變原先的管理理念和商業(yè)運作模式，站在國際的高度構建穩(wěn)固的整合管理體系，把國內成本優(yōu)勢和海外品牌優(yōu)勢發(fā)揮最大化。高素質的國際化人才是并購雙方的連接者和潤滑劑，要懂得放權給他們。文化整合置于首位，雙方在公司價值、管理模式等達成共識。我國企業(yè)海外并購之路方興未艾，其發(fā)展?jié)摿εc爆發(fā)能量不容忽視，我國想從汽車工業(yè)大國轉向強國，必須走向國際化。雖然像吉利并購沃爾沃獲得先進技術和品牌的方式是現(xiàn)階段中國汽車海外并購的目標，但是自身在研究開發(fā)方面沒有形成足夠強大的國際競爭力，沒有自主開發(fā)先進的核心技術，是很難管理和運用好被并購方的研發(fā)團隊骨干。

2．宏觀政策上的建議

當今世界市場競爭日趨激烈，國際并購活動風云不斷，中國企業(yè)海外并購機遇與挑戰(zhàn)共存。海外并購管理的法制化、規(guī)范化使得審批程序、資金融通、稅收政策更加明確。從國內已有的海外并購立法來看，尚沒有專門規(guī)范、保障企業(yè)海外投資與并購的法律，使得海外并購行為缺乏綱領性依據(jù)，簽署的雙邊投資協(xié)定對我國企業(yè)海外投資合法利益的保障還不夠。

（1）建立統(tǒng)一管理本國企業(yè)海外投資的政府機構。建立考慮海外投資管理委員會，各領域的專家可以從財政部、外匯管理局、國家稅務局等機構精選。制定海外并購法律法規(guī)，積極參與制定海外并購國際規(guī)則，形成海外并購保險制度、海外并購規(guī)劃等配套法規(guī)，加強政府對企業(yè)海外并購行為的協(xié)調與引導，提供海外并購的信息情報和咨詢服務。

（2）發(fā)布海外并購的行業(yè)和國別的指導意見，統(tǒng)籌安排與協(xié)調海外并購的戰(zhàn)略、重點、規(guī)模及行業(yè)結構。通過宏觀指導解決海外并購的盲目性和低效率差。我國海外并購參照已頒布的《外商投資產業(yè)指導目錄》，可考慮制定和頒布類似的《中國企業(yè)海外投資區(qū)位和產業(yè)指導目錄》，逐步落實和完善實施細則。

（3）加強海外并購信息情報收集及咨詢服務功能。專業(yè)情報機構介入提升海外并購盡職調查的效能。大力扶持建立海外投資情報研究所，收集全球各國關于外國投資的法律法規(guī)及投資機會。海外并購首先要解決的是風險控制問題，解決風險控制是解決信息不對稱問題，需要專業(yè)的情報調研結構幫助企業(yè)解決海外并購中信息不對稱導致的風險問題。因此，應當大力發(fā)展以情報調研為我國海外并購的風險控制產業(yè)。

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［責任編輯：程 靖］

Can theOverseasM&A of China’s Enterprises Enhance Corporate Value —Based on Geely in the Acquisition of Volvo

HU Ting1，2,WANG Ji-kang3
（1.Post-doctoral Scientific Research Station ofSUN YAT-SENUniversity Guangzhou510275，China；2.Post-doctoralWorkstation ofGuangzhou RuralCommercial Bank,Guangzhou 510060,China; 3.Guangzhou RuralCommercial Bank,Guangzhou 510623,China)

It is beneficial for auto companies to seek market and technology,achieve global allocation of resources and a new profit growth point by overseas M&A.The paper takes Geely’s acquisition of Volvo as an example,which was named as ‘She Tun xiang’(Snake swallows elephant)type acquisition since itwas uncommon.It studies whether Geely’s acquisi?tion of Volvo can enhance company value from themarket response and financial performance.The results show that Geely’s cumulative abnormal returns are not outperform themarket from themarket response;profitability is not stable,the ability to grow gradually reduced,the risk level is relatively high from movements of financial indicators,the long-term wealth of shareholders would suffer losses.Finally,some recommendations have been proposed for China’s Overseas M&A from the micro and macro level.

automobile industry;Geely;Volvo;overseasM&A;corporate value

F406.7

A

1007-5097（2014）02-0155-05

【DOI】10.3969/j.issn.1007-5097.2014.02.029

2013-03-28

國家自然科學基金項目（71172159）；廣東省哲學社會科學項目（GD11XGL21）

胡 挺（1977-），男，江西永新人，講師，博士，研究方向：跨國并購，銀行管理；

王繼康（1961-），男，河南固始人，高級經濟師，管理學博士，黨委書記，董事長，研究方向：企業(yè)管理，國際經營。