◎ 聞 增

我國(guó)該如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE

◎ 聞 增

QE(quantitative easing monetary policy) 是指量化寬松貨幣政策，即擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行政策。主要是由中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)擴(kuò)大貨幣發(fā)行，回購(gòu)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加貸款、購(gòu)買資產(chǎn)等手段，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸，減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。美國(guó)實(shí)施QE后部分轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)，使其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，而且其金融業(yè)率先復(fù)蘇。近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)好轉(zhuǎn)后，開(kāi)始著手逐步退出QE，

1 美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE的基本情況

20世紀(jì)90年代，美國(guó)的IT產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向繁榮，然而其中也隱含著大量泡沫。21世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，金融機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化購(gòu)房手續(xù)，不需首付款即可發(fā)放貸款，甚至在信用等級(jí)評(píng)定上造假以鼓勵(lì)次級(jí)抵押貸款，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫日益膨脹，最終與過(guò)去尚未解決的互聯(lián)網(wǎng)泡沫合而為一，使風(fēng)險(xiǎn)迅速累積爆發(fā)了影響世界經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)。2008年美國(guó)為克服并轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)實(shí)施了QE。

2008年9月，在雷曼兄弟機(jī)構(gòu)倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)第一次推出量化寬松貨幣政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接購(gòu)買抵押貸款支持證券，創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備貸給一些金融機(jī)構(gòu)。

自2010年4月份，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布，將再次實(shí)施6000億美元的“量化寬松”計(jì)劃，購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，每個(gè)月購(gòu)買額為750億，直到2011年第二季度。

自2010年6月底， 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)無(wú)法預(yù)期中的危機(jī)而不得已展開(kāi)了第三次量化寬松貨幣政策，即QE3。

2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了第四次量化寬松貨幣政策，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)歷次QE的實(shí)施都產(chǎn)生了不同的效果，美聯(lián)儲(chǔ)為華爾街注入的大量流動(dòng)性，增加了華爾街對(duì)外的收購(gòu)力量，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響，在一定程度上影響和改變了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。以綜合國(guó)民經(jīng)濟(jì)為例，2008年至2013年后增加值環(huán)比增長(zhǎng)分別為-0.29%，-2.80%，2.51%，1.85%，2.78%，1.56%。從美國(guó)實(shí)施QE后的情況來(lái)看，除危機(jī)爆發(fā)的初期由于危機(jī)的慣性沖擊，以及量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯影響，經(jīng)濟(jì)下滑和衰退較為明顯，但隨著美國(guó)實(shí)施QE后相關(guān)政策措施逐步刺激和影響，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為明顯，特別是金融業(yè)的復(fù)蘇更為明顯。

2 美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

由于美國(guó)實(shí)施QE后不僅導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性大幅增加，而且導(dǎo)致國(guó)際流動(dòng)性泛濫，也迫使我國(guó)實(shí)施了寬松的貨幣政策，以促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。

以2008年至2013年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為例，按不變價(jià)計(jì)算，環(huán)比增長(zhǎng)分別為9.63%，9.21%，10.45%，9.30%，7.65%，7.7%。

從我國(guó)基本面的綜合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)實(shí)施QE后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的影響不是很大，這或主要是因?yàn)槲覈?guó)采取了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的適度寬松貨幣政策和其他經(jīng)濟(jì)政策以及相關(guān)的保障措施，但從深層次分析來(lái)看，也產(chǎn)生了消極影響，即我國(guó)為應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施QE采取的寬松貨幣政策，形成了輸入型通貨膨脹，不僅使原來(lái)的落后產(chǎn)能問(wèn)題更加嚴(yán)重，而且使風(fēng)能和光伏發(fā)電等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)較嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題。

3 美聯(lián)儲(chǔ)為何要退出QE

美國(guó)通過(guò)實(shí)施QE使其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，特別是金融業(yè)率先企穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融逐步好轉(zhuǎn)后，開(kāi)始著手逐步退出QE。實(shí)際是在打一場(chǎng)新的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

2014年1月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始將每月850億美元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，削減100億美元。此后，美聯(lián)儲(chǔ)于1月29日宣布，從2月開(kāi)始，進(jìn)一步縮減750億美元月度債券購(gòu)買規(guī)模，至650億美元。這是前美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克離任前最后一次主持貨幣政策會(huì)議，也是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第2個(gè)月，采取放緩刺激經(jīng)濟(jì)措施。

上述消息一出，國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩不小，特別是東南亞國(guó)家，不論是房地產(chǎn)市場(chǎng)，還是股票市場(chǎng)，均受到較大影響。

其實(shí)這種市場(chǎng)的震蕩是人們歷史記憶的自然反應(yīng)。當(dāng)年，美國(guó)發(fā)生以次貸危機(jī)為核心內(nèi)容的國(guó)際金融危機(jī)，其大量實(shí)施QE、大量印鈔，使相當(dāng)多的國(guó)家感到美國(guó)是在通過(guò)大量印鈔掠奪財(cái)富，以緩和并逐步消除美國(guó)的金融危機(jī)。

如今美國(guó)在經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)問(wèn)題解決后突然要退出QE，使不少國(guó)家措手不及，特別是那些當(dāng)年為應(yīng)對(duì)美國(guó)的國(guó)際金融危機(jī)，應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施QE大量印鈔，而被迫實(shí)施寬松貨幣政策的國(guó)家，所受影響更大。

當(dāng)然，我國(guó)在美國(guó)宣布退出QE的初期所受影響不明顯，不論是房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，還是人民幣匯率，都顯示出穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，特別是匯率不斷創(chuàng)出新高。其實(shí)此前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，是長(zhǎng)期不正常上漲的慣性作用，匯率的持續(xù)上漲主要是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支長(zhǎng)期出現(xiàn)順差所導(dǎo)致的，人們往往會(huì)被麻痹。一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步退出QE和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時(shí)的結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，房地產(chǎn)價(jià)格和匯率走勢(shì)就會(huì)發(fā)生變化。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融造成的影響不容忽視。

4 美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步顯現(xiàn)

4.1 我國(guó)周邊國(guó)家受美國(guó)退出QE負(fù)面影響，間接影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策，導(dǎo)致熱錢流入我國(guó)周邊國(guó)家，加劇了其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫特征。

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后，雖然對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)直接影響有限，但我國(guó)周邊一些國(guó)家及貿(mào)易伙伴，比如，東盟、印度、巴西等，出現(xiàn)資金外流、匯率貶值、通脹高企等問(wèn)題。在這種情況下，我國(guó)與這些國(guó)家的貿(mào)易，將受到負(fù)面沖擊，當(dāng)?shù)刭Q(mào)易保護(hù)措施也會(huì)加劇，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)外貿(mào)易，受到間接影響。例如2月我國(guó)僅國(guó)際服務(wù)貿(mào)易逆差就達(dá)585億元人民幣。

4.2 美聯(lián)儲(chǔ)再縮購(gòu)債規(guī)模，使人民幣匯率創(chuàng)年內(nèi)新低

3月19日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)將每月購(gòu)債規(guī)模再削減100億美元至550億美元，放棄6.5%的失業(yè)率加息門檻。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0～0.25%不變。

美聯(lián)儲(chǔ)決定，從4月起將長(zhǎng)期國(guó)債的月度購(gòu)買規(guī)模從350億美元降至300億美元，將抵押貸款支持證券的月度購(gòu)買規(guī)模從300億美元降至250億美元。因此，美聯(lián)儲(chǔ)月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模將從此前的650億美元縮減至550億美元。加上人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期，推升了美元上漲，并使人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)延續(xù)前期跌勢(shì)。20日人民幣兌美元匯率中間價(jià)下跌逾百個(gè)基點(diǎn)，跌至年內(nèi)的新低值。

4.3 我國(guó)持有美元資產(chǎn)的價(jià)值可能受到影響

美國(guó)退出QE后，美元或?qū)⑸?，美?guó)國(guó)債收益率也會(huì)有所上升。短期國(guó)債收益率尤甚，長(zhǎng)期國(guó)債次之，因?yàn)槭紫韧顺龅?，可能是美?lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)債，尤其是短期國(guó)債的購(gòu)買。我國(guó)擁有一定數(shù)量的美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，美國(guó)退出QE后，這種資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

4.4 對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)可能構(gòu)成一定沖擊

自從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE政策以來(lái)，我國(guó)流動(dòng)性始終相對(duì)寬松。2008年至2012年，我國(guó)銀行信貸增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)35萬(wàn)億元，社會(huì)融資總額達(dá)65萬(wàn)億元。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出QE政策后，一旦央行貨幣政策收緊，將對(duì)資金密集型的房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。事實(shí)上伴隨著近期我國(guó)人民幣對(duì)美元匯率不斷下降，幣值不斷降低，我國(guó)一些城市的房地產(chǎn)價(jià)格已出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

4.5 我國(guó)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量可能受到影響

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)金融體系出現(xiàn)了大規(guī)模擴(kuò)張的傾向。過(guò)去5年以來(lái)，國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比重，逐步上升到200%左右。此外，受地方債的影響，商業(yè)銀行形成不少呆賬壞賬。在流動(dòng)性充裕情況下，銀行呆賬壞賬往往不十分明顯，但在美國(guó)退出QE后，外資可能逐步流出，導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況加劇，進(jìn)而會(huì)使呆賬壞賬問(wèn)題進(jìn)一步凸顯。

5 我國(guó)如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE

首先，政府有關(guān)部門應(yīng)組織行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)開(kāi)展咨詢指導(dǎo)活動(dòng)。從現(xiàn)在開(kāi)始，幫助我國(guó)企業(yè)提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，設(shè)法規(guī)避損失。對(duì)以受美國(guó)退出QE影響較大國(guó)家為主要出口目的地的國(guó)內(nèi)企業(yè)，提前提出預(yù)警，引導(dǎo)其分析判斷風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

其次，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)持有的外匯資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行研究。應(yīng)提前判斷資本市場(chǎng)有關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格變化，逐步調(diào)整我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)我國(guó)持有的外匯資產(chǎn)保值增值。

再次，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究，防止受到較大沖擊。當(dāng)前，最緊迫的是解決兩個(gè)大的方面問(wèn)題，一是解決存量房與新建房的關(guān)系問(wèn)題，防止出現(xiàn)存量房底數(shù)不清，在房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的錯(cuò)誤信號(hào)誘導(dǎo)下過(guò)度增量開(kāi)發(fā)建設(shè)導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步加劇；二是解決當(dāng)前一些地方在城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中脫離產(chǎn)業(yè)發(fā)展和就業(yè)增長(zhǎng)，過(guò)度發(fā)展房地產(chǎn)出現(xiàn)的泡沫問(wèn)題。

復(fù)次，抓緊時(shí)機(jī)整頓銀行體系呆壞賬，提高我國(guó)銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量。如果美國(guó)退出QE導(dǎo)致資金外流，將一定程度上妨礙金融體系的正常運(yùn)行。因此，我國(guó)應(yīng)及早安排整頓國(guó)內(nèi)銀行體系的呆壞賬，提高國(guó)內(nèi)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定投資者信心，避免資金大量外流，保持國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。

最后，在把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)上，適時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。在貨幣流通量較為寬松的條件下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整往往難于奏效，例如2008年之后，我國(guó)為應(yīng)對(duì)美國(guó)實(shí)施QE，而被迫實(shí)施了較為寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，當(dāng)時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖保持了較快的增長(zhǎng)速度，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題日益嚴(yán)重，因此近年來(lái)我國(guó)開(kāi)始采取了穩(wěn)健的貨幣政策，銀根有所收縮，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有了進(jìn)展，但美聯(lián)儲(chǔ)近期不斷地逐步退出QE，一些外資開(kāi)始逐步流出中國(guó)，不僅影響了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的正常進(jìn)行。因此，我國(guó)在兼顧保持7.5%的增長(zhǎng)速度和既定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整同時(shí)，要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣流通量，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的貨幣流通量滿足不了實(shí)際需要時(shí)，可適時(shí)降低銀行存款準(zhǔn)備金率，這既不會(huì)出現(xiàn)增量貨幣發(fā)行導(dǎo)致的通貨膨脹，又有利于維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。