伴隨世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融改革與創(chuàng)新使影子銀行體系迅速發(fā)展，影子銀行已成為當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)體系的重要組成部分，也是國(guó)內(nèi)外金融界、學(xué)術(shù)界、政府部門(mén)普遍關(guān)心和探討的熱點(diǎn)問(wèn)題。始于2008年的全球金融危機(jī)把影子銀行推到了風(fēng)口浪尖。

近幾年，尤其是2012年以來(lái)，影子銀行在中國(guó)日益成為人們熱議的話(huà)題。在中國(guó)，影子銀行從無(wú)到有，來(lái)勢(shì)洶洶，有人歡迎，有人恐懼，但不管怎樣，影子銀行似乎成為人們?nèi)粘＝?jīng)濟(jì)生活不可或缺的一部分。2014年1月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》（俗稱(chēng)107號(hào)文）發(fā)布，又一次牽動(dòng)了金融界、經(jīng)濟(jì)界，甚至廣大民眾的神經(jīng)。截至目前，關(guān)于“影子銀行”的定義、分類(lèi)、作用，以及如何規(guī)范和監(jiān)管，還存在一些爭(zhēng)議。在此，筆者想以一孔之見(jiàn)，對(duì)其加以梳理，并提出一些思考和建議，以期“拋磚引玉”。

關(guān)于影子銀行的定義和分類(lèi)

關(guān)于影子銀行，目前并未有一個(gè)統(tǒng)一明析的定義。但一般是指那些有著部分銀行功能，卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)及金融行為。按照金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系（包括各類(lèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。

新年伊始國(guó)務(wù)院發(fā)布的107號(hào)文，被業(yè)界稱(chēng)為“影子銀行基本法”，其框定我國(guó)影子銀行主要包括三類(lèi)：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等； 三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

巴曙松于2009年總結(jié)了影子銀行的幾個(gè)基本特點(diǎn)。第一，采用批發(fā)形式的交易而非商業(yè)銀行的零售模式。第二，由于影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，可公開(kāi)披露的信息很少，由于其主要通過(guò)柜臺(tái)交易，信息披露制度也不完善，影子銀行的場(chǎng)外交易信息不夠透明。其三，為了實(shí)現(xiàn)資本金的規(guī)模，實(shí)行舉債經(jīng)營(yíng)，具有非常高的高杠桿率。除此此外，筆者還總結(jié)了其他幾個(gè)特點(diǎn)：其一，由于影子銀行的主體是金融中介機(jī)構(gòu)，載體是金融創(chuàng)新工具，因此這些中介機(jī)構(gòu)和工具充當(dāng)了信用中介功能；其二，由于影子銀行主要是采取金融資產(chǎn)證券化的方式，最初目的是要分散風(fēng)險(xiǎn)，其負(fù)債不是存款，因此，不受針對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，存在監(jiān)管套利的行為。其三，影子銀行大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)。長(zhǎng)期游離于政府的監(jiān)管之外，目前尚無(wú)十分有效的監(jiān)管方式。

從全世界范圍來(lái)看，“影子銀行”體系主要由四部分構(gòu)成，分別是：證券化機(jī)構(gòu)，主要功能是將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品證券化；市場(chǎng)化的金融公司，主要包括對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、私募股權(quán)投資基金等，主要從事在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和客戶(hù)之間融通資金；此外，還有結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)及證券經(jīng)紀(jì)公司。

影子銀行產(chǎn)生的原因及影響

任何事物的產(chǎn)生和發(fā)展都有其“萌發(fā)的土壤”。影子銀行首先是

金融創(chuàng)新的產(chǎn)物?！般y行的影子”們靈活、充滿(mǎn)創(chuàng)新意識(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的了解更透徹，能有效地解決傳統(tǒng)信貸“信息不對(duì)稱(chēng)”的問(wèn)題，在客觀上彌補(bǔ)了金融機(jī)構(gòu)某些職能的缺漏，彌補(bǔ)了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)做不到位的一些職能。他們具有很強(qiáng)的草根特質(zhì)有著非常頑強(qiáng)的生命力。

有專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)影子銀行高速發(fā)展的主要原因是政府把利率管

制得太低了。影子體系得以發(fā)展壯大，是因?yàn)檎?guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴(yán)格管制，利率低，在通脹的環(huán)境里，實(shí)際存款利率為負(fù)。于此同時(shí)，隨著貨幣投放的大幅增加，人們手中的貨幣大量積存，而手握大量現(xiàn)金的企業(yè)家和其他富裕人士不愿把錢(qián)存入銀行，一些理財(cái)產(chǎn)品和民間借貸便蓬勃發(fā)展。

受始于2008年的國(guó)際金融危機(jī)，大多數(shù)國(guó)家的通脹持續(xù)走高，銀行緊縮銀根、中小企業(yè)資金饑渴。在我國(guó)，很多金融服務(wù)體系仍脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，他們主要瞄準(zhǔn)大型企業(yè)，銀行常常以中小企業(yè)貸款監(jiān)控成本高風(fēng)險(xiǎn)大，而不愿放款，中小民企則普遍通過(guò)“影子銀行”獲得資金，在這種情況下，“影子銀行”便填補(bǔ)空缺，迅速發(fā)展。尤其是2010年以后，銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張速度得到控制，金融市場(chǎng)各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品紛紛涌現(xiàn)，大量資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、信托等渠道流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

影子銀行的快速發(fā)展，給銀行體系、金融機(jī)構(gòu)，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)都帶來(lái)很大影響。影子銀行正在沖擊甚至將打破銀行存款的長(zhǎng)期低利率，迫使傳統(tǒng)銀行提高效率，并已成為中小企業(yè)融資不可或缺的渠道。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，影子銀行發(fā)揮了積極作用，但在帶來(lái)金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，其快速發(fā)展和高杠桿操作給整個(gè)金融體系帶來(lái)了巨大的脆弱性，蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)主要包括：高杠桿率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)以及不透明、風(fēng)險(xiǎn)跨境跨行業(yè)傳遞。

三、影子銀行在中國(guó)的現(xiàn)狀

在今年中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷(xiāo)售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品，以及各類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的類(lèi)信貸類(lèi)產(chǎn)品，比如信托公司銷(xiāo)售的信托產(chǎn)品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。由于定義模糊，統(tǒng)計(jì)口徑不一，當(dāng)前影子銀行的規(guī)模，并無(wú)權(quán)威統(tǒng)計(jì)。據(jù)有關(guān)市場(chǎng)人士初步估算，中國(guó)影子銀行規(guī)模約在11.5萬(wàn)億元左右。而央行數(shù)據(jù)顯示，截至2011年三季度，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額52.91萬(wàn)億元。兩相比照，則影子銀行約占銀行信貸規(guī)模的20%。過(guò)去兩年，在銀行信貸總量調(diào)控過(guò)程中，在資金偏緊的大環(huán)境里，影子銀行從占信貸總量的10%左右躥升至將近20%的水平。摩根士丹利華鑫證券首席策略官婁剛認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行已經(jīng)從一個(gè)邊緣的、信貸補(bǔ)充的市場(chǎng)角色，成為經(jīng)濟(jì)體中的一個(gè)重要主力。

目前，國(guó)內(nèi)的“影子銀行”有三種最主要存在形式：銀行理財(cái)產(chǎn)品、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品和民間借貸。

四、影子銀行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管

自2012年起，影子銀行成為人們?nèi)找骊P(guān)注并熱烈討論的話(huà)題。

證監(jiān)會(huì)主席肖剛于2013年剛剛上任時(shí)，將理財(cái)產(chǎn)品比作“龐氏騙局”。美林證券的分析師也提醒說(shuō)，如果不對(duì)影子銀行加以規(guī)范、限制和有效監(jiān)管，遲早會(huì)出現(xiàn)銀行破產(chǎn)的悲劇。

我國(guó)的影子銀行業(yè)尚處在發(fā)展之中，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單且金融體系不健全，和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的影子銀行體系有較大的差別，需要針對(duì)自身的特殊情況進(jìn)行相適應(yīng)的引導(dǎo)和監(jiān)管。

在積極評(píng)價(jià)影子銀行的正面作用的同時(shí)，如何評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，對(duì)待中國(guó)的影子銀行，核心問(wèn)題是如何處理好金融安全與市場(chǎng)效率的關(guān)系。影子銀行的應(yīng)對(duì)之策，不應(yīng)該簡(jiǎn)單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管和治理，而要進(jìn)行疏導(dǎo)。

首先，承認(rèn)其存在價(jià)值及為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的積極作用，逐步將其納入監(jiān)管范疇。據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，目前全國(guó)有小額貸款公司7300家。盡管小貸業(yè)務(wù)和個(gè)人金融剛剛起步，相關(guān)配套體系很不完備，但其發(fā)展勢(shì)頭不可阻擋。截至2012年年底，國(guó)內(nèi)信托公司管理和托管的總資產(chǎn)達(dá)6萬(wàn)億元；相當(dāng)于貸款總額（63萬(wàn)億元）的9.5%；各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品總值達(dá)7.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行存款總額的7.6%，占貸款總余額的11.3%。這充分說(shuō)明，他們對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響已相當(dāng)顯著了。近幾年來(lái)，儲(chǔ)戶(hù)的資金逐漸地從儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品“搬家”，尤其是高凈值客戶(hù)，他們逐漸將財(cái)富向理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，如何加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品的管理與運(yùn)作，已成為管理層必須面對(duì)的嚴(yán)峻課題。

其次，深化金融改革，加快利率市場(chǎng)化改革步伐。如前所述，影子銀行產(chǎn)生的主要原因之一是傳統(tǒng)銀行體制僵化，不愿意給小企業(yè)服務(wù)，政府嚴(yán)格管制的利率長(zhǎng)期偏低。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的日益擴(kuò)大，管制利率扭曲資金價(jià)格的問(wèn)題日益凸顯，宏調(diào)傳導(dǎo)不暢，資金配置無(wú)法優(yōu)化，業(yè)內(nèi)有效競(jìng)爭(zhēng)和活力不夠，創(chuàng)新盡頭不足。如果通過(guò)深化改革，上述問(wèn)題得以有效解決，相信影子銀行生存的空間就要小很多，不會(huì)成為“尾大不掉”的問(wèn)題。馬云曾說(shuō)：如果銀行不主動(dòng)改進(jìn)，那么將被迫調(diào)整。

第三，對(duì)影子銀行因勢(shì)利導(dǎo)，有效監(jiān)管。在此方面，國(guó)內(nèi)外的專(zhuān)家學(xué)者廣泛探討并提出許多有價(jià)值的意見(jiàn)。朱孟楠（2012）認(rèn)為，不光要將影子銀行常見(jiàn)的一些形式和機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍，還要針對(duì)不同的機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，進(jìn)行多角度的監(jiān)管和信息披露，對(duì)流動(dòng)性，引入資本等方面進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定。Pozsar et al.（2010）認(rèn)為，對(duì)于影子銀行應(yīng)采用“功能監(jiān)管”而非“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”，因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行與其具有相同的功能，不同的監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管套利的發(fā)生。巴曙松（2009）認(rèn)為，由于影子銀行的自有資金量和其業(yè)務(wù)規(guī)模不搭配，信用擴(kuò)張倍數(shù)比較大，容易引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行也應(yīng)當(dāng)像商業(yè)銀行一樣，受到資本充足率的限制。還有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)影子銀行提供必要保障。

中國(guó)的影子銀行是一篇大文章，對(duì)它的研究和觀察還任重道遠(yuǎn)。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）