摘要：本文結合我國當前宏觀調控最為關注的短期利率熱點問題及短期利率波動性強等特征，在Vasicek模型基礎上進行了改進，給出了跳躍模型。采用交易所7天國債回購利率數據，通過極大似然法對構建的跳躍模型進行了實證分析。結果表明：我國短期利率存在顯著的跳躍行為，跳躍模型能全面地描述短期利率動態(tài)行為中均值回復性、時變波動率以及跳躍行為特征。

關鍵詞：短期利率預測；跳躍模型；極大似然法

一、引言

利率作為金融市場中的基準價格和經濟運行中靈敏的經濟杠桿，有著非常重要的功能，利率一直是金融學的研究熱點之一。特別是短期利率，它在各種固定收益證券、央行貨幣政策傳導、衍生產品的定價及利率風險管理中扮演著極為重要的角色，因此構建適合描述短期利率動態(tài)行為的利率期限結構模型進而準確的預測短期利率是研究的核心內容。

我國利率市場化進行不完全的條件下，短期利率的連續(xù)性更容易受到突發(fā)事件的影響而產生跳躍行為。2007年我國股票市場連創(chuàng)新高，統(tǒng)計顯示A股市場中超過99%的個股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲，2007年IPO市場階段性凍結資金量最高達30900億元，新股發(fā)行急劇影響資金供求，往往引起利率大起大落。另外央行調整法定存款準備金率和公開市場業(yè)務操作等都有可能引起利率跳躍，跳躍行為在構建預測我國短期利率的期限結構模型中是不可忽視的因素。

因此，本文在國外理論模型和實證研究的基礎上，結合我國的實際情況，構建出適合預測我國短期利率的跳躍模型，以期弄清我國短期利率動態(tài)行為特征和準確地對我國短期利率預測。

二、構建預測我國短期利率的跳躍模型

Vasicek模型是最早開始描述利率均值回復性的利率模型，它的主要不足為設定波動率σ為固定常數，本文對它的不足之處加以改進，在模型中引入GARCH效應，將波動率設為時變波動率，進而引入跳躍行為構建跳躍模型，如式（1）。

本文構建的跳躍模型都是連續(xù)的，而實際采集到的短期利率數據是離散的，需要將模型離散化，使采集的數據和模型相匹配，才能估計出模型參數。

離散化模型：

本文利用極大似然法對離散化模型進行參數估計。

三、預測我國短期利率的跳躍模型實證分析

實證結果分析：

（1）均值回復速度a和長期均值b

從表1可以看出，兩模型均值回復速度參數a和長期均值b的估計值顯著大于零，說明跳躍模型能刻畫我國短期利率存在的均值回復特征，說明跳躍行為是引起均值減小的原因，即在利率水平較高時，利率有向下的負的跳躍；在利率水平較低時，利率有向上的正的跳躍。

（2）跳躍發(fā)生概率p

跳躍模型中跳躍發(fā)生概率p為0.0925，顯著大于零，說明我國短期利率存在跳躍行為，驗證了應該在預測短期利率的模型中加入跳躍行為。

（3）跳躍幅度和跳躍幅度方差

跳躍模型的跳躍幅度和跳躍幅度方差都很顯著。跳躍幅度均值為0.9624，均值為正數，這說明樣本時間內短期利率發(fā)生向上的正的跳躍比向下的負的跳躍的影響大，導致平均的跳躍幅度為正的。

四、結束語

構建了跳躍模型，并利用交易所7天國債回購利率數據，采用極大似然法對建立的跳躍模型和非跳躍模型進行了參數估計。得到的具體結論有以下幾點：

（1）跳躍模型實證結果表明我國短期利率存在顯著的跳躍行為。

（2）跳躍模型說明我國短期利率波動率存在GARCH效應，即波動率具有時變性，否定了Vasicek模型中波動率為常數的假設，并且跳躍行為對時變波動率具有替代性。

（3）跳躍模型全面包含了我國短期利率的均值回復性、時變波動率和跳躍行為的動態(tài)行為特征，是最適合預測我國短期利率的跳躍模型。（作者單位：遼寧經濟職業(yè)技術學院）

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