摘要：巨災(zāi)風(fēng)險通常是指突然發(fā)生的嚴(yán)重災(zāi)害或災(zāi)難，它將帶來巨大的損失，常見的巨災(zāi)有地震、洪水和雪災(zāi)等。2008年初的南方雪災(zāi)以及5月雪上加霜的汶川大地震，2010年的甘肅舟曲發(fā)生特大泥石，在承受著巨大損失的同時，我們又重新審視巨災(zāi)風(fēng)險管理體系。巨災(zāi)風(fēng)險作為一種特殊風(fēng)險雖然不符合大數(shù)定律，它的風(fēng)險管理手段除了傳統(tǒng)的再保險，還可以通過保險證券化對風(fēng)險進行管理。本文首先介紹了巨災(zāi)風(fēng)險的定義及它的特點，介紹了巨災(zāi)風(fēng)險管理手段的兩個主要手段為再保險和風(fēng)險證券化，對兩種風(fēng)險管理手段進行比較；然后介紹了巨災(zāi)證券化的一些產(chǎn)品，以及巨災(zāi)期權(quán)的定價理論；最后針對我國目前開展保險證券化存在的問題，給出了一些相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險；巨災(zāi)證券化；巨災(zāi)期權(quán)

我們所說的巨災(zāi)風(fēng)險通常指的是 “突發(fā)的嚴(yán)重災(zāi)害或者災(zāi)難事件，將帶來巨大的損失”。在我國保險界通常把地震、海嘯、洪水等嚴(yán)重的自然災(zāi)害風(fēng)險視為巨災(zāi)風(fēng)險。只是現(xiàn)在國際保險界對巨災(zāi)風(fēng)險到現(xiàn)在為止還沒有一個明確的定義，世界上各個國家根據(jù)本國國情在不同歷史時期對巨災(zāi)風(fēng)險進行最有本國特色的定義。例如美國保險界對巨災(zāi)有如下的定義：對于造成多于500萬美元的財物損失，同時涉及多位保險人和被保險人，通常是指無法預(yù)料的、突發(fā)的、無法避免的、嚴(yán)重的災(zāi)害事故。

然而巨災(zāi)風(fēng)險作為風(fēng)險的一種，除了具有一般風(fēng)險的共同特點不確定性、客觀性以外，更具有獨有的一些特性：（1）巨災(zāi)的發(fā)生頻率低。巨災(zāi)相比于其他的風(fēng)險來看發(fā)生的概率是很低的。從而致使保險人無法依據(jù)概率論的方法估計出相關(guān)的保險費用。（2）傳統(tǒng)上是不可保風(fēng)險。由于巨災(zāi)保險不符合大數(shù)定律。保險經(jīng)營的基石是大數(shù)定律，保險公司通過匯聚大量的、同質(zhì)的獨立風(fēng)險個體達到風(fēng)險在稽核內(nèi)部的互相抵消，從而實習(xí)風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)。在巨災(zāi)風(fēng)險中，個體之間并不是獨立的，個體之間的往往呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)性，并且巨災(zāi)風(fēng)險屬于小概率事件，這種特性使得風(fēng)險集合分散的可能性大大的降低。（3）巨災(zāi)的損失程度巨大，對人們生命財產(chǎn)的威脅極大。（4）風(fēng)險在一定程度上難以預(yù)測。巨災(zāi)事件作用機制非常復(fù)雜，雖然人類都在巨災(zāi)的預(yù)測問題上花費了許多人力物力，但是到目前來說人類駕馭巨災(zāi)的能力仍然有限。

巨災(zāi)風(fēng)險的管理始終是困擾全球保險界的難題，現(xiàn)在國際上的保險公司處理巨災(zāi)風(fēng)險的辦法主要是巨災(zāi)風(fēng)險證券化和傳統(tǒng)的再保險。

傳統(tǒng)的在保險（traditional reinsurance）是指保險人將自己承擔(dān)的風(fēng)險和責(zé)任向其它保險人進行保險的行為。當(dāng)保險人接受了巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)后，實務(wù)上會立即通過比例再保險和超額損失再保險兩種方式向再保險人辦理分保，在這之中最有優(yōu)勢的是單項事件巨災(zāi)超額損失再保險，而再保險公司承擔(dān)介于自留額下限和限額上限之間的損失，最初保險公司承擔(dān)低于自留額和高于限額的損失。巨災(zāi)風(fēng)險再保險應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險最常用的方案，但是長久以來，巨災(zāi)再保險存在很多的問題，國際上的巨災(zāi)再保險也一直處于一種不充足的狀態(tài)集中體：巨額保費收入在非壽險總保費中的份額占據(jù)的非常小，承保損失在實際巨災(zāi)損失中的份額也是很傳統(tǒng)的巨災(zāi)再保險問題主要體現(xiàn)在：（1）再保險人與保險人之間存在巨災(zāi)損失參數(shù)估計的不確定、信息不對稱、再保險契約流動性低、交易成本高昂、以及再保險契約條款限制等問題，因此巨災(zāi)保險的需求狀況往往會受到再保費率的影響，面對高昂的再保分保費，很多原保險人無力承擔(dān)。（2）巨災(zāi)再保險存在一定的信用風(fēng)險，由于再保險合同一般規(guī)定一個自留額，超出自留額部分的損失由再保險人承擔(dān)，我們可以看出再保險人的賠款責(zé)任隱含的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原保險人，所以存在一定的違約風(fēng)險。

為了彌補巨災(zāi)再保險的不足，業(yè)內(nèi)許多人士將目光轉(zhuǎn)向了資金雄厚的資本市場，希望尋找巨災(zāi)再保險補充方式，因此引發(fā)了一場傳統(tǒng)再保險經(jīng)營理念的變革，正是因為這場變革資本市場出現(xiàn)了全新的——保險風(fēng)險證券化。

“保險風(fēng)險證券化”這個概念最早起源于1973年由美國金融學(xué)Goshay，Michael and Richard Sandor共同發(fā)表論文的“An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Markert”，在該文章中首次引入了保險金融衍生產(chǎn)品的概念?？砂驯ｋU風(fēng)險證券化定義為：把缺乏流動性的但是具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險公司特定的巨額承保風(fēng)險暴露匯集起來形成一個風(fēng)險池，通過結(jié)構(gòu)性的重組和分割，設(shè)計出一種承載該特定風(fēng)險池中風(fēng)險的新型金融工具，并通過在資本市場上買賣這種新型金融工具達到將承包風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場并為這些風(fēng)險融資的目的的過程。

保險風(fēng)險證券化相對于再保險具有以下的優(yōu)點：（1）有利于保險公司的風(fēng)險管理，避免償付能力不足的沖擊。（2）將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，轉(zhuǎn)移成本低，大大增強了保險公司的承保能力。

據(jù)統(tǒng)計資料顯示：本世紀(jì)，全世界54最嚴(yán)重的自然災(zāi)害中，有8個發(fā)生在在中國。作為遭受自然災(zāi)害最嚴(yán)重的國家之一，如何讓對巨災(zāi)風(fēng)險的認(rèn)識和控制，將會成為中國保險市場能否健康發(fā)展的。

我國巨災(zāi)保險證券化的難點（1）我國的資本市場不夠規(guī)范和發(fā)達：由于我國資本市場發(fā)展相對緩慢，與一些發(fā)達國家相比，我國的資本市場還不夠成熟，我國資本市場還存在機制不健全、運行效率低等問題，而通過資本市場進行巨災(zāi)風(fēng)險證券化的一個重要前提條件是， 巨災(zāi)風(fēng)險證券要有足夠的流動性， 只有這樣才能滿足市場對這種產(chǎn)品的需求，真正的達到發(fā)行巨災(zāi)證券的目的，因此資本市場不發(fā)達在很大程度上限制了我國巨災(zāi)證券化的開展。（2）缺乏完善的巨災(zāi)損失經(jīng)驗數(shù)據(jù)：由于中國缺乏長期的巨災(zāi)發(fā)生的頻率和損失的歷史統(tǒng)計資料， 歷史數(shù)據(jù)記錄短暫、數(shù)據(jù)不全；我國目前沒有獨立的損失統(tǒng)計機構(gòu)，無法準(zhǔn)確預(yù)測風(fēng)險概率和損失，各相關(guān)科學(xué)也達不到所要求的水平。在巨災(zāi)風(fēng)險證券化的過程中，需要利用巨災(zāi)損失數(shù)據(jù)建立合適的模型，然后對巨災(zāi)證券化產(chǎn)品有效定價的基礎(chǔ)，巨災(zāi)數(shù)據(jù)的卻缺失給產(chǎn)品的定價帶來困難。（3）法律體系和監(jiān)管制度不完善：由于巨災(zāi)保險證券化的特殊性和復(fù)雜性， 人們對巨災(zāi)保險證卷化很難有一個清晰全面的認(rèn)識， 他們的判斷主要是由我國的評級機構(gòu)對巨災(zāi)保險證卷產(chǎn)品的等級鑒定，但是目前我國的證券評級運作很不正規(guī)，信用評估很不全面并且透明度不高， 沒有統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)， 所以目前來看很難作到獨立、公正的評估。巨災(zāi)證券化作為一項金融創(chuàng)新，它涉及資本市場、保險市場、金融中介、證卷市場等許諸多領(lǐng)域，現(xiàn)有的保險政策不能完全滿足它的存在，所以會發(fā)生于當(dāng)前的政策法規(guī)矛盾會導(dǎo)致成本上升，阻礙其創(chuàng)新發(fā)展。

巨災(zāi)債券在發(fā)達國家已經(jīng)獲得了長足的發(fā)展，本文開始介紹了傳統(tǒng)巨災(zāi)風(fēng)險管理的辦法，以及巨災(zāi)證券化的一些工具，然后針對我國金融保險業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀，提出我國巨災(zāi)債券化的一些建議：（1）加速資本和保險兩個市場的發(fā)展與合作?，F(xiàn)在， 我國保險市場和資本市場都實現(xiàn)了快速發(fā)展， 特別是最近幾年隨著資本市場的發(fā)展， 然而保險業(yè)與證券業(yè)相互之間的合作還是十分有限， 基本上限于比較低層次的簡單合作。資本市場的完善程度是我國發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險證券化的關(guān)鍵因素，因為任何金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和成功的運作都需要借助于完善的證券市場來完成，保險市場在資本市場上不斷完善的進程中起到不可替代的重要作用。（2）完善巨災(zāi)證券化的法律環(huán)境。從我國法律法規(guī)方面看，要有規(guī)劃的建立法律框架和實施細(xì)則。由于保險風(fēng)險證券化的運作涉及證券業(yè)和保險業(yè)，我們要對現(xiàn)有的政策法規(guī)做出調(diào)整，以便于符合保險業(yè)和證劵業(yè)的要求。在健全法律法規(guī)的同時，還要根據(jù)這類金融工具的特點，為了使風(fēng)險證劵化的發(fā)展更加美好我們要對對稅收政策、會計制度和監(jiān)管框架等一系列類容上作出相應(yīng)的調(diào)整和修改。在監(jiān)管的方面，我們現(xiàn)在要建立相應(yīng)的監(jiān)管機制，盡可能多的完善目前保險市場和資本市場的監(jiān)管法規(guī)。（3）加強巨災(zāi)風(fēng)險證券化的技術(shù)研究。在我國推行巨災(zāi)風(fēng)險證券化還會面臨巨災(zāi)費率厘定、巨災(zāi)信息披露、頭寸限額制定、交割方式制定等多種技術(shù)風(fēng)險，可能引發(fā)潛在信用風(fēng)險和道德風(fēng)險，造成市場震蕩。為了解決這些問題我們要采取以下做法，首先要對災(zāi)害損失進行整理分析，根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險評估及其積累指標(biāo)掌握我國巨災(zāi)風(fēng)險的地理分布；其次是要加快研究出我國的巨災(zāi)風(fēng)險的損失分布參數(shù)，建立模擬模型，為巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)造有利條件；最后是要借鑒國外的先進經(jīng)驗，加強對巨災(zāi)信息披露、巨災(zāi)費率厘定、巨災(zāi)頭寸交割方式等方面的研究。（作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué)）

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