作者簡(jiǎn)介：朱香花（1990—），女，吉林省延吉市人，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系，本科在讀。

通訊作者：金香花（1989—），女，吉林省延吉市人，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系，碩士在讀。

摘要：本文從2006年-2012年的股份回購(gòu)的上市公司為研究對(duì)象，利用超常收益（AR）、平均超常收益（AAR）、累積超常收益（CRRA）來(lái)分析研究。研究結(jié)果表明，上市公司在公司成熟期，為了加強(qiáng)原來(lái)股東有效控制股份，從外部股東回購(gòu)股份，從而增強(qiáng)公司的未來(lái)盈利的目的，向市場(chǎng)傳遞本企業(yè)良好的信息。

關(guān)鍵詞：股份回購(gòu)；經(jīng)濟(jì)效益

世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，上市公司的股份回購(gòu)活動(dòng)也越來(lái)越多。2008年麗珠集團(tuán)為了提振股價(jià)，該公司擬以總額不超過(guò)1.6億港元的價(jià)格回購(gòu)子公司的股票，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)16港元/股，約1000股?；刭?gòu)分別約占公司已發(fā)行子公司股份和總股本的8.18%和3.27%。麗珠子公司股2008年6月19日收盤(pán)時(shí)價(jià)11.7港元，16港元的回購(gòu)價(jià)加比溢價(jià)達(dá)36.7%。在集團(tuán)6月20日的股東大會(huì)上，回購(gòu)案獲得了99.72%的高票通過(guò)，此行為是向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的目的來(lái)回購(gòu)，嚴(yán)重低估的股票的行為。

一、 樣本數(shù)據(jù)及研究方法

自21世紀(jì)初以來(lái)，我國(guó)上市公司以向市場(chǎng)傳遞信號(hào)目的股份回購(gòu)活動(dòng)日益活躍，雖然每股凈資產(chǎn)減少，但凈資產(chǎn)收益率增加。所以，本文擬通過(guò)對(duì)股份回購(gòu)的上市公司，通過(guò)事件研究法，考慮股份回購(gòu)前后股價(jià)變化情況。

（一） 樣本數(shù)據(jù)

本文是以國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的《中國(guó)上市公司并購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)V2012》收錄的1998 年至2012 年的股份回購(gòu)樣本為初始樣本，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET 數(shù)據(jù)庫(kù)。

樣本篩選條件如下：1.選取2006年至2012 年間有股份回購(gòu)的上市的公司2.交易最終是成功的 3.分析期間連續(xù)收購(gòu)兩次以上的公司除外4.不包括金融類(lèi)上市公司5.剔除了部分研究期間股價(jià)數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過(guò)上述數(shù)據(jù)處理，選取了2006- 2012 年間發(fā)生的89 起涉及股份回購(gòu)事件為最終研究樣本。

（二） 研究方法

本文采用Fama、Fisher、Jensen、Roll 提出的事件研究法。為了證明公開(kāi)信息時(shí)是否發(fā)生累計(jì)收益率，利用了事件研究時(shí)最具有鑒定力的市場(chǎng)模（BrownWarner， 1980， 1985）。本文選取股東大會(huì)首次公告日為事件日。定義（- 30，30）為事件窗。本文采用了市場(chǎng)模型法，計(jì)算超常收益（AR）、平均超常收益（AAR）、累積超常收益（CRRA）。若CAAR 顯著性小于零，說(shuō)明股份回購(gòu)在事件日對(duì)股價(jià)有顯著性的負(fù)面影響；若CAAR 顯著性地大于零，說(shuō)明股份回購(gòu)在該事件日對(duì)股價(jià)有著顯著性的正面影響。

二、 研究結(jié)果

< 圖一>是樣本企業(yè)的累計(jì)超額收益率（CAR），（AAR）在（- 30，30）窗口期的分析結(jié)果。從整體來(lái)看得出以下結(jié)論：1.自股份回購(gòu)公告前30 天至后30 天CAR 有明顯的上升趨勢(shì)。2 .自股份回購(gòu)公告前30天至后30 天，在公告日前后樣本企業(yè)AAR 相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。3.在股份回購(gòu)公告后CAR大幅增加。

如〈表- 1〉所示，總的來(lái)說(shuō)，樣本在事件窗（- 30，30）內(nèi)的CAAR為0.10954，CAAR（- 25，25）CAAR（- 20，20）CAAR（- 15，15）CAAR（- 10，10）CAAR（- 5，5）CAAR（-3，3）也為正值，并在1%的水平下顯著。此外，只有在CAAR（- 1，1）期間內(nèi)平均累計(jì)超常收益率為顯著性負(fù)值，并在1%的水平下顯著，表明企業(yè)以股份回購(gòu)的形式向市場(chǎng)傳遞良好的信息，達(dá)成股價(jià)收購(gòu)發(fā)布時(shí)期。2天到6天，投資者交易集聚，股價(jià)會(huì)上升。這種現(xiàn)象說(shuō)明企業(yè)在回購(gòu)是向市場(chǎng)傳遞良好信號(hào)，而這種行為對(duì)市場(chǎng)起到了宣傳作用，被投資者所關(guān)注，吸收投資，擴(kuò)大資金容量的作用。

三、 結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

對(duì)我國(guó)上市公司向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的目的的股份回購(gòu)活動(dòng)績(jī)效進(jìn)行時(shí)政研究，得出以下結(jié)論：由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好，儲(chǔ)備了大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，集中股權(quán)集中度，提高了管理效率，股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理，增加企業(yè)后續(xù)發(fā)展的能力，在企業(yè)剛起步的階段，不需要股份回購(gòu)，但是在穩(wěn)定階段，為了企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，增加股東財(cái)富，可以股份回購(gòu)，而且股份回購(gòu)是本公司發(fā)行的股份， 主要目的是防止被惡意收購(gòu)、資本實(shí)質(zhì)減少而危害債權(quán)人利益或?qū)崿F(xiàn)員工持股計(jì)劃，這使公司更加穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）建議

在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，企業(yè)處于初步階段，都需要往外擴(kuò)散股份，幫助企業(yè)能夠有效的占領(lǐng)市場(chǎng)，這段時(shí)間要擴(kuò)散股份，所以不需要股份回購(gòu)，但是在企業(yè)穩(wěn)定，巔峰期的時(shí)候，為了穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展，增加企業(yè)財(cái)富，增加大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，企業(yè)則需股份回購(gòu)。通過(guò)股份回購(gòu)可以避免惡意壟斷，也可以改善國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的不合理的經(jīng)濟(jì)體制和治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)上市公司的后續(xù)籌資能力。（作者單位：延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[3]《股份回購(gòu)若干問(wèn)題探析》—華國(guó)慶2001年8月30日期刊

[4]《上市公司股份回購(gòu)：理論與實(shí)務(wù)》——孫文軍2002年7月第一版