摘要：面對(duì)復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國外匯儲(chǔ)備面臨資產(chǎn)貶值、持有成本上升、本幣升值、國內(nèi)通脹加劇等風(fēng)險(xiǎn)。本文在闡述了這些風(fēng)險(xiǎn)，剖析了我國外匯儲(chǔ)備存在這些風(fēng)險(xiǎn)的制度層、管理層、國際市場(chǎng)操作層面的原因后，提出了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)策略。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、外匯管理制度

外匯儲(chǔ)備指一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，儲(chǔ)備規(guī)模大小反映了一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。自改革開放以來，隨著我國對(duì)外開放程度的不斷提高和對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，我國的外匯儲(chǔ)備迅猛增長。從1980年的22. 62億美元增長到2012年6月底的32400. 05 億美元，根據(jù)國際慣例，我國外匯儲(chǔ)備量嚴(yán)重過剩，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題成了各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、我國外匯儲(chǔ)備的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.國內(nèi)通貨膨脹的加劇與對(duì)沖成本增加風(fēng)險(xiǎn)。我國外匯儲(chǔ)備的高速增長導(dǎo)致了外匯占款不斷增加，央行被迫投放大量基礎(chǔ)貨幣加劇了中國國內(nèi)通貨膨脹的壓力。為抑制通貨膨脹，央行需要通過發(fā)行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金率等金融工具，來沖銷這種被動(dòng)的貨幣增長。然而，隨著外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增多，對(duì)沖操作的余地越來越小，對(duì)沖成本支出卻不斷增加。國內(nèi)通貨膨脹的加劇與對(duì)沖成本增加同時(shí)并存，使央行貨幣供應(yīng)調(diào)控的難度越來越大。

2.外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。我國巨額的外匯儲(chǔ)備中，儲(chǔ)備幣種單一，主要為美元儲(chǔ)備，占外匯儲(chǔ)備總量的70%以上，人民幣的不斷升值和美元匯率的持續(xù)走低不僅增加了我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也使我國的外匯儲(chǔ)備管理陷入兩難選擇：若改善外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)拋售美元，拋售行為必然引起美元匯率的恐慌性下跌，我國外匯儲(chǔ)備將遭受更大的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)現(xiàn)有的外儲(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)不進(jìn)行調(diào)整，人民幣升值壓力的增大將進(jìn)一步刺激外匯儲(chǔ)備的增長，美元貶值將帶來更大的儲(chǔ)備損失。美元“綁架”了人民幣，令匯率政策的實(shí)施陷入兩難。

3.我國外匯儲(chǔ)備持有成本急劇上升。我國外匯儲(chǔ)備的成本主要包括準(zhǔn)財(cái)政成本、機(jī)會(huì)成本、經(jīng)濟(jì)扭曲成本、經(jīng)濟(jì)福利成本和金融穩(wěn)定成本。央行為沖銷外匯占款發(fā)行票據(jù)產(chǎn)生的沖銷成本，我國外匯儲(chǔ)備購買美國長期國債而非直接投資所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，貨幣當(dāng)局大規(guī)模的沖銷操作帶來資源配置效率扭曲的成本等，皆會(huì)隨著我國外匯儲(chǔ)備的增加而大幅上升。在我國儲(chǔ)備資產(chǎn)收益很低狀況下，大幅增加持有成本勢(shì)必會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的低效占有。

二、我國外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

1.國際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和國際金融市場(chǎng)的劇烈變化，使外匯儲(chǔ)備面臨巨大的不確定性。在世界經(jīng)濟(jì)新一輪的周期性變化中，國際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、國際外匯、債券和股票市場(chǎng)均發(fā)生了較大的變化，儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)要根據(jù)市場(chǎng)變化，調(diào)整儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使其達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，操作難度很大。面對(duì)復(fù)雜的國際社會(huì)，我國外匯儲(chǔ)備存在風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

2.我國的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度不完善。首先，沒有形成統(tǒng)一的儲(chǔ)備規(guī)模管理制度，外匯儲(chǔ)備總量目標(biāo)不確定，致使我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長沒有計(jì)劃性和規(guī)律性，處于盲目狀態(tài)；其次，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理。外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)過于單一，主要集中于美元。依賴性過強(qiáng)會(huì)帶來脆弱性。第三，外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)營缺乏動(dòng)態(tài)管理和綜合性研究，難以適應(yīng)國際金融市場(chǎng)變化。最后，外匯儲(chǔ)備管理重“儲(chǔ)蓄”輕“投資”的理念使外匯參與國際金融市場(chǎng)程度不高，外匯儲(chǔ)備投資收益率低，防范風(fēng)險(xiǎn)能力差。

3.外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)化人才短缺。外匯儲(chǔ)備管理中，無論是適度規(guī)模的度量，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、儲(chǔ)備投資管理模式的調(diào)整，還是研究外匯儲(chǔ)備宏觀調(diào)控與投資收益等功能如何能充分發(fā)揮等，都需要專業(yè)水平和專業(yè)技術(shù)精湛的人才去操作，而我國外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人才匱乏是我國外匯儲(chǔ)備面臨風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。

三、應(yīng)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的策略

剖析我國外匯儲(chǔ)備面臨風(fēng)險(xiǎn)的原因，是為了找出應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)更有效地策略。

1. 擴(kuò)大進(jìn)口平衡國際貿(mào)易順差，放松資本流出管制減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增加。增加進(jìn)口，特別是資源類產(chǎn)品和高新科技產(chǎn)品的進(jìn)口，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的同時(shí)平抑貿(mào)易順差。同時(shí)，放寬居民持有外匯的限制，放松資本流出管制，鼓勵(lì)國內(nèi)居民和企業(yè)開展對(duì)外投資，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率，改變儲(chǔ)備資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)不匹配的狀況。

2.優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種和投資結(jié)構(gòu)，實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，防止儲(chǔ)備資產(chǎn)的縮水和損失。首先，要使我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化狀態(tài)，應(yīng)該在科學(xué)量化結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系基礎(chǔ)上加入預(yù)警機(jī)制和彈性機(jī)制，使之能夠隨國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化而適時(shí)適當(dāng)?shù)卣{(diào)整。如根據(jù)對(duì)外貿(mào)易依存度、進(jìn)口支付要求、市場(chǎng)干預(yù)、償還債務(wù)需求等方面的因素來確定儲(chǔ)備幣種，堅(jiān)持儲(chǔ)備幣種多元化。其次，實(shí)施科學(xué)投資和動(dòng)態(tài)管理。利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資是防范其縮水和損失的重要途徑。為此，在發(fā)達(dá)國家可以考慮債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，在發(fā)展中國家可以進(jìn)行資源股權(quán)、份額投資，基礎(chǔ)設(shè)施投資等。這樣才能避免美元金融的危害，確保外匯資產(chǎn)的價(jià)值。此外，還可借鑒新加坡 GIC 和韓國 KIC 管理模式，將中國富余的外匯儲(chǔ)備交與專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資經(jīng)營管理。公司可以多元化投資全球范圍內(nèi)的金融和實(shí)物資產(chǎn)，可以使央行的一部分外匯儲(chǔ)備從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，達(dá)到降低央行儲(chǔ)備量的效果。

3.完善我國外匯儲(chǔ)備管理制度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，推進(jìn)人民幣匯率制度由“有管理的浮動(dòng)”向“清潔浮動(dòng)”發(fā)展，實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化。人民幣國際貨幣可以有效降低我國企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，提高本國金融機(jī)構(gòu)的融資效率和競(jìng)爭(zhēng)力，緩解龐大外匯儲(chǔ)備帶來的過多風(fēng)險(xiǎn)問題。其次，調(diào)整中國外匯儲(chǔ)備的管理制度。實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模發(fā)展。最后，不斷完善外匯交易制度。增加交易主體、引進(jìn)美元做市商制度、增加人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)、銀行間市場(chǎng)交易品種等，通過各種市場(chǎng)化手段，不斷完善外匯儲(chǔ)備管理制度，降低外匯資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的貶值。

4.引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才。由于各種原因，國內(nèi)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高，即便引進(jìn)的優(yōu)秀人才，也會(huì)因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。而在金融領(lǐng)域，人力資本是核心資源，我國要建立外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬管理制度和升遷制度，把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。如此才能為我國外匯儲(chǔ)備的高效管理奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（作者單位：西安外事學(xué)院商學(xué)院）

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