作者簡介：樸美玉（1991—），女，吉林省延吉市人，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院10級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。

通訊作者：亢喆（1981—），女，北京市人，北京亦展置業(yè)有限公司，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

摘要：在日益復(fù)雜而多變的市場經(jīng)濟(jì)中，我國最優(yōu)秀的企業(yè)群體-上市公司，面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。比起用合并方式來增強(qiáng)自己競爭力，搶占市場的合并公司相比，我國上市公司顯然沒有優(yōu)勢。我國企業(yè)發(fā)展的趨勢主要是以上市公司的產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營所體現(xiàn)的，而吸收合并又作為企業(yè)資本運(yùn)營的較高，較特殊的形式引起很多企業(yè)的廣泛關(guān)注。本文以2000年-2010年上市公司的吸收合并為研究對(duì)象，研究上市公司吸收合并是否對(duì)短期股價(jià)有顯著性影響；實(shí)施上市公司吸收合并是否能提高企業(yè)價(jià)值，給股東帶來利益。

關(guān)鍵詞：上市公司；吸收合并；績效研究

我國上市公司吸收合并從90年代起步至今一直持續(xù)發(fā)展。TCL集團(tuán)對(duì)TCL通訊的吸收合并事件拉開了我國上市公司吸收合并的序幕。合并完成后TCL公司成功上市，原上市公司TCL通訊退市。這個(gè)合并案例也為中國特有的上市公司的母公司整體上市，實(shí)現(xiàn)全流通提供有益的借鑒。企業(yè)如果想在如此激烈的環(huán)境中生存，就必須找到保持企業(yè)優(yōu)勢，提高企業(yè)價(jià)值，合理配置社會(huì)資源的方法。企業(yè)壯大自己實(shí)力的方法非常多，可以自身積累利潤之后擴(kuò)大生產(chǎn)，也可以用舉債的方式來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。但這些辦法都存在著較大的局限性，滿足不了企業(yè)的期望。吸收合并后的上市公司以擁有優(yōu)越的競爭地位，占領(lǐng)更大的市場為目的，恰恰滿足的企業(yè)的需求。吸收合并分為上市公司與非上市公司之間的吸收合并，上市公司與上市公司之間的吸收合并，有限責(zé)任公司之間的吸收合并等幾種形式。

一.短期市場績效實(shí)證研究

1.樣本篩選與研究方法

本文采用Fama、Fisher、Jensen、Roll提出的事件研究法分析了我國上市公司吸收合并的樣本。事件研究法是國內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購績效實(shí)證研究常用的辦法。事件研究法是通過股票的市場反應(yīng)來對(duì)企業(yè)并購績效進(jìn)行評(píng)估，可以檢驗(yàn)吸收合并的短期績效。

本文以國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司吸收合并》組數(shù)據(jù)庫收錄的2000年-2012年發(fā)生吸收合并的62起事件為樣本，通過分析平均超額收益率（ARR），累計(jì)超額收益率（CRRA）對(duì)吸收合并的短期績效進(jìn)行實(shí)證研究。

本文采用了2000-2012年度的初始數(shù)據(jù)為樣本先后進(jìn)行了如下操作。

1）同年并購的樣本剔除2）數(shù)據(jù)缺失的樣本提出3）交易最終是成功的。4）不包括金融類上市公司

經(jīng)過上述選擇后本文從2000-2012年中96家發(fā)生吸收合并的數(shù)據(jù)為樣本，選取62起指標(biāo)，用事件研究法對(duì)短期股價(jià)反應(yīng)進(jìn)行了研究分析。

二.研究結(jié)果

從圖表一中可以看出在吸收合并之前后的上市公司的累計(jì)超額收益率（CAAR）最高值是0.155，最低值是-0.02.在上市公司吸收合并前CAAR呈負(fù)值，在從公告當(dāng)日起CAAR呈大幅度上升趨勢，并且在公告日后的3天也是持續(xù)顯示上升趨勢。

從表一中可以看出CAAR在各個(gè)區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)正值，在CAAR（-30，30）CAAR（-25，25），CAAR（-20，20），CAAR（-15，15），CAAR（-10，10），CAAR（-5，5）區(qū)間內(nèi)在1%的水平下顯著。在CAAR（-3，3）區(qū)間里是在5%的水平下較為顯著。CAAR（-1，1）區(qū)間內(nèi)不顯著。

三.結(jié)論

通過對(duì)我國上市公司吸收合并的實(shí)證分析研究得出結(jié)論，我國上市公司吸收合并對(duì)短期股價(jià)的影響是較為顯著的，短期內(nèi)會(huì)給企業(yè)提高價(jià)值，為股東帶來利潤。在上市公司沒有吸收合并之前，它的累計(jì)超額收益率（CAAR）呈負(fù)值。從公告日當(dāng)天CAAR大幅上升，并且在公告日之后3天一直呈現(xiàn)上升趨勢。公告日之前上升是信息泄露造成的，公告日當(dāng)天上升是由公告效應(yīng)造成的。但本文在公告日之后股價(jià)持續(xù)大幅度上升，其原因在于吸收合并后上市公司的市場占有率高，企業(yè)的利潤提高，縱使股價(jià)上升同時(shí)也給企業(yè)和股東帶來了利益。

四.建議

上市公司吸收合并之后，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，給予一下建議

1. 經(jīng)過吸收合并后企業(yè)由以前兩個(gè)或兩個(gè)以上公司合并為一個(gè)公司，自然內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)有較大的變動(dòng)。面對(duì)這樣的問題合并企業(yè)應(yīng)合理調(diào)整好內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

2. 因企業(yè)內(nèi)部或外部存在的內(nèi)部交易與一些違法行為導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)異?；蛐畔⑴恫患皶r(shí)，不規(guī)范。企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加完善信息披露的相關(guān)內(nèi)容。

注：本文指導(dǎo)老師：崔麗花

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