摘要：本文對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在上市以后企業(yè)績(jī)效是否下降，即是否存在“IPO效應(yīng)”。本文采用威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的均值變化，發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在“IPO效應(yīng)”。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)企業(yè)；IPO；績(jī)效

中國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)。農(nóng)業(yè)作為國(guó)家的第一產(chǎn)業(yè)，不僅是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，更是全國(guó)工作中的重中之重。農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO上市之后的業(yè)績(jī)、或者如何保持乃至提高農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO之后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以及農(nóng)業(yè)企業(yè)上市的方式是否存在更好的選擇無(wú)疑是值得研究的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

綜合現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效研究文獻(xiàn)看，農(nóng)業(yè)企業(yè)上市前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化與比較問(wèn)題研究并不多見(jiàn)。從這個(gè)角度講，具有重要研究?jī)r(jià)值的農(nóng)業(yè)企業(yè)上市前后績(jī)效變化與比較的問(wèn)題實(shí)際上被忽視了。

國(guó)外很多學(xué)者實(shí)證發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的企業(yè)在上市當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著低于上市前一年，并且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐诔氏陆第厔?shì)，國(guó)外學(xué)者將這一現(xiàn)象稱(chēng)為“IPO效應(yīng)”。但是不同于國(guó)外上市公司的是，我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司是少數(shù)IPO，而不是由私人風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)出發(fā)進(jìn)行的IPO，因此檢測(cè)少數(shù)IPO是否存在“IPO效應(yīng)”就顯得很有必要了。本文試就此進(jìn)行實(shí)證研究。

一、指標(biāo)選取與分析方法

評(píng)價(jià)公司績(jī)效需要綜合考慮各方面的因素，單個(gè)指標(biāo)并不能很好地反映公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果。因此本文選取分別代表企業(yè)償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、盈利狀況和發(fā)展能力的八項(xiàng)基本指標(biāo)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)狀況進(jìn)行較深入、細(xì)致地分析：流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)償債能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)營(yíng)

運(yùn)狀況；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)盈利狀況；主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和股東權(quán)益增長(zhǎng)率反映企業(yè)發(fā)展能力。

為了能更好地從整體上對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，在計(jì)算出各單項(xiàng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，可按照下面方法計(jì)算出綜合指標(biāo)值。

二、 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

1.基礎(chǔ)數(shù)據(jù)搜集與整理

本文所收集的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以上市公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)資料為主要依據(jù)，主要包括上市公司的公司簡(jiǎn)介、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、上市公告書(shū)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告等。這些數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上市公司網(wǎng)站、國(guó)泰安CSMAR中國(guó)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)和CCERTM中國(guó)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)，以及中國(guó)證券報(bào)、上海證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)等上市公司指定信息披露媒體。

2. 樣本分析與選擇

本文研究選擇了農(nóng)業(yè)上市公司中的34家，對(duì)所有樣本企業(yè)計(jì)算其IPO前兩年、IPO當(dāng)年及IPO后四年的績(jī)效指標(biāo)。除去2007年以后首次公開(kāi)募股的農(nóng)業(yè)企業(yè)和已經(jīng)退市且數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，剩下的農(nóng)業(yè)上市公司都被選為此次研究的樣本。

1999年我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生了重大變化，并且自2001年3月起，我國(guó)對(duì)新股發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化的核準(zhǔn)制，另外考慮到應(yīng)盡量保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性，本文將34家農(nóng)業(yè)上市公司分為兩個(gè)樣本集，分別為1995年至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)（20家）和2001年至2006年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)（14家）。

本文將公司IPO當(dāng)年定為基年（0年），將IPO前1年和2年分別定為-1年、-2年，將IPO之后的四年分別定為1年、2年、3年、4年。本文首先依次求出各樣本七個(gè)期間各指標(biāo)的平均數(shù)，然后分別求出IPO前兩年（即-2年、-1年）各指標(biāo)的平均數(shù)的平均值，再將IPO后四年各指標(biāo)平均數(shù)的均值與IPO前兩年的平均值進(jìn)行對(duì)比，以研究農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后是否發(fā)生經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。本文采用威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)均值變化。

三、農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效變動(dòng)分析

1.1995至2000年IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效研究結(jié)果如下：綜合指標(biāo)IPO之后相對(duì)于IPO之前下降幅度為23.65%，較為明顯。流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度分別為為58.34%和20.91%，且P值均小于0.05，可見(jiàn)，其IPO前后變化十分明顯。農(nóng)業(yè)企業(yè)短期償債能力IPO之后明顯下降，即企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)增大，而長(zhǎng)期償債能力有所上升，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用能力下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別下降42.86%和50.18%，其營(yíng)運(yùn)能力顯著惡化。凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率分別下降113.86%和74.44%，且P值小于0.05，可見(jiàn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后企業(yè)盈利能力嚴(yán)重惡化。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)下降16.03%。雖然，股東權(quán)益增長(zhǎng)率上升48.80%，但必須考慮到IPO當(dāng)年股東權(quán)益的急劇上升。如果剔除IPO當(dāng)年的數(shù)據(jù)，IPO后四年股東權(quán)益增長(zhǎng)率的均值比IPO前兩年下降69.43%。由此可看出，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO之后的企業(yè)發(fā)展能力明顯下降。

2.2001至2006年IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)績(jī)效研究結(jié)果如下：綜合指標(biāo)IPO之后相對(duì)于IPO之前略微下降，下降幅度為0.62%，與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比有所提高。流動(dòng)比率上升29.38%，短期償債能力有所增強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率下降12.67%，且P值小于0.05，其長(zhǎng)期償債能力明顯上升。償債能力與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比有所提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別下降1.24%和14.79%，尤其是存貨周轉(zhuǎn)率的P值接近0.05，可見(jiàn)，其營(yíng)運(yùn)能力也有所下降，但與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比，有明顯的改善。凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率分別下降47.94%和43.91%，且P值均小于0.05，可見(jiàn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO后企業(yè)盈利能力嚴(yán)重惡化。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)下降7.13%。如果剔除IPO當(dāng)年的數(shù)據(jù)，IPO后四年股東權(quán)益增長(zhǎng)率的均值比IPO前兩年下降1.87%。由此可看出，發(fā)展能力雖有所下降，但與1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)相比，下降幅度明顯較低。綜上，2000至2006年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)，IPO之后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效相對(duì)于IPO之前有所下降，但下降幅度明顯低于1995至2000年之間IPO的農(nóng)業(yè)企業(yè)。

四、結(jié)論

經(jīng)過(guò)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析，本文得出大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO之后的績(jī)效明顯低于IPO之前，尤其是IPO之后兩年，績(jī)效下滑較為嚴(yán)重。即我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在“IPO效應(yīng)”。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）