作者簡介：李國鋒（1988—），男，漢族，湖南永州人，湘潭大學商學院2012級金融學碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行與農(nóng)村金融。

呂玲（1987—），女，漢族，廣東廣州人，湘潭大學商學院2013級工程管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟與工程管理。

摘要：信用增級本質(zhì)上是一種資本市場運作方式，對于信用增級的研究與創(chuàng)新不僅關(guān)系到融資的順利實現(xiàn)與否，更關(guān)系到融資主體與作為擔保的第三方的中間機構(gòu)的興衰和整個資本市場的生機與活力。

關(guān)鍵詞：信用增級；資本市場；資產(chǎn)證券化

一、 文獻綜述

資本市場運行專題中，國外對信用增級研究成主要可以歸結(jié)為以下幾種： 關(guān)于信用增級的定義、對于信用增級標準的衡量、對外部信用增級方法的研究；探尋新的信用增級手段；國內(nèi)對于信用增級的研究主要集中在對其內(nèi)涵以及信用增級的相關(guān)手段的分析和對部分特定的信用增級方法的定性與定量相結(jié)合的分析。

（一）對信用增級的定義

何慶東（2003）對信用增級的定義是基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設置。朝魯門（2005）提出信用增級是依靠其它中介機構(gòu)或自身結(jié)構(gòu)的重新安排進而提高自己還本付息的能力的總稱。薛世容（2009）提出信用增級是指降低金融產(chǎn)品信用風險、提升產(chǎn)品信用等級的一種行為手段。

（二）信用增級方法的研究

許軼峰（2005）針對我國資產(chǎn)證券化過程中信用增級的作用未能得到充分有效的發(fā)揮，給豐富信用增級的手段提出了新思路。汪思冰（2006）強調(diào)信用增級中環(huán)境中的作用。申蕙（2006）針對信用增級在資產(chǎn)證券化過程中的應用瓶頸提出了破解困境的建議。李湛（2007）認為國家開發(fā)銀發(fā)行的開元2005一1和開元2006一1的信用增級方法值得學習與借鑒。陶濤（2008）基于資產(chǎn)證券化的視角分析了信用增級方法。白海潔和宋瑞敏（2008）基于信用增級方法的可行性視角給出了改進建議。

（三） 對具體信用增級方法的定量分析

章毅（2005）提出信用增級中優(yōu)先級和次級結(jié)構(gòu)安排的合理比例的確定方法。劉少波和張霖（2006）以資產(chǎn)證券化為例，從靜態(tài)視角考慮控制成本的角度下如何實現(xiàn)信用增級收益最大化。還有研究者從組合管理理論出發(fā)，對信用增級給出了按照期權(quán)定價方法的價值評估。

綜上，本文將在在已有的研究基礎(chǔ)上，對信用增級的研究進行了相關(guān)梳理和探討。

二、信用增級的內(nèi)涵

信用增級是指運用各種有效手段和金融工具確保債務人按時支付債務本息提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從而獲得更高級的信用評級。它通常都會增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級過程中是需要增級的主體通過自身條件的改善，或者依托外部正式的或者非正式的中介組織或渠道。例如、第三方專業(yè)性保險或擔保公司、自發(fā)性的信用合作聯(lián)體、行業(yè)協(xié)會等，改變原本在需要增級的主體與中介結(jié)構(gòu)乃至投資者間存在的信息不對稱出現(xiàn)的市場無效率狀態(tài)，使得原本不對稱的信用信息在關(guān)聯(lián)方間達到信用信息的對稱化，提升需要增信的主體自身的信用級別，從而對接資金要求，減少融資成本。

三、信用增級的意義

信用增級在資本運作中具有舉足輕重的作用，但它對于不同的參與方具有不同的意義。按在信用增級過程中所扮演的角色的不同將分別從發(fā)起人、第三方中介機構(gòu)、投資者這三個方面來闡述信用增級的作用。

（一） 信用增級對發(fā)起人的作用

信用增級有助提升發(fā)起人原本的信用等級、降低發(fā)起人融資成本、提升發(fā)其人自身的競爭力。

（二） 信用增級對第三方中介機構(gòu)的作用

信用增級能增加第三方中間機構(gòu)的盈利、提升第三方中間機構(gòu)的品牌價值。

（三） 信用增級對投資者的作用

為投資者提供信息分析依據(jù)，降低投資者的風險。

四、信用增級的方法

從來源上大體可以將其歸為三種類型：內(nèi)部信用增級，外部信用增級，內(nèi)外部混合信用增級。

（一） 內(nèi)部信用增級

內(nèi)部信用增級是資產(chǎn)證券化特有的信用增級方式，即通過證券化結(jié)構(gòu)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，將現(xiàn)金流重新分配，使債券達到所需要的等級，它是極其復雜的。它主要是信用發(fā)起人自身提供的，因而不存在其它信用中介機構(gòu)信用增級即第三方信用增級機構(gòu)自身信用等級變化引發(fā)的風險。內(nèi)部信用增級有：1優(yōu)先級和次級結(jié)構(gòu)安排、2超額擔保3超額剩余4儲備基金賬戶5直接追索權(quán)6購買從屬權(quán)利。

（二） 外部信用增級

外部信用增級是指由第三方金融機構(gòu)或其他機構(gòu)對證券化交易發(fā)行的票據(jù)的償還進行擔保，以其較高的信用級別提升證券化票據(jù)的信用級別的安排。第三方金融機構(gòu)是指除發(fā)行人、發(fā)起人、服務人、受托人以外能提供信用增級的中間機構(gòu)。這些中間機構(gòu)通常都具有充足的現(xiàn)金流，并且與資產(chǎn)池相關(guān)性較小的，且信用等級高于資產(chǎn)支持證券本身的信用級別。與內(nèi)部信用增級相比，外部信用增級可以為發(fā)起人保持商業(yè)秘密，同時一些初次發(fā)行的企業(yè)也可以通過諸如銀行這樣金融機構(gòu)來提供外部信用增級，從而獲得較好的發(fā)行條件。外部信用增級的方法主要有：1單線擔保公司擔保模式2一般保險公司的擔保合約模式3備用信用證模式4政府擔保模式5現(xiàn)金抵押賬戶模式6信用違約互換模式

（三）內(nèi)外部混合信用增級——杠桿效應

混合信用增級是指通過綜合運用內(nèi)部增級方法和外部增級方法來實現(xiàn)信用增級的目的。隨著金融市場的不斷發(fā)展，采用內(nèi)外部混合信用增級將變得越來越普遍。

需要增信的機構(gòu)對于增級方法的選擇始終都會以在既定的成本約束條件下實現(xiàn)融資效應的最大化或者在既定的融資目標下實現(xiàn)成本的最小化。通過信用增級提升金融資產(chǎn)組合的市場價值。

五、信用增級方法中存在的問題與對策

（一）信用增級方法中存在的問題

1.內(nèi)部增級方法中存在的問題：（1）優(yōu)先級和次級結(jié)構(gòu)設置的法律局限 ，劣后受償在我國尚無明確規(guī)定，信托受益權(quán)、股權(quán)、債券的保護缺乏完善的保護；（2）對抵押品和借款人的信用等級評定不統(tǒng)一，在我國，擔保法還很不完善，不同的信用增級中介方采用不同的信用評定標準對借款人信用評級，進而導致同一借款人多個信用等級。

2.外部增級方法中存在問題：（1）擔保方式問題較多，擔保方的信息不透明；（2）濫用政府公信力而與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突，在現(xiàn)階段的信用增級中，地方政府為了自身利益濫用政府公信力，為工程項目提供財政擔保，與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突。

（二）信用增級方法中存在的問題的對策

1.內(nèi)部增級方法中存在的問題的對策：法制部門完善優(yōu)先級與次級債務相關(guān)的法制建設；我國政府、大的金融機構(gòu)和高校研究機構(gòu)共同研究制定外部信用評級的統(tǒng)一標準，借積極培育示范效應。

2外部增級方法中存在的問題的對策：強化信息披露制度，保護投資者的利益；推行濫用政府公信力領(lǐng)導問責制，加大處罰力度。（作者單位：湘潭大學商學院）

參考文獻

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