作者簡介：李勝楠，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)2012級(jí)碩士研究生。

摘要：自2007年次貸危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)就陷入了一場百年不遇的金融危機(jī)，在這場危機(jī)中，不論是金融市場還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)都受到了嚴(yán)重的創(chuàng)傷。隨著危機(jī)的層層加深，全球的貨幣流動(dòng)性急劇減弱，投資者出現(xiàn)了資金短缺，購買力下降的狀況，各類資產(chǎn)需求隨之減少，資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌。在金融市場一片蕭條的同時(shí)，黃金市場卻出現(xiàn)異常的火爆，貨幣流動(dòng)性的大起大落和寬松貨幣政策與黃金價(jià)格的巨幅波動(dòng)引起了全球金融界的熱議。

關(guān)鍵詞：量化寬松政策；黃金價(jià)格；貨幣流動(dòng)性

眾所周知，由次貸危機(jī)開始的全球金融危機(jī)，不僅對金融市場造成了極大的創(chuàng)傷，而且進(jìn)一步影響著全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)都受到了不同程度的沖擊，然而就在此時(shí)，大家感受到最深的就是貨幣流動(dòng)性開始出現(xiàn)緊縮，全球貨幣流動(dòng)性驟然減少，這也是金融危機(jī)帶給實(shí)體經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)重的打擊。大量的資金缺口，對于資金需求者是無法容忍的，他們開始變現(xiàn)手中的資產(chǎn)以求取得流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)形式。由于大家對未來市場的不看好，各大商品基金開始大幅度拋售商品期貨，使得商品市場上的資金流大幅度減少，從而各類資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。全球股市出現(xiàn)了暴跌，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，商品市場的價(jià)格都有不同程度的下跌，全球資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅度的縮水，進(jìn)一步降低了貨幣流動(dòng)性。于此同時(shí)，西方的一些經(jīng)濟(jì)體有不同程度的出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)零增長或是負(fù)增長，這是對全球人們經(jīng)濟(jì)信心的嚴(yán)重打擊。各項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)，金融泡沫的破裂，導(dǎo)致了資金的流向發(fā)生了巨大的變化，具有保值增值的黃金再次重現(xiàn)光芒。金融危機(jī)爆發(fā)后為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基準(zhǔn)利率都相繼降至1%以下并長期徘徊在零附近。在這種傳統(tǒng)的寬松貨幣政策下，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程卻不盡如人意。近期黃金價(jià)格的大跌可能使得全球主要央行和銀行家有了更多理由來推動(dòng)寬松貨幣政策，而這些政策也被認(rèn)為是導(dǎo)致黃金價(jià)格連續(xù)多年上漲的主要原因。

一、貨幣寬松政策擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量進(jìn)而影響黃金價(jià)格

貨幣寬松政策增加了美元的貨幣供應(yīng)量。美元供應(yīng)量即貨幣存量，是在某一時(shí)點(diǎn)一國所有流通手段和支付手段的總和，其一般表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的存款、流通中現(xiàn)金等負(fù)債，亦即金融機(jī)構(gòu)和政府之外，企業(yè)、居民、機(jī)關(guān)團(tuán)體等經(jīng)濟(jì)主體的金融資產(chǎn)。一個(gè)國家貨幣供應(yīng)的數(shù)量以及流動(dòng)性狀況是這個(gè)社會(huì)總需求變化在貨幣上的相應(yīng)表現(xiàn)，是各國的主要經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一，也是中央銀行執(zhí)行貨幣政策的重要依據(jù)。

二、貨幣寬松政策增加了貨幣流動(dòng)性進(jìn)而影響黃金價(jià)格

經(jīng)濟(jì)低迷讓美國人浮躁不安，美國政府倍受輿論壓力，為了刺激美國國內(nèi)私人部門消費(fèi)以及投資的增長，美聯(lián)儲(chǔ)制定并實(shí)施了量化寬松的貨幣政策。2009年3月18日，在貨幣政策決策會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)拉開了第一輪量化寬松貨幣政策的序幕，緊跟著在2010年11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第二輪的量化寬松的貨幣政策。量化寬松的貨幣政策改變了貨幣存量的結(jié)構(gòu)，從而增加了貨幣的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了一個(gè)寬松的貨幣政策環(huán)境，向市場提供大規(guī)模流動(dòng)性，市場流動(dòng)性得到改善。金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，帶來了貨幣流動(dòng)性的大幅度下降，隨之而來的各類資產(chǎn)價(jià)格下跌，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的貨幣政策之后，各類大宗商品價(jià)格又大幅反彈。貨幣流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系引起了越來越多的人的注意。尤其是人們把黃金作為金融危機(jī)期間保值避險(xiǎn)的工具，大家更多的關(guān)注到貨幣流動(dòng)性將對黃金價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響。隨著貨幣流動(dòng)性的加強(qiáng)，近些年來黃金價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，節(jié)節(jié)突破，然而在次貸危機(jī)和金融危機(jī)之后，由于貨幣流動(dòng)性收縮，黃金價(jià)格開始下跌。在2009年美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策實(shí)施后，隨著貨幣流動(dòng)性的加強(qiáng)黃金價(jià)格又反彈崛起，并一路上漲。在貨幣流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格反復(fù)跌宕起伏之后，貨幣流動(dòng)性一直被認(rèn)為是影響資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的重要因素。目前黃金價(jià)格的大幅波動(dòng)普遍被認(rèn)為是由貨幣流動(dòng)性造成的。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指出貨幣政策決定了貨幣流動(dòng)性，當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策后，貨幣流動(dòng)性就會(huì)顯著性提高，短期利率水平會(huì)下降，從而長期利率水平隨之下降，市場開始活躍起來，由于資產(chǎn)價(jià)格與利率成反反比，利率的下降導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，黃金也不例外受之影響會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)。從分析貨幣流動(dòng)性對資產(chǎn)價(jià)格的影響來看，貨幣流動(dòng)性的重要地位往往被投資者和各國政府普遍關(guān)注。通過分析貨幣流動(dòng)性對資產(chǎn)價(jià)格的影響，進(jìn)一步來看貨幣流動(dòng)性影響黃金價(jià)格的機(jī)理，貨幣的供求關(guān)系受到一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及相關(guān)政策的影響，繼而貨幣流動(dòng)性會(huì)相應(yīng)的發(fā)生變化，直接影響投資于黃金市場的貨幣量的多少，通過影響黃金的需求進(jìn)一步影響黃金價(jià)格。

三、寬松的貨幣政策導(dǎo)致通貨膨脹進(jìn)而影響黃金價(jià)格

美國的寬松的貨幣政策，對世界經(jīng)濟(jì)會(huì)造成很多負(fù)面的影響，暴露出的一個(gè)問題是加大全球通貨膨脹的壓力。量化寬松的貨幣政策能夠開始增大美元供應(yīng)量的作用，同時(shí)也誘導(dǎo)了美元比較明顯的貶值。在這種情況下，由于美元是國際上最主要的交易計(jì)價(jià)貨幣，美元貶值顯然會(huì)引起大宗商品價(jià)格的增長。自從美國提出了第二輪量化寬松貨幣政策之后，實(shí)際上已經(jīng)造成了一輪大宗商品價(jià)格上漲，而且這輪上漲的勢頭比較快。第二通貨膨脹的壓力有一個(gè)渠道就是美國的供應(yīng)量增加和美元貶值會(huì)造成全球熱錢的增加，另外由于美國貶值這些熱錢不是留在美國，而是流向新經(jīng)濟(jì)體以及其他的一些發(fā)達(dá)國家，這些熱錢流人其他發(fā)達(dá)國家以后，有一部分會(huì)混人到國家外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，這就會(huì)造成央行通過貨幣杠桿渠道增加本幣的供應(yīng)量，這也會(huì)造成其他國家通脹壓力的加大。這種通脹壓力的加大，在新興經(jīng)濟(jì)體國家本身已經(jīng)很嚴(yán)重了，像印度、俄羅斯通脹本身就很高，印度一直是在兩位數(shù)左右徘徊，印度最近由于洋蔥價(jià)格問題造成了國內(nèi)很大的風(fēng)波，甚至形成了政治壓力。這些問題對新興經(jīng)濟(jì)體和其他的發(fā)展國家，會(huì)加大這方面的壓力。黃金的保值避險(xiǎn)功能決定了它是對抗通貨膨脹的最有力工具，因此當(dāng)預(yù)期通貨膨脹將來臨時(shí)，投資者會(huì)瘋狂搶購黃力求保證自有資產(chǎn)的保值和增值，這樣會(huì)使得黃金價(jià)格暴漲。因此黃金價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系非常密切，通貨膨脹直接對黃金價(jià)格構(gòu)成影響。在黃金非貨幣化的今天，它同任何其它商品一樣，黃金的價(jià)格受到社會(huì)一般價(jià)格水平的影響，如果整個(gè)物價(jià)水平提高，那么黃金的價(jià)格亦應(yīng)該相應(yīng)提高。只有在黃金非貨幣化的時(shí)代，紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實(shí)際需要量才會(huì)引起通貨膨脹。黃金非貨幣化之后其商品屬性逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，但其仍保持獨(dú)特的保值功能，原因即在于其獨(dú)特的自然屬性和社會(huì)屬性。對于一般貨幣而言，長期中黃金價(jià)格一直呈緩慢上升態(tài)勢。因此，從長期來看，黃金能夠起到對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的效果，通貨膨脹成為長期中影響黃金價(jià)格的主要因素。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公共政策研究中心所做的報(bào)告，在一般情況下，黃金的名義價(jià)格大于或等于其實(shí)際價(jià)格，其保值作用明顯，在20世紀(jì)七八十年代發(fā)達(dá)國家高通脹的情況下，這一表現(xiàn)尤為明顯。在現(xiàn)代社會(huì)，黃金不僅被用做飾品業(yè)、工業(yè)和現(xiàn)代新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要原材料來源，也被用作重要的國際支付手段和財(cái)富儲(chǔ)備載體；不僅被投資者當(dāng)作危機(jī)時(shí)候資金的避風(fēng)港，也被當(dāng)作規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。此外，黃金還是反映市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的重要指標(biāo)，并通過影響資產(chǎn)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，來影響資本市場的其他資產(chǎn)的價(jià)格。

美國作為世界的霸主，其金融市場對黃金市場的影響非常顯著。美聯(lián)儲(chǔ)推出的第三輪量化寬松政策，在某種程度上會(huì)使得人們對經(jīng)濟(jì)增長上升即美國GDP增加的預(yù)期上漲，這會(huì)推動(dòng)國際黃金價(jià)格向上波動(dòng)。但是2012年上半年的1.3萬億美元的財(cái)政赤字危機(jī)亟待解決，所以美國經(jīng)濟(jì)的增長只是暫時(shí)性的現(xiàn)象。近日第三輪量化寬松政策使得美國CPI顯著增加、美元指數(shù)大跌，美元收益較低，這在很大程度上推動(dòng)了國際石油期貨價(jià)格和國際黃金價(jià)格向上波動(dòng)。因此，本文通過前文所述國際黃金價(jià)格模型中各因素對國際黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系，能大體推斷出未來的國際黃金價(jià)格仍將向上波動(dòng)。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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