作者簡(jiǎn)介：何之望（1992.5-），漢族，海南省瓊海市，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，工商管理專業(yè)，研究方向：數(shù)理統(tǒng)計(jì)以及信息管理。

摘要：股利政策關(guān)系著公司股東的利益還關(guān)系著公司的穩(wěn)定發(fā)展，合理的股利分配政策對(duì)于股東的利益和公司的穩(wěn)定發(fā)展都有著重要的意義。影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的因素有很多，本文選取了滬深兩市石油化工行業(yè)的上市公司A股2011年的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析，通過(guò)實(shí)證研究找出影響石油化工行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分紅水平的影響因素。并通過(guò)具體地分析，進(jìn)一步為該行業(yè)股利政策的制定和規(guī)范提出具有合理性和可取性的建議，以提高企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：上市公司；現(xiàn)金股利政策；實(shí)證研究

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

上市公司的股利政策受到諸多內(nèi)外部因素的影響，采取何種股利政策雖然最終由管理層決定，但實(shí)際上在其決策過(guò)程中會(huì)受到許多主觀和客觀因素的影響。近年來(lái)，諸多學(xué)者針對(duì)其影響因素展開(kāi)廣泛而深入的研究，取得了一系列的研究成果。

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Lintner（1956）從不同產(chǎn)業(yè)的600多家公司中選取了28家上市公司作為樣本，并向其高層管理者進(jìn)行實(shí)地調(diào)查股利政策的影響因素，在此基礎(chǔ)上建立起了著名的Lintner股利模型。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，該模型可以解釋高達(dá)85%的股利變化，并認(rèn)為每股收益是影響股利政策的重要因素。自Lintner之后，西方學(xué)術(shù)界開(kāi)始重視有關(guān)股利政策的研究。Holder（1980）在企業(yè)規(guī)模、代理成本和交易成本的變量基礎(chǔ)上，研究了企業(yè)的集中度與股利支付水平的關(guān)系，并得出二者具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金股利政策的研究最早是劉星等人（1997）對(duì)1992、1993年的30家上市公司為樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利能力、股票市盈率以及資產(chǎn)流動(dòng)性水平對(duì)公司的現(xiàn)金股利有顯著影響。趙春光等人（2001）通過(guò)研究1999年底之前上市的210家A股公司的1999年相關(guān)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，上市公司是否分配現(xiàn)金股利與是否分配股票股利、上年度是否分配現(xiàn)金股利有關(guān)；還發(fā)現(xiàn)每股現(xiàn)金股利與市盈率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率都有關(guān)系。

（三）文獻(xiàn)綜述小結(jié)

從國(guó)內(nèi)外關(guān)于現(xiàn)金股利分配的文獻(xiàn)綜述來(lái)看，對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響因素基本上集中于上市公司的盈利能力，公司規(guī)模，現(xiàn)金流動(dòng)性，上年股利的支付情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)上。但是由于不同的學(xué)者在對(duì)這些不同的能力考察上選擇的指標(biāo)不同，得出的結(jié)論也可能會(huì)有差異。本文基于上市公司的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流動(dòng)性、公司規(guī)模、市場(chǎng)前景、上年股利支付情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇了一系列的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）、問(wèn)題的提出

經(jīng)過(guò)分析及以前學(xué)者的研究，提出問(wèn)題：影響石油化工行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配分配的因素可能有該上市公司的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量充裕性、市場(chǎng)前景、公司規(guī)模、股利政策的連續(xù)性和股權(quán)結(jié)構(gòu)。

1.上市公司的盈利能力

盈利能力是指特定時(shí)期內(nèi)公司利用資源創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，會(huì)直接影響其當(dāng)期利潤(rùn)和未來(lái)利潤(rùn)，由于現(xiàn)金股利是以公司利潤(rùn)為主要來(lái)源。所以公司的盈利能力是現(xiàn)金股利分配最重要的影響因素和基礎(chǔ)。一般而言，一個(gè)公司的盈利越穩(wěn)定，則其現(xiàn)金股利也就越高。這是因?yàn)椋瑥姆€(wěn)定股票價(jià)格、維持較好市場(chǎng)形象的目的出發(fā)，企業(yè)總是力圖維持較為穩(wěn)定的股利政策。公司股利政策的制定從一開(kāi)始就要考慮到此項(xiàng)政策長(zhǎng)期維持下去的可能性。盈利穩(wěn)定的企業(yè)對(duì)保持較高的股利支付率更具信心。此外，收益穩(wěn)定的公司由于其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，因而比其他收益不穩(wěn)定的公司，更能以較低的代價(jià)籌集負(fù)債資金。對(duì)于中國(guó)的上市公司，一方面現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度已經(jīng)規(guī)定公司當(dāng)年虧損則不得分配利潤(rùn)，使得現(xiàn)金股利的分配受制于公司的盈利能力。另一方面，由于中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史較短，使得資本市場(chǎng)的發(fā)育程度不高，市場(chǎng)主體意識(shí)不強(qiáng)，“盈利多則多分，盈利少則少分”的現(xiàn)象比較普遍。

2.公司的償債能力

公司的償債能力強(qiáng)，那么公司的富余資金就比較充足。這樣公司就有足夠的資金支持其派發(fā)現(xiàn)金股利。

3.公司的現(xiàn)金流動(dòng)性

公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性為前提。企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好，其支付現(xiàn)金股利的能力就越強(qiáng)。而成長(zhǎng)中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上，則通常不愿意支付現(xiàn)金股利而危及企業(yè)的安全。

（二）、樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文對(duì)在2011年滬深兩市A股主板的石油化工行業(yè)的上市公司進(jìn)行初步選擇的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)據(jù)處理。首先，選擇在2011年之前上市的石油化工行業(yè)的公司。其次，刪除了樣本中標(biāo)示為ST和*ST的公司數(shù)據(jù)。最后，剩下了103個(gè)樣本數(shù)據(jù)。公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)資料及數(shù)據(jù)全部來(lái)自大智慧軟件的個(gè)股資料。

三、結(jié)論及建議

（一）、研究結(jié)論

采用理論分析與實(shí)證分析結(jié)合的方法，對(duì)滬深兩市石油化工類上市公司A股進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：

影響上市公司現(xiàn)金股利分紅的因素有很多，但是本文實(shí)證作出的結(jié)論與理論分析和以前的國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)綜述之間存在很多異同點(diǎn)。從理論分析及文獻(xiàn)綜述中的敘述來(lái)看，上一年分配的現(xiàn)金股利、每股收益和現(xiàn)金充裕度都對(duì)本年度分配現(xiàn)金股利產(chǎn)生顯著的影響，這在本文的實(shí)證研究中也得到了證明。但是在理論分析中，公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)還有市盈率這一系列的因素對(duì)本年度分配的現(xiàn)金股利產(chǎn)生顯著的影響卻在本文中沒(méi)有得到足夠的證明。在本文實(shí)證的研究中，選擇衡量公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)分別是總資本的自然對(duì)數(shù)和流通股比率。雖然從回歸結(jié)果看有一定的相關(guān)性，但是顯著性不強(qiáng)?？梢钥闯觯诤饬可鲜泄静煌矫鏁r(shí)選擇不同的指標(biāo)，實(shí)證研究所得到的結(jié)果也可能是不同。

每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、流通股比率、市盈率和總資產(chǎn)規(guī)?？赡芤彩怯绊懍F(xiàn)金股利分配水平的因素，但從本文的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，顯著性并不強(qiáng)。

（二）、建議對(duì)策

1、努力提高上市公司盈利水平。企業(yè)自身的獲利能力是保障先進(jìn)股利分配的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該通過(guò)加大技術(shù)改進(jìn)創(chuàng)新、重塑品牌、多渠道融資以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿、進(jìn)一步晚上產(chǎn)業(yè)鏈等多種手段提高企業(yè)的盈利能力。高回報(bào)的上市公司，應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化回報(bào)中小股東的意識(shí)，嚴(yán)格依照《公司法》和公司章程的規(guī)定，自動(dòng)決策公司利潤(rùn)分配事項(xiàng)，制定明確的回報(bào)規(guī)劃，積極主動(dòng)保障投資人的合法權(quán)利。

2、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法律環(huán)境建設(shè)，規(guī)范我國(guó)股利政策制度，提高上市公司上市門檻，嚴(yán)格上市要求，將現(xiàn)金分紅與企業(yè)上市再融資以及退市制度結(jié)合起來(lái)。借鑒其他國(guó)家通過(guò)立法形式強(qiáng)制要求上市公司派現(xiàn)的做法，制定明細(xì)最低現(xiàn)金分紅率，對(duì)留存盈利過(guò)多的現(xiàn)象用稅率工具調(diào)節(jié)。進(jìn)一步建立完善退市制度，對(duì)于連續(xù)虧損、不分紅、違法違規(guī)、財(cái)務(wù)狀況惡化、公眾持股比重過(guò)低的上市公司予以退市。通過(guò)入市源頭把關(guān)和退市制度可以優(yōu)化證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，真正遏制炒作。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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