作者簡介：費(fèi)越，江蘇師范大學(xué)科文學(xué)院10財(cái)管1班。

摘要：本文通過對盛大網(wǎng)絡(luò)退市案例的解讀來分析上市公司是如何通過退市來完成戰(zhàn)略調(diào)整的，最后針對海外上市企業(yè)的退市進(jìn)行探究并作出了相關(guān)思考。

關(guān)鍵詞：上市企業(yè)；私有化退市；盛大網(wǎng)絡(luò)

一、引言

近年來，中國概念股在境外失寵，不少境外上市公司計(jì)劃想“逃”，私有化成為在美上市的中國企業(yè)的關(guān)鍵詞。根據(jù)資料，近年來，約有高達(dá)78億美元的退市企業(yè)股本，而與此同時(shí)，同一時(shí)期的中國企業(yè)在美通過募集的資產(chǎn)額有22億美元。2011年10月，盛大網(wǎng)絡(luò)對于回購美股盛大網(wǎng)絡(luò)的股票進(jìn)行了商討，其目的在于進(jìn)行私有化退市；從近些年的走向來看，許多企業(yè)都將掛牌上市作為企業(yè)目標(biāo)藍(lán)圖，可緣何現(xiàn)今許多上市企業(yè)卻截然相反？本文將通過盛大網(wǎng)絡(luò)私有化案例對中國海外上市企業(yè)私有化退市進(jìn)行具體探究。

二、盛大網(wǎng)絡(luò)退市案例分析

（一）案例介紹

成立于1999年11月的上海盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司，擁有游戲、文學(xué)、等多個(gè)部門和在線業(yè)務(wù)，最為人所熟知的莫過于其招牌盛大游戲，擁有著中國最大的自主知識產(chǎn)權(quán)網(wǎng)絡(luò)游戲的產(chǎn)品線，讓廣大盛大的用戶可以享受到多種多樣，豐富多彩的的游戲體驗(yàn)。其旗下的另一大招牌就是盛大文學(xué)，它是國內(nèi)目前最大的原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺因而集結(jié)了目前國內(nèi)最大最廣的原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)中堅(jiān)力量。盛大在線是專為無物流的文化和虛擬產(chǎn)品提供的數(shù)字出版平臺，為廣大互聯(lián)網(wǎng)用戶獲取數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)品提供優(yōu)選渠道。盛大網(wǎng)絡(luò)于2004年在美國納斯達(dá)克成功上市，這在當(dāng)時(shí)創(chuàng)造了國內(nèi)同行中最大的市場融資額規(guī)模。然而出乎意料的是，在2011年10月，盛大董事會(huì)突然對外宣布，準(zhǔn)備收購其現(xiàn)任董事局主席兼首席執(zhí)行官陳天橋及其家屬的盛大網(wǎng)絡(luò)流通股，這無疑意味著盛大網(wǎng)絡(luò)的私有化正式對外宣布告知了。其實(shí)此前，從盛大的一系列舉動(dòng)就不難看出，自 2010年第四季度，盛大已接連三次將其股份開始回購。到2012年2月14日，陳天橋的收購建議在盛大的股東大會(huì)上得到通過，這無疑意味著盛大成為第一家實(shí)現(xiàn)私有化的在美上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。

（二）從戰(zhàn)略分析來看盛大退市

1、公司價(jià)值得不到肯定，繼續(xù)上市已非最佳選擇

根據(jù)盛大上市后的股價(jià)表現(xiàn)，除了于2009年股價(jià)攀升至六十美元以上，之后便始終徘徊在四十美元左右?？v然盛大的業(yè)務(wù)多樣，產(chǎn)業(yè)鏈健全，但是，卻鮮有投資者會(huì)去關(guān)注了解這樣一家來自中國的互聯(lián)網(wǎng)公司，其實(shí)這也沒什么奇怪的，在美國，由于一些中國上市企業(yè)時(shí)而發(fā)生財(cái)務(wù)丑聞，導(dǎo)致中國概念股價(jià)一直不被看好，另外，在充滿著許許多多的高新科技產(chǎn)業(yè)的美國，這樣一支來自中國的股票很難被美國的股民所關(guān)注了解到，因此怎么可能得到其青睞。這便造成了，作為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的佼佼者，盛大在美國卻碰壁了，長時(shí)間處在一個(gè)低水平的位置，在這樣的一個(gè)情況下，毫無疑問，繼續(xù)上市已經(jīng)不是盛大的一個(gè)明智的選擇，畢竟對于一個(gè)企業(yè)而言，盈利才是最根本的。

2、盈利模式單一 ，難以滿足長遠(yuǎn)發(fā)展需求

從表面上看，盛大的產(chǎn)業(yè)鏈很健全，涵蓋的領(lǐng)域較廣，盈利業(yè)務(wù)多種多樣，在國內(nèi)也一定的知名度。但是實(shí)際上，盛大與國內(nèi)許多其他的大型互聯(lián)網(wǎng)公司相對比，它并沒有什么絕對優(yōu)勢，而且缺乏絕對的品牌效應(yīng)，無法形成其自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，對于廣大網(wǎng)民而言，其作為熟知的還是盛大旗下的網(wǎng)絡(luò)游戲，從其近年來的財(cái)務(wù)報(bào)表中也可看出，其利潤也還是靠其游戲部門苦苦支撐，很多其他的部門甚至都處在虧損狀態(tài)，這也導(dǎo)致了其凈利潤逐年下降，這種情況下，公司很難繼續(xù)做大做強(qiáng)，改變公司業(yè)務(wù)格局已刻不容緩，對于一些前景并不好的業(yè)務(wù)確實(shí)需要做一些調(diào)整，這便需要公司的私有化才能得以順利進(jìn)行。

3、退市是公司繼續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展的最佳選擇

對于一家上市企業(yè)而言，其除了需要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)成本外，來自于市場，社會(huì)，輿論的巨大壓力也是其所面對的一個(gè)巨大問題。面對這些來自于各方面的壓力，上市公司自然需要再額外地投入巨大的人力，物力和財(cái)力來很好的應(yīng)對這些壓力，這種情況下，對公司繼續(xù)發(fā)展所帶來的負(fù)擔(dān)是非常大的，倘若不能很好應(yīng)對，對公司造成的損失也是難以估量的，因此，選擇退市未嘗不是一條出路。

三、海外上市企業(yè)私有化退市的探究

（一）退市原因分析

基于以上對盛大網(wǎng)絡(luò)退市案例的分析，可以總結(jié)出中國海外上市企業(yè)退市的三大原因：

1、能夠擺脫公共企業(yè)監(jiān)管的束縛，便于著手實(shí)施公司戰(zhàn)略調(diào)整。

2、脫離股價(jià)持續(xù)低迷困境，以更好的增加股東的財(cái)富價(jià)值。

3、緩解高昂的融資成本壓力，給予管理層更合理的報(bào)酬激勵(lì)。

（二）退市未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)

由于私有化并不一定能取得成功，因而諸多因素都是上市公司在面臨是否私有化時(shí)所需要去考慮的，根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面：

1、私有化成本代價(jià)較大。絕大多數(shù)企業(yè)在私有化時(shí)必須要有充裕的現(xiàn)金流。在自有現(xiàn)金不足的情況下，通常需要進(jìn)行貸款，并給貸款機(jī)構(gòu)部分收益。同時(shí)，私有化還需要支付很高的費(fèi)用。

2、法律訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。公司股票在進(jìn)行收購時(shí)，可能會(huì)存在價(jià)格差異，這可能在使得企業(yè)陷入法律糾紛，貽誤私有化的最佳時(shí)機(jī)。

3、繁雜的退市程序。上市公司在進(jìn)行退市過程中，有著非常繁瑣的常規(guī)程序要走，對于一些境外上市的企業(yè)來說更是如此，其所面臨的困難問題遠(yuǎn)比想象的要多的多。

四、海外上市企業(yè)私有化退市的思考

（一）理性選擇證券市場，慎重對待海外上市和退市問題

目前內(nèi)地企業(yè)海外上市存在很大的盲目性，許多的高新技術(shù)企業(yè)在面臨證券市場選擇時(shí)都會(huì)有盲目跟風(fēng)的問題，無法正確認(rèn)識國內(nèi)外證券市場的差異對自身的影響。沒有根據(jù)自己的實(shí)際情況來進(jìn)行選擇，因而造成企業(yè)走彎路，走錯(cuò)路，造成許多無法挽回的損失。因此，企業(yè)在面臨證券市場的選擇時(shí)應(yīng)進(jìn)行充分的考察研究調(diào)研，慎重做出選擇。

（二）針對私有化浪潮不斷完善資本市場

首先，應(yīng)該不斷完善國有上市企業(yè)私有化退市制度。其次，要健全國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板“能上能下”的雙向退市制度。同時(shí)應(yīng)該適時(shí)推出國際板上市，引導(dǎo)境外上市企業(yè)價(jià)值回歸。另外，需要推進(jìn)上市企業(yè)與非上市企業(yè)保持自我平衡發(fā)展，還要加速引導(dǎo)投資者和經(jīng)營者財(cái)富的合理增長和有效分配。

五、結(jié)語

近年來，中國海外上市公司退市的浪潮愈加明顯。一些公開上市交易的公司，如盛大網(wǎng)絡(luò)、阿里巴巴、小肥羊等，因?yàn)楣蓛r(jià)低，高付款，長期的戰(zhàn)略調(diào)整等不同的原因都決定私人化，從海外市場退出。但是，退市的過程也存在很多的挑戰(zhàn)，如昂貴的費(fèi)用和復(fù)雜的程序，回歸A股市場的困難，潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)等。因此，鑒于中國的實(shí)際情況，企業(yè)以及國家都應(yīng)該理性對待海外上市退市，并采取更多措施完善資本市場，實(shí)現(xiàn)投資者和管理者的共同富裕。（作者單位：江蘇師范大學(xué)科文學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]簡建輝、吳蔚，2007：《上市公司私有化：動(dòng)因與實(shí)踐分析》，《財(cái)會(huì)月刊（理論）》第11期。

[2]金巖石，2006：《“私有化”昭示市場機(jī)制不斷完善》，《新財(cái)經(jīng)》第3期。

[3]柯昌文，2011：《殼價(jià)值、贖回期權(quán)、私有化戰(zhàn)略與交易結(jié)構(gòu)——我國上市公司私有化案例研究》，《財(cái)會(huì)月刊》第12期。

[4]李榮保、王韶輝，2012：《上市公司私有化成潮》，《新財(cái)經(jīng)》第3期。

[5]《盛大退市與中國企業(yè)的“納斯達(dá)克之癢”》，《證券日報(bào)》2012年第2期。

[6]《盛大引發(fā)私有化退市思考：或?qū)⒊霈F(xiàn)跟隨者》，《深圳特區(qū)報(bào)》2012年第2期。