摘要：股票的成交量和收益率之間的關(guān)系式一直都是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)心的焦點問題，在股票交易中， 預(yù)測市場未來的走勢時，交易者普遍使用量價關(guān)系，并且研究價量關(guān)系有助于分析投資者的行為方式， 也有利于投資者進行決策和監(jiān)管者制定政策。本文中通過用股票收盤價計算得出的對數(shù)收益率，利用格蘭杰因果檢驗的方法，研究和分析成交量和收益之間的關(guān)系，得出在上海證券市場中，價格和成交量之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，通過對因果關(guān)系進行分析，研究量價關(guān)系。

關(guān)鍵詞：收益率；成交量；價格；格蘭杰檢驗

一、中國股市的運行規(guī)律

雖然中國股市復(fù)雜多變，難以把握，但仔細(xì)研究還是有規(guī)律可尋的。中國股市最大的特點就是周期性，眾所周知，一個國家的經(jīng)濟運行規(guī)律并非是靜止不動的，會沿著“復(fù)蘇，繁榮，衰退，蕭條，復(fù)蘇……”這樣周期運行。經(jīng)濟蕭條時股價陷入低迷，復(fù)蘇時股價進入上升，被稱為宏觀經(jīng)濟晴雨表的證券市場和市場經(jīng)濟的運行狀況聯(lián)系緊密，股票市場的運行普遍具有周期性。其次，在中國，股市是政策型市場，屬于典型的政策調(diào)控市場，歷史上的每次大漲和大跌，都有國家證券監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布相關(guān)的政策信息。

在股票分析中，技術(shù)分析是非常重要的方法。技術(shù)分析研究的對象即包含成交量和價格，也包含諸如時間和空間的影響。以往美國的研究經(jīng)驗表明，選擇數(shù)量模型，基本分析，技術(shù)分析進行投資分析的投資者各占三分之一。在技術(shù)分析中，成交量能預(yù)測未來股價的走勢，成交量的變化反映了市場資金產(chǎn)于的積極程度，其缺點是技術(shù)分析不能得到成交量和價格之間確定性的結(jié)果。本文所研究的就是價格和成交量之間相互影響的關(guān)系即價量關(guān)系。本文研究價格和成交量之間相互影響的關(guān)系，也稱為價量關(guān)系。

二、研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取上證綜合指數(shù)每天歷史數(shù)據(jù)，時間跨度從2012年1月4號到2012年12 月31號，一共243個數(shù)據(jù)。文章中所涉及到的數(shù)據(jù)和變量是成交量日數(shù)據(jù)和價格日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)運算采用統(tǒng)計軟件包Eviews 6.0完成。

2.收益率

本文所選用的收益率是連續(xù)收益率，用股票每日收盤價格的比值并取對數(shù)后表示，因此，收益率和價格之間有內(nèi)在聯(lián)系，可以用收益率來代替價格，本文接下來研究收益率和成交量的關(guān)系。文章選用上證綜合指數(shù)計算收益率，報酬率值得是股票的日報酬率 ，收益率的公式表達為Rn=lnPt-lnPt-1，其中， Rn表示樣本期間第n天的股票報酬率，Pt代表第t天股票所選擇的股票的收盤價，Pt-1代表第t-1天股票收盤價。

3.成交量

對每日成交量取對數(shù)來表示成交量，成交量的單位是股，公式表示如下chengjiaoliang=ln（v），v表示每日成交股數(shù)。

三、實證結(jié)果

為了檢驗價格和成交量之間是否存在因果關(guān)系，我們分別檢驗了價格日數(shù)據(jù)即收益率日數(shù)據(jù)、成交量日數(shù)據(jù)單整性、協(xié)整性和因果關(guān)系。在研究時，為了檢驗收益率和成交量兩個序列是否平穩(wěn)， 選用ADF單位根檢驗的方法來分析兩個時間序列， 采用了Granger 因果關(guān)系檢驗來檢驗收益率和成交量之間的因果關(guān)系。

從收益率的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，在5%的顯著性水平下， 收益率序列的臨界值大于單位根檢驗中得到的T 統(tǒng)計量的值。所以， 接受備擇假設(shè)，拒絕原假設(shè)。收益率序列不存在單位根， 成交量是平穩(wěn)的。同時 成交量序列在5%的顯著性水平下， 序列的臨界值大于ADF單位根檢驗結(jié)果中的T 統(tǒng)計量，接受備擇假設(shè)，拒絕原假設(shè)，單位根不存在， 成交量是平穩(wěn)的。

通過對成交量和股價收益率兩個序列進行平穩(wěn)性檢驗， 可以看到兩個序列都是平穩(wěn)的。對兩個平穩(wěn)序列，可以選擇用格蘭杰因果檢驗來分析兩個序列的關(guān)系。為了能使顯著程度更加清晰，選取滯后階數(shù)檢驗，本文分別選滯后3階，4階和5階來進行回歸，得出結(jié)果見下表：

通過對收益率和成交量序列進行格蘭杰因果檢驗，可以看出收益率是引起成交量的原因，同時，成交量也能引起收益率的變動，收益率和成交量之間互為格蘭杰原因。但是，價量關(guān)系相互影響的程度確實非對稱的， 價格對成交量的影響比較， 相反，成交量對價格的影響卻相對較小。

四、結(jié)論

本文對上證綜合指數(shù)2012年1月4號到2012年12 月31日交易量對收益率的影響進行實證分析。首先，對收益率和成交量序列進行ADF單位根檢驗，收益率和成交量序列都為平穩(wěn)序列， 通過Granger檢驗，發(fā)現(xiàn)收益率序列和成交量序列互為因果。這和證劵投資分析方法中的技術(shù)分析基本相同。從本文的實證結(jié)果可以看出，股票價格對成交量影響更大。在股票交易中， 投資者應(yīng)重視價量關(guān)系預(yù)測作用。分析股票市場價量關(guān)系有助于投資者認(rèn)識股市， 預(yù)測股市未來的發(fā)展方向，提高投資者理性，促進股市穩(wěn)健運行發(fā)展。（作者單位：南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻

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