摘要：本文針對(duì)近幾年中國企業(yè)海外并購不斷增長(zhǎng)的事實(shí)，提出中國企業(yè)海外并購面臨著三大風(fēng)險(xiǎn)：文化風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)中國企業(yè)并購的案例，提出應(yīng)該從國家層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，健全保險(xiǎn)機(jī)制，企業(yè)做好內(nèi)部管理應(yīng)對(duì)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：逆向收購；經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)；制度風(fēng)險(xiǎn)；文化風(fēng)險(xiǎn)

按照鄧寧（Dunning）的國際生產(chǎn)折衷理論，當(dāng)人均GNP 在 2000—4750 美元之間時(shí)，對(duì)外直接投資大幅度上升， 但凈對(duì)外直接投資仍為負(fù)值。而中國目前正處于該該段，截至2010年底，中國8500多家境內(nèi)投資者設(shè)立了13萬家海外分支機(jī)構(gòu)，累計(jì)投資凈額高達(dá)近3000億美元，投資分布于世界177個(gè)國家（地區(qū)）。

在對(duì)外投資中跨國并購是企業(yè)對(duì)外投資中相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小、路徑較短的一種方式，能夠快速占領(lǐng)市場(chǎng)。商務(wù)部公告顯示，2009 年前三季度境外并購類投資占同期我國對(duì)外直接投資總額的 43. 5% ，該年中國企業(yè)海外并購交易的金額高達(dá)160.99億美元。對(duì)外并購主要集中在電訊、汽車、資源開發(fā)等領(lǐng)域。尤其是隨著歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擴(kuò)散，中國企業(yè)的“逆向并購”增多，產(chǎn)業(yè)鏈低端企業(yè)收購高端企業(yè)增多，出現(xiàn)更多的“蛇吞象”現(xiàn)在。

一、跨國并購的主要風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）文化風(fēng)險(xiǎn)

祁毓、王學(xué)超（2012）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)中國的對(duì)外直接投資總體上更傾向于流入低勞工標(biāo)準(zhǔn)的國家，發(fā)達(dá)國家的高勞工標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)展中國家的低勞工標(biāo)準(zhǔn)分別吸引了中國的對(duì)外直接投資，出現(xiàn)了向低勞工標(biāo)準(zhǔn)國家積聚的趨勢(shì)。而在國內(nèi)“溫室”環(huán)境成長(zhǎng)的企業(yè)，在并購發(fā)達(dá)國家公司，實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”時(shí)，如何有效的融合雙方公司的管理文化，符合當(dāng)?shù)氐膭诠?biāo)準(zhǔn)等是非常重要的一項(xiàng)任務(wù)。

在企業(yè)并購過程中，雙方如何整合品牌資源、人力資源等等，也是很重要的課題。許多企業(yè)并購時(shí)沒有考慮購買核心競(jìng)爭(zhēng)力，無法有效實(shí)現(xiàn)整合，相當(dāng)于只是購買了一個(gè)空殼，而無實(shí)質(zhì)意義。如聯(lián)想并購IBM后，曾赴美國招聘了一批精英擔(dān)任中層職務(wù)，但不久后這些人紛紛離職，主要原因是難以接受聯(lián)想企業(yè)內(nèi)部的一些“中國特色”的管理和激勵(lì)機(jī)制。TCL并購整合失敗很重要的一個(gè)原因也是雙方文化的整合失敗。

（二）制度風(fēng)險(xiǎn)

東道國腐敗程度會(huì)影響跨國公司的進(jìn)入模式（薛求知、韓冰潔2008）。跨國公司在進(jìn)入相對(duì)腐敗的國家時(shí)，為了獲得外部合法性，傾向于選擇與當(dāng)?shù)毓竞献?。以市?chǎng)導(dǎo)向?yàn)閯?dòng)機(jī)的跨國公司，在選擇腐敗感知程度較低的國家時(shí)，傾向于以較高股權(quán)比例進(jìn)入。因此中國企業(yè)跨國并購發(fā)達(dá)國家企業(yè)時(shí)，往往面臨發(fā)達(dá)國家的很多透明操作而無所適從，從而出現(xiàn)被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)懲罰或者出現(xiàn)巨額虧損的現(xiàn)象；同樣以資源為導(dǎo)向的企業(yè)傾向于選擇腐敗感知程度較高的國家，這些也對(duì)企業(yè)的運(yùn)作提出了新的挑戰(zhàn)，爆發(fā)了許多與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或者民眾沖突的現(xiàn)象，不利于中國企業(yè)的國際形象構(gòu)建。

在政治經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展水平中等且與我國政府具有良好外交關(guān)系、社會(huì)文化差異性較小的國家，投資者應(yīng)首先防范經(jīng)濟(jì)因素引發(fā)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在政治經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展水平較高的發(fā)達(dá)國家，投資者應(yīng)防范我國與東道國的政治、文化和社會(huì)距離所引發(fā)的政治風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，OFDI 受到發(fā)展中國家的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響更為明顯（王海軍、高明2012）。中國企業(yè)對(duì)外并購中以發(fā)達(dá)國家為主，受到國際經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩的直接和間接影響，近幾年集中爆發(fā)了長(zhǎng)虹在美遭巨額欺詐事件、首鋼收購秘魯鐵礦失利事件、中航油事件、中投收購美國黑石巨虧事件以及中國企業(yè)在利比亞危機(jī)中遭受巨額損失事件，給中國企業(yè)對(duì)外直接投資蒙上了一層陰影。據(jù)德勤公司公布的2010中國海外并購報(bào)告顯示，超過50%的中國企業(yè)海外并購未取得成功，無法達(dá)到增值的底線。從這些案例看，中國企業(yè)對(duì)外收購中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

從這些投資案例中可以看出，中國企業(yè)海外投資通常會(huì)遇到以下幾類特殊風(fēng)險(xiǎn)：一是東道國宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)（通常由東道國匯率、利率和負(fù)債問題等引發(fā)）；二是國家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)（主要由東道國政府主動(dòng)違約引發(fā)；三是政治風(fēng)險(xiǎn)（由東道國政治危機(jī)等引發(fā)）。這些會(huì)對(duì)企業(yè)的并購造成直接的影響。

二、關(guān)于跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)

1、企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)會(huì)影響對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和認(rèn)知

中國企業(yè)對(duì)外投資受到政府政策的大力推動(dòng)，是無可爭(zhēng)議的事實(shí)。政府刺激措施越多，走出去的企業(yè)越多。剛開始時(shí)難以避免水土不服，經(jīng)歷交學(xué)費(fèi)之后才能逐步學(xué)會(huì)有效規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)。在面臨對(duì)外并購時(shí)，不同所有制企業(yè)的性質(zhì)，會(huì)影響其投資決策。由于國有企業(yè)缺乏有效監(jiān)管，他們?cè)谕顿Y時(shí)會(huì)相對(duì)偏好風(fēng)險(xiǎn)。而民營企業(yè)由于自身實(shí)力的缺乏也會(huì)出現(xiàn)盲目的現(xiàn)象，企業(yè)相互抱團(tuán)成為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。國有企業(yè)傾向于投資擁有大量自然資源和高政治風(fēng)險(xiǎn)的國家，私有企業(yè)尋求更大的市場(chǎng)。因此，所有制結(jié)構(gòu)影響對(duì)外并購格局，國有企業(yè)比重越高，并購數(shù)量會(huì)越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)考慮越少。

2、企業(yè)的投資戰(zhàn)略不同也會(huì)影響對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)判斷

企業(yè)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)不同，對(duì)待并購風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度會(huì)不一樣。當(dāng)以海外市場(chǎng)需求為目標(biāo)時(shí)，企業(yè)會(huì)傾向于有準(zhǔn)備的收購，往往是小企業(yè)收購大企業(yè)。在正常需求條件下，與直接出口及先并購國內(nèi)上游企業(yè)再出口兩種模式相比，跨國垂直并購并非最優(yōu)選擇。如果并購能實(shí)現(xiàn)足夠大的品牌價(jià)值效應(yīng)，還會(huì)改善被并購企業(yè)所在國的社會(huì)福利水平（李杰 、李捷瑜等，2011）。當(dāng)企業(yè)主要表現(xiàn)為尋求資源型時(shí)，此類投資較少考慮直接經(jīng)濟(jì)效益大小，是一種不具有普遍意義的對(duì)外投資行為。當(dāng)企業(yè)動(dòng)機(jī)為利益驅(qū)動(dòng)型時(shí)，最符合一般意義上的跨國投資原理，是為了獲得利潤(rùn)以及其他綜合投資收益。但企業(yè)必須具有的關(guān)鍵因素是企業(yè)在海外經(jīng)營的競(jìng)爭(zhēng)力及壟斷優(yōu)勢(shì)，但從目前情況看，除了華為等少數(shù)企業(yè)成功外，很多企業(yè)的投資效果均不佳。因此，以海外市場(chǎng)需求為目標(biāo)的企業(yè)傾向于較高成本的并購，以利益為動(dòng)機(jī)的企業(yè)海外并購較理性，但實(shí)際效果不佳。

三、中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險(xiǎn)防范及準(zhǔn)備

在國家風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)安全的國度，文化風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)是中國企業(yè)跨國并購面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)中國企業(yè)走出去，利用當(dāng)前的國際國內(nèi)形勢(shì)，實(shí)現(xiàn)成功的逆向收購。需要做好以下方面，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1、重視風(fēng)險(xiǎn)的存在性

從國家層面上重視風(fēng)險(xiǎn)的存在，不能為了能源或者其他的目的而不計(jì)較成本。監(jiān)管好國有企業(yè)對(duì)外投資行為，建立中國自己的國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估。

2、完善海外投資保險(xiǎn)制度。

中國海外投資并購迅速增長(zhǎng)，相反海外投資保險(xiǎn)產(chǎn)品與海外投資保險(xiǎn)制度才剛剛建立。應(yīng)該結(jié)合當(dāng)前的國際國內(nèi)的宏、微觀狀況在當(dāng)前階段應(yīng)該進(jìn)行立法、建立海外投資保險(xiǎn)基金、中介機(jī)構(gòu)等措施。

3、企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)督管理工作，為所有者負(fù)責(zé)

企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部治理工作，中國跨國公司內(nèi)部環(huán)境的內(nèi)容要素主要包括企業(yè)文化、治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部監(jiān)督和管理方法等四個(gè)方面，要從這四個(gè)方面著手，做好準(zhǔn)備工作，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)自我管理體系，通過本土化戰(zhàn)略、多元投資戰(zhàn)略以及撤退戰(zhàn)略等防范和化解國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：西華師范大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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[3]祁毓、王學(xué)超，東道國勞工標(biāo)準(zhǔn)會(huì)影響中國對(duì)外直接投資嗎？，財(cái)貿(mào)研究2012（4）

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