摘要：本文選擇以中小型民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，從融資、經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)三方面提出具體的優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；民營(yíng)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)所面臨的非常重要的問(wèn)題，它本身是既是一個(gè)理論問(wèn)題，又具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。一直以來(lái)，有很多的理論模型都在尋找資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值最大化之間的關(guān)系。現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)也必須應(yīng)對(duì)如何制定與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相匹配的政策問(wèn)題。當(dāng)前中小民營(yíng)企業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中越來(lái)越重要的一部分，許多企業(yè)正處于從成長(zhǎng)期向成熟期的轉(zhuǎn)變階段，因此如何實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)顯得十分關(guān)鍵。

一、概念的界定

民營(yíng)企業(yè)是指在眾多的企業(yè)中屬于民營(yíng)性質(zhì)的那部分企業(yè)。而在民營(yíng)企業(yè)中，又大部分都是以中小規(guī)模為主。本文所研究的中小民營(yíng)企業(yè)是指那些年銷售收入和資產(chǎn)總額均在5億元以下的，由民間個(gè)人或集體創(chuàng)辦經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其大部分是家族類的私營(yíng)企業(yè)和集體性質(zhì)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。

二、民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

由于歷史和經(jīng)濟(jì)制度以及許多其他方面的原因，中小民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。中型民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于小型民營(yíng)企業(yè)，但小型企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占整體負(fù)債的比例卻非常高，這是由于小企業(yè)規(guī)模小，金融結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，相對(duì)于中型企業(yè)而言，小型企業(yè)得到商業(yè)銀行貸款的難度更大。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率兩極分化

民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不是集中在一個(gè)很小的范圍內(nèi)，而是差距很大，且向兩個(gè)極端發(fā)展，同一年份的不同企業(yè)負(fù)債率差別很大。大部分中小型民營(yíng)企業(yè)的資金來(lái)源都要靠自身積累或者向朋友、銀行來(lái)籌措資金，因此負(fù)債率很高。而另一小部分已在中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，通常負(fù)債率都很低，此外，同一家企業(yè)它們往往在不同年份的負(fù)債率差異很大。

（三）短期負(fù)債比率過(guò)高

能否獲得資金，尤其是長(zhǎng)期資金，是當(dāng)前制約中國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債很少而短期負(fù)債過(guò)于沉重，這對(duì)償付能力造成了負(fù)面的影響。從長(zhǎng)期負(fù)債和總債務(wù)之間的比率以及流動(dòng)資金比率來(lái)看，長(zhǎng)期負(fù)債的比例低，流動(dòng)比率和一般參考值之間的差距很明顯。當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)不足以抵償流動(dòng)負(fù)債時(shí)，表明短期流動(dòng)性不足，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的水平降低。由于現(xiàn)有的金融體系不能為中小民營(yíng)企業(yè)提供必要的資金，證券市場(chǎng)對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)籌集資金所能起到的作用又非常有限，因此企業(yè)只能向民間資本、股東及其他個(gè)人借款。這些資金主要是短期借款，使得企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債很少，直接導(dǎo)致企業(yè)的短期負(fù)債比率過(guò)高。

從大體情況來(lái)看，中小型民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與不合理，效率低，資本結(jié)構(gòu)不具有很好的穩(wěn)定性。流動(dòng)性的短期負(fù)債在負(fù)債比例中占比很大，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能處于優(yōu)化的合理狀態(tài)。從企業(yè)籌集資金的效率方面來(lái)看，企業(yè)高的融資成本是由于企業(yè)高負(fù)債率所致，影響企業(yè)權(quán)益資本的收益率。并且，由于偏高的負(fù)債率，使企業(yè)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致企業(yè)資金的產(chǎn)出效率低。

三、民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

此前我們多次提到，資本結(jié)構(gòu)本身是一個(gè)非常復(fù)雜以及具有廣泛影響因素的問(wèn)題，各種中小民營(yíng)企業(yè)，他們面對(duì)的處境不一樣，環(huán)境各不相同。很難有絕對(duì)或是十分詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。有些措施可能適用于這家企業(yè)，但不一定適用于其他企業(yè)。要優(yōu)化中小民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)考慮多方面的因素，根據(jù)不斷變化的情況進(jìn)行調(diào)整，只有適合本企業(yè)的特殊情況，可以提高企價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（一）融資方面

1.引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本。對(duì)于一些高科技的小型和中型民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在發(fā)展的早期，在企業(yè)外源性融資中，風(fēng)險(xiǎn)投資是應(yīng)該積極爭(zhēng)取的。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是處于成長(zhǎng)發(fā)展階段的高科技企業(yè)可以進(jìn)行融資的市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的子市場(chǎng)。高科技的中小民營(yíng)企業(yè)可以借此籌得資金，孵化和培育企業(yè)發(fā)展，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。如今，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始變得逐漸活躍，其重點(diǎn)支持的就是中小型的高科技企業(yè)，因此，對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，通過(guò)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)融資的確是一個(gè)可行的方法。

2.注重信息披露，以確保融資渠道暢通。中小型企業(yè)融資過(guò)程中面臨信息不對(duì)稱的問(wèn)題非常突出，特別是在企業(yè)的早期階段，通常沒(méi)有外部財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告，其盈利能力很難預(yù)測(cè)，銀行為了避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行貸款的條件較為嚴(yán)格。在銀行的高門(mén)檻下，民營(yíng)企業(yè)獲得貸款困難的問(wèn)題變得越來(lái)越普遍，雖然一些中小民營(yíng)企業(yè)獲得銀行貸款，但金額也很小，不能滿足企業(yè)資金的需求。所以大多數(shù)中小民營(yíng)企業(yè)的擴(kuò)張主要依靠?jī)?nèi)部積累，或是在高息貸款下進(jìn)行借貸。只有加強(qiáng)信息披露，減小由于信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，才能保證暢通的融資渠道，降低融資成本，以達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（二）經(jīng)營(yíng)方面

1.基于企業(yè)的收益能力確定資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)通過(guò)負(fù)債來(lái)籌措資金時(shí)，只有當(dāng)企業(yè)的收益率高于負(fù)債的利息時(shí)，才能起到抵稅的作用。負(fù)債是一把雙刃劍，當(dāng)企業(yè)的資本收益高于債務(wù)的利息支出時(shí)，債務(wù)融資才能使企業(yè)的收益增加；反之，當(dāng)企業(yè)的資本收益不足以抵償負(fù)債的利息時(shí)，企業(yè)的收益非但不會(huì)增加反而會(huì)減少。只有當(dāng)企業(yè)準(zhǔn)確衡量自身的資本收益率，確定其收益能力能夠足以彌補(bǔ)企業(yè)負(fù)債的利息支出時(shí)，才可以擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)債比例，進(jìn)而起到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用。

2.準(zhǔn)確衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平

中小型民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中主要面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高時(shí)，就意味著企業(yè)需要降低負(fù)債的比例；相反，若經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很低，則可以擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)債比例，也就是說(shuō)，可以接受企業(yè)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總之，企業(yè)最終是要權(quán)衡經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)。因此，資本結(jié)構(gòu)能否達(dá)到最優(yōu)也取決于風(fēng)險(xiǎn)水平的大小。

（三）資產(chǎn)方面

1.應(yīng)依據(jù)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，就必須著重考慮其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@二者之間有著密切的聯(lián)系。在企業(yè)的資產(chǎn)中，流動(dòng)性資產(chǎn)相對(duì)于長(zhǎng)期性資產(chǎn)、有形資產(chǎn)相對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、破產(chǎn)成本低。這是因?yàn)殚L(zhǎng)期性資產(chǎn)比較難以變現(xiàn)，缺乏流動(dòng)性，無(wú)形資產(chǎn)一旦破產(chǎn)，損失很高甚至變得一文不值。因此，企業(yè)應(yīng)該明確其流動(dòng)性資產(chǎn)、長(zhǎng)期性資產(chǎn)、有形資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)各自在企業(yè)資產(chǎn)中的比例，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的償付能力不同。無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期性資產(chǎn)比例高的企業(yè)，其破產(chǎn)成本就會(huì)很高。因此，一個(gè)企業(yè)中，若長(zhǎng)期資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)比例高，則可以通過(guò)保持低負(fù)債比率，以降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.通過(guò)償付能力確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例。企業(yè)的償債能力通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況、銀行貸款的可動(dòng)用指標(biāo)、或有項(xiàng)目和現(xiàn)有的擔(dān)保項(xiàng)目等來(lái)反映，因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析其補(bǔ)償資本成本的現(xiàn)金流量能力。當(dāng)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量充裕時(shí)，說(shuō)明企業(yè)有充足的能力保證其負(fù)債的償還。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債數(shù)額很大或期限較長(zhǎng)時(shí)，衡量其未來(lái)凈現(xiàn)金流就是一個(gè)必不可少的步驟。凈現(xiàn)金流必須足以償付其負(fù)債的本金、利息以及租賃支出等。當(dāng)未來(lái)凈現(xiàn)金流量足夠和穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)就具有較強(qiáng)的償付能力，資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率也可以適度擴(kuò)大。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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