股票和債券價(jià)格在未來幾天的走勢很難預(yù)測是漲還是跌，但預(yù)測更長時(shí)期如三五年的走向卻很有可能。這組發(fā)現(xiàn)來自今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的3位獲獎?wù)摺?/p>

2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給3位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家：尤金·法馬、拉爾斯·皮特·漢森和羅伯特·J·席勒。

考慮到過去5年間的金融危機(jī)所暴露出的衍生品定價(jià)方面的混亂，2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎將“資產(chǎn)定價(jià)”作為關(guān)鍵詞，算是歐洲大陸尚未褪去的焦慮以及對危機(jī)根源持續(xù)追索的表現(xiàn)。

央行金融研究所研究員鄒平座表示，今年3位獲獎?wù)叩睦碚搶χ袊挠绊懹薪?0年了，“三中全會提出要進(jìn)行市場化改革，政府放權(quán)讓利，整體上跟3個(gè)人的觀點(diǎn)是一致的。有效率的市場才能較好地配置資源、防止泡沫?！?/p>

法馬：遲來的諾獎

3位經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別出生于1930年代、1940年代、1950年代，其理論成果和貢獻(xiàn)可以追溯到大約50年前。

法馬早在1960年代就提出股票價(jià)格短期走勢極難預(yù)測，“有效市場假說”不但對后來的研究者影響深遠(yuǎn)，而且還促成了全球股市中指數(shù)基金的應(yīng)運(yùn)而生。

任教于芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院的法馬說：“我自認(rèn)為是頭腦簡單的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)主義者?！?/p>

法馬理論強(qiáng)調(diào)政府對于金融市場需要做的事情僅僅是做好信息披露和投資者教育，其余的都該讓市場去發(fā)揮“看不見的手”的作用。

1992年，法馬的研究又證實(shí)，長期持有價(jià)值股的投資策略適用于世界上大部分國家的市場。這即是法馬的另一大貢獻(xiàn)：法馬/弗蘭奇三因子模型。

該模型用1941?1990年的美股數(shù)據(jù)驗(yàn)證得出，影響回報(bào)的因素有三個(gè)，分別是衡量波動風(fēng)險(xiǎn)的Beta、股票的市值和估值，也就是說，小盤股和低市凈率的價(jià)值股會有更好的回報(bào)。

后來曾有人用此模型推算，1926年7月?2013年8月的每股小盤價(jià)值股年回報(bào)率14.98%，是回報(bào)率最高的板塊，而小盤成長股年回報(bào)率僅8.65%。大盤價(jià)值股為11.93%，大盤成長股是9.4%。

“他的名字不該在諾獎名單之外?！?0世紀(jì)最后幾十年，法馬名聲大噪，類似的支持聲不斷。

不過，有效市場假說沒有敵過金融危機(jī)的顛覆。人們甚至質(zhì)疑，后危機(jī)時(shí)代，如果沒有政府刺激，任何一種指數(shù)是否可以保持在當(dāng)前水平。

“如果市場是有效的，我早就回家擠牛奶了?！卑头铺卦I諷地說。

席勒：“預(yù)言家”

與法馬被認(rèn)為應(yīng)該早在金融危機(jī)前的很多年就該獲獎所不同，席勒則被認(rèn)為是危機(jī)后當(dāng)之無愧的獲獎?wù)摺?/p>

法馬認(rèn)為股票價(jià)格短期難預(yù)測，席勒則在1980年代發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格未來數(shù)年的走勢并非不可預(yù)測。

2000年3月，席勒出版《非理性繁榮》，比較了美國近140年來股票市場市盈率的變化情況，指出當(dāng)時(shí)美國股票市場在網(wǎng)絡(luò)股神話的刺激下所呈現(xiàn)出的前所未有的繁榮，不過是“一場非理性的、自我驅(qū)動的、自我膨脹的泡沫”。

隨即，道瓊斯指數(shù)在短短幾周之內(nèi)由歷史最高記錄的11700點(diǎn)下跌了近20%，納斯達(dá)克指數(shù)也由2000年3月24日的5078點(diǎn)跌至4月17日的3227點(diǎn)，跌幅超過30%。

事后流傳的說法是：在1996年12月，時(shí)任美聯(lián)儲主席格林斯潘聽從了希勒及其同事對股市悲觀預(yù)期的匯報(bào)。

不過，席勒并不認(rèn)為格林斯潘對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)有任何興趣，因?yàn)楹笳吆鲆暳怂髞碛痔岢龅姆康禺a(chǎn)泡沫。

席勒提出，地產(chǎn)泡沫已經(jīng)代替了上一次的股市泡沫，美國的房地產(chǎn)市場正處于崩潰邊緣，很有可能將會下跌超過40%，并且造成經(jīng)濟(jì)衰退。

金融危機(jī)的事實(shí)不幸又驗(yàn)證了他的預(yù)言?！跋諏γ绹渴械目纯兆钤缡加?990年代，十年堅(jiān)持，一朝成真?！币晃粚W(xué)者說。

今年6月，席勒所創(chuàng)立的凱斯-席勒指數(shù)再次對美國大城市新的潛在的房地產(chǎn)泡沫發(fā)出警告。

預(yù)言成就了席勒，雖然他自己很不喜歡“預(yù)言家”的頭銜。隨著到訪中國的頻繁，網(wǎng)絡(luò)上開始充斥著席勒對中國股市和房市的預(yù)測。

在美國地產(chǎn)業(yè)幾近崩潰的年頭里，中國房地產(chǎn)正以不可思議的速度瘋狂上漲。席勒稱，中國房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重。鄒平座認(rèn)為，席勒對中國房地產(chǎn)的看法并沒有充足的依據(jù)。

“他剛來中國，還不如我們了解情況。有的是記者硬要他說，他也是從我們這里聽到的信息，他感覺是對的，才會這樣說?！痹c席勒有過合作的上海交大高級金融學(xué)院執(zhí)行院長張春表示。

漢森：更像數(shù)學(xué)家

相比于法馬和席勒，漢森似乎沒什么名氣。他能夠講流利的漢語，卻最不為中國人所熟識。

“如果你問大多數(shù)真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們覺得貢獻(xiàn)最大的往往是名聲不大的人。”一位常年從事金融研究的海歸派如是說。

3位獲獎?wù)咧?，“?yīng)用性最強(qiáng)的是漢森的廣義矩理論?！编u平座稱，廣義矩這個(gè)工具現(xiàn)在所有人都要用，法馬和席勒在研究資產(chǎn)定價(jià)時(shí)也要用漢森的工具。

為人低調(diào)、授課內(nèi)容艱深是外界對漢森的一致印象，就像他所研究的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，被稱為最難學(xué)的一門課。

曾在明尼蘇達(dá)大學(xué)任教多年的張春回憶，“漢森原來是學(xué)數(shù)學(xué)的，更像一個(gè)數(shù)學(xué)家，跟自然科學(xué)家比較像，比如愛因斯坦。記者去采訪他，很有可能會覺得還真有點(diǎn)兒難度?！?/p>

漢森開發(fā)了一套統(tǒng)計(jì)方法，可應(yīng)用于檢驗(yàn)資產(chǎn)定價(jià)的理論，并成功解釋資產(chǎn)價(jià)格。這一能夠評估資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)、儲蓄和投資的統(tǒng)計(jì)模型，就是廣義矩方法。該方法的面世是在1982年，那一年，漢森只有30歲。

“投資者應(yīng)對市場消息時(shí)，往往會苦惱到底如何正確看待消息和它的影響，而我的研究正是用于反映投資者的困惑會對資產(chǎn)市場產(chǎn)生何種影響?！睗h森說。解釋有點(diǎn)兒拗口，不過這并不妨礙他創(chuàng)立的這套工具方法成為資產(chǎn)價(jià)格研究的基石。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，獲獎?wù)叩睦碚摬恢苯俞槍詥栴}，而是基本的工具、框架，是方法論，是對一些假定條件的放松或重新界定，對實(shí)際市場運(yùn)行中的具體政策和結(jié)論沒有直接影響，“他們影響的是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不是經(jīng)濟(jì)”。