臨近十八屆三中全會(huì)召開，國企改革成為熱議焦點(diǎn)。從開始的擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)、所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離、企業(yè)制度創(chuàng)新，到建立以“國資委”為平臺的國有資產(chǎn)管理體制，國企改革就是不斷推動(dòng)國有企業(yè)和市場經(jīng)濟(jì)相融合的過程。

國企改革多年來取得的成就有目共睹，亦可用“舉世矚目”來評價(jià)。但最近幾年來，央企顯然成了市場經(jīng)濟(jì)改革不暢的替罪羊，不斷被口誅筆伐。其中，有些觀點(diǎn)呈現(xiàn)出非客觀、非辯證、非理性的色彩。實(shí)事求是地講，由于央企背負(fù)了國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、國際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要等職能，不能純粹以經(jīng)濟(jì)人的理性行為來管理企業(yè)，委托代理機(jī)制不到位，使得國資企業(yè)在成本控制、利潤追求和戰(zhàn)略持久性上，無法和民企站在同一起跑線上。這些問題，當(dāng)然需要靠繼續(xù)深化改革來解決。

政府層面也明白，僅僅從治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制著手，不能改變國有資產(chǎn)管理滯后于市場經(jīng)濟(jì)改革，特別是滯后于金融系統(tǒng)改革的現(xiàn)實(shí)。推行混合股權(quán)制度，建立國有資本運(yùn)營公司，國資改革將如浴火重生。

改革不可能一蹴而就，對以混合股權(quán)方式改個(gè)國企，不妨做如下暢想：

以央企群體為例，首先把113家央企中除了關(guān)系到國家安全的軍工、石油等行業(yè)（主要是53家骨干型副部級以上央企）之外的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)總公司或者二級、三級公司的混合股權(quán)多元化，吸收地方國資、民資甚至外資入股。對于效益好的、產(chǎn)業(yè)層級高的企業(yè)可以保留控股權(quán)，效益一般的或者屬于高度競爭性產(chǎn)業(yè)范疇的，可以讓渡控股權(quán)。

第二，待此模式成熟之后，把集團(tuán)層面的股權(quán)逐步混合化，吸引社會(huì)資本入股，也可逐步把股權(quán)比例降低到非控股地位，充分利用股權(quán)混合之后的資本嫁接、智力支持和治理結(jié)構(gòu)帶來的基因重組溢價(jià)，獲得改革帶來的新發(fā)展機(jī)遇。

第三，對53家副部級以上重點(diǎn)央企，除了航天軍工、石油石化等外，逐步引進(jìn)國有金融企業(yè)、地方國資、優(yōu)秀民企、友好國家外資等，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。

第四，對航天軍工等產(chǎn)業(yè)，可以先實(shí)行體制內(nèi)混合股權(quán)多元化，如吸引四大銀行、中投公司、中信、地方政府等在集團(tuán)層面入股，既可以擴(kuò)大資本實(shí)力，又可以借助外力完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的雙贏。

當(dāng)然，在中國的科技實(shí)力、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、高級管理水平再上臺階，以及民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化、管理方式去家族化、經(jīng)營戰(zhàn)略穩(wěn)定化之后，甚至航天軍工、電力電網(wǎng)等重點(diǎn)行業(yè)也可以吸收民營資本直接參與集團(tuán)層面的股權(quán)甚至管理?？v觀世界主要軍工企業(yè)和尖端科技企業(yè)，資本屬性層面很多都是由混合股權(quán)構(gòu)成，而這并不妨礙其保障國家安全和實(shí)現(xiàn)國家意志。

需要說明的是，這幾個(gè)步驟沒有嚴(yán)格的先后順序。有的企業(yè)或者行業(yè)可以一步到位，直接實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的混合股權(quán)，如一些科研院所和完全競爭行業(yè)，以及一些國資與民資、外資相比明顯處于劣勢的行業(yè)；有的是要漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，如電信電力等一些具有天然壟斷優(yōu)勢的行業(yè)。還有的不適合混合股權(quán)，需要政府投入，如中儲(chǔ)糧、中儲(chǔ)棉等盈利差的、具有社會(huì)公益性的行業(yè)。

將來完全可以出現(xiàn)央企吞并地方國企、央企吞并民企，或者民企、地方國企參股乃至收購央企的情況，甚至與外資交叉持股，真正實(shí)現(xiàn)資本的大融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

還需注意的是，不要把股權(quán)等同于控制權(quán)。反過來說，即使不擁有控制權(quán)，如果需要在某些時(shí)候保持國有資本實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略，也可以采用金融和法律等多種手段實(shí)現(xiàn)。如把國有股設(shè)立為具有否決權(quán)的優(yōu)先股或者“金股”，或者對某些企業(yè)行為預(yù)先約定為具有一票否決權(quán)，等等。

韓國制定了《證券和交易法》，規(guī)定財(cái)政與經(jīng)濟(jì)部有權(quán)指定任何從事“對國民經(jīng)濟(jì)有重要意義的產(chǎn)業(yè)”的公司為“公共性質(zhì)的公司”，政府只要有15%以上的股份，政府就可以依法限制這些公司的投票，以確保在必要時(shí)刻對這些公司的控制。

相對于企業(yè)來說，政府擁有足夠的行政權(quán)力和規(guī)則制定權(quán)，對企業(yè)的控制方式和范圍多種多樣，并不需要僅僅局限于股權(quán)比例。

從國資委層面來說，要實(shí)現(xiàn)這種混合股權(quán)改革，前提是必須改革自身管理模式和定位，從現(xiàn)在既當(dāng)監(jiān)管者又當(dāng)出資人的角色中走出來，變現(xiàn)在的“一身兩任”為“兩身兩任”。

首先要做的是構(gòu)建“國資委-國有資本管理公司-央企”的三層模式，國有資本管理公司是央企的出資人，承擔(dān)出資人職責(zé)，通過董事會(huì)當(dāng)好股東角色，承擔(dān)著國有資本的蓄水池和防火墻的雙重責(zé)任。國資委是資本管理公司的出資人，不直接管理企業(yè)，主要承擔(dān)全國的國有經(jīng)濟(jì)布局規(guī)劃和統(tǒng)一監(jiān)管者的職能。國資委要實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)監(jiān)管向資本（股權(quán)）監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從行為監(jiān)管向業(yè)務(wù)許可審批轉(zhuǎn)變，從管項(xiàng)目向管合規(guī)性轉(zhuǎn)變。

對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)來說，混合股權(quán)可以從單純追求“國有資產(chǎn)保值增值”的低端上升到“國有經(jīng)濟(jì)控制力”的高端訴求。

回顧20世紀(jì)以來國有企業(yè)改革的過程，核心就是股改、上市、完善法人治理結(jié)構(gòu)等，既然是股份制公司就有杠桿，除非是純粹的國有獨(dú)資。如果只要求國有資產(chǎn)的增保值，只有總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)多少，資產(chǎn)報(bào)酬率多少，沒有資產(chǎn)放大倍數(shù)，沒有杠桿率，那么股份制改造和上市對國資企業(yè)來說，僅僅起到一個(gè)融資渠道和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用。

比如，經(jīng)過持續(xù)稀釋，微軟的創(chuàng)始人比爾·蓋茨的股權(quán)只有約4.5%。但蓋茨用有限的股權(quán)控制了22倍的股權(quán)，以及千萬倍的資產(chǎn)，這就是杠桿的巨大作用。因此，要看混合股權(quán)之后的企業(yè)中國有資本有多少，外資和民營資本有多少，用國有資產(chǎn)控制了多少非國有資產(chǎn)，這個(gè)杠桿率是表明國有資本控制力的關(guān)鍵。

另外，混合股權(quán)可以將國有資本的未來收益提前“錢化”，從而增強(qiáng)國家又好又快發(fā)展經(jīng)濟(jì)的能力。但必須指出，國有企業(yè)股權(quán)混合多元化，一方面向其他資本形態(tài)讓渡了權(quán)力屬性的股權(quán)，更重要的是出借了國有資本背后的國家信用，因此不能按照所謂凈資產(chǎn)和評估值來實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，必須有兩方面的溢價(jià)：一是以未來收益為依托的PE倍數(shù)效應(yīng)，另外還要有體現(xiàn)政府信用溢價(jià)的乘數(shù)效應(yīng)。

當(dāng)然，在現(xiàn)階段推出國有資本混合股權(quán)方式，還可以部分破解目前社會(huì)資本過剩、投資渠道匱乏進(jìn)而資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)非理性上漲的困境。未來一段時(shí)間民營資本的資本量還會(huì)過剩，引導(dǎo)其向政府買資源，可以沖減流動(dòng)性過剩，對房地產(chǎn)市場規(guī)范發(fā)展有好處。即使某些行業(yè)民營企業(yè)不能控股，也可以通過參與央企互換股權(quán)或者參股資產(chǎn)管理公司的方式，引導(dǎo)民營資本服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

整體而言，國企改革知易行難，如何在復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)和輿論環(huán)境的多維度博弈中，求得各方相對滿意并能接受的改革“公約數(shù)”，考驗(yàn)的不僅僅是決策的大智慧，更是敢于擔(dān)當(dāng)?shù)挠職夂妥孕拧?/p>