“不懂得金融資本的規(guī)律和職能，就不可能了解現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，同時就不會有科學(xué)的經(jīng)濟學(xué)和政策。”這是魯?shù)婪颉は７ㄍぴ谄渚拗督鹑谫Y本》中描述20世紀(jì)初主要資本主義國家從工業(yè)資本向金融資本過渡時的言論。

當(dāng)下的中國，具有實業(yè)特征的產(chǎn)業(yè)資本已將中心地位讓渡給了金融資本，從某種意義上說，正從產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的時代發(fā)展到金融主導(dǎo)的時代。產(chǎn)融結(jié)合也已成為許多企業(yè)時髦而又討巧的發(fā)展路徑。以中國石油、華潤集團、復(fù)星集團、海航集團、聯(lián)想控股等為代表的巨頭，都走在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展之路上，具有“產(chǎn)融資本”特征的“產(chǎn)融集團”近年也不斷出現(xiàn)。

10月16日，由中國證券基金業(yè)協(xié)會、中國股權(quán)投資基金協(xié)會指導(dǎo)，中國大金融論壇組委會主辦，中關(guān)村私募股權(quán)投資企業(yè)協(xié)會聯(lián)合主辦的“2013中國大金融高峰論壇”在北京舉行，與會學(xué)者就產(chǎn)融結(jié)合的話題展開了激烈討論。

在實踐上已成為風(fēng)潮的產(chǎn)融結(jié)合爭議不曾間斷，國內(nèi)企業(yè)為什么會熱衷于產(chǎn)融結(jié)合？產(chǎn)融結(jié)合還存在哪些問題？未來的出路何在？

產(chǎn)融熱浪

產(chǎn)融結(jié)合到底有多熱？看看央企控制的金融子企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模吧。

據(jù)媒體公開報道，截至2011年年底，央企控制的金融子企業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)兩萬億元，發(fā)展最快的是中石油、國電集團、中石化、招商局、中航工業(yè)、中海油、航天科技及中化集團，這8家金融板塊占到央企的60%，而中石油成功參股了12家金融機構(gòu)，掌控了金融的全牌照，成為央企產(chǎn)融結(jié)合的非典型樣本。

對于企業(yè)熱衷產(chǎn)融結(jié)合的原因，新希望集團副董事長王航接受記者采訪時表示，最初產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域基本上是因為自身的實業(yè)發(fā)展得不到市場化金融的支持，或者某些不太規(guī)范的金融需求得不到滿足，“自來水管打開沒水，就自己打口井，這樣投資金融，通過關(guān)聯(lián)交易扶持實業(yè)的發(fā)展”。

而當(dāng)企業(yè)發(fā)展成為一個企業(yè)集團以后，需要對資產(chǎn)做比較合理的配置，而金融領(lǐng)域的資產(chǎn)配置無疑有較大吸引力，不僅因為金融高度壟斷，收益不錯，而且受到各方面監(jiān)管，安全性不錯。

另一個促使產(chǎn)融結(jié)合的背景是產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過剩，因而不得不考慮產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合?！耙词强蛻魶]錢，你怎么把錢借給你的客戶，就像三一、中聯(lián)通過融資租賃的方法把產(chǎn)品賣出去；要么是你的客戶很有錢，你怎么把客戶的錢弄到你這里來?！蓖鹾秸J(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)過剩的階段，沒有金融因子、沒有服務(wù)因子，企業(yè)就沒法存活。

最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融興起，很多民營企業(yè)都有突破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并擁抱新經(jīng)濟的想法和追求，所以很多企業(yè)都是在互聯(lián)網(wǎng)金融或者金融的電子商務(wù)化方面進行探索。

據(jù)記者了解，新希望在產(chǎn)融結(jié)合方面也做得比較早。由于公司有很多農(nóng)村的養(yǎng)殖戶，這些養(yǎng)殖戶很難拿到銀行貸款，更無法擴大再生產(chǎn)。新希望為此組建了專業(yè)的擔(dān)保公司，為這些客戶提供服務(wù)，幫助客戶發(fā)展業(yè)務(wù)，這算是從產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈倒逼出來的金融業(yè)務(wù)。

問題仍存

目前來看，中國的產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)在還是存在一些突出的問題。一方面，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的盈利結(jié)構(gòu)存在問題。整體上看，中國的金融企業(yè)尤其是商業(yè)銀行作為金融企業(yè)中的主體，其盈利能力整體的平均水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國的產(chǎn)業(yè)資本。在中關(guān)村發(fā)展集團副總經(jīng)理張興勝看來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均資本實際上可能連中國上規(guī)模的金融企業(yè)如商業(yè)銀行的一半都達(dá)不到。

另一方面是信貸去向有問題。中國過去10年來快速發(fā)展城鎮(zhèn)化，路、橋等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常快。因此，大量央企和大型制造企業(yè)獲得了更多的信貸資源，中小微型、科技型、創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型這樣的企業(yè)獲得的信貸資源明顯不足。

張興勝表示，以中關(guān)村為例，兩萬多家中小微企業(yè)中，獲得貸款的不到20%，大量的科技企業(yè)在銀行開戶都非常困難，因為這些企業(yè)一是注冊資本很低，二沒有現(xiàn)金流。它們不像飯店、酒樓，今天開業(yè)、明天就有流水，它們有研發(fā)投入。這些企業(yè)的財務(wù)狀況使它們在銀行企業(yè)資質(zhì)評估中，可能都是劣質(zhì)、低效客戶，導(dǎo)致其開戶都比較困難。

事實上，產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管也是大問題。國務(wù)院國資委研究中心宏觀部部長程偉此前表示，金融對實業(yè)、對產(chǎn)業(yè)的支撐是超強的。當(dāng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流存在的時候，我們更多需要的是債務(wù)融資。產(chǎn)融結(jié)合首先要有風(fēng)險分擔(dān)機制，是先產(chǎn)后融。當(dāng)你強調(diào)融不是產(chǎn)的時候，你就是一個證券公司和投資基金？了。

衡量產(chǎn)融結(jié)合是否必要與產(chǎn)融結(jié)合成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)是看產(chǎn)業(yè)和金融能否互補、實現(xiàn)產(chǎn)融的良性結(jié)合，而不是將大量資本從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)投金融市場，尤其是虛擬資本市場。實體經(jīng)濟創(chuàng)造真正的物質(zhì)財富，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展到一定時期，虛擬經(jīng)濟需要對實體經(jīng)濟給予支持，但是虛擬經(jīng)濟的發(fā)展一定要以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，并且要以服務(wù)實體經(jīng)濟為前提。

資料顯示，國外大型企業(yè)集團的發(fā)展大多經(jīng)歷了產(chǎn)融結(jié)合的過程?！笆澜?00強”企業(yè)中，有80%以上進行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營行為。但是，國際金融危機發(fā)生后，過度金融化也壓垮了一些大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)。這也向人們敲響了警鐘，過分追求虛擬經(jīng)濟會帶來巨大的風(fēng)險。

這也是為什么我國無論是金融監(jiān)管機構(gòu)，還是產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機構(gòu)，都對產(chǎn)融結(jié)合持謹(jǐn)慎態(tài)度的原因。在“2013中國大金融高峰論壇”上，與會專家表示，加強監(jiān)管，為產(chǎn)融結(jié)合設(shè)立“紅線”，在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間建立有效的“防火墻”，是當(dāng)務(wù)之？急。

未來變數(shù)

事實上，1994？2004年這10年中，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的日子并不好過，無論是國有企業(yè)，還是民營企業(yè)，資金投到保險、證券、銀行都不太賺錢，因為那時候國有銀行盈利的能力不像現(xiàn)在這么強。但在此之后的10年是國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的黃金時代，2004年以來，中國金融資產(chǎn)大增，銀行資產(chǎn)從不到20萬億元到現(xiàn)在的140萬億元，銀行業(yè)的盈利能力也從當(dāng)時的兩千多億元到現(xiàn)在超過兩萬億元。

但這種發(fā)展?fàn)顩r對實業(yè)經(jīng)濟造成了極大傷害。信中利資本董事長汪潮涌直言：“造成的后果是全國有百分之六七十的老百姓都被房貸綁架，百分之九十的股民都虧錢，使得現(xiàn)在政府想啟動內(nèi)需都啟動不起來。”

今后產(chǎn)融結(jié)合形勢如何呢？汪潮涌認(rèn)為，未來10年，中國的金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)的好日子將不再，“因為如果利率管制放開、牌照放開，如果中小企業(yè)不堪高利率和高融資成本的重負(fù)而破產(chǎn)，銀行的基礎(chǔ)就會動搖。在房地產(chǎn)領(lǐng)域里，過去旱澇保收的這么一個資產(chǎn)類別也會發(fā)生變化”。

也就是說，今后實業(yè)企業(yè)如果投資金融行業(yè)，尤其是銀行業(yè)，收益不會像過去一樣高，投資機會也不如過去10年。

那么，金融機構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)是不是好機會呢？汪潮涌認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)性看，很多傳統(tǒng)型行業(yè)，比如以制造業(yè)為主的高能耗、高污染及勞動密集型行業(yè)機會不大。如果金融資本通過PE（私募股權(quán)投資）、通過其他的股權(quán)模式投資實業(yè)，我們建議關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

“我相信，未來投資創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略型新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的回報率肯定高，比如我們在2003？2008年的5年中投資百度，就獲得了120倍的回報。那個時候，在中國金融行業(yè)回報率很高的情況下，我們獲得了一個超過金融行業(yè)平均回報率很多的投資回報。”

汪潮涌表示，對于PE和一些股權(quán)資本投資的金融機構(gòu)而言，未來的10年仍有機會，比如在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、生物工程、環(huán)保、新材料、新能源這些領(lǐng)域里能找到一些機會，“其投資的回報率一定能超過投銀行的股？權(quán)”。