可轉(zhuǎn)債：職業(yè)投資人，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，原《證券市場(chǎng)周刊》主任記者。10年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。深度理解產(chǎn)業(yè)和金融，對(duì)資本市場(chǎng)和金融投資有深入和獨(dú)到的見解。

經(jīng)常有親戚朋友問筆者：什么股票值得買？筆者往往王顧左右而言他，并奉勸沒專業(yè)知識(shí)的人不要進(jìn)股市——里面的水太渾、太深，弄得氣氛好不尷尬。但其實(shí)還是有一個(gè)守株待兔的投資工具——保本，收益卻并不差，這就是可轉(zhuǎn)債。

卑之無甚高論，筆者嘗試不用金融術(shù)語(yǔ)解釋可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債首先是資質(zhì)、品相達(dá)標(biāo)的企業(yè)向投資者借錢，每張面值100元，投資者可年獲利息若干；然后投資者可以選擇以約定的價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為股票，如果股價(jià)漲到轉(zhuǎn)股價(jià)以上，就有彩頭賺了。

獲得利息不是目的，利息低到微不足道的平均年息1.5%；賺大錢還需看轉(zhuǎn)股?？赊D(zhuǎn)債的期限通常長(zhǎng)達(dá)4？6年，如果投資的企業(yè)不算太差，股價(jià)很有可能在一段時(shí)間內(nèi)漲到轉(zhuǎn)股價(jià)之上。而且，起初制訂的轉(zhuǎn)股價(jià)并不是一成不變。

舉個(gè)例子，燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行的時(shí)候，燕京啤酒股價(jià)處在高位，創(chuàng)始轉(zhuǎn)股價(jià)定在21.86元。隨著燕京啤酒節(jié)節(jié)下挫，21.86元已是遙望月亮之上了。但通過持續(xù)下調(diào)，現(xiàn)在燕京轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)已經(jīng)低至7.3元，與燕京啤酒目前的股價(jià)相差無幾。如果燕京啤酒頂破7.3元的帽子，燕京轉(zhuǎn)債送的彩蛋就來了。

為了寫這篇專欄，筆者特意查了上交所歷年來發(fā)行的65只可轉(zhuǎn)債，除去還在正常交易并未蓋棺論定的16只，只有新鋼轉(zhuǎn)債、澄星轉(zhuǎn)債未完成轉(zhuǎn)股，成功轉(zhuǎn)股的比例高達(dá)96%。已完成轉(zhuǎn)股的49只，有接近九成的比例以128元以上的價(jià)格落幕，其中有8只退市價(jià)格高于200元，占比高達(dá)16%。

即使投資者不幸中招買了新鋼轉(zhuǎn)債，獲得的結(jié)局也只是5年累計(jì)獲得11.84元的稅后利息（100元每張）。澄星轉(zhuǎn)債只有一半的可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，是因?yàn)槌涡枪煞莨蓛r(jià)先揚(yáng)后抑，在澄星轉(zhuǎn)債臨近到期的時(shí)段里股價(jià)低迷。其實(shí)，澄星轉(zhuǎn)債曾經(jīng)到過156元的高位。

作為一個(gè)保本的投資工具，這樣的收益率可以了。過去4年來A股表現(xiàn)低迷，存續(xù)期超過4年、業(yè)績(jī)最好的陽(yáng)光私募——這些私募管理人在發(fā)行陽(yáng)光化產(chǎn)品以前都可以稱作股神——其年復(fù)合回報(bào)率都沒有20%（意味著4年賺1倍）。

其實(shí)，就是兩個(gè)漲停板的問題。兩個(gè)漲停板難倒英雄漢，但這是A股這幾年的現(xiàn)狀?？赊D(zhuǎn)債通常都有快速上漲后加速轉(zhuǎn)股的條款，使得成功轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債存活期比初始期限大為縮短，平均為兩年左右。如果在100元附近買入，構(gòu)建一個(gè)可轉(zhuǎn)債投資組合，粗略計(jì)算，過去4年的回報(bào)率肯定接近20%。

這是無數(shù)專業(yè)人士窮盡心智都沒有達(dá)到的結(jié)果，通過可轉(zhuǎn)債這個(gè)傻瓜型投資工具卻實(shí)現(xiàn)了。中小投資者對(duì)漲停板流連忘返，卻不知資本市場(chǎng)最迷人的地方是復(fù)利，所謂財(cái)不進(jìn)急門。

可轉(zhuǎn)債為何能在大熊市有超額回報(bào)？這是由A股利益分配機(jī)制決定的。A股長(zhǎng)期以來重融資、輕回報(bào)，投資者苦不堪言。上市公司好不容易向投資者借了錢，它當(dāng)然不愿意拱手還款。如果不能轉(zhuǎn)股，它會(huì)不惜下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)以促成轉(zhuǎn)股。這將擴(kuò)大公司股本、損害現(xiàn)有股東的利益，但對(duì)可轉(zhuǎn)債持有者來說卻是好事。拿燕京轉(zhuǎn)債為例，轉(zhuǎn)股價(jià)從21.86元到7.3元，歷經(jīng)兩次直接大幅削價(jià)、兩次現(xiàn)金分紅和一次增發(fā)股票帶來的調(diào)整。

投資者可以說是躺著就把錢掙了，可轉(zhuǎn)債是守株待兔式投資。但任何投資還是需要一定的專業(yè)技能的。筆者有一個(gè)朋友，在浙江龍盛發(fā)行可轉(zhuǎn)債期間滿倉(cāng)這只股票，給他分配了數(shù)量龐大的可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)，他卻將這一巨大利益拱手奉還。

可轉(zhuǎn)債通常都有加速轉(zhuǎn)股條款。如果股價(jià)持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)30%以上，這時(shí)可轉(zhuǎn)債價(jià)格在130元左右，就要注意相關(guān)公告了。投資者未來一兩個(gè)月不將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票或?qū)⑵滟u出，就意味著同意以不超過110元的價(jià)格由上市公司贖回。易方達(dá)管理的一只基金就犯過這樣的糊涂，在投資人的聲討聲浪中，自掏腰包把虧損填上了。