馮鵬程：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國資本運(yùn)營研究中心主任，副教授，研究生導(dǎo)師，高級(jí)會(huì)計(jì)師，全國著名資本運(yùn)營、財(cái)務(wù)管理、戰(zhàn)略與商業(yè)模式專家。

有人形象地比喻中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與銀行體系之間的聯(lián)系，猶如池塘中魚和水的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)好比是魚，銀行信貸好比是池塘里的水。銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注“水”，即釋放流動(dòng)性和信貸規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)便得到刺激，猶如魚兒的成長和數(shù)量的增加；反之池塘縮水，魚也變少。從這一角度來理解，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了短周期的反彈后正面臨又一次的調(diào)整。

近日來，央行接連釋放明確“偏緊”信號(hào)。繼10月16日發(fā)布就當(dāng)前貨幣信貸形勢答記者問時(shí)明確警示“貨幣信貸擴(kuò)張的壓力仍然較大”；17日在公開市場暫停14天期逆回購后，22日央行再度對(duì)7天期逆回購“詢而未發(fā)”。央行或已在釋放逆回購操作階段性退出、流動(dòng)性管理轉(zhuǎn)向中性偏緊的明確信號(hào)。

顯見的是，央行16日就當(dāng)前貨幣信貸形勢答記者問的新聞稿中就明確表示，近期貸款增速相對(duì)還是較快，特別是在外貿(mào)順差繼續(xù)擴(kuò)大、外匯大幅流入的情況下，貨幣信貸擴(kuò)張的壓力仍然較大。而21日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月外匯占款創(chuàng)5個(gè)月新高，可見央行并不是無的放矢。

從目前央行在貨幣政策上的立場看，已經(jīng)從“寬松”向“中性偏緊”的方向轉(zhuǎn)變。自6月份流動(dòng)性驟緊的局面過去后，央行對(duì)流動(dòng)性一直非?！昂亲o(hù)”。但現(xiàn)在外匯資金開始重新流入，央行就選擇此時(shí)在流動(dòng)性管理上進(jìn)行反向操作，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)M2（廣義貨幣）等指標(biāo)的調(diào)控目標(biāo)。

同時(shí)，10月22日證券交易所發(fā)布公告，從23日起暫停證券融資買入，A股市場以接連兩個(gè)交易日下跌，指數(shù)回到2200點(diǎn)以下做出了回應(yīng)。

無獨(dú)有偶，今年上半年，銀行貸款增速快，放款勢頭非常猛。與此同時(shí)，上半年社會(huì)融資總量也超過歷史最高水平，問題是，信貸環(huán)境的寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響卻相當(dāng)有限。信貸并未用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而是在金融體系內(nèi)流？動(dòng)。

這就是為何決策者已采取措施減緩信貸迅速增長，同時(shí)收緊有關(guān)金融系統(tǒng)內(nèi)非常規(guī)、非審慎活動(dòng)之政策的原因，包括銀行間債券回購交易和理財(cái)產(chǎn)品中的非標(biāo)準(zhǔn)信用產(chǎn)品。另一個(gè)事實(shí)是，目前國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率偏高，企業(yè)資金鏈嚴(yán)重透支。以上市公司為例，70%的負(fù)債率非常普遍，而且上市公司連續(xù)3年現(xiàn)金流下降，而市場利率水平高企。由于過多的錢都進(jìn)入了房地產(chǎn)領(lǐng)域，因而央行收緊錢袋子，顯然是要把這部分錢逼出來，并且顯示出其讓銀行去表外杠桿（影子銀行）的決心。

6月份，中國制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值下降0.9個(gè)點(diǎn)至48.3，創(chuàng)2012年10月份以來的新低，經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)疲軟。出口訂單的情況更糟，該項(xiàng)指數(shù)大幅下滑至44，為2009年4月以來的最低值。而此時(shí)恰逢中國銀行體系今年的第一次“錢荒”，銀行間隔夜回購利率最高曾達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高曾達(dá)到28%。而在近年來很長的時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。在經(jīng)歷短暫的流動(dòng)性危機(jī)后，隨著央行貨幣政策的階段性寬松，今年7？9月，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪短周期的觸底反彈。而在接下來的10月以后，形勢恐不容樂觀。

外匯占款的大幅增加以及房地產(chǎn)市場的反彈，地王的再次涌現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)再次面臨通脹壓力和貨幣在金融體系中“空轉(zhuǎn)”的問題，使得央行采取階段性緊縮政策在所難免，未來資本市場的反應(yīng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前景又將面臨一次短期調(diào)整。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域除房地產(chǎn)外新的增長引擎的出現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必將是一個(gè)漫長的過程，在這一階段未完成前，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將無法擺脫“池塘里水和魚”的關(guān)系。