國(guó)際黃金期貨從4月12日開始大跌，4月15日、16日再次暴跌，紐約商品交易所6月主力黃金合約15日跌140.30美元，跌幅高達(dá)9. 3%，是1983年以來的最大單日跌幅；收于每盎司1361.10美元，是主力合約2011年2月以來的最低收盤價(jià)。

黃金3 0年一遇的暴跌，動(dòng)搖了全球所有的金融市場(chǎng)。人們?cè)谛挠杏嗉碌耐瑫r(shí)，都在窺探此次暴跌的真正根源。然而，金價(jià)暴跌的內(nèi)在邏輯卻完全隱沒在當(dāng)前復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)背后，撲朔迷離。市場(chǎng)分析眾說紛紜，真相難辨。

追溯本輪黃金牛市，貨幣超發(fā)一直是金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定上漲的重要保證。不僅是黃金，包括其它大宗商品真正的起漲點(diǎn)應(yīng)該從2001年開始。當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破裂，格林斯潘開始長(zhǎng)達(dá)8年的低利率及弱美元政策，以刺激經(jīng)濟(jì)，加上中印等新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球大宗商品穩(wěn)步上漲，黃金由2001年的每盎司250美元上漲到2008年的900美元。黃金在此階段與其它資產(chǎn)類商品無本質(zhì)的區(qū)分，如與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系就極為典型。20 08年金融危機(jī)爆發(fā)后，以伯南克為主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)過度解讀次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，率先推出量化寬松貨幣政策，以拯救經(jīng)濟(jì)，歐洲、中國(guó)等國(guó)家亦史無前例地共同采取一致性寬松貨幣政策及積極的財(cái)政政策。數(shù)據(jù)顯示，2007年至今，美國(guó)的M2增長(zhǎng)了40%，歐元區(qū)增長(zhǎng)了22%，中國(guó)增長(zhǎng)了14 6%。全球貨幣供應(yīng)量急劇上升，貨幣主導(dǎo)資產(chǎn)類商品名義價(jià)格成為2009年以后經(jīng)濟(jì)的一大特點(diǎn)，具有金融避險(xiǎn)屬性的黃金價(jià)格進(jìn)入百年新高，凱恩斯主義主導(dǎo)的政府經(jīng)濟(jì)治理模式此時(shí)起到主導(dǎo)作用。進(jìn)入2013年，全球范圍內(nèi)的貨幣超發(fā)狀態(tài)并未改變。今年以來，美國(guó)和日本相繼推出新版的量化寬松政策。雖然從金價(jià)的實(shí)際運(yùn)行狀況來說，這些政策短期內(nèi)并未對(duì)價(jià)格形成有效的支撐，不過，如果把時(shí)間放得更長(zhǎng)一些，過量發(fā)行的貨幣，必將使得貨幣本身存在貶值趨勢(shì)，而黃金則還是目前最好的規(guī)避貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的工具。這是人們對(duì)現(xiàn)實(shí)的基本認(rèn)知。

然而以這樣的認(rèn)知，卻根本不能說明此次金價(jià)的暴跌。在黃金暴跌的這些天內(nèi)，美元并沒有明顯的大幅升值，甚至早在幾個(gè)交易日前，美元就呈現(xiàn)出階段性回落的態(tài)勢(shì)。宏觀面上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也都弱于預(yù)期，一度恢復(fù)表現(xiàn)甚好的中國(guó)剛剛公布的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無一例外的弱于預(yù)期，而深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲更是承受著巨大的增長(zhǎng)壓力，朝鮮半島的戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)云也給區(qū)域經(jīng)濟(jì)涂上了陰影。一切看上去都應(yīng)該是推升黃金避險(xiǎn)的需求，然而事實(shí)卻是金價(jià)暴跌。

當(dāng)從宏觀的基本面上不好找到原因時(shí)，“陰謀論”的解釋試圖揭開真相，然而也是徒勞無益，因?yàn)槭聦?shí)上，美、歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是黃金的最大持有者。有資料顯示，至2012年元月，美國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)分別持有8133、3396、2452和2435噸黃金儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備比例分別高達(dá)76. 9%、74. 2%、73. 9%和73. 7%。而中國(guó)和印度的黃金儲(chǔ)備僅為1054和558噸，各自占外匯儲(chǔ)備的比例僅為1. 8%和10%。金價(jià)暴跌給歐美造成的賬面損失顯然會(huì)更大，美國(guó)策劃金價(jià)暴跌明顯是不可能的。

至于說德拉吉對(duì)塞浦路斯施壓，引發(fā)了黃金的拋售，此說就更不靠譜。塞浦路斯賣出區(qū)區(qū)4噸黃金還債，從體量上講，根本就不具有使金價(jià)如此暴跌的能力。

那么黃金此次暴跌的真實(shí)內(nèi)在邏輯到底是什么呢？分析不難發(fā)現(xiàn)，人們的認(rèn)知被局限在以往歷史之中，即M2廣義貨幣規(guī)模在一定的條件下，市場(chǎng)有效，依然處于自由調(diào)節(jié)狀態(tài)，美元與黃金負(fù)相關(guān)。例如，美元指數(shù)自2001年122點(diǎn)下跌至2007年的75點(diǎn)，黃金呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的漲勢(shì)。而2 0 0 9年以后的形勢(shì)發(fā)生極大變化，M2廣義貨幣無限制濫發(fā)，已經(jīng)突破了市場(chǎng)有效的前提條件，導(dǎo)致大類資產(chǎn)表現(xiàn)為同漲同跌，泡沫化程度極為明顯，商品供求關(guān)系主導(dǎo)價(jià)格反而降為其次，黃金與美元負(fù)相關(guān)關(guān)系也產(chǎn)生偏差，比如2009年就出現(xiàn)過美元與黃金同漲同跌的現(xiàn)象。在這樣的情勢(shì)下，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在前期會(huì)議中考慮退出寬松貨幣政策而產(chǎn)生了緊縮預(yù)期，美元似乎升值開始，大宗商品普跌，黃金泡沫化程度高居。而實(shí)際經(jīng)濟(jì)的最新跡象卻表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，提前獲知前期會(huì)議紀(jì)要的投行發(fā)現(xiàn)了這個(gè)可能致命的錯(cuò)誤，于是索羅斯們進(jìn)而唱空黃金，而后續(xù)的是各國(guó)經(jīng)濟(jì)羸弱被不斷公布的數(shù)據(jù)證實(shí)，政策冒進(jìn)錯(cuò)誤被市場(chǎng)逐步感知，對(duì)高估值市場(chǎng)的唱空最終演化為集體做空，黃金價(jià)格暴跌的大戲便集中在數(shù)天之內(nèi)集中上演，就成為現(xiàn)實(shí)而且情理通順。然而，這只是由現(xiàn)象梳理得出的邏輯關(guān)系，而真正的本質(zhì)還在于全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一輪長(zhǎng)周期的低通脹、低增長(zhǎng)時(shí)代。而“低增長(zhǎng)”的背景主要與新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)減速有關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)啟動(dòng)，未來房地產(chǎn)投資將銳減，其它投資很難頂上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)能否持續(xù)是個(gè)大考驗(yàn)。目前歐債危機(jī)沒完沒了，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2013年很難正增長(zhǎng)，日本稍好些，2013年可望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)1.6%；美國(guó)增長(zhǎng)3%，中國(guó)增長(zhǎng)8%，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3 . 3%?？傊蚪?jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)形成。低通脹、低增長(zhǎng)預(yù)期不改變，黃金就不可能真正出現(xiàn)大牛市。2012年美聯(lián)儲(chǔ)釋放出QE3后，金價(jià)沒有突破1800美元，那時(shí)已經(jīng)發(fā)出了強(qiáng)烈的調(diào)整信號(hào)，可惜并沒有引起人們的關(guān)注。相反，市場(chǎng)主力借助QE3包括后續(xù)到來的日本央行的超寬松，試圖讓更多的人接盤。結(jié)果，黃金本輪下跌的時(shí)點(diǎn)恰恰發(fā)生在日本央行宣布14 0 0 0億美元超寬松措施之后。

有意思的是，雖然黃金ETF和投資大佬在去年第四季度就開始出售黃金，但是全球央行并未這樣做。全球央行去年第四季度購(gòu)金量創(chuàng)48年來新高，并在今年第一季度繼續(xù)增持，尤其以新興市場(chǎng)國(guó)家最為明顯。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）今年3月底報(bào)告，今年2月，俄羅斯連續(xù)第四個(gè)月增持黃金，土耳其連續(xù)第三個(gè)月增持黃金。另外，哈薩克斯坦、阿塞拜疆、白俄羅斯、吉爾吉斯坦、蒙古和烏克蘭也紛紛在2月份買入黃金，作為官方儲(chǔ)備。在過去十多年時(shí)間內(nèi)，隨著美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的下降，黃金在央行儲(chǔ)備中的比重在不斷增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年全球黃金需求量同比下降了4%，至4 40 5噸，但是全球央行黃金凈購(gòu)買量卻達(dá)到了535噸，各國(guó)央行持有的黃金總量達(dá)到了31694.8噸，創(chuàng)歷史新高。盡管這一輪金價(jià)暴跌，使各國(guó)央行成為最大受害者群體，導(dǎo)致全球黃金儲(chǔ)備價(jià)值縮水5600億美元，可是，世界黃金協(xié)會(huì)投資部董事總經(jīng)理郭博思日前依然強(qiáng)調(diào)稱，影響金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)以及支撐價(jià)格的因素依舊沒有改變，且全球央行購(gòu)買黃金的條件和動(dòng)機(jī)依然存在。這里所說的購(gòu)買黃金的條件和動(dòng)機(jī)是什么呢？正是黃金的儲(chǔ)備功能。塞浦路斯拋售黃金籌資一旦成功，這種方式將完全可能被其它負(fù)債國(guó)效仿，黃金的儲(chǔ)備功能則更為突顯。

去貨幣化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，僅據(jù)目前形勢(shì)就斷定黃金會(huì)很快步入熊市，還為時(shí)過早。黃金的名義價(jià)格在很長(zhǎng)的一段時(shí)間，還會(huì)維持在120 0～140 0美元高位區(qū)間，這是由于濫發(fā)貨幣與商品兌價(jià)使然，也就是通常所說的商品價(jià)值二次重估時(shí)代的特征。其次，盡管全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇時(shí)期，但不確定因素還有很多。如地緣政治與領(lǐng)土的爭(zhēng)端，歐洲一體化進(jìn)程的變數(shù)，市場(chǎng)需求弱化等因素，使得全球經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間還會(huì)爭(zhēng)端不斷，摩擦不斷，全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)處于不確定狀態(tài)中，甚至還有可能由于緊縮政策，導(dǎo)致社會(huì)混亂現(xiàn)象的出現(xiàn)。近期IMF調(diào)低世界經(jīng)濟(jì)增速0. 2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)說明經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落的本質(zhì)，事實(shí)上未來各國(guó)政府在去貨幣政策的制定過程中，還會(huì)更加謹(jǐn)慎。只要經(jīng)濟(jì)不是實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，政府沒有完全退出市場(chǎng)管制，美元沒有有效的結(jié)構(gòu)性升值，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心就會(huì)依然不足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的擔(dān)憂還會(huì)促使對(duì)黃金的需求不斷增長(zhǎng)。此次隨著金價(jià)的下跌，全球突然掀起的一波黃金搶購(gòu)潮，從中國(guó)到印度，從歐洲到美國(guó)，黃金價(jià)格的暴跌令投資者融入了黃金市場(chǎng)，就是一個(gè)最有力的證明。

然而，黃金作為實(shí)實(shí)在在的投資品，在黃金市場(chǎng)中，有人賺錢，也有很多人賠錢。因此，黃金市場(chǎng)一定會(huì)有逼空行情，也一定會(huì)有暴跌行情。而主力一旦獲利棄守后，不經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)的調(diào)整期，一般投資者是很難脫套的。今后的黃金市場(chǎng)或許波動(dòng)更頻，從而使得機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)，普通投資者要格外警惕。

去貨幣化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，僅據(jù)目前形勢(shì)就斷定黃金會(huì)很快步入熊市，還為時(shí)過早。黃金的名義價(jià)格在很長(zhǎng)的一段時(shí)間還會(huì)維持在1200～1400美元高位區(qū)間，這是由于濫發(fā)貨幣與商品兌價(jià)使然，也就是通常所說的商品價(jià)值二次重估時(shí)代的特征。其次，盡管全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇時(shí)期，但不確定因素還有很多。