國(guó)際黃金期貨從4月12日開始大跌,4月15日、16日再次暴跌,紐約商品交易所6月主力黃金合約15日跌140.30美元,跌幅高達(dá)9. 3%,是1983年以來的最大單日跌幅;收于每盎司1361.10美元,是主力合約2011年2月以來的最低收盤價(jià)。
黃金3 0年一遇的暴跌,動(dòng)搖了全球所有的金融市場(chǎng)。人們?cè)谛挠杏嗉碌耐瑫r(shí),都在窺探此次暴跌的真正根源。然而,金價(jià)暴跌的內(nèi)在邏輯卻完全隱沒在當(dāng)前復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)背后,撲朔迷離。市場(chǎng)分析眾說紛紜,真相難辨。
追溯本輪黃金牛市,貨幣超發(fā)一直是金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定上漲的重要保證。不僅是黃金,包括其它大宗商品真正的起漲點(diǎn)應(yīng)該從2001年開始。當(dāng)時(shí),互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破裂,格林斯潘開始長(zhǎng)達(dá)8年的低利率及弱美元政策,以刺激經(jīng)濟(jì),加上中印等新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,全球大宗商品穩(wěn)步上漲,黃金由2001年的每盎司250美元上漲到2008年的900美元。黃金在此階段與其它資產(chǎn)類商品無本質(zhì)的區(qū)分,如與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系就極為典型。20 08年金融危機(jī)爆發(fā)后,以伯南克為主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)過度解讀次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,率先推出量化寬松貨幣政策,以拯救經(jīng)濟(jì),歐洲、中國(guó)等國(guó)家亦史無前例地共同采取一致性寬松貨幣政策及積極的財(cái)政政策。數(shù)據(jù)顯示,2007年至今,美國(guó)的M2增長(zhǎng)了40%,歐元區(qū)增長(zhǎng)了22%,中國(guó)增長(zhǎng)了14 6%。全球貨幣供應(yīng)量急劇上升,貨幣主導(dǎo)資產(chǎn)類商品名義價(jià)格成為2009年以后經(jīng)濟(jì)的一大特點(diǎn),具有金融避險(xiǎn)屬性的黃金價(jià)格進(jìn)入百年新高,凱恩斯主義主導(dǎo)的政府經(jīng)濟(jì)治理模式此時(shí)起到主導(dǎo)作用。進(jìn)入2013年,全球范圍內(nèi)的貨幣超發(fā)狀態(tài)并未改變。今年以來,美國(guó)和日本相繼推出新版的量化寬松政策。雖然從金價(jià)的實(shí)際運(yùn)行狀況來說,這些政策短期內(nèi)并未對(duì)價(jià)格形成有效的支撐,不過,如果把時(shí)間放得更長(zhǎng)一些,過量發(fā)行的貨幣,必將使得貨幣本身存在貶值趨勢(shì),而黃金則還是目前最好的規(guī)避貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的工具。這是人們對(duì)現(xiàn)實(shí)的基本認(rèn)知。
然而以這樣的認(rèn)知,卻根本不能說明此次金價(jià)的暴跌。在黃金暴跌的這些天內(nèi),美元并沒有明顯的大幅升值,甚至早在幾個(gè)交易日前,美元就呈現(xiàn)出階段性回落的態(tài)勢(shì)。宏觀面上,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也都弱于預(yù)期,一度恢復(fù)表現(xiàn)甚好的中國(guó)剛剛公布的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于市場(chǎng)預(yù)期,美國(guó)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無一例外的弱于預(yù)期,而深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲更是承受著巨大的增長(zhǎng)壓力,朝鮮半島的戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)云也給區(qū)域經(jīng)濟(jì)涂上了陰影。一切看上去都應(yīng)該是推升黃金避險(xiǎn)的需求,然而事實(shí)卻是金價(jià)暴跌。
當(dāng)從宏觀的基本面上不好找到原因時(shí),“陰謀論”的解釋試圖揭開真相,然而也是徒勞無益,因?yàn)槭聦?shí)上,美、歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是黃金的最大持有者。有資料顯示,至2012年元月,美國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)分別持有8133、3396、2452和2435噸黃金儲(chǔ)備,黃金儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備比例分別高達(dá)76. 9%、74. 2%、73. 9%和73. 7%。而中國(guó)和印度的黃金儲(chǔ)備僅為1054和558噸,各自占外匯儲(chǔ)備的比例僅為1. 8%和10%。金價(jià)暴跌給歐美造成的賬面損失顯然會(huì)更大,美國(guó)策劃金價(jià)暴跌明顯是不可能的。
至于說德拉吉對(duì)塞浦路斯施壓,引發(fā)了黃金的拋售,此說就更不靠譜。塞浦路斯賣出區(qū)區(qū)4噸黃金還債,從體量上講,根本就不具有使金價(jià)如此暴跌的能力。
那么黃金此次暴跌的真實(shí)內(nèi)在邏輯到底是什么呢?分析不難發(fā)現(xiàn),人們的認(rèn)知被局限在以往歷史之中,即M2廣義貨幣規(guī)模在一定的條件下,市場(chǎng)有效,依然處于自由調(diào)節(jié)狀態(tài),美元與黃金負(fù)相關(guān)。例如,美元指數(shù)自2001年122點(diǎn)下跌至2007年的75點(diǎn),黃金呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的漲勢(shì)。而2 0 0 9年以后的形勢(shì)發(fā)生極大變化,M2廣義貨幣無限制濫發(fā),已經(jīng)突破了市場(chǎng)有效的前提條件,導(dǎo)致大類資產(chǎn)表現(xiàn)為同漲同跌,泡沫化程度極為明顯,商品供求關(guān)系主導(dǎo)價(jià)格反而降為其次,黃金與美元負(fù)相關(guān)關(guān)系也產(chǎn)生偏差,比如2009年就出現(xiàn)過美元與黃金同漲同跌的現(xiàn)象。在這樣的情勢(shì)下,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在前期會(huì)議中考慮退出寬松貨幣政策而產(chǎn)生了緊縮預(yù)期,美元似乎升值開始,大宗商品普跌,黃金泡沫化程度高居。而實(shí)際經(jīng)濟(jì)的最新跡象卻表明,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固,提前獲知前期會(huì)議紀(jì)要的投行發(fā)現(xiàn)了這個(gè)可能致命的錯(cuò)誤,于是索羅斯們進(jìn)而唱空黃金,而后續(xù)的是各國(guó)經(jīng)濟(jì)羸弱被不斷公布的數(shù)據(jù)證實(shí),政策冒進(jìn)錯(cuò)誤被市場(chǎng)逐步感知,對(duì)高估值市場(chǎng)的唱空最終演化為集體做空,黃金價(jià)格暴跌的大戲便集中在數(shù)天之內(nèi)集中上演,就成為現(xiàn)實(shí)而且情理通順。然而,這只是由現(xiàn)象梳理得出的邏輯關(guān)系,而真正的本質(zhì)還在于全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一輪長(zhǎng)周期的低通脹、低增長(zhǎng)時(shí)代。而“低增長(zhǎng)”的背景主要與新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)減速有關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)啟動(dòng),未來房地產(chǎn)投資將銳減,其它投資很難頂上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)能否持續(xù)是個(gè)大考驗(yàn)。目前歐債危機(jī)沒完沒了,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2013年很難正增長(zhǎng),日本稍好些,2013年可望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)1.6%;美國(guó)增長(zhǎng)3%,中國(guó)增長(zhǎng)8%,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3 . 3%??傊蚪?jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)形成。低通脹、低增長(zhǎng)預(yù)期不改變,黃金就不可能真正出現(xiàn)大牛市。2012年美聯(lián)儲(chǔ)釋放出QE3后,金價(jià)沒有突破1800美元,那時(shí)已經(jīng)發(fā)出了強(qiáng)烈的調(diào)整信號(hào),可惜并沒有引起人們的關(guān)注。相反,市場(chǎng)主力借助QE3包括后續(xù)到來的日本央行的超寬松,試圖讓更多的人接盤。結(jié)果,黃金本輪下跌的時(shí)點(diǎn)恰恰發(fā)生在日本央行宣布14 0 0 0億美元超寬松措施之后。
有意思的是,雖然黃金ETF和投資大佬在去年第四季度就開始出售黃金,但是全球央行并未這樣做。全球央行去年第四季度購(gòu)金量創(chuàng)48年來新高,并在今年第一季度繼續(xù)增持,尤其以新興市場(chǎng)國(guó)家最為明顯。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)今年3月底報(bào)告,今年2月,俄羅斯連續(xù)第四個(gè)月增持黃金,土耳其連續(xù)第三個(gè)月增持黃金。另外,哈薩克斯坦、阿塞拜疆、白俄羅斯、吉爾吉斯坦、蒙古和烏克蘭也紛紛在2月份買入黃金,作為官方儲(chǔ)備。在過去十多年時(shí)間內(nèi),隨著美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的下降,黃金在央行儲(chǔ)備中的比重在不斷增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2012年全球黃金需求量同比下降了4%,至4 40 5噸,但是全球央行黃金凈購(gòu)買量卻達(dá)到了535噸,各國(guó)央行持有的黃金總量達(dá)到了31694.8噸,創(chuàng)歷史新高。盡管這一輪金價(jià)暴跌,使各國(guó)央行成為最大受害者群體,導(dǎo)致全球黃金儲(chǔ)備價(jià)值縮水5600億美元,可是,世界黃金協(xié)會(huì)投資部董事總經(jīng)理郭博思日前依然強(qiáng)調(diào)稱,影響金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)以及支撐價(jià)格的因素依舊沒有改變,且全球央行購(gòu)買黃金的條件和動(dòng)機(jī)依然存在。這里所說的購(gòu)買黃金的條件和動(dòng)機(jī)是什么呢?正是黃金的儲(chǔ)備功能。塞浦路斯拋售黃金籌資一旦成功,這種方式將完全可能被其它負(fù)債國(guó)效仿,黃金的儲(chǔ)備功能則更為突顯。
去貨幣化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程,僅據(jù)目前形勢(shì)就斷定黃金會(huì)很快步入熊市,還為時(shí)過早。黃金的名義價(jià)格在很長(zhǎng)的一段時(shí)間,還會(huì)維持在120 0~140 0美元高位區(qū)間,這是由于濫發(fā)貨幣與商品兌價(jià)使然,也就是通常所說的商品價(jià)值二次重估時(shí)代的特征。其次,盡管全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇時(shí)期,但不確定因素還有很多。如地緣政治與領(lǐng)土的爭(zhēng)端,歐洲一體化進(jìn)程的變數(shù),市場(chǎng)需求弱化等因素,使得全球經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間還會(huì)爭(zhēng)端不斷,摩擦不斷,全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)處于不確定狀態(tài)中,甚至還有可能由于緊縮政策,導(dǎo)致社會(huì)混亂現(xiàn)象的出現(xiàn)。近期IMF調(diào)低世界經(jīng)濟(jì)增速0. 2個(gè)百分點(diǎn),已經(jīng)說明經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落的本質(zhì),事實(shí)上未來各國(guó)政府在去貨幣政策的制定過程中,還會(huì)更加謹(jǐn)慎。只要經(jīng)濟(jì)不是實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇,政府沒有完全退出市場(chǎng)管制,美元沒有有效的結(jié)構(gòu)性升值,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心就會(huì)依然不足,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的擔(dān)憂還會(huì)促使對(duì)黃金的需求不斷增長(zhǎng)。此次隨著金價(jià)的下跌,全球突然掀起的一波黃金搶購(gòu)潮,從中國(guó)到印度,從歐洲到美國(guó),黃金價(jià)格的暴跌令投資者融入了黃金市場(chǎng),就是一個(gè)最有力的證明。
然而,黃金作為實(shí)實(shí)在在的投資品,在黃金市場(chǎng)中,有人賺錢,也有很多人賠錢。因此,黃金市場(chǎng)一定會(huì)有逼空行情,也一定會(huì)有暴跌行情。而主力一旦獲利棄守后,不經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)的調(diào)整期,一般投資者是很難脫套的。今后的黃金市場(chǎng)或許波動(dòng)更頻,從而使得機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn),普通投資者要格外警惕。
去貨幣化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程,僅據(jù)目前形勢(shì)就斷定黃金會(huì)很快步入熊市,還為時(shí)過早。黃金的名義價(jià)格在很長(zhǎng)的一段時(shí)間還會(huì)維持在1200~1400美元高位區(qū)間,這是由于濫發(fā)貨幣與商品兌價(jià)使然,也就是通常所說的商品價(jià)值二次重估時(shí)代的特征。其次,盡管全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇時(shí)期,但不確定因素還有很多。