摘要：本文利用TARCH模型，從宏觀角度考察了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的影響。實(shí)證結(jié)果表明，隨著機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)的影響力逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)的波動(dòng)性反而上升。這說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用，跨越式發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，本文分析了機(jī)構(gòu)投資者加劇股市波動(dòng)的原因，并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；股票市場(chǎng)；穩(wěn)定性；TARCH模型

引言

我國(guó)股票市場(chǎng)成立之初，市場(chǎng)上的投資者以散戶為主，而個(gè)人投資者因其信息有限，決策缺乏理性，且容易受外界環(huán)境影響，往往追漲殺跌，盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的劇烈震蕩。為此，管理層著手推動(dòng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略思路，以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)得以迅速發(fā)展。

管理層之所以大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者研究能力強(qiáng)，投資理念相對(duì)穩(wěn)健，以期提高機(jī)構(gòu)投資者的比重來(lái)促進(jìn)我國(guó)股市的穩(wěn)定。但是，伴隨著機(jī)構(gòu)投資者的迅猛發(fā)展，近幾年的股市依舊暴漲暴跌。機(jī)構(gòu)投資者是否能起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用，成為學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)。本文以上證綜合指數(shù)為樣本，采用TARCH模型，從宏觀角度研究機(jī)構(gòu)投資者的相對(duì)規(guī)模與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性之間的關(guān)系，探索機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是否加劇了我國(guó)股市的波動(dòng)。

一、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展現(xiàn)狀

相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)而言，我國(guó)證券市場(chǎng)存在時(shí)間較短，只有短短二十多年，無(wú)論從規(guī)模還是數(shù)量上來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍還很小，但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融業(yè)的逐步開(kāi)放，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量正以前所未有的速度增長(zhǎng)。

（一）機(jī)構(gòu)投資者法律制度不斷規(guī)范

2000年之前，證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者主要以證券公司為代表。從2001年開(kāi)始，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策、措施，2002年12月，資本市場(chǎng)引入QFII制度，開(kāi)展QFII的試點(diǎn)，逐步優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的結(jié)構(gòu)；2004年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確要求大力培育機(jī)構(gòu)投資者； 2004年6月頒布實(shí)施《證券投資基金法》，為中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。

（二）機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)張

自從1998年基金金泰和基金開(kāi)元分別在滬深兩市掛牌上市，以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，在資本市場(chǎng)影響力日趨增強(qiáng)。