摘要：文章以建筑企業(yè)為例，通過分析剩余收益價(jià)值評(píng)估模型，并結(jié)合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀和影響因素，分析剩余收益法在建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性，得出剩余收益法比較適合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

關(guān)鍵詞：建筑企業(yè)；剩余收益法；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一.剩余收益法（RIM）

（一）剩余收益法的由來

1938年，Preinreich最早提出剩余收益模型，但當(dāng)時(shí)的模型建立在股利定價(jià)模型之上，既沒有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，也沒有明顯優(yōu)于主流的股利貼現(xiàn)模型（DDM），所有該模型被沒有被普遍接[1]。直到1995年，Ohlson和Feltham經(jīng)過一系列的分析研究才最終提出了完整的剩余收益法定義及度量的完備結(jié)構(gòu)。他們對(duì)RIM的定義表示為：RIt=Xt-rBVt-1，其中RIt為企業(yè)的剩余收益，Xt為企業(yè)的營業(yè)利潤，BVt-1為企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，r為投資者要求的必要報(bào)酬率，即企業(yè)的資本成本。

（二）剩余收益法的本質(zhì)內(nèi)涵

剩余收益的基本觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)只有賺取了超過股東要求的報(bào)酬也即權(quán)益資本成本的凈利潤，才算是獲得了剩余收益；如果只能獲得相當(dāng)于股東要求的報(bào)酬的利潤，僅僅是實(shí)現(xiàn)了正常收益。該模型及其衍生模型將股票的內(nèi)在價(jià)值分為兩個(gè)部分：權(quán)益資本的當(dāng)期賬面價(jià)值和預(yù)期未來剩余收益凈現(xiàn)值。

（三）剩余收益法的計(jì)算

費(fèi)森—奧爾森的估值模型的成立建立在三個(gè)假設(shè)條件基礎(chǔ)[2]：

第一，無風(fēng)險(xiǎn)套利假設(shè)。即對(duì)于信息t和信息不存在一個(gè)無原始投資卻能在t+1時(shí)有正收益的資產(chǎn)組合。

第二，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)遵守凈剩余關(guān)系。即權(quán)益賬面值的變化等于盈余減去股利，這意味著除與股東的交易外，所有資產(chǎn)與負(fù)債的變化都將通過損益表反映出來，換言之，會(huì)計(jì)盈余包括了除股利和繳入資本（可視為負(fù)股利）之外的普通股權(quán)益的所有變化。

第三，剩余收益的隨機(jī)序列過程遵循線性關(guān)系。這一假設(shè)的提出在當(dāng)期信息（包括其他信息）與未來超常盈余之間建立了聯(lián)系。

模型的一般表達(dá)式為：

V0=BV0+∑∞t=1〖SX（〗E（RIt）〖〗（1+r）t〖SX）〗

式中，V0為基期的企業(yè)股權(quán)價(jià)值；BV0為賬面凈資產(chǎn)；r為股東權(quán)益資金成本；E（RIt）表示企業(yè)在t時(shí)刻的剩余收益的期望值。該公示反映企業(yè)的價(jià)值應(yīng)為公司所有者權(quán)益價(jià)值和未來預(yù)期的剩余收益現(xiàn)值之和[3]。

（四）剩余收益法的評(píng)價(jià)

剩余收益模型的提出引起了人們的廣泛關(guān)注，它不僅可以對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，還可以用于行業(yè)水平的分析、商譽(yù)價(jià)值的測算。在國內(nèi)，已有學(xué)者運(yùn)用剩余收益法對(duì)銀行商譽(yù)進(jìn)行測算、上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用等等。已有的研究表明，在應(yīng)用剩余收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的解釋遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于自由現(xiàn)金流模型和股權(quán)折現(xiàn)模型，并且對(duì)于各國的證券市場都適用。

剩余收益模型的優(yōu)點(diǎn)在于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值不受會(huì)計(jì)選擇的影響，實(shí)際的操作中適用性很強(qiáng)[4]。RIM與EVA顯示計(jì)算資本成本時(shí)相同，同時(shí)考慮了負(fù)債和權(quán)益的資本成本，并且只有收益大于成本時(shí)企業(yè)才有價(jià)值。RIM吸收會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的優(yōu)點(diǎn)又將投資者在證券市場上對(duì)公司未來預(yù)計(jì)收益預(yù)測結(jié)合在一起，是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值定義更加明確，評(píng)估結(jié)果更合理。

二.建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

我國的資產(chǎn)評(píng)估工作開展較晚，有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)踐積累都相對(duì)落后，與發(fā)達(dá)國家相比還有一定的差距。無論實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)建筑企業(yè)究竟從哪些方面評(píng)估，采用什么方法進(jìn)行評(píng)估還處于研究之中，還沒有形成一套科學(xué)的評(píng)估體系。

目前我國建筑企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)以成本法為主，市場比較法和收益法為輔。在2007年之前上市的建筑企業(yè)大多只使用成本法一種評(píng)估方法，2007年之后上市的建筑企業(yè)一般選用成本法作為主要評(píng)估方法，用收益法進(jìn)行驗(yàn)證[5]。這種現(xiàn)狀的成因主要有三個(gè)方面：

（1）經(jīng)濟(jì)政策的原因。國家國有資產(chǎn)管理局制定的《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見》（國資辦發(fā)1996123號(hào)），第115條明確指出“近期內(nèi)，對(duì)整體企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)采用重置成本法（即整體企業(yè)的成本加和法）確定總資產(chǎn)、總負(fù)債和凈資產(chǎn)的評(píng)估值，同時(shí)采用收益現(xiàn)值法分析、驗(yàn)證重置成本法的評(píng)估結(jié)果，幫助判斷是否存在無形資產(chǎn)，并為收益現(xiàn)值法的運(yùn)用積累數(shù)據(jù)、摸索經(jīng)驗(yàn)?！?這一規(guī)定，造成了大量評(píng)估機(jī)構(gòu)直接采用重置成本法，而不去考慮該方法的適應(yīng)性或是尋找更好的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

（2）外部環(huán)境的原因。我國現(xiàn)有條件下，資本市場發(fā)展不完善，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件不健全，采用市場法相關(guān)的比較案例不易收集，收益法需要的指標(biāo)難以準(zhǔn)確預(yù)測和把握，這種情況下限制了市場法和收益法的應(yīng)用。

（3）方法本身的原因。我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論起步較晚，評(píng)估理論大多照搬西方的理論觀點(diǎn)，很多理論未加修改并不適合我國現(xiàn)在的情況。成本法的理論相對(duì)完善，各項(xiàng)數(shù)據(jù)容易參考和收集，評(píng)估人員更加熟悉，造成成本法成了首選方法。

（二）建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素

以建筑產(chǎn)品的生產(chǎn)為特征的建筑企業(yè)與其他行業(yè)中的企業(yè)相比，無論是在最終產(chǎn)品上還是在價(jià)值創(chuàng)造的過程上都具有很明顯的差異。其價(jià)值特征可以主要概括為以下幾方面：

（1）建筑產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，具有復(fù)雜性和系統(tǒng)性。建筑產(chǎn)品不同于其他工業(yè)產(chǎn)品，工程項(xiàng)目生產(chǎn)周期較長，短則三、五月，長則數(shù)十年，由此也就產(chǎn)生了工程進(jìn)度款，進(jìn)度款能否及時(shí)收回，直接關(guān)系到施工項(xiàng)目能否順利進(jìn)行。

（2）產(chǎn)值較大但是利潤率很低。與其他行業(yè)中的企業(yè)相比，較低的利潤率使得成本費(fèi)用的控制能力對(duì)建筑企業(yè)來說格外重要，也即銷售成本率和銷售費(fèi)用率的控制對(duì)于建筑企業(yè)十分重要。

（3）較強(qiáng)的融資能力日益成為取得項(xiàng)目的關(guān)鍵因素。建筑行業(yè)屬于微利行業(yè)，自身幾乎沒有資本積累能力，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源主要來自于外部的融資。所以承包商的融資能力將直接影響到建筑企業(yè)能否中標(biāo)、能贏得多大合同額的標(biāo)以及能否順利履行合同

（4）先進(jìn)的施工裝備是建筑企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的來源。擁有先進(jìn)施工裝備的規(guī)模，是建筑施工企業(yè)實(shí)力的明顯標(biāo)志，采用先進(jìn)的設(shè)備能夠提高效率，縮短工期，保證質(zhì)量，改善施工環(huán)境。

（5）建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)承包方式也與價(jià)值創(chuàng)造密切相關(guān)。目前，簡單施工合同的經(jīng)濟(jì)效益和利潤在逐漸降低，承包業(yè)務(wù)逐漸朝著項(xiàng)目前期的策劃和設(shè)計(jì)階段及項(xiàng)目建成后的營運(yùn)階段拓展，利潤創(chuàng)造的重心也向產(chǎn)業(yè)鏈前端和后端轉(zhuǎn)移。

三.剩余收益法在建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性

結(jié)合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，剩余價(jià)值法在評(píng)估建筑企業(yè)時(shí)具有自身的優(yōu)點(diǎn)。

（1）剩余收益法只要求企業(yè)的賬面價(jià)值與會(huì)計(jì)收益之間滿足凈剩余關(guān)系，對(duì)會(huì)計(jì)原則和方法要求不嚴(yán)。我國目前建筑企業(yè)可以滿足這一關(guān)系，即影響凈剩余關(guān)系的表外業(yè)務(wù)較少。

（2）已有學(xué)者論證了剩余收益模型比股利折現(xiàn)模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型更為準(zhǔn)確。

（3）剩余價(jià)值模型可以從價(jià)值創(chuàng)造的角度對(duì)建筑企業(yè)的會(huì)計(jì)信息和公司價(jià)值之間建立關(guān)系，這樣可以看出企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，這對(duì)企業(yè)管理層來說是十分有價(jià)值的。

總之，結(jié)合建筑業(yè)特點(diǎn)，剩余收益法比較適合建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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