摘要：本文以港臺(tái)股市為研究對(duì)象，通過構(gòu)建EGARCH模型進(jìn)行實(shí)證研究來比較港臺(tái)股市在危機(jī)前后波動(dòng)的非對(duì)稱性效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果表明：危機(jī)前，臺(tái)灣股市波動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)強(qiáng)于香港股市；危機(jī)后，香港股市波動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)略強(qiáng)于臺(tái)灣股市；兩市在危機(jī)后波動(dòng)的非對(duì)稱性效應(yīng)都強(qiáng)于危機(jī)前。

關(guān)鍵詞：股票市場；金融危機(jī)；非對(duì)稱效應(yīng)

一、引言

2007年因次級(jí)住房抵押貸款出現(xiàn)問題引發(fā)的“次貸危機(jī)” 給全球經(jīng)濟(jì)帶重創(chuàng)，造成全球股市在短期內(nèi)形成巨大的波動(dòng)，國際金融危機(jī)對(duì)我國的資本市場也造成了巨大的沖擊。股票價(jià)格一般在長期中表現(xiàn)出波動(dòng)劇烈、頻繁的特征，當(dāng)“利好消息”與“利空消息”出現(xiàn)時(shí)，股市的波動(dòng)幅度大小不同，非對(duì)稱性效應(yīng)明顯存在，特別是市場在經(jīng)歷了重大危機(jī)前后，這種現(xiàn)象尤為明顯。臺(tái)灣和香港股票市場作為我國發(fā)展程度較高的股票市場，相比于我國滬深兩市的股票市場起步早、國際化程度更高。研究兩地股市之間波動(dòng)的非對(duì)稱性效應(yīng)，一方面，能夠量化兩者之間的互動(dòng)關(guān)系和判斷國際金融市場的行情走勢(shì)，為防止國際游資迅速進(jìn)入和轉(zhuǎn)移造成股市劇烈波動(dòng)提供理論依據(jù)；另一方面，對(duì)我國政府針對(duì)滬深股市制定金融監(jiān)管政策來預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，也具有十分重要的借鑒意義。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取及處理

本文以2001年3月22日到2013年09月28日為樣本區(qū)間，以臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)和香港恒生指數(shù)的日收盤價(jià)作為樣本。為檢驗(yàn)美國金融危機(jī)對(duì)香港和臺(tái)灣股票市場之間波動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)的影響，考慮到兩個(gè)市場交易日不一致或突發(fā)事件等因素，剔除兩個(gè)市場交易日不重疊的部分，將樣本區(qū)間分為兩個(gè)階段，2001年3月22日到2007年10月9日，代表金融危機(jī)前的樣本，2007年10月11日到2013年9月28日，代表金融危機(jī)后的樣本，數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理由Eviews 6.0完成。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

將兩組序列進(jìn)行對(duì)數(shù)差分，其中rt1、rt2表示危機(jī)爆發(fā)前后臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的日收益率，rx1、rx2表示危機(jī)爆發(fā)前后香港恒生指數(shù)的日收益率。為防止時(shí)間序列不平穩(wěn)造成偽回歸的現(xiàn)象，先要對(duì)收益率做單位根檢驗(yàn)。對(duì)rx和rt在兩個(gè)不同的階段做單位根檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為0，時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)為0，截距項(xiàng)不為0。結(jié)果表明，在金融危機(jī)爆發(fā)前，rx1的ADF值為-40.42955，遠(yuǎn)大于顯著性水平在10%、5%、1%的臨界值-2.567683、-2.863165、-3.434286，表明rx1為平穩(wěn)的時(shí)間序列。同樣，對(duì)rt1、rx2、rt2序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明也是平穩(wěn)的時(shí)間序列。

（三）自相關(guān)性和ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)

通過對(duì)危機(jī)前后臺(tái)灣和香港的股票價(jià)格收益率的相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖來建立AR模型，根據(jù)偏自相關(guān)系數(shù)，rt1與其滯后1、3、14和25階相關(guān)系數(shù)比較大；rx1與其滯后17階相關(guān)系數(shù)較大；rt2與其滯后1、3和13階相關(guān)系數(shù)較大；rx2與其10、13、14、15和25階相關(guān)系數(shù)較大。因而建立相應(yīng)的均值方程模型，回歸結(jié)果表明所有的變量在10%的顯著性條件下都是顯著的，模型擬合的比較好。對(duì)于時(shí)間序列的異方差性檢驗(yàn)一般采用ARCH-LM檢驗(yàn)，ARCH-LM檢驗(yàn)通過了時(shí)間序存在異方差性。

（四）香港股市與臺(tái)灣股市波動(dòng)的非對(duì)稱性

為考察危機(jī)前后香港和臺(tái)灣股票市場非對(duì)稱效應(yīng)的變化，即在同等條件下“利空消息”引起股票價(jià)格下降的幅度大于“利好消息”引起股票價(jià)格上升的幅度，本文采取了EGARCH（1，